之前在雪球推荐了一个不错的投研工具，结果被当作广告删掉了，干脆多写一点，看看能不能避免被删的命运。

 

我是一个相对纯粹的价值投资者，不去猜测股票的涨跌，而是看它所代表的企业值多少钱。这个过程比较复杂，但想学多少总能学会一些。

 

大部分企业，基本一眼就能看出是个垃圾，不用再看；

 

还有少部分企业，无论花费多少功夫，都很难判断出它们的价值高低。

 

所以我们的关注重点是第三类企业：研究那些乍看起来可以理解，仔细挖掘一番就能得出结论的公司。

 

比如说，浏览企业官网就是了解企业价值的常见渠道。

 

虽然对一般企业来说，官网是我们了解相关信息的重要来源，但对于上市公司而言，官网只算得上是辅助渠道，很多时候甚至根本不用管官网的事。

 

不过，养成登录官网的习惯有时能从侧面看出不少事情：有的官网还是十五年前的模样，杂乱不堪，网页上一个醒目的方框不断移动，显然这公司的网络现代化工作做得不到位。

 

这大概率是个传统行业、不直接面向消费者的重资产公司，生产些标准化、同质化的产品，有长期稳定的客户和供应商，不在乎网络宣传。

 

如果它是个业务极度依赖网络的公司，却依然搞成这个样子，我就会怀疑它的企业前景，甚至怀疑它目前的财务报告造了假。

 

偶尔还会看到些奇怪的东西，比如温氏股份，他们跟农户合作养猪，这是2017年之后的宣传图：阳光帅气的员工带领苦哈哈的农户赚钱。

 

 

我觉得这多少体现了温氏股份缺乏合作意识，明显觉得自己高人一等，在施舍、拯救农民，而不是双方互惠互利。

 

没几天，2018年年报更新后，他们的宣传图也做出了改动：

 

 

不说“带领”了，说“合作”；

 

也没有现代化的帅气员工了，只有两位朴实幸福的农户。

 

显然，后面这种互利共赢的态度更适合长久经营下去。

 

我不怎么看官网，一般直接搜年报和研报，再储存起来随时阅读：

 

 

 

年报、招股说明书等文件属于免费的公开信息，由上市公司自己披露，应该可以在任何股票软件里找到PDF文档。

 

研报就不行了，他们通常由证券公司的分析师们制作，只提供给公司的部分客户浏览。

 

比如说，Wind软件就是它们的客户，如果你再向Wind付钱，就能通过软件一次性查阅大量券商研报。

 

 

我单干后研究工作大幅减少，不想花钱，就找到了免费的替代品：萝卜投研（港股用慧博）。

 

微信扫码登录，直接搜想看的股票，把页数调到20页以上。

 

 

这么一来，那些分析短期事件的研报就被剔除出去，只剩下全面介绍公司经营情况的长篇研报，对理解企业价值很有帮助：

 

 

比如上图，先介绍行业如何，再介绍公司如何，跟竞争对手比各有什么特色，生意能做到什么地步，具体靠什么方式实现。

 

虽然证券公司自己的投资收益率只有5%，但它们也的确制作了许多非常有价值的研究报告，这两者并不冲突。

 

只是作为读者，我们阅读时必须摆正心态，意识到研报仅仅是研报，并不是藏宝图，看了就能发财。

 

研报可能包含了许多有意无意的错误，即使没有、明明白白地介绍了一家好公司，也不代表现在买入股价就该涨。

 

这也是两回事。

 

 

 

研报虽好，实质上却是三手材料，离现实的距离较远。

 

第一手资料是企业经营中直接产生的信息。我们不一定是员工、高管或消费者，比较难获取第一手资料，有了也不见得具备多少代表性，价值高低难以评估。

 

第二手资料则是根据第一手的原始资料整理而来。

 

根据法律法规，所有上市公司都得定期不定期地披露自己的一些信息，比如每年发布一份年报。

 

它们把自己的情况整理清楚，公布给社会公众。哪怕是竞争对手，也能通过年报了解到上市公司的经营情况，不得隐瞒、伪造。

 

当然，说是这么说，其实年报造假是普遍现象，无非程度深浅有所不同，不可能像父亲教儿子一样把绝大多数东西都告诉你——亲爹都会有东西不想让儿子知道，还有些则是懒得什么事都讲，更别提外人了。

 

所以看年报的时候同样要摆正心态，有句话是“认清生活的真相后依然热爱生活”，我们则是“认清年报有坑后依然要看年报”。

 

造假通常是往好的方面造，骗你高价买股票。也就是说，我们看到的年报普遍是美化过的，比真实情况要好上许多。

 

即使如此，绝大部分公司看起来还是垃圾，直接剔除。

 

然后仔细研究那些看起来很好的公司，找一找有没有可疑的地方、它说的东西自己能不能够理解。

 

年报内容全面、丰富，理应披露所有力所能及的关键信息

 

2018年暴雷的康美药业和康得新，早在出事之前很多年，就有许多投资者根据财报里的可疑之处公开质疑过它们的财务状况。

 

正是他们的质疑让我注意到了这两家企业，一看财报，果然很可疑，公司又给不出有说服力的解释，那就躲得远远的呗。

 

不过，一份年报往往厚达两三百页，新人阅读起来会非常困难。即使是我这种职业投资者，翻起年报来也会感到枯燥无味，看上一会儿就想睡觉。

 

但是没办法，赚钱嘛，本来就是要吃苦的。

 

研究时多吃点苦头、多花点心血，将来赔钱的概率就能更小一些，赚钱的概率就能更大一些。

 

 

 

研报是根据年报等材料整理、分析而成的材料，可靠性当然要低上不少。而小道消息连研报都不如，简直就是乱七八糟狗屁不通。

 

但是，如果有办法大量、定向获取坊间传言，也有机会从中找到高价值的信息，对投资起到重要作用。

 

比如雪球网。

 

虽然雪球经常删我帖子，但它的确是一个极具价值的投资者交流平台。我每天都登雪球，花在它上面的时间大概跟上B站的时间差不多。

 

 

比如前几天，我在研究新华文轩，边看边在雪球闲扯：

 

 

然后引来了其他研究者的注意，讲了一些我不知道的事情：

 

 

再接着，又有其他投资者反驳他，他再继续反驳回来，一来一去让我又有了一些收获：

 

 

我当时是闲扯，恰好引来了注意。但专门去查资料、询问其他投资者观点，也是件行得通的事。

 

实在没人理你，你就直接骂这家公司是垃圾，那自然会有觉得企业好的人怒气冲冲地跳出来反驳，说它这里好那里好，你的目的也同样能够实现。

 

只是有可能被骂傻逼。

 

 

 

以上说的都是研究股票的具体渠道，这些东西并不怎么重要。

 

研究股票最重要的点，其实是真正想把事情搞明白的心。

 

如果没有这种求真求实的心态，无论掌握了怎样的研究技巧，也无非是骗骗自己走个流程，表示自己研究过了，然后就瞎几把买。

 

只要有了这种心，即使现在什么都不懂，也能一点点摸索出适合自己的方法：我的投资之路完全依靠自学，没有人教，不是也好好的么？

 

（12月12日首发于订阅号非凡投资指南）

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2019年，已经沉寂了近三年的国轩高科股份有限公司（以下简称“国轩高科”，股票代码：002074.SZ）终于走出低谷，接连打出了一波小高潮！

8月29日，国轩高科发布2019 年半年度报告。国轩高科营收和扣非净利润情况都取得好转，更以1.04GWh的装机量，占据了乘用车领域磷酸铁锂装机量97%的市场份额。很显然，随着磷酸铁锂电池凭借着成本优势逐步回暖，国轩高科有望迎来一个良好的战略机遇期。

另有媒体报道，大众汽车最近一直在研究几个可能的收购目标，以抢滩中国新能源汽车市场，潜在的合作方就包括国轩高科。国轩高科也曾在今年4月对外透露，他们正在与一家知名的国际汽车制造商进行谈判。如果能抱上大众这个“粗腿”，国轩高科将进入世界一流整车品牌供应链。

在这一系列利好加持下，虽位列动力电池前三甲、但与宁德时代比亚迪差距巨大的国轩高科，能否在巨头压顶中争得更大市场空间？未来又有哪些值得期待的亮点？

黑暗2018：危机重重的国轩高科

国轩高科曾经有着辉煌的过去。它成立于2006年，是国内最早从事新能源汽车动力锂离子电池自主研发、生产和销售的企业之一。在成立后第八年，国轩高科动力电池出货量便跃居国内第二、全球第六，并于2015年头顶“国内动力电池第一股”的光环成功上市。

国轩高科在行业内具有较强的技术实力，累计申请专利2961项。在宁德时代、比亚迪两大行业巨头及众多竞争对手的强力挤压下，国轩高科在2018年依然保住了行业第三的位置，动力电池装机量3025MWh。

不过，国轩高科这两年的日子并不好过。

尽管国轩高科总营收规模在不断扩大，保住了5%以上的市场份额，但却是赔本赚吆喝。国轩高科2018年年报显示，其实现营收51.27亿元，同比增长了6%，但归母净利润（5.80亿元）却同比下降了31%，扣非归母净利润（1.91亿元）更是同比大跌了64%。

除此之外，公司应收账款从2017年的35.5亿迅速攀升至2018年的50亿、存货从15.15亿上升至22.77亿。根据国内媒体报道，国轩高科2017和2018年应收帐款比例接近73%、97%。而其竞争对手宁德时代（股票代码：300750.SZ）只有34%、21%，两者差距一目了然。

伴随应收账款和存货的快速增长，国轩高科的现金流也急剧恶化，2018年经营性现金流净额为-15.59亿元，同比2017年净流出额扩大了15倍。在众多上市公司接连暴雷、资金链断裂崩溃的当下，国轩高科糟糕的现金流状况犹如悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。

对于经营现金流量大幅减少的原因，国轩高科表示主要是受新能源汽车政策补贴影响、整车厂商付款延迟所致。但可怕的是，“地主家也没有余粮”啊，国轩高科的主要客户付款能力也存在问题。

国轩高科最主要的大客户是江淮汽车。数据显示，江淮汽车（股票代码：600418.SH）2018年归属于上市公司股东的净利润为亏损7.86亿元，同比下降282.02%，扣除非经常性损益净利润为亏损18.77亿元，这也是江淮汽车自2001年上市以来首次出现亏损。

国轩高科的另一位客户安凯客车处境更为艰难。2018年不仅以亏损8.93亿元的数字创下1997年上市以来的最差业绩，还因连续两年亏损被ST戴帽，并被实行退市风险警示处理，2019年4月17日起，其股票简称由“安凯客车”已变更为“*ST安凯”（000868.SZ）。

在市场空间扩大、产能急剧扩张的时期，现金流和良好的客户基础，是所有企业的命脉。锂电行业曾经的领先企业之一沃特玛正是由于资金链断裂而轰然倒下，这样的前车之鉴摆在眼前，这也难怪市场一度怀疑国轩高科会不会是下一个崩盘者！

好转2019：危机之中的小确幸

步入2019，国轩高科的日子似乎在慢慢的变好。8月29日发布的2019 年半年度报告中，华夏能源网（微信号hxny100）注意到其营收、扣非净利润均明显好转：

上半年实现营业总收入36.1亿，同比增长38.4%；销售毛利率为29.5%，这在国内锂电池厂商中仅次于宁德时代，属于业内较高水平；实现归母净利润3.5亿，同比下降24.5%；非经常性损益合计5982.9万元，对净利润影响较大，扣除非经常性损益后归母净利润为2.9亿元，同比增长10.3%。

2019上半年，国轩高科实现动力电池装机量1.77GWh，市场占有率达5.89%，其中乘用车装机量1.23GWh，占公司装机总量达69.49%，达到2018年全年的73%，成为行业内仅三家装机量突破1GWh的电池企业之一。其乘用车市场份额亦达到5.48%，较2018年小有提升。

此外，国轩高科更以1.04GWh的装机量，占据乘用车领域磷酸铁锂装机量97%的市场份额，几乎包揽该领域所有磷酸铁锂车型。这正是国轩高科近年所做的产品结构调整有了明显成效。国轩高科市场业务转向乘用车为主后，对其应收账款的改善有一定的积极作用。

同时，国轩高科对募集资金投向进行了一些调整，这对于公司未来更好发展或有一定裨益：

截至2019年06月30日止，国轩高科累计使用募集资金264,901.87万元，账户余额合计为95,825.11万元。这些募集资金仍将用于动力锂电池产业化项目、15GWh国轩南京项目、2GWh庐江国轩项目和补充流动资金四部分，但原来拟用于补充流动资金的数额从5亿元降至了3.5亿元。预计南京项目和庐江国轩项目完成后，国轩高科的产能将翻倍。

此外，得益于近年来持续不断的对磷酸铁锂电池的研发，国轩高科的磷酸铁锂电池能量密度取得了巨大突破，单体从170Wh/kg提升到190Wh/kg，预计2019年底可提升至200Wh/kg，代表着全球先进水平（国轩高科在半年报里重申了这一点，这也是半年报最有意义的消息）；电池包则达到140Wh/kg，成品电池的续航里程达到400公里以上。

随着2019年新能源汽车的补贴退坡和补贴新政的出台，下半年切换为磷酸铁锂电池的乘用车正逐步量产，磷酸铁锂电池的销量拐点有望出现，这对于在磷酸铁锂领域保持技术领先的国轩高科来说，无疑是个利好消息。

未来预判：利好加持下能否逆袭？

目前，三元锂电的基本能量密度为240Wh/kg，更高规格如特斯拉使用的三元锂电池电芯的能量密度高达260Wh/kg。相比之下磷酸铁锂电池则逊色不少，搭载磷酸铁锂的汽车续航里程也要短很多。

目前国内的新能源汽车补贴政策，更加有利于续航里程长的三元锂电池。始终坚持磷酸铁锂电池路线的国轩高科在遭遇补贴大幅退坡后，产品价格压力山大，业绩自然很难看。

步入2019年，在乘用车取消地方补贴之后，新能源汽车补贴总体退坡幅度约达60%-67%，相比于2018年30%左右的数据，退坡幅度与金额明显增加，电池售价继续下降难以避免。

由于磷酸铁锂电池的成本较三元电池至少便宜10%-15%，从今年年初部分车企就已经开始换装磷酸铁锂电池。新时代证券的测算显示，2019年中国磷酸铁锂动力电池出货量有望超过30GWh，行业增速45%，并且2018-2022年磷酸铁锂动力电池出货量的复合增长率有望超过30%。

作为国内首家将磷酸铁锂应用在乘用车车型的电池企业，国轩高科不仅在电池能量密度技术领域保持全球领先，还通过向上游原材料市场积极布局，实现了正极材料自供，为其后续降低电池成本提供了有效支撑。在这样的大环境、大趋势下，国轩高科的磷酸铁锂未来值得期待。

在外部合作中，国轩高科也有一些期待关注的大动向。2019年6月以来，国轩高科先后与国内最大通讯设备商华为以及吉利商用车签订合作协议，签订合同的消息一经传出，国轩高科股价立即涨停。

而针对传说纷纭的大众汽车欲投资国轩高科的市场传闻，安徽国轩高科股份有限公司副总裁、董秘马桂富近日意味深长地表示，不能因为和人家吃了两顿饭就成女朋友了，还需要进一步接触。他最后称：“只能言尽至此。”

从这个表态看，此事还未落定但也并非是空穴来风，未来进展值得进一步关注。综合分析来看，大众投资国轩高科的几率非常大，大众是看中了国轩高科的磷酸铁锂电池技术领先性。但这一领先优势还没有全面进入产能产品和占领市场的阶段，在股价和总市值上并没有充分体现出来。

如果大众汽车成功入股甚至入主国轩高科，将有望支持国轩高科发起一场能够改变行业格局的大逆袭，公司业务成长空间将进一步打开。

在近6个月中，有20家机构发布了对国轩高科的研究报告，其中11家给予了“买入”评级，8家给予了“增持”评级，仅有银河香港给予了“卖出”评级。在每股收益预测中，最高为0.95元（中信建投）最低为0.32元（国泰君安）。8月31日收盘，国轩高科跌1.98%以12.37元报收。

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2022年一季度A股可谓腥风血雨，昨天也介绍我一季度亏损5%，回撤幅度很小，现在市场情绪逐渐稳定，我判断2022年下半股票年机会很大。今天介绍一个投资股票的分析框架，从此投资决策让你不再拍脑袋，通过科学合理的分析，也不让你情绪被市场裹挟。

正所谓：“一年三倍者众，三年一倍者寡”，说的就是短期你赚多少钱都没用，你得找到长期能够赚钱，而且赚的钱能放到兜里面的方法。在赌桌上数钱都是一时爽，要想想这个钱你能不能带走？那么长期投资就要建立投资决策分析的框架。当然一篇文件肯定也没有办法分析那么透彻，但是方向、框架拉出来，细节的补充就要靠你慢慢读书学习了。

一、股票投资决策分析框架

1、宏观经济

为什么要分析宏观经济？主要原因就是股票是经济预期的晴雨表，也就是说股票是经济的先行指标，股票走在经济前面。看下面的经典美林投资时钟，经济复苏周期，就要增加股票配置。这也就解释了我们为什么要研究宏观经济，这一点比较难，需要扎实的功底，需要循序渐进地学习和实践。今天介绍两个指标，判断宏观经济，而且直接上结论和干货。

通过PPI和社会融资规模判断经济周期：

（1）复苏周期——PPI下降，社融触底反弹；

（2）过热周期——PPI触底反弹，社融持续上升；

（3）滞胀周期——PPI上升趋缓，社融触顶下降；

（4）衰退周期——PPI和社融双双下降。

那么我们判断一下，现在的经济是什么周期。目前PPI高位下降趋势，社融触底反弹，我们就能够判断目前经济处于衰退转复苏，经济复苏配置股票。股票是经济预期的反应，也就是说股票是经济的先行指标，要走到经济前面的。所以，2022年下半年，股票市场不会差的。

2、股票估值

从指数估值方面，无论是代表大盘价值的沪深300，还是小盘成长的创业板，目前估值都在低位，中位数之下。所以，通过股票指数投资完全不用任何担心，跌下去都是机会。这里要说一下，我能力所及的就是投资指数，而且指数估值的数据网上很容易查到。股票估值还有很多其他方法，比如股债比指标等等。

3、投资者情绪指标——量能

这一步也很关键，可以看一下周边炒股选手的情绪，是恐慌、还是贪婪，还是很平静。我们只需要跟着他们反着做就对了。当然这一点比较主观了。也可以通过市场成交量来间接判断投资者的情绪。

我们拿沪深300举例，前期最高日均成交量在6000亿以上，而最近已经跌到2000亿附近，也就是地量位置，基本能够判断市场已经跌到了低位。其实在2月份的时候，也出现过2000亿的地量水平，但是市场没有止跌企稳，这一次再一次见到了地量，基本判断见底胜率很大。

二、普通投资者投资的建议

通过宏观经济、股票估值、投资者情绪三个维度就建立起股票投资分析框架了，每个维度还需要不断地延展，如果介绍完可以要写一本书了。最后强调一下，我通过这分析框架，能够判断股票指数行情，但是无法具体到个股和行业。所以，我只做股票指数投资，方法是大类资产配置。

目前我了解，炒个股绝对最差的选择，投资亏损最大的原因，就是波动。所以，控制好波动的投资方法，比如股债均配模型（具体见），更符合人性，更适合绝大多数投资者。等你把股债均配模型做了一段时间后，再进阶到股、债、商品三类资产配置。再往后进阶，股票方面就要配置国外指数，比如美国、香港等等，这种投资模式跑通了，你的投资已经触及到了天花板，已经是投资界的佼佼者，你就中国投资界最靓的仔。

往期文章推荐：

研究股票需要做到：

（1）坚持价值投资的正确方向，坚持科学合理的研究方法；

（2）研究行业大趋势，把时间花在最有效率的地方。

研究如何实施：

（1）搞清楚一个行业的研究框架；

（2）通过财务分析方法实现进阶。

行业分类：

分类依据：

（1）按照受经济周期影响程度的不同，将行业分为周期行业和非周期行业；重点把握好非周期性行业就行

消费股：是普通投资者的基本盘；

金融股：金融股受经济周期影响大，具有较强的周期性。

（2）按照行业特性等的不同，又可以将行业分为消费、周期、TMT和金融

制造业和周期股：传统行业看供给，新兴行业看需求；周期股里的长期牛股，一定是有进入门槛和供给受限的子行业；

TMT：通信、计算机、电子和传媒，科技创新的关键。

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