资金流向名词解释：指通过价格变化反推资金流向。股价处于上升状态时主动性买单形成的成交额是推动股价上涨的力量，这部分成交额被定义为资金流入，股价处于下跌状态时主动性卖单产生的的成交额是推动股价下跌的力量，这部分成交额被定义为资金流出。当天两者的差额即是当天两种力量相抵之后剩下的推动股价上升的净力。通过逐笔交易单成交金额计算主力资金流向、游资资金流向和散户资金流向。

投建蓬莱基地扩张产能，完善产业链布局。本次公司蓬莱项目计划占地约3310亩，将建设90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年EO、30万吨/年EOD、丙烯酸及酯（16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯）、20万/年碳酸酯、3万吨/年润肤剂、空分等装置及配套公用工程和辅助设施等。截至2021年底，公司已具备聚醚产能86万吨/年，烟台工业园聚氨酯产业链一体化——乙烯项目合计具备产能250万吨/年，PO/AE一体化项目合计具备产能198万吨/年。蓬莱项目投产后，公司石化系列产品产能将进一步扩张，为下游产品的布局延伸提供坚实基础。此外，蓬莱工业园设计的EOD、丙烯酸及酯、碳酸脂、润肤剂等产能将促进公司下游产品布局进一步完善，公司全产业链竞争力有望持续提升，巩固公司化工行业龙头地位。

日线昨天和今天分别下探到10日均线再快速拉升，10日均线有强力的支撑，今日有10日线做支撑走出一根中阳线，使日线包含前3根k线重新进入强势区间，目前看的压力点位在109～111价格附近。

利润增长的实在太快，就算股价已经大涨，也没能跟上利润上涨的脚步，幸福来的太突然，可能很多人还不愿意相信这是真的，如今的估值差不多还是处在历史最低位，10倍左右PE。即便如此，我们复盘万华上市以来的历史总收益仍然超过40倍，年化投资收益率高达23.44%。

2018年，万华最大的一件事莫过于整体上市。万华化学大股东万华实业将其旗下的化工资产全部注入上市公司，主要包括匈牙利BC公司100%股权和宁波万华25.5%股权，其中，匈牙利BC拥有30万吨MDI、25万吨TDI、及40万吨PVC产能，宁波万华拥有120万吨MDI产能，整体上市后万华化学的MDI总产能达到210万吨。

1、股本增加

原有总股本2,734,012,800股+实际增发405,733,826股=3,139,746,626股。总股本增加14.84%。

整体上市后，万华大股东仍是烟台国资委，通过其全资子公司国丰投资持股21.59%，公司管理层及职工通过中诚投资和中凯信，分别持股10.52%和9.61%。公众股东不参与增发，所以，持股比例由52.08%被稀释到45.35%。

2、业绩增厚

2018年，以整体上市前资产计算，万华化学归母净利润106.1亿元，以整体上市后计算，公司归母净利润155.66亿元，整体上市后利润增加49.56亿元或46.7%，相对股本增加的14.84%，至少现在来看，对于公众股东来说，这次整体上市是划算的。

拆开来看，宁波万华全年实现净利润63.51亿元，25.25%股权对应16.03亿元，略高于资产注入时候的13.11亿元，倒推其他资产（主要是BC的30万吨MDI产能）实现净利润33.53亿元，同整体上市方案中承诺的2018年30亿元净利润基本一致。

2018年上半年，匈牙利BC实现净利润25.8亿元，宁波万华25.5%实现净利润9.7亿元，原有资产实现净利润69.5亿元，新注入资产可以增加公司利润51.08%。

2018下半年，新注入资产实现净利润14.06亿元，原有资产实现净利润36.6亿元，新注入资产可以增加公司利润38.42%，虽然，下半年新注入资产的下滑幅度更大，但是，利润增厚程度仍然大幅高于股本增加。

3、负债增加

整体上市后公司总资产由769.13亿元，增加到870.63亿元，归属母公司所有者权益由337.79亿元，增加到380.49亿元，净资产增加不到3个亿，总资产增加将近30个亿，可以看出公司杠杆率大幅提升，这主要是因为匈牙利BC公司的负债较高。

短期借款由174.12亿元，增加到188.69亿元，长期借款由38.18亿元，增加到57.24亿元，有息借款总计增加33.63亿元，这些负债主要来自匈牙利BC，虽然BC的负债高，但是盈利也高，2018年BC全年的盈利基本差不多就是这个水平。

2019Q1，整体上市后公司最新的有息负债率为32.6%，相对2013-2015年举债扩张时期50%的高负债率，这点负债对于公司来说并没有构成什么负担，从2018年的高分红，也可以看出来公司的底气。

话说，万华真是牛气，最近几年，公司的流动比率长期低于1，强劲的现金流量让万华和债主都不担心，2019Q1短期借款204.43亿元，账上货币资金65.81亿元，不过，考虑到2019Q1万华经营活动净现金流入45亿元，2018全年更是高达229亿元，负债不是问题。

从贷款总额看，变化并不大，2017年短期借款134.9亿元、长期借款102.42亿元，2018年短期借款188.69亿元，短期借款57.24亿元。从财务费用看，万华的贷款成本已经大幅下降，贷款结构更加优化，2018年合并后财务费用10.48亿元，较2017年16.75亿元，已经开始大幅下降。

另外，合并后增加了10亿元左右的商誉，估计是收购BC形成，因为收购的时候BC基本已经没有什么净资产，收购溢价形成商誉，截至2019Q1，商誉共计13.24亿元，同BC的盈利能力以及万华的体量相比，这个商誉问题不大。

4、业绩承诺

从2018年的营业收入构成来看，MDI仍然占据半壁江山，从利润结构看，利用宁波120万吨产能实现63.5亿元净利润，粗略估算210万吨产能净利润110亿元，利润占比7成左右，仍然是绝对的一哥。剩下其他部分45亿元，可能从占比觉得还是偏低，但是，你要知道2016年以前的万华，净利润最高也还不到30亿元，你就可以看出万华的成长了，不仅是看得见的MDI，其他板块也都起来了。

1、2016年12月，烟台工业园3万吨SAP项目投产，2018年3月，预计再有3万吨SAP项目投产，根据2018年报，预计2019年10月投产。

2、PC一期7万吨项目，应该已经已经投产。预计2018年PC二期13万吨项目完成后，产能总计达到20万吨，根据2018年报，预计二期产能2019年12月投产。

3、2017年7月，珠海项目投产（10万吨水性材料、4万吨改性MDI）。此外，还在烟台和成都规划了水性材料基地，加上2014年宁波的5万吨产能，预计水性材料总产能会达到40万吨。根据2018年报，这部分产能已经投产，全资子公司万华化学（广东）期内实现净利润-357万元，估计刚投产，还没有开始贡献利润。

4、2018年，预计30万吨TDI投产，号称世界单条最大，最先进。根据2018年报，已在2018年底投产。

5、投资34亿元的5万吨MMA项目，投资4.1亿元的8万吨PMMA项目，预计2018年投产。根据2018年报，预计均为2019年1月投产。

6、公司计划在美国路易斯安那州投建40万吨MDI项目（计划投资10亿美元），预计2020年投产，根据2018年报，预计2021年10月投产。

7、百万吨乙烯项目，规划总投资178亿元，又是一个大手笔。包括 100 万吨/年乙烯装置；15 万吨/年环氧乙烷(EO)装置；45 万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置；30/65 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置；5万吨/年丁二烯装置；40 万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置以及配套的辅助工程和公用工程设施。

MDI价格波动最直接的影响是毛利率，万华的毛利率分别在2002、2006、2010、2015年出现了低点，基本同MDI价格的波谷保持了同步，呈现了明显的周期性。

2011年，第五代新型光化反应技术成功在烟台、宁波三套MDI装置全部应用成功，总产能124万吨；

我们再具体看一下2018年的情况，根据年报，“2016年到2018年上半年是化工行业景气周期高点，2018年下半年化工行业整体盈利能力下滑较快，预计2019年行业仍面临挑战”，这是一段比较准确的描述，万华聚合MDI（直销）的挂牌价从1月的28,800元到12月的13,500元，逐月下滑，一直到2019年2月开始才开始缓慢回升，全年平均价格低于2017年。

2019Q1基本差不多是近期最低的一个波谷，2019Q1，万华实现整体上市合并后归母净利润28亿元，这个数字基本可以粗略看作后续利润的一个底部，对应全年100亿元左右。

周二，万华化学收盘价45.23元，总市值1420亿元，未来万华利润大概率会在100-200亿元的区间波动，综合考虑万华的成长性15-20倍PE，可以看作合理的估值空间，对应市值可以看在1500-4000亿元。

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