十年来，大大小小的公司，我做过深入基本面研究的股票都有220家了。

很难想象我对投资是多么的热爱。从中，我得到的不仅仅是金钱收益，还有知识和见识，还有心态的成熟，还有人生的顿悟，……

开始时，我事无巨细地阅读财报，费时费力效率低不说、还抓不住要点，视野又窄，分析水平差强人意，老是失误。

到现在，看事情更全面了，知道的坑也越多了，行业规律理解和业务发展态势预测越发到位，企业经营实质和问题判断更加精准，稍显老练点了。

股票分析是一个积水成渊的过程；研究的股票越多，视野就会越广，思路也越开阔。股票分析是一个水涨船高的过程；研究的时间越久，看问题就会越成熟，也看得更远，分析效率也会越来越高！

十年坚持不懈的股票深度分析，让我逐渐形成了一套成熟的分析方法和研究步骤。慢慢地，自己也摸到了一些窍门，知道哪些指标应该处于什么水平才是合理的，知道哪些问题应该着重关注、哪些其实无关紧要。

下面，我结合自己的经验，分享下我股票基本面分析的步骤和方法：

 

01 浏览官网，建立第一印象

研究一只股票时，我会选择先去它的官网整体看下，让心中对他有个第一印象。

浏览官网时，我一般关注这么几点信息：

1、公司产品线有哪些，重点产品是什么，产品的形象、质感和性能大概什么水平。

2、公司销售网点、服务网点数量怎么样，地理分布如何；有时甚至会试试他官网上的服务窗口的回复效率。

3、公司发展史要了解下，大体看看关键发展节点是什么。重点看下公司企业文化、愿景，用直觉去感受他是随口一说、还是真正在贯彻执行。

例如广联达的官网，这方面就梳理的特别好。

4、公司资讯新闻要看下，最近有没有发生了什么大事。

在官网，我从不指望能获取多少有价值的信息，就是用直觉去感受和体会企业的格调罢了。

 

02 摸清楚股性，了解市场估值水平

这一步极其重要，这是我了解这家公司股价走势特征、历史估值趋势、市场估值水平的重要一环。这是我感受市场预期和估值的主要信息依据。

首先是，摸清楚这只股票股性：

1、我会用月K线拉长周期看股价走势，看它是走势向上还是向下，看它是周期性、还是横盘震荡。例如浙江美大就有明显的周期特征。

当我了解到这些特征后，我买卖的时机把握，大体心中也有数了。

2、我还会关注它历史上股价有过几次回调，每次回调发生在什么时间，回落幅度有多大，持续时间多久。例如美亚光电每次回撤幅度就很大。

从中，我能看出这个股票的一些市场预期在什么水平，股价对业绩敏感度怎么样。例如大秦铁路、上海机场等老股对业绩就不敏感，顺丰控股、康龙化成等热股对业绩就很敏感。

其次是，了解市场对它的估值水平：

1、我会看这只股票近十年的PE走势。趋势向上就是市场越发看好、大热，向下就是杀估值、未来业绩为王。如果是横向震荡，大多是周期股，好年份估值放大、坏年份估值缩小。

2、我还会看目前PE处在历史什么位置，是高位、还是低位，历史PE均值什么水平，稳定性怎么样。

例如地产行业（索菲亚、欧派家居等）和软件行业（恒生电子、用友网络等）就在杀估值，伟星新材的估值就比较稳定，分众传媒等估值就有周期性特征。

3、我会花很大功夫对比公司和其他同行股票的PE。看是高了还是低了，高多少、低多少，一直是这样、还是最近是这样。PE差异背后原因是业绩增速不同、还是预期本来就不同。

一只股票自己跟自己比还不够，股价新低不代表低估，横向PE对比会发现很多东西，还拓宽了自己的视野。

例如我武生物的股价虽然回落不少，但估值依然远高于同行。

 

03 股东和管理层分析

这一步，大部分时候发现不了什么有价值的东西，有些信息还会滞后，所以很难作为关键投资依据。但该看还是要看，有时也能发现一些微妙之处。

首先是，看公司的前十大股东：

1、我会看前十大股权集中度怎么样。如果集中度高，例如70%以上，筹码集中会让我觉得挺好的。我不看股东人数，没丝毫意义东西。

2、我会看前十大股东机构持股。如果都是个人股东，我会尤其警惕。如果大热股，但没几个机构在（例如科大讯飞），我会警惕。如果业绩稳健型，但没看到国家队在，我也会警惕几分。

我也会看机构的退场情况，以及其中是否有抱团现象（例如健帆生物就是广发系抱团大量持股），这会影响其他机构入局意愿。

我也会看是否有某人某机构持股过重现象，例如科大讯飞的葛卫东夫妇持股太大，轿子过重没人愿意接盘了。

3、我会看大股东/员工持股平台的减持情况。如果减持很厉害（像金山软件、卫宁健康），我不管他什么理由，我都会非常介意。

其次是，看公司的管理层团队：

1、我会看管理成员的数量、年龄、履历。如果企业很小，高管人数很多，我就觉得管理冗余；如果年龄梯队很好，我会觉得接班人计划做的不错。

履历我以前关注出身是否高大上，现在我偏爱一直在公司待了10年以上的高管，我会觉得内部提拔通道顺畅。例如美的集团就有比较好的传承。

2、我会看高管的薪资、股权激励和减持情况。如果高管间薪资差距很大，特别是董事长工资远高于其他高管（德赛西威），我就觉得不合适。

如果高管减持很频繁、减持力度很大，我会尤其注意，高度警惕。

 

04 公司财务分析

公司的财务分析重要但不关键。

因为财务状况好，不代表这家公司好，但财务状况不好，能说明这家公司很多问题。我认为，公司的财务状况只是一票否决的作用罢了。

我个人青睐稳健经营的公司，所以我财务分析也是围绕这个核心展开的：

1、特别关注公司的资金流动性状况。资金流这是一家公司的生命线，不容有失。公司历年负债率变化趋势是必须重视的。

我还会看现金规模与借款是否对等；应收账款和库存是否占比太高、增长太快；我还会结合现金流量表，着重分析公司的回款能力、经营现金流好坏。

例如：东方园林等前几年大热的环保股就因为资金链问题而陨落，东方雨虹等公司庞大的应收账款让人望而却步。

2、看重历年现金分红和融资记录。一个不分红的公司，就是在耍流氓。稳健务实的公司一定是追求利润的，一定是要分红的。如果公司历年分红稳定，分红收益率达到2%以上，我会认为这家公司有诱惑力。

如果公司不怎么分红，还经常融资，例如科大讯飞，我就会认为公司财务不够稳健，公司还未成熟，经营上没能自我良性循环。

例如：中国移动的3%分红+慢速增长+低市盈率，投资风险低、收益率稳定何尝不是好策略。中国神华将近10%的妖孽分红收益率+大宗商品周期性特征操作，也是能获得超额收益表现的。

3、留意公司的非流动资产结构。这里经常藏着一些资产隐患，例如商誉过大、无形资产太虚等等。

这里我还会通过观察企业固定资产是否厚实，来判断他的生产模式；通过在建工程大小和具体在建项目，来判断公司产能扩张意愿。

例如石头科技固定资产和在建工程就比较小，能说明一些问题的。

4、更长的周期去审视公司业绩增长。业绩增速与市盈率息息相关，增速越高市盈率越高，增速越稳定、估值风险越小。我通过分析历年的业绩增速和营收规模，来判断公司所属生命周期阶段，以此思考公司的经营是否合理。

例如美的集团、伊利股份等公司就要用更长的眼光去看他的业绩波动。

我还会特别留心业绩下滑或增速放缓的年份，去看那年财报，看他怎么解释，分析背后的原因。如果企业在年景不好时，依然增长很好，我会认为公司韧性十足，市场需求比较刚。

例如健帆生物2020年上半年不受疫情冲击的业绩增长，就体现了市场需求的一定刚性。

5、仔细分析公司的盈利质量和能力。主要是看公司毛利率和净利率变化趋势，通过毛利和净利率水平感受这个行业的竞争态势。一定要对比同行多家公司，看下毛利和净利处于什么水平，通过横向对比分析公司的销售费率和管理费率是否正常。

例如欧普照明、山东药玻等所谓“低端”产业，净利率都超过了10%、甚至更高，充分说明一些行业不要只看表面，内情其实大不一样。

要注意业务收入结构变化也会造成毛利率的波动，要排除掉这因素。小公司我会看研发投入占营收比例，大公司我会看研发投入总规模、不看比例。

例如，爱美客研发投入不大、但占比较高；迈瑞医疗研发投入很大，占比又高；视源股份研发投入就很大，但占比不高。

 

05 经营和业务分析

每家公司的经营和业务分析都各不相同，没有固定方法，我只能说下我关注什么信息。

1、公司业务线不能太杂，各业务线间差异不能太大，要有关联的逻辑在。否则我会认为公司不够聚焦。云南白药业务线就杂了点。

2、各业务线收入分布结构要有梯次。成熟主线业务要起到压舱石作用；成长业务要有活力、能成为新增长点；创新业务要有潜力、且已小有规模、而不是一直在画饼。广联达的梯次就非常好。

3、主线业务必须要有增长，增速还要适中，低于10%的增长我都会觉得公司成长性存疑，估值底盘不稳。例如，九阳股份主力产品不行，其他品类增长再快都没用。

4、管理奉行务实的实践主义。不要一直喊大话、喊空话；也不要有道德洁癖，经营本来就是势利的。公司要有实际的经营动作，要观察他是否在围绕行业的痛点在解决问题。

例如，美年健康就未能聚焦体检报告质量行业痛点问题好好的解决。星宇股份就在务实低调，产品和技术每年都有突破，车机品牌渗透率稳稳提升。

5、公司要有点理想和愿景。一个企业必须要有目标感，要不然很容易会偏航的。如果已经构建了比较好的企业文化，自己摸索出了一套适合自己的运行机制，那就更棒了。

例如，美的集团就构建了一套不错的制度和文化；视源股份也有小华为之称，只做能成为行业第一的产品。

至于怎么判断公司从事的业务领域是好、是坏，这就因人而异了。这不是一个套方法、套公式就能分析出来的，全靠个人眼光和见识。

 

06 行业分析

看房先看小区，选股先选行。

可见行业分析的重要性了，这块内容太多，我会另写一篇文章来阐述。这里提下我喜欢的行业2大特征：

1、行业体量要够大：限制公司市值的第一要素是行业规模。

2、行业竞争不那么激烈：影响公司业绩的第一要素永远是竞争。

 

07 投资如何决策

这块最考验个人的综合实力，以及多因素纠缠下的决策能力了。

一篇分析报告下来，肯定会发现每个公司都有好的地方、也有不好的地方。但最终落到投资决策上，该怎么取舍和权衡呢？

每个人的风险承受能力都不一样，对投资收益的期待也不同，持股周期更是千差万别。所以这里，我只能提供一些共性的投资决策评估要素：

1、业绩增速折换的市盈率水平，必须要高于当前市盈率，才有投资机会。

2、估算未来三年业绩规模以及市场会给的市盈率水平，看看当前股价买入会是什么样的年化投资收益率。

3、财务的现金流方面、资产结构没有重大隐患，否则一票否决。

4、业务结构梯次要合理，业务成长性要好，否则对市盈率要再降一降。

5、行业竞争态势趋缓，或者短期内不会愈演愈烈，否则业绩预测要打折扣，市盈率预期也要相应降降。

6、稳定高分红的企业会增加我投资的概率

7、高管和员工持股平台大量高频减持时，投资操作要延后，让子弹飞一飞。

8、不管分析后觉得公司有多好，我都会采用分步建仓、拉长时间建仓。谁敢保证自己分的是对的呢，走一步看一步是最好的策略。

 



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声明：本号全部内容仅适用本人，不作为他人投资依据！本号不荐股，请勿跟随操作。投资有风险，入市需谨慎！

那一年当别人都觉得，学股票分析师，是一件多么可怕，多么艰难的道路

很多人都被数据，还被其中的繁琐步骤，让人望而却步，我在众多的学员当中基础是最差的……

但是我用坚强的意志，把这个课程学完，让并进入了预备分析师的行业

可能和其他同学比，我的用时是最多的

用了半年的时间，以4.3的成绩（总分:5分）

我记得写的最后一份作业《劲嘉股份》，我用的是用你股初时，写的作业，获得4分

非常感谢那段时间给了我激励和认可

记得那个时候，每天早晨5点起，但是从来没有过要放弃

最终从那个时期养成了早起的习惯，刚好那时候又有了身孕，揣着六七个月大的肚子，每天还不忘记写《分析报告》

就是因为这种坚持和韧劲，养成了无坚不摧的性格

丝毫没有一点的内耗，如果你要问我为什么那么开心，乐观？

我想的第一句话就是，一定不要忘记向上生长，不管在任何时候

并且从那个时期开始，让我养成了敏锐的商业思维，感谢那段时间，让我没有放弃自己

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证券代码：000540 证券简称：中天城投

中天城投集团股份有限公司

2015 年度非公开发行股票

募集资金运用可行性研究报告

（修订稿）

二〇一五年十一月

1

一、本次募集资金运用概况

本次非公开发行股份募集资金总额不超过人民币 300,000 万元（含 300,000

万元），扣除发行费用后的募集资金使用计划具体如下：

项 目 募集资金投资金额（万元）

偿还银行贷款及其他有息负债 300,000

合 计 300,000

若本次非公开发行扣除发行费用后的实际募集资金少于上述项目募集资金

拟投入总额，公司将根据实际募集资金净额，按照项目的轻重缓急等情况，调整

并最终决定募集资金投入的优先顺序及具体投资额等使用安排，募集资金不足部

分由公司以自有资金解决。本次非公开发行募集资金到位之前，公司将根据项目

进度的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。

本次募集资金使用项目不用于持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、

借与他人等财务性投资，不直接或间接投资与以买卖有价证券为主要业务的公

司。公司已制定了《募集资金管理办法》，规定了募集资金专户存储、使用、管

理和监督制度，公司对历次募集资金进行了规范的管理和运用，公司仍将严格按

照相关规定管理和使用本次发行募集资金。

二、本次募集资金的必要性分析

1、宏观经济政策推动房地产行业回暖，未来发展机遇良好

房地产行业政策方面：2014 年以来，国家房地产调控逐步改变了过去用行

政手段抑制房价的传统做法，更多的依靠市场化手段建立健全房地产宏观调控的

长效机制。各地限购政策的放松，央行颁布新的首套房认定标准等一系列政策的

出台，激发了改善性住房的潜在需求，调动了市场消费热情，房地产行业有望进

入稳步健康发展的新阶段。

区域战略方面：国务院颁布的《关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展

2

的若干意见》中明确提出到 2015 年贵州省 GDP 力争突破万亿、贵州省提出到

2020 年与全国同步进入小康社会、贵阳市提出大贵阳战略等宏伟规划，使贵州

进入了快速发展的战略机遇期。城镇化提速带动下的房地产行业，做大做强能源

产业的政策号召下的矿产与资源产业，生态文明城市建设下的文化旅游会展产

业，都将获得更多的机会。

作为贵州省房地产开发的龙头企业，公司产品类型丰富，涉及住宅、写字楼、

商场、车库车位等；同时，公司在贵阳市还拥有大量优质土地储备。在房地产行

业趋于回暖的大背景下，公司凭借显著的区域市场竞争优势，将逐步实现成为以

住宅与商业结合开发为主，以文化旅游、会议会展为支撑的综合城市运营商的发

展战略。

2、非公开发行股票募集资金可优化发行人股权结构，为实现战略目标提供

稳定的资金来源

近年来，随着公司业务规模的不断扩张，公司的营运资金需求量随之增长，

公司主要通过银行贷款、信托贷款等方式获取营运资金，致使公司负债规模持续

增加且维持在较高水平。2012 年末、2013 年末、2014 年末和 2015 年 9 月末，

公司资产负债率（合并报表）为 89.86%、89.89%、82.41%和 79.02%。较高的资

产负债率水平在一定程度上制约了公司的业务发展：一方面，由于银行贷款不能

满足公司的资金需求，公司通过信托贷款的方式进行融资，但信托贷款较高的资

金成本使得公司面临巨大的偿债压力；另一方面，银行借款及其他有息负债具有

一定的期限，公司房地产业务的扩张发展需要长期稳定的资金支持。

通过本次非公开发行股票融资，利用募集资金偿还部分银行贷款及其他有息

负债、补充流动资金，可改善公司资本结构，提升公司的融资能力，有利于公司

及时抓住行业好转的机会，为公司未来持续发展提供稳定的资金来源，实现公司

新一轮的飞跃。

三、本次募集资金的可行性分析

随着公司业务规模的不断扩大，公司的营运资金需求量也不断增大。公司近

年来主要通过银行借款和其他有息负债形式获取营运资金，致使公司负债规模持

3

续增加且维持在较高水平。截至 2015 年 9 月 30 日，公司有息负债余额为

1,371,532.86 万元，其中一年内到期的非流动负债 599,770.35 万元，长期借款

732,105.10 万元，应付债券 39,657.41 万元，未来几年公司面临较大的偿债压力。

2012 年末、2013 年末、2014 年末和 2015 年 9 月末，公司资产负债率（合并）

为 89.86%、89.89%、82.41%和 79.02%。

目前，中国人民银行公布的一年至五年期金融机构人民币贷款基准利率为

4.75%，公司资产负债率水平较高，现有银行贷款利率大多为基准利率上浮 30%，

如未来继续通过债务方式间接融资，资金成本预计还会增加，而且融资规模也较

为有限。

虽然 2014 年非公开发行成功使得公司资产负债率水平有所下降，但资产负

债率仍处于较高的水平。较高的资产负债率水平在一定程度上制约了公司的业务

发展：一方面，由于银行贷款不能满足公司的资金需求，公司通过其他有息负债

方式进行融资，但债务融资较高的资金成本使得公司面临巨大的偿债压力；另一

方面，随着房地产市场逐步回暖，公司将面临新一轮的发展机遇，但银行借款和

其他有息负债具有一定的期限，公司房地产业务的发展需要长期稳定的资金支

持。

因此，公司拟使用 300,000 万元募集资金偿还银行贷款及其他有息负债，有

利于公司在优化财务结构的同时获取长期稳定的资金支持，提升公司的抗风险能

力。

综上所述，公司本次非公开发行募集资金是实施公司战略的重要措施；是稳

步推进项目建设与控制风险相平衡的重要途径；是实现财务稳健降低流动性风险

的重要手段；是公司经营规模扩大化的必然要求。通过募集资金的使用，将提高

公司整体经营效益，降低财务费用，增强抗风险能力，提高市场竞争能力和可持

续发展能力，募集资金的用途合理、可行，符合公司稳健经营和长远发展的战略

目标。

四、本次募集资

中证网讯（记者 张枕河）北京时间2月24日，由瑞信研究院携手伦敦商学院合作编写的《瑞信全球投资回报年鉴》对外发布。该《年鉴》研究范围涵盖35个国家/地区的所有主要资产类别，汇总了1900年迄今大多数市场以及全球指数长达123年的历史数据，是历史长期回报率的重要参考。

研究显示，从长期来看，股票表现最出色。按实际美元汇率计算，过去123年全球股票的年化回报率为5.0%，长期债券回报率为1.7%，短期债券回报率只有0.4%。股票在所有35个市场中都跑赢了长期债券、短期债券和通胀。报告估测，未来股票的风险溢价会在3.5%左右，略低于4.6%的历史水平。相比短期政府债券，即便按3.5%的溢价计算，股票投资者依旧能在20年的时间里实现投资本金翻番。

自1900年以来，按实际美元汇率计算，澳大利亚一直是表现最佳的股票市场，年化实际回报率达到6.43%，其次是美国，回报率为6.38%。美国股市占全球总市值的58%（以可投资自由流通市值衡量），是第二名日本的9倍多。此外，美国还是全球最大的债券市场。历史经验表明，在股票、国家和资产类别层面进行分散投资可大大改善风险回报权衡。未来积极意义依然显著。

瑞信集团董事会主席兼瑞信研究院院长雷安泽（Axel Lehma nn）表示：“去年的地缘政治和经济形势让许多市场参与者不得不在未知中摸索前行，以古鉴今至关重要，尤其是在通胀风险重燃的情况下。市场预期似乎较易受到近期经验的影响，但2022年的艰难处境让不少投资者回想起《年鉴》中一些最为基本的长期经验总结，尤其是风险与回报法则。”

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