券商的债市配置资金主要来自于资管和自营两大业务条线。从业务性质上看，券商资管和自营由于业务定位和投资目标不同，其资金在债市交易中也体现出差异化的投资策略。而相较于其他机构，证券公司拥有着强大的投研团队以及丰富的交易经验，导致其市场敏感度和风险承受能力也相对更高。分析券商机构的配债行为，能帮助投资者更清晰准确地把握债券市场的边际变化和风险波动。下面本文将结合券商资管和自营的两大业务条线，具体分析券商在债市中的机构行为。

券商资管如何参与债市交易？

（二）其他金融机构，包括但不限于信托公司、金融资产管理公司、证券公司、基金公司、期货公司等，债券正回购资金余额或逆回购资金余额超过其上月末净资产120%的。

一位债市投资者对《财经》记者表示：“自从去年国海事件之后，市场上代持业务有明显减少的趋势。”

“交易所因为存在一个中央对手方，任何代持行为最终的表现一定是投资，所以在交易所代持没有太大意义。”北京某业内资深人士对21世纪经济报道记者表示，代持行为主要发生在银行间市场，根源在于银行间市场为一个场外市场，“交易对手一对一询价，就存在一定的操作空间”。

这部分债券通常都是被低估的，尤其是在债券牛市中，委托方按照约定好的价格赎回后，仍能获取一部分利益。只要甲方能够履约这买卖对于乙方来说就是稳赚不赔的买卖。

（一）特定对象确定；

债券的持有方，通过与代持方的口头协议，约定将债券以某个价格转让，再经过一段时间后以约定的价格赎回。这种方式是基于交易员之间的信赖关系，并没有书面协议，如果债券价格下跌，卖出一方有可能不会赎回，这种“口头代持”实际上充满风险。

因此，302号重拳规范债券代持，要点包括：任何债券回购交易需要签订回购主协议，远期交易需要签订衍生品主协议。严禁抽屉协议或变相组合交易规避内控和监管；除债券发行分销期间的代申购、代缴款外，其他任何形式的债券代持都被划入买断式回购里面；

费轶明：不包括，我们也是通过其他渠道知道有机构被叫过去开会。

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国海证券“假章门”事件的背后则是具有“抽屉协议”意味的债券代持。所谓代持,就是自己买来债券后再将债券转让给代持人,并约定在一定时间内买回。这里涉及两份协议,一份是明面的债券卖出协议,另外一份是买回协议,双方一般是不公开的,故称作“抽屉协议”,就是放在抽屉里不给别人看,关键时再拿出来 。

前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。

前文的分析表明，“代持”产生的动机是不纯粹的，规避监管、逐利性、美化报表为其三大核心主观动机。其背后潜伏的必然是监管或市场不能通过公开数据识别的风险累积。我们将这种风险大致分为信用风险与市场风险、合规风险与监管决策风险。

21世纪：是在“面对面”的汇报中得到了认可么？

张杨交易时的身份成争论焦点

举个例子，A是债券发行方指定名义资金方，通过B作为投资顾问，以C机构为通道发行了一款结构化产品甲，并引入优先资金方D，A是甲的劣后方。由于某些原因，B与另一产品投顾方E达成协议，由E通过其作为投顾的产品F代持C通过甲产品持有的指定债券，并由A提供担保。代持协议的签订主体为B和E，A作为担保方加入协议。后标的债券违约，B未按照约定进行回购。那么就E来说，是直接基于合同起诉B要求B履行回购义务，并要求A承担连带担保责任，还是由于B本身仅作为投顾不直接持有债券无法履行回购义务转而起诉机构C，但机构C又并非合同当事人，仅投顾盖章的情况下是否受到远期回购协议约束？这些问题都因远期回购协议的签订而起。

为什么要设置递延发放？

投资者的评估结果有效期最长不得超过3年。募集机构逾期再次向投资者推介私募基金时，需重新进行投资者风险评估。同一私募基金产品的投资者持有期间超过3年的，无需再次进行投资者风险评估。

而在对五矿证券的处罚书中，证监会指出，五矿证券固定收益事业部综合风控部副总经理负责交易执行并兼任后台清算备岗、内控合规岗兼任交易执行备岗，个别债券交易员未取得银行间市场交易员资格，部分债券交易用印审批晚于协议签署时间，部分债券同时显示于黑名单池和白名单池。

厉某称，海通证券作为买入方，很难确定交易员是否和丙类户事先合谋。交易发生之前交易员会和卖出的机构交易员事先谈定价格，把券种、数量、价格等要素确定，报给领导和风控部门审批。作为杨某的领导，其只能看到海通证券在每次交易时的直接交易对手的情况，除此之外每笔债券交易的其他过程和数据其看不到。而在这安排好的一买一卖之间，该笔交易即获利51万元。

近日，“一行三会”下发了《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》，要求市场参与者合理控制自身债券交易杠杆比率，针对债券代持更作出了明确规定：对于约定由他人暂时持有但最终须返售或者为他人暂时持有但最终须由其购回的债券交易，应通过买断式回购交易达成，按照相应会计准则进行会计核算，并以此计算风控指标，统一管理。

在2007年，梁某甲与赖某（均另案处理）预谋，由赖某成立丙类户公司，梁某甲介绍债券市场交易员，利用交易员从事银行间债券市场的职务便利，与赖某控制的丙类户合作进行债券交易，共同谋取利益。而上述被告人正是落入其算计中的交易员，在参与利益输出并大肆攫取非法利益后，四名被告人的行为均被认定为职务侵占罪。

（一）净资产不低于1000万元的单位；

除此之外，上述传闻中提到的，“某大基金货币爆仓，公司要赔6亿”，绯闻主角正是华夏基金。而华夏基金也在14日晚在官微上给出了声明：“市场传言某大型基金公司货币基金爆仓，涉事基金公司需要掏自有资金填补亏损。目前我司旗下所有货币基金均正常运作，申赎照常，无任何特殊情况。”

在多位市场人士看来，代持交易的存在就像一把双刃剑。有机构人士向经济观察报指出，每一笔代持交易的目的可能均有不同，其具体约定也均有所不同，而对于参与市场交易的各方机构而言，通过代持交易放大杠杆是其一个主要的功能。

国家金融监管部门针对不同类型的金融机构和金融产品，在杠杆率、投资范围、投资结构等方面设置了一定的监管要求。例如在证监会于2005年3月25日发布的《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》中就明确规定：“货币市场基金投资组合的平均剩余期限在每个交易日均不得超过180天”；“买断式回购融入基础债券的剩余期限不得超过397天”。由于债券的收益率与债券存续时间、风险大小直接挂钩，一些金融产品为了获取高收益，同时在表面上满足监管要求，他们会将不满足条件的债券“暂存”到其他市场主体那里，以“手续费”“利息”“债券收益”等名义向代持方支付一定的费用，但实际保留作为债券持有人的权利义务关系，获取收益或承担风险。同时，这种调整往往伴随着交易双方互换的模式，即双方互持对方需要的债券，并承诺一定期限内各自进行远期回购。

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