相关背景

什么是一带一路概念股

探索O2O 模式对利润的侵蚀。

投资要点:

建议关注高铁板块

新丝绸之路经济带，东边牵着亚太经济圈，西边系着发达的欧洲经济圈，被认为是"世界上最长、最具有发展潜力的经济大走廊"。

从年初开始，大科技题材成为市场的主线题材，从元旦以来的信创、数字经济，再到现在的ChatGPT、6G、卫星互联网等，市场大科技题材的炒作一波未平一波又起。

前景一片光明，但仍要忍受黎明前的黑暗。

估值

时隔两年，党的二十大报告中强调，优化基础设施布局、结构、功能和系统集成，构建现代化基础设施体系。

周二午盘，一带一路概念股强势拉升，截至14：02，个股涨幅如下：

铁路系统第一家上市公司,西南地区铁路建设龙头。公司前身为西南铁路工程局,2001年5月在上交所上市,拥有铁路工程施工、公路、市政公用工程等总承包特级资质,城市轨道交通工程专业承包资质。目前已形成基建、物资销售、房地产协同发展的良好布局。2014年1-9月公司实现营收/归母净利润508.42/2.98亿元,YOY-8.18%/+14.91%;收入下滑主要是由于物资销售业务的下滑。实际控制人为中国中铁,合计持股51.39%。

中国基建增速向上,海外建筑市场空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段,预计14/15年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%,广义口径基建投资增速18%/15%。全球建筑市场2020年将达到12.7万亿美元,亚太地区将成为增长重要引擎。2015年国际工程承包ENR250/设计ENR150营收将达7000/800亿美元。我们判断国家“一带一路”相关规划、配套支持政策出台后中国工程公司走出去步伐将明显加快。

公司将是泛亚铁路的最大受益者。预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。泛亚铁路从云南省昆明出发,分为东、中、西三线,在曼谷汇合后最终到达新加坡。规划建设的中泰、中老、中缅、新马铁路总投资超过3200亿元。母公司中国中铁或将获得超过2500亿元的市场份额,公司总部座落于四川成都,将直接受益于泛亚铁路建设,预计理论市场份额或将达250亿元,是2013年铁路合同额的1.64倍。11月底已有3条泛亚铁路获批,分别是大(理)瑞(丽)铁路、玉(溪)磨(憨)铁路、祥(云)临(沧)铁路,预算总投资927亿元。

充足在手订单保证未来业绩的增长。2013年公司新签合同750.61亿元,YOY+7.2%。其中公路、市政、房建和城市轨道交通等项目金额占比达71.86%。2014年上半年新签订单408.7亿元,YOY-4.9%,增速下降主要是由于基数过高。截至2014年上半年末未完成合同额为861亿元,YOY+15.9%,合同收入比1.1倍。

盈利预测与估值:我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.33/0.45/0.58元。给予公司2015年30-35倍PE,对应目标价为13.5-15.8元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

公司在手订单充裕,定增所得百亿资金将大部分用于国内项目,有助增强资金实力同时降低资产负债率,进一步做大做强建筑工程主业。当前A股和H股价对应2015年动态P/E分别为9倍和6.8倍,均维持买入评级,上调目标价。

公司发布定增预案:拟向不超过十名特定投资者,以7.20元/股价格,非公开发行股票不超过13.8亿股,募集资金总额不超过99.36亿元,扣除相关发行费用后,拟投入25亿元用于重庆市轨道交通环线二期工程BT项目、投18亿元用于石家庄市城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项目、投16亿元用于成都市地铁10号线一期工程BT项目、投12亿元用于德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目,其余资金用于偿还银行贷款及补充流动资金。

根据公告,上述四个工程项目均已开工。重庆市轨道交通环线二期工程BT项目预计于2017年12月份竣工,项目合同额为92.83亿元,累计完成投资额为6.45亿元,内部收益率预计为12.31%。石家庄市城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项目预计于2017年9月底竣工,项目合同额为34.50亿元,累计完成投资额为8.20亿元,内部收益率预计为12.33%。成都市地铁10号线一期工程BT项目预计于2017年6月份竣工,项目合同额为30亿元,累计完成投资额为2.40亿元,内部收益率预计为14.32%。德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目预计2016年中竣工,项目工程总投资31.94亿元,累计完成投资额为17.20亿元,内部收益率预计为8.28%。

本次发行前,铁建总公司持有中国铁建61.33%的股权,为控股股东,本次发行完成后,铁建总公司持有中国铁建55.16%的股权,仍未控股股东。

对公司的正面影响:当前,国家正在加快中西部铁路建设和新型城镇化建设,中西部地区的铁路建设将进一步加快,预计整个“十三五”期间的铁路投资总量都将保持在较高水平。公司是铁路基建领域的龙头企业,截至三季度末,公司在手合同额为1.76万亿元,是2013年营业收入的3倍,订单充足。通过本次发行,将增强资金实力同时降低资产负债率,进一步做大做强建筑工程主业,进一步巩固及提升行业领先地位。

综上,预计公司2014年和2015年分别实现净利润113.73亿元(YoY+9.95%,EPS为0.922元)和134.17亿元(YoY+18%,EPS为1.088元)。

公司业务区域分布与一带一路沿线高度吻合,“三头在外”模式最为受益,海外收购加速全球扩张。公司实施国际优先战略,2009~2013年公司海外营业收入CAGR达16%,海外收入占比25%以上,毛利占比30%以上。海外毛利率15%-22%,显著高于国内的10%-13%。海外新签订单增速稳步向上,2012年~2014年1-11月海外新签订单增速8.69%/13.5%/21.04%。截至2014年上半年末在手合同约4,115亿元,YOY+19.49%,预计海外占比近一半。海外业务中近一半为水利水电业务,尤其是水电属于沿线国家战略能源命脉,后续有持续运营收入,是“能源在外、资源在外、市场在外”的“三头在外”产业模式引领者。集团已成功收购哈萨克斯坦水利设计院,我们判断后续公司将结合自身战略加速全球并购扩张。

我们在卖方中首次提出公司电改概念:新电改若推出后水电提价将显著增厚公司业绩。公司2013年电力运营业务收入占比约为3.5%,毛利占比约13.8%;目前投运装机容量约500万千瓦,其中水电约300万千瓦;已获开发权总装机容量约1500万千瓦,其中水电约900万千瓦。我们假设水电价格提高0.05-0.08元/kwh,每年新增装机60万千瓦,其他条件不变的情况下,若电改在2015年初推进实施,则对2014-16年EPS增厚分别为
3.0%/12.2%~17.8%/2.4%~2.6%。若电改在2016年初推进实施,则对2014-16年EPS增厚分别为3.0%/2.9%/11.8%~17.3%。

建筑央企中率先启动集团资产注入,设计资产注入增强盈利能力、打造一体化产业链。公司已公告拟注入集团中水顾等8家水电、风电设计公司100%股权,拟发行普通股39.48亿股,发行价格为3.63元/股,非公开发行优先股不超过20亿元。注入后公司ROE、ROS将分别提高1.05、0.79pct,发行前后EPS基本不变。收购完成后公司将形成EPC一体化产业链,提高长期盈利能力及核心竞争力。

盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.52/0.58/0.65元(暂未考虑设计资产注入及水电提价预期)。综合考虑行业估值及公司成长潜力,我们认为可给予公司2015年15-17倍PE,对应目标价8.70-9.90元,维持“推荐”评级。

国际化战略迈出重大一步,收购澳洲最大建筑工程承包商之一John Holland100%股权,按完全并表约增厚2013年备考EPS0.05元,增厚幅度7.2%。12月11日晚公司确认收购澳大利亚工程公司John Holland 100%股权,交易金额9.531亿澳元,对应该公司2013年5.57倍静态PE、2014年上半年末1.80倍PB。John Holland 拥有超过65年的历史,是澳大利亚领先的工程承包商之一,业务遍及基建、能源、资源、工业、水务、污水、海事、运输等,区域分布于澳大利亚、新西兰和东南亚等。出售方Leighton Holdings 是国际领先的工程承包公司、全球最大的矿业开采工程承包公司,在ENR2014年全球最大承包商中排名第13位,澳大利亚第1位。

公司全面受益于国家一带一路战略,海外业务强劲增长,基建持续稳定增长。基建建设、设计业务订单增长平稳,2014年前三季度订单YOY+8.91%/+13.2%;疏浚、装备制造订单受整体环境影响有所回落,前三季度订单YOY-19.66%/-13.4%;海外业务逐年提升,2013年收入占比达17.05%,2014H1海外新签订单占比达24.64%,加上振华重工业务,我们预计未来三年海外收入占比有望提升至40%,利润占比有望提升至60%,成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。

国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。(1)新一轮央行降息预期有助于降低财务费用,预计可增厚2014年EPS4.9%,前两轮降息周期中H 股实现累计超常收益率达35.68%/18.68%。(2)沪港通获批开通之后,4月10日-11月28日A/H 股溢价率提升33.98pct。(3)尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台,但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。(4)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(5)发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。

盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16年EPS 分别为0.85/0.98/1.08元。给予公司2015年10-12倍PE,对应目标价9.80-11.80元,维持“推荐”评级。

建筑业务累计新签订单企稳,海外新签增速有所下滑。公司1-12月建筑业务新签合同额14117亿元,同比增长10.9%,其中12月份单月新签合同额2156亿元,同比增速9.55%,较11月份新签订单增速有所下滑,主要原因是13年同期基数较高以及海外新签增速下降。从业务分部来看,1-12月份房屋建筑累计新签11672亿元,同比增长12.9%,基础设施累计新签2349亿,同比增长1.1%,勘察设计累计新签同比增长9.6%至96亿元,从地区分部来看,1-12月份海外新签715亿,同比上升4.6%,增速有所下滑,国内新签13402亿,同比上升11.1%。

建筑单月新开工面积增速大幅提升。公司1-12月新开工面积为28983万平方米,同比增长17.69%,增速相比1-11月相比略有上升,其中12月份新开工面积为1792万平米,同比上升25.75%,与11月份大幅提升。

地产销售继续下滑。公司1-12月地产销售额为1270亿元,同比下降10.9%;销售面积为1070万平方米,同比下降13.5%。我们估计其中前12月份中海地产和中建地产销售额分别为1036亿和234亿。

估值及盈利预测。地方政府投资放缓导致基建新签订单增速下滑,但建筑业务整体现金流情况较好;地产业务依然承压,现金流较差。当前股价对应15年PE约为7倍,未来在地产政策放松和“一带一路”催化下,估值仍有提升空间。我们预计14-16年EPS分别为0.82元、0.94和1.05元,给予公司15年8-9倍PE,合理价值区间为7.52~8.46元,继续维持“买入”评级。

拟“股权+现金”4.77亿元收购成电医星100%股权,进入医疗信息化领域。其中发行股份3180万股,发行价10.25元,金额为3.26亿元(68.28%),现金1.51亿元(31.72%);向实际控制人胡黎明先生发行1164万股,募集配套资金1.19亿元。此次收购对应2014年静态PE 13.5倍,远低于同比上市公司卫宁软件和万达信息(2014预测PE 分别达131/104倍)。成电医星承诺2015/2016/2017年净利润不低于3992/4990/6227万元,假设全年并表且考虑增发股本摊薄,此次收购增厚公司2015-2017EPS 0.10/0.12/0.15元。

成电医星是西部地区医疗信息化领先企业,业内产品线最全的公司之一,可比公司包括卫宁软件、万达信息等。成电医星主营业务包括医院信息系统、区域医疗卫生信息平台和智慧医疗信息管理系统。其中,医院信息系统已经累计在全国17个省市1000多家医院实施应用;区域医疗卫生信息平台包括电子病历、电子健康档案等,已先后在4个县市的76家医院和近700家卫生室使用,电子病历系统2011年被评为国家火炬计划项目。智慧医疗系统包括移动医疗、大数据及云计算、物联网等应用。2014年实现营业收入/净利润8838/3539万元, YOY+35.7%/+74.1%, 综合毛利率/ 净利率为54.79%/40.80%。主营业务收入包括软件销售(60.82%)、硬件销售(20.45%)、软件开发(12.86%)、维护收入(5.86%)。

本次收购是公司实施医疗先行、并购扩张战略,加快拓展大健康产业链,向智慧城市服务运营商转型的重要举措。(1)占据智慧城市产业链更高端,切入上游医疗信息化行业,双方将在区域、业务、客户、战略四方面形成协同效应,公司“智能+节能+信息化”三位一体的绿色智慧医院更具核心竞争力。公司将逐步从工程实施为主转型升级至以软件服务为主,我们预计2015年公司医疗软件及服务净利润占比有望达到50%以上。(2)加快向“大健康管理”领域纵深拓展。公司未来将打造卫生局管理端、医疗服务机构端、个人用户APP(PC)端三位一体的区域健康服务平台,两者联姻将有助于公司构建更强大的大健康数据平台。(3)实现“医疗先行”与“智城模式”良性互动,推动“智城模式”在全国范围内复制和推广。未来公司智慧医疗业务将成为 “智城模式”标准名片的重要部分,加快在全国推广和复制。

盈利预测与估值:我们预测2014~16年EPS 为0.16/0.29/0.40元(15-16年EPS 考虑股本摊薄)。考虑到公司目前业务属性逐步向卫宁软件、万达信息等靠拢,且业绩有持续超预期可能,我们认为可给予公司2015年50-55倍PE,目标价14.5-16.0元,维持“推荐”评级。

公司拟非公开发行股票36450万股,发行价4.40元/股,共募集资金16.04亿元。十名发行人均已确定,增发完成后赖振元家族持股比例由44.23%提高至51%,公司的高管及核心骨干通过资产管理计划共认购1850万股。募集资金中不超过5亿元将用于偿还公司借款,剩余部分用于补充公司主业及开拓PPP 业务所需的流动资金。本次非公开发行的股票锁定期36个月。

公司是长三角建筑市场最大的上市民营施工企业,主营业务为民用、工业、市政及各类工程的建筑施工和专业安装,以及水泥、钢结构的生产、销售等业务。14年上半年公司土建施工占比为96.4%,装饰与钢结构占比2%。公司业务目前主要布局在华东、华南和华北地区,1H14营收占比分别为57.32%、25.99%和7.41%。

公司2013年新承接业务的263亿元,同比增长28.3%,其中住宅项目占比61.20%,商业项目占比20.58%,厂房占比6.71%,其他类型占比11.51%。订单来源主要为民营企业投资开发的项目,占比74.39%。公司14年新承接业务目标300亿,到三季度末累计新签192.5亿元,我们预计公司14年完成250-300亿的新签订单问题不大。

PPP 业务助力公司盈利更上层楼,定增方案彰显公司信心:(1) PPP 是将来公共品市场的新方向,PPP 模式完全推广后有望在很大程度上缓解地方债务对公共品需求的约束。该模式的项目有望随着PPP 执行规范的完善逐渐进入快速增长期,在PPP 项目上有竞争力的企业将获得需求的增加,投资收益率更有保障,工程回款好转。(2)公司具备先发优势:公司13年开始组建专门负责PPP 运营的子公司,并较早对总公司市场部和分公司领导就PPP业务开展进行的详细培训,同时理顺激励机制,做好项目对接,保证全体员工对PPP 业务开展的积极性。在PPP 项目建设以前鲜有先例可循的情况下,先发优势对于提升公司竞争力十分关键。(3)金融优势:公司的PPP 团队从成立之初就开始为项目融资做准备,团队成员以前也有较强的投融资经验,未来公司可以通过产业基金、银行、保险等方式筹措资金,公司在产业基金中可以承担发起人和管理人的角色,和政府及其他合伙人做劣后级投资,优先级对接银行理财、保险、私募等资金,可以实现以少量资金撬动大量工程投资。对应增速为15%/27%/33%,14/15/16年的PE 分别为20.3X /15.9X/11.9X。给予增持评级。

公司现隶属于山东高速集团，具有公路工程施工总承包特级、房屋建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、桥梁工程专业承包一级、公路路面工程专业承包一级、公路路基工程专业承包一级、工程设计公路行业甲级、公路交通工程专业承包交通安全设施等资质，同时具有直接对外承包经营权。公司先后四获国家建筑工程最高奖鲁班奖，十获国家优质工程金质奖和银质奖，两获国家科技进步奖，一获中国土木工程詹天佑奖，并创下我国公路与桥梁建设史上的诸多“第一”和“之最”。1998年以来先后通过ISO9001国际质量体系、ISO14001国际环境体系和OHSAS18000职业健康安全体系认证。近年来，公司先后获得“中国500家最佳经济效益建筑一级企业第10名”、“全国交通系统最佳经济效益建筑一级企业第2名”、“山东省加快公路建设先进单位”、“中国桥梁建设十大优秀团队”、“省级文明单位”、“全省思想政治工作优秀企业”、“中国建设银行AAA信用等级企业”、“全国守合同重信用企业”、“全国质量效益型先进企业”、“全国建筑业质量名牌企业”、“全国企业文化建设先进单位”、“全国建筑业诚信企业”、“全国模范职工之家”等称号。

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