【行业分析】

燃料乙醇行业迎重大突破，利好中粮生化、登海种业、龙力生物

近日，国家发改委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发了《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。根据方案，到2020年，全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。到2025年，力争纤维素乙醇实现规模化生产，先进生物液体燃料技术、装备和产业整体达到国际领先水平。

政策扶持燃料乙醇发展，将利好生产企业中粮生化、龙力生物；深加工有利于玉米库存消化，登海种业受益。

【公司评级】

建议“买入”万邦达

公司是国家节能减排、水资源综合利用的领军环保企业，废酸处置业务落地，市场空间充足，业绩增厚明显。吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。控股石化尾料夹缝市场龙头，2017年底投产，为未来业绩增长点。结合2017年中报及项目进展，上调公司17-19年净利润至4.14、6.99、10.24亿，（原为4.03、5.94、7.16亿元），对应17、18年PE为38倍和23倍，低于18年行业平均38倍，公司技术储备丰富，业绩爆发确定性高，目标空间18年30倍，上调至“买入”评级。

三安光电：深耕LED芯片行业成绝对龙头

LED芯片巨擘，加码化合物半导体：深耕LED行业20载，LED龙头渐成型。LED芯片行业产能出清，龙头公司市场集中度提高。国家大基金助力，公司大力投入顺应行业发展。预计公司2017/2018/2019 将实现归母净利润31.91亿元/43.65亿元/51.98亿元，未来2年CAGR 达28.35%，对应的EPS为0.78元/1.07元/1.27元。基于相对估值法和DCF两种估值计算方法，采用算术平均的方法，得出公司目标市值1085亿元。

建议“增持”登海种业

行业拐点将现，优质企业将柳暗花明。预计公司17-19年将实现营业收入13.67亿元/15.73亿元/19.08亿元，实现归母净利润3.1亿元/4.19亿元/5.18亿元（由于2017年行业景气度下降，中报数据显示先玉335销量下滑超预期，在上次下调的基础上略微下调17年盈利预测，原值为3.55亿元，18-19年维持不变），EPS分别为0.35/0.48/0.59元，当前股价对应的PE分别为40/29/24X，维持增持评级。

每经记者 刘明涛 每经编辑 叶峰

近日，国家发改委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发了《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。根据方案，到2020年，全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。到2025年，力争纤维素乙醇实现规模化生产，先进生物液体燃料技术、装备和产业整体达到国际领先水平，形成更加完善的市场化运行机制。受此消息影响，龙力生物今日近乎一字板涨停，相关概念股中粮生化和海南椰岛涨幅也较大。

《每日经济新闻》根据深交所龙力生物公开交易信息数据发现，著名游资财通证券股份有限公司绍兴人民中路证券营业部买入3054.32万元，排在买入席位第一，海通证券股份有限公司天津霞光道证券营业部买入2096.83万元，买入金额同样较大，另外两家机构也分别买入1654.59万元和1216.95万元。

在卖出席位里，中国银河证券股份有限公司广州华夏路证券营业部和广发证券股份有限公司梅州蕉岭证券营业部分别卖出3713.38万元和1401.12万元，卖出金额较大。据计算，今日买卖龙力生物前五席位累计净买入金额为2278万元，主力资金呈现流入状态。

汉得信息百度战略入股，深度合作开启汉得新发展期

事件：公司公告，1)汉得两位实际控制人合计拟转让4665.5483万股无限售流通股(合计占公司总股本5.26%)给百度网讯科技，并将其中5%的股份的表决权委托给百度行使，转让价为12.40元的95%，转让总额合计5.5亿元。2)公司与百度签署了《战略合作框架协议》，基于百度ABC智能云，百度向汉得信息（300170）提供人工智能、大数据、云服务及物联网为一体的云计算服务等先进技术支持，双方共同拓展工业制造、金融、教育、医疗等领域的合作，并由汉得信息负责具体合作项目的交付落地。

双方合作深入到经营层面。本次股权转让不仅仅体现在财务上百度获得汉得5.26%的股权，还体现在百度获得额外5%股份的表决权，并拥有2个非独立董事会席位(汉得董事会由4名非独立董事和3名独立董事构成)。同时，在本次协议约定的具体合作领域，若汉得拟与其他主体进行合作之前，应事先征求百度的意见。从本次协议细节可看出，百度入股不止作为财务投资，而是战略合作卡位产业互联网流量，深入汉得信息经营层面。本次股权转让后，尽管两位控股股东仍为实际控制人，但持股比例降至15.77%。汉得作为国内企业服务实施的龙头企业，拥有的核心资源是积累的几千家中大型客户资源和1万多名顾问资源，而这些资产的延续和发展只能源自管理文化和传承，而非取得公司控制权，所以不用担心恶意收购。同时，本次协议的细节更体现出百度认可汉得的服务能力以及转向产业互联领域的决心，开放合作已成为产业互联网生态运营的必经之路，我们认为某种程度上未来汉得会优先推荐使用百度云相关产品，但仍尊重客户选择的市场行为，从公司发展历史看，在传统ERP时代汉得与SAP的合作并不影响公司与Oracle的合作，在产业互联时代公司与百度的合作也不会从根本上影响对外的开放合作。

存量能力深化、新增空间开启，汉得迈入全新发展期。产业互联网已进入ABCT技术融合的第二阶段发展，本次双方合作将围绕产业互联网在云计算、共享服务、垂直业务等领域展开，即共同打造基于百度云的云基础产品和汉得行业信息化场景化经验的混合云管理解决方案，共同推广建立在百度云基础上的汉得标准化共享服务，在工业/金融/医疗等垂直领域合作，并由汉得信息负责具体合作项目的交付落地。基于百度ABC智能云，百度向汉得信息提供人工智能、大数据、云服务及物联网为一体的云计算服务等先进技术支持，双方联合开发智能硬件产品以及其他具体合作领域的新产品/服务。对于汉得而言，引入百度先进的ABC、IOT技术，有助于打造更完善更先进的企业数字化转型解决方案，另一方面借助百度拥有大量政府央企和中小型客户的流量优势，推广公司的方案和经市场验证的以汇联易、HSRM、CRM、HR系统、销售管理系统等为代表的标准化产品和服务。

投资建议：预计2018-2020年净利润分别为3.89/4.97/6.35亿元，现价对应29/23/18倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：与SAP停止合作对公司业务的影响超出预期。

伊利股份年报点评：Q4利润超预期，2019年为未来蓄力

事件：

公司发布2018年年报：2018年公司实现营收789.76亿元，同比+16.92%，归母净利润64.39亿元，同比+7.31%，归母扣非净利润58.78亿元，同比+10.32%，其中Q4营收181.30亿元，同比+17.57%，归母净利润13.92亿元，同比+7.31%，归母扣非净利润11.90亿元同比+55.49%。公司拟每10股派息7.0元，分红率66.07%。公司2019年计划实现营业收入900亿元，利润总额实现76亿元。

投资要点：

收入分析：收入持续稳健增长，市场份额不断提升。2018年公司实现营收789.76亿元，同比+16.92%(其中Q1：+24.56%；Q2：+13.80%；Q3：+12.92%；Q4：+17.57%)，Q4增速较高主要受益于春节提前。1)分品类来看：液体乳、冷饮产品、奶粉及奶制品分别实现收入657亿元、50亿元、97亿元，分别同比增长18%、8%、25%，液体乳和奶粉增长较好；3)大单品来看：公司金典、安慕希等重点产品销售收入同比增长34.3%，新品销售收入占比14.8%，较去年提升5.6pct；3)收入增长归因：销量、结构升级、单价分别对收入贡献了11%、5.6%、1.2%，主要由销量增长带动；4)市占率来看：2018年常温奶、低温奶、婴幼儿奶粉市占率分别为36.8%、16.6%、5.8%，分别提升了2.3pct、0.5pct、0.6pct。

收入分析：渠道越织越密，市场越拓越宽。1)终端网点增加：2018年末公司线下液态奶终端网点数量达到175万家，同比增长23.2%，公司直控村级网点达60.8万家，同比增长14.7%。2)分渠道来看：公司电商业务同比增长61%，尼尔森零研数据显示，母婴渠道公司零售额同比增长32%，便利店渠道常温液态奶业务零售额市占率提高3.7pct；3)分市场来看：华北、华南分别实现收入239亿元、213亿元，分别同比增长19%、15%；伊利华北市场销售额略高于华南，增速也高于华南；4)海外市场：东南亚JoyDay冰淇淋在印度尼西亚多个城市成功上市，收购泰国本土最大冰淇淋企业Chomthana，

利润分析：产品结构升级毛利升，竞争加剧费用投放增加。1)毛利率：2018年公司整体毛利率37.8%(同比+0.5pct)，其中液体乳35.2%(同比+0.04pct)，冷饮产品45.1%(同比+1.98pct)，奶粉及奶制品54.8%(同比+0.83pct)，毛利率提升主要由奶粉业务贡献，毛利提升主要系产品结构调整变相提价所致。单季度来看，2018Q4毛利率38.34%(同比+3.2pct，环比+2.5pct)，主要系今年春节提前，终端备货高端品占比提升所致。2)费用率：2018年公司销售费用率24.9%(同比+2.1pct)，其中广告营销费用率13.8%(同比+1.7pct)，主要系行业竞争激烈，公司加大了日常费用投放，以及公司2017年以来持续为北京冬奥会投入宣传费用；管理费用率3.7%(同比-0.9pct)，公司运营效率不断提高。

展望未来：2019年收入目标冲击900亿，资本支出为未来蓄力。2019年公司计划实现收入900亿元(同比+13%)，利润总额76亿元，与2018年基本持平。展望2019年：1)收入端：公司保持份额优先战略；2)成本端：存一定上行压力，虽原奶处于上行周期，但公司与上游优质奶源合作较好；同时公司将部分费用投入到基础建设，如终端建设、奶源建设等上，为2020年千亿目标蓄力；3)费用端：公司将持续加强对新品的费用投入，通过费用投放不断提升公司市占率。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。公司为乳制品行业龙头，产品结构升级不断推进，上游原奶控制力强，基础建设不断增强，有望完成2020年五强千亿目标。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.15元、1.30元、1.50元，对应PE分别为24X、21X、18X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧风险；原材料成本大幅上涨风向；市场需求下降风险等。

万华化学MDI挂牌价大幅上调，整体上市完成，开启新征程

公司发布2018年业绩快报：实现营业收入606.21亿元(YoY+14.11%),归母净利润106.10亿元(YoY-4.71%)；其中四季度实现营业收入146.98亿元;归母净利润15.89亿元(YoY-52.20%,QoQ-23.27%)。由于整体上市已经完成，公司测算2018年吸收合并口径下的营业收入为728.37亿元(YoY+12.33%)，归母公司净利润155.66亿元(YoY-1.36%)。公司Q4业绩环比下滑，主要因为MDI价格持续下跌。

公司公告三月份中国地区MDI挂牌价:聚合MDI分销市场挂牌价15200元/吨(比2月份价格上调2000元/吨)，直销市场挂牌价15500元/吨(比2月份价格上调2000元/吨)；纯MDI挂牌价24700元/吨(比2月份价格上调1000元/吨)。

MDI价格强势反弹,消除市场对公司近期业绩的担忧。聚合MDI价格从2018年12月中旬见底后(最低11000元/吨左右)持续反弹，目前市场价已经超过15000元/吨。我们认为价格反弹一方面因为超跌后的均值回归(历史均价超过15000元/吨)，一方面因为气温回升后，华北、东北的外墙、管道保温等行业的需求复苏。

整体上市完成，万华开启新征程。2018年底,公司30万吨TDI产能投产;2019年一月，公司5万吨MMA、8万吨PMMA产能投产。加之公司的整体上市已经完成，整体产能规模再上一台阶。中长期看，公司每年仍有百亿规模的资本开支，未来大乙烯项目、国内MDI产能扩张、美国MDI产能建设等将为公司带来持续增长。

盈利预测及投资评级：MDI价格持续反弹，整体上市完成，公司未来仍有较强成长性。同时考虑到整体上市之后产能增加及2019年MDI价格中枢相对下移，调整盈利预测，维持“买入”评级。预测2018-2020年EPS为3.40、4.64、6.78元(调整前为4.14、5.57、7.33元，EPS下降较多主要因股本增加所致)，对应现价PE12.0X、8.8X、6.0X。

风险提示:MDI等产品价格下跌，新项目投产及产能释放不及预期。

泰格医药业绩符合预期，员工持股计划体现中长期自信

公司发布业绩快报，营业收入 22.9 亿( +35.8%),归母净利润 4.76亿( +58.3%)，扣非净利润约 3.76 亿( +56%)业绩符合预期收入端增速较前三季度持平， 净利润与扣非净利润增速也与前三季度持平。 方达上市去年计入费用约 300 万美金。

季度扣非爆发式增长，三四季度快速回落， 部分因为临床项目收入费用确认时间跨度导致，整体拉平符合预期。 子公司方达医药新增合并子公司 Concord 营业收入 586.46 万美元( 4070 万人民币)影响有些影响。 有两家方达下面的公司不再并表， 对收入利润略有影响。 这些因素主要是短期影响。

单数量保持高速增长，人员数量也迈上新台阶。细分业务如大临床、BE、 SMO 增速较高，估计大临床增速 35%， BE 在未来 2-3 年仍保持 50%增长的高景气度， 临床床位瓶颈正逐步解决。 临床研究相关咨询服务方面 SMO 增速很快，估计 60%； 数理统计增 30%。 韩国公司扭亏为盈，估计去年盈利 1000 万，捷通泰瑞能够完成业绩承诺七成。 积极加快国际化布局， 包括美国欧洲等。 非经常性损益(投资收益)去年全年估计一个亿，未来将持续约 50%高速增长。

员工持股计划增强凝聚力和积极性

去年 11 月公司发布了 2018 年员工持股计划，参加对象不超过 500 人，金额 2-5 亿之间， 股票来源于公司 39-52 元价格区间回购的股票。 体现了公司和管理层对于中长期行业地位和盈利持续增长的信心， 有利于建立长效激励机制。

盈利预测与投资建议

预计公司 2018～2020 年 EPS 分别为 0.95 元、 1.39 元、 1.99 元，对应 PE 分别为 59.8 倍、 40.9 倍、 28.7 倍。 维持公司“买入”评级。给予目标价 69.5 元。

风险提示:政策不及预期

亚光科技军工电子民参军，微波组件第一阵营

军工电子老牌企业，微波组件第一阵营

公司原名“太阳鸟”，2017年以12.95元/股发行股份，作价33.42亿元购买亚光电子97.38%股权，从此切入军工电子领域，船艇+军工双主业运行。亚光电子为原国营970厂，为国内最大的微波半导体器件、微波电路军工企业之一，处于行业第一梯队，技术水平远远领先于其他科研单位和企业，公司微波领域产品型谱齐全，用户覆盖广泛，营收体量、盈利规模显著高于其余公司，是国内稀缺的平台型老牌军工企业。受益于国防信息化建设高速发展，公司军工电子业务进入快车道，亚光电子2017-2019年的承诺利润分别为1.6、2.2、3.1亿元，2017、2018年均已完成业绩承诺。

国内复合材料船艇龙头，船艇业务逐步改善

船艇业务为母公司原有业务，公司是国内领先的全材质的游艇、商务艇和特种艇的系统方案提供商，同时是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐全的复合材料船艇企业之一。受经济下行和航运市场萧条影响，公司原有船艇业务承压，公司在2013年、2014年均未获得来自国家海洋局和海关总署的大额招标订单，从而导致公司期间业绩下滑。当前我国船艇制造业处于起步阶段，受益于旅游观光市场增长、公务艇升级换代和私人游艇需求增加，2014年后公司船艇订单逐步好转。

投资建议

军工电子业务是公司业务最大的亮点和增长点，公司处于国内微波组件行业内第一梯队，受益于武器装备信息化建设高速发展和美对华技术封锁倒逼国产替代进程加速；2019年1月大股东拟向湖南资产协议转让部分股份，质押风险将得以有效缓解，压制估值的关键问题予以解决。公司军工电子业务在全国具有优势地位，极具稀缺性和成长性，我们认为其应享受一定溢价。我们预测公司2018、2019、2020年净利润分别为1.9、3.1、3.9亿，EPS分别为0.34、0.55、0.71元，对应PE分别为39、24、19倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价17.1元。

风险提示

船艇业务发展不及预期；

军工订单低于预期。

昭衍新药（603127）2018年年报点评：产能供应充足，收入与业绩保持快速增长

业绩总结：公司2018年实现营业收入4.1亿元，同比增长35.7%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长41.7%；扣非后净利润为0.9亿元，同比增长36.9%。

全年收入与业绩保持高速增长，药物安评仍是最大业务。2018Q4实现收入与归母利润分别为1.7亿、5111万元，同比增长25.5%、22.3%。2018年，药物临床前研究服务收入为4亿元，同比增速为38%，核心地位更加突出；实验动物及附属产品销售额为4900万元，同比下滑45.9%；药物警戒服务业务刚起步，销售额仅为16万元。2018年，临床前研究服务毛利率为53.5%，同比下降3.2个百分点；实验动物及附属产品业务，毛利率为27.8%，下滑明显，达到21.4个百分点。2018年销售费用率为1.6%，同比下降0.3个百分点；管理费用率为18.8%，低于去年同期6.9个百分点；全年研发费用2370万元，占公司营业收入比例5.8%，全部费用化。

国内安评龙头，产能国内第一。公司技术团队已经积累了20多年的药物临床前研究经验，2016-2018年共完成了对近1500种新分子的临床前研究、评价试验，是国内安评领域的龙头企业。公司在北京和苏州拥有两个符合国际规范的GLP实验室，是国内最大的同时拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业，苏州基地是国内规模最大的药物安全性评价机构之一，为公司业务开展提供了支撑。两个基地合计建设面积约75000平方米，投入使用设施总面积约52600平方米，足够的产能将保证公司未来几年业务的快速增长需求。

国内创新药发展新形势下，安评CRO服务持续受益。仿制药带量采购政策大幅降低了国内仿制药市场的发展预期，在新的形式下，国内医药企业对创新药研发服务需求快速增长，公司已积累丰富的创新药临床前CRO服务经验。公司已开展超过100余个重大新药创制及其他国家计划支持的创新药物项目；开展了数以百计的新技术药物的评价，其中抗体药物近200个，对于细胞治疗产品(包括CAR-T)、基因治疗产品等复杂药物的评价也积累了丰富的经验，建立了系统的评价技术。

盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.33、1.87、2.48元，对应PE分别为48、34、26倍。公司是国内最大的药物临床前评价服务商，随着国内创新药产业加快发展，公司将进入快发展阶段，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争格局加剧、创新药产业发展低于预期等风险。

凯乐科技（600260）：预中标中国移动和对讲4亿订单，宽带智能终端首次进入运营商大规模应用

凯乐科技

投资要点

一、事件：

3月2日，凯乐科技公告公司全资子公司深圳凡卓通讯技术有限公司预中标中国移动《和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目-C系列》和《和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目-S系列》，两个项目采购框架金额约为人民币4亿元(不含税)。

二、运营商公网通信产品获得突破，有望进一步渗透公网通信市场

本次中标是公司自主研发的宽带智能终端在国内运营商面向行业市场的首次大规模应用，中标产品也是本次客户采购中的最高端产品之一，终端用户主要为城管、应急救援等泛执法部门。本次中标金额4亿，超过之前海能达（002583）公告的中国移动和对讲中标金额(2.88亿)，体现了公司研发团队在泛执法行业应用领域的专业优势以及在高端产品的技术优势。本项目标志着公司宽带智能终端开始大规模进入公网对讲、运营商行业市场，市场空间广阔。本项目的顺利实施，有利于公司进一步加深与运营商的合作，抢占公网对讲高端市场，提升公司宽带产品的市场占有率。公司将发挥在专网通信行业多年积累的行业市场和技术优势，继续在军民两用市场探索扩大业务。

三、直接军工订单比例提升，净利润改善空间巨大，现金流有望明显改善

公司去年拿齐军工资质后，2019年1月2日公告首次获得首笔直接军工业务订单，今年预计直接军工订单比例将大幅提升，军品业务毛利率有望提升，净利润改善空间巨大。另外，直接军工业务订单对公司预收款、预付款等都有明显改善，困扰公司已久的现金流问题有望明显改善。

四、研发、生产、市场布局完善，静待军民融合开花结果

公司积极吸引军工及高校科研人才加入公司，先后组建了北京、长沙两个研究院，拥有大量的研发技术人才和技术产品储备。结合公司在生产、市场的优势，研发、生产、市场三位一体布局完善，静待研究院其他研发项目开花结果。公司是从传统产业转型军民融合的成功典范企业，有望借助军民融合的政策东风，在军民融合的道路不断取得新突破。

五、盈利预测与投资建议

我们预测公司2018年-2020年营业收入分别为176.59、195.49亿、224.03亿元，2018-2020年归母净利润分别为10.79亿元、15.12亿元、20.20亿元，每股收益为1.51元、2.11元、2.82元，对应的P/E分别为11.34倍、8.09倍、6.06倍。考虑到公司已经拿到武器装备承制资质，成功进入军工供应体系多年，规模优势明显，未来产品有望向多军种渗透，维持“买入”评级。

六、风险提示

1)军工专网通信市场竞争激烈，公司订单出现滑坡，毛利率下滑，对业绩造成较大影响。

2)大股东负债风险、股票质押风险

3)量子通信产品市场开拓不达预期

4)其他业务的经营风险、剥离进度不达预期

和而泰业绩符合预期，技术优势助力业绩腾飞

2月27日，公司披露2018年度业绩快报，报告期内，营业总收入26.71亿元，比上年同期增长35%；归母净利润2.22亿元，比上年同期增长24.61%；扣非后归母净利润2.13亿元，比上年同期增长43.52%。

点评：

并购整合协同效应良好，助推业绩高速增长。2018年4月，公司成功收购铖昌科技80%的股权，其主营业务为微波毫米波射频芯片的研发、生产和销售。独有上游原材料核心技术的铖昌科技，将在微波毫米波射频芯片领域为公司带来核心技术优势，强有力的提升主营业务核心竞争力。同时，收购铖昌科技帮助公司扩展至上游产业链核心环节，中上游联合共同发力，各业务共同发展，协同效应助推公司迎合了人工智能大数据发展的潮流，在新一轮的行业之首竞争中，彰显了凸出优势，进一步稳固公司在物联网和大数据领域的地位，使公司顺利切入5G和IC领域，实现业绩持续稳定增长。

技术创新优势突出，上下游合力打开需求空间。受益于智能控制器生产外包的趋势，国内市场需求进一步增长。作为全球家庭用品智能控制器行业最具影响力的龙头企业，其雄厚的研发背景和优秀的设计能力，率先成为全球著名跨国公司在国内少数的技术开发和产品合作伙伴，成功占领国际市场。并且，公司积极开发上游材料替代产品，进一步降低生产成本。客户和成本双重发力，保证盈利高质量增长。

维持“买入”评级。我们看好公司并购之后的协同效应，三大业务将进入业绩快速释放期。预计公司2018~2020年EPS分别为0.26/0.38/0.55元，强烈推荐，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，智能家居等业务开拓受阻。

百川能源（600681）18年业绩高速增长 绥中LNG接收站项目快速推进

公司发布2018年年报。公司2018年实现营业收入47.53亿元，同比增长59.90%，实现归母净利润10.06亿元，同比增长17.29%，略低于申万宏源预期的10.73亿元。

18年业绩同比大幅增长，年初高气价成本拖累全年毛利率。受益于京津冀地区2017年下半年以来“煤改气”，以及荆州燃气和阜阳国祯燃气分别于17年底和18年8月并表，2018年完成销气量9.7亿立方米，燃气销售业务实现营收24.04亿元，同比增长120.87%；完成燃气接驳33万户，实现接驳收入7.63亿元，同比增长26.82%；实现燃气具销售收入7.63亿元，同比增长14.05%。受2017年下半年高基数效应影响，18年三、四季度业绩增速均有所放缓。由于低毛利率的燃气销售业务占比提高，以及2018年初供暖期间气源成本偏高，公司2018年综合毛利率为31.55%，较2017年的42.15%显著下滑。然而分季度来看，2018年Q3、Q4综合毛利率分别为39.73%和34.65%，较年初已有大幅好转。

完成收购阜阳国祯燃气100%股权，外延并购战略有望进一步拓展。公司继2017年11月收购荆州燃气100%股权后，2018年8月完成阜阳国祯燃气100%股权的收购，阜阳燃气成为公司全资子公司，全国布局再下一城。阜阳市常住人口近千万，气化率仅10%左右，具有较大的市场空间。能源清洁化背景下我国天然气需求高速增长，国祯燃气为安徽阜阳最大的天然气供应商，将直接受益于当地气化率的提升。截至2018年底公司资产负债率为48.25%，加之燃气主业现金流回升能力较强，有力支撑公司保持高效的并购扩张节奏。同时，当前我国气源紧张使得大量地方性燃气公司呈现亏损状态，为公司外延并购提供有利客观条件，公司有望通过收购进一步扩大营收规模和区域布局。

绥中LNG接收站项目快速推进，气源紧张背景下具备战略意义。当前我国天然气需求持续高增长，国内产量不足导致气源对外依存度持续攀升，LNG成为保供主力。公司拟投资35亿元建设年周转量260万吨的绥中LNG接收站项目，保障公司经营区域的用气需求。目前该项目已列入《辽宁省天然气储气建设设施专项规划》(2018–2022年)，并上报国家发改委审核，公司积极推进项目审批和准备工作，争取年内开工。

盈利预测与评级：参考2018年业绩，我们下调19-20年归母净利润预测为12.96、14.13亿元(调整前为13.53和14.43亿元)，新增2021年盈利预测15.37亿元，对应EPS分别为1.26、1.37、1.49元/股，当前股价对应PE为11、10和9倍。公司作为京津冀燃气龙头，受益于“煤改气”计划的持续推进，现有供区售气量有望保持高速增长，外延并购战略有望进一步拓展公司发展空间，维持“买入”评级。

中粮生化：燃料乙醇爆发进入倒计时，公司 资产整合完毕龙头正式起航

事项：

近日山西省人民政府办公厅发布《关于做好车用乙醇汽油推广使用工作的通知》，要求从2020年1月1日开始，全省全面推广使用车用乙醇汽油。

评论：

预计2020年全国范围内基本实现车用乙醇汽油全覆盖，全国多地已经提前落实

2017年9月13日，国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，根据方案，到2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。去年6月天津市政府率先印发《天津市推广使用车用乙醇汽油实施方案》，要求全市推广乙醇汽油，并于9月30日正式落地执行。本次山西省政府发布全省推广车用乙醇汽油通知并落实进度时间表，在京津冀大气污染传输通道涉及山西省的太原、阳泉、长治、晋城等城市先期进行试点，力争9月底前完成推广，全省在19年底完成相关改造工作，于明年1月1日起实现全省全面推广。按照测算，预计全省2020年汽油消费量达到375万吨，按照E10(车用乙醇汽油按照10%比例调和)标准，对应燃料乙醇需求量37.5万吨。

燃料乙醇爆发进入倒计时，市场缺口巨大

2017年国内汽油表观消费量约1.22亿吨，假设5%需求增速，预计到2020年全国汽油消费需求达1.41亿吨，如果届时全国范围内实现车用乙醇汽油全覆盖，按照E10标准测算对应燃料乙醇需求超过1400万吨，行业爆发进入倒计时。当前国内燃料乙醇年产量仅260万吨，自给率不足20%，市场缺口巨大。

乙醇汽油具备较强环保优势

乙醇汽油具备较强环保优势，是我国重要的战略性新兴产业，对替代石油等不可再生能源以及对大气雾霾污染、水土资源污染控制都有十分积极的战略意义。

(1)可以替代或部分替代汽油作发动机燃料，有效减少汽油用量，从而部分减轻对石油进口的依赖，提高国家能源安全性；

(2)乙醇作为汽油的高辛烷值组分，调和辛烷值一般在120以上，可提高点燃式内燃机的抗爆震性，使发动机运行更平稳；

(3)乙醇是有氧燃料，掺混到汽油中，可替代对水资源有污染的汽油增氧剂MTBE(甲基叔丁基醚)，同时使燃烧更充分，使颗粒物、一氧化碳、挥发性有机化合物(VOC)等大气污染物排放量平均降低1/3以上，起到节能和环保作用。

公司集团资产整合完毕，龙头正式起航，首次覆盖予以买入评级

公司依托中粮集团，是国内玉米深加工平台企业，原有生物燃料乙醇产能75万吨。去年12月，公司发行股份购买集团资产实施完毕，燃料乙醇产能达到135万吨，国内市占率接近一半，成为名副其实的燃料乙醇龙头。随着全国车用乙醇汽油推广不断落地，公司燃料乙醇业务有望迎来持续爆发。考虑并表，预计公司18-20年实现归母净利润4.94/6.27/8.31亿，EPS0.27/0.34/0.45元，对应PE30.6/24.2/18.2倍，首次覆盖予以买入评级。

玉米价格波动、原油价格波动、补贴政策取消、车用乙醇推广不达预期

本周的A股市场窄幅震荡为主，新能源汽车产业链成为大热点贯穿整周、万科为首的房地产板块则在经济数据奇差后引发降存准预期周四周五大幅走高，最终沪指周跌0.35%，深证指数周涨0.84%，中小板指数周涨0.53%，创业板指数周跌0.51%。而个股方面，本周个股涨跌数比1426：1688，个股涨幅10%以上的131只，5%以上的387只。

目前大盘（沪指）的周线技术趋势，如下截图所示，沪指周线连收2个阴十字星，并且重心在下移，形成双十字阴星偏下的调整格局，接下来趋势而言进一步向下调整居多，目标先参考3300点一带强支撑位。

除开新上市的连续一字涨停板新股、优质资产重组兼并复牌连续一字板涨停股，本周常态股炒作涨幅前十如下：

从涨幅榜来看炒作点，安凯客车、奥特佳、盐湖股份、和顺电气、西藏矿业均属新能源汽车产业链概念，被传统能源车停产停售时间表研究启动引爆，而龙力生物则是推广的乙醇汽油龙头，建科院、英搏尔、爱乐达、盐津铺子是次新股。

总的来说，本周的主要大热点是新能源汽车产业链概念、次新股，除此以外本周涨幅居前的板块还有房地产、西藏、白酒农业两大防御性板块。

展望下周，沪指仍处于调整趋势中，并且伴随股指期货的松绑和证监会提速提量发行IPO（本次核发9家融资不超过44亿元），短期而言大有加速调整的倾向，所以防御性板块农业、医药、食品饮料依然是关注点，而股指期货松绑有利于券商、上证50蓝筹股的大资金布局。而创业板指数，下周做好回踩1850支撑位后再度启动的准备，创业板50再成关键点。近日北方频繁发布空气治理消息，昨夜就有北京发布“各区迅速行动，落实秋冬季大气污染综合治理攻坚行动”，环保尤其空气治理板块值得关注。

下周的财经日历事件带来的投资机会：

09月18日 (星期一)，70个大中城市住宅销售价格月度报告，2017中国国际虚拟现实、增强现实及游乐设施高峰论坛分别影响房地产、虚拟现实（VR）板块

09月21日 (星期四)，2017“智”造中国：医药工业4.0与绿色制药高峰论坛，2017欧亚经济论坛，分别影响智能制造中的医药机器智能制造、一带一路。

09月24日 (星期日)，2017国际石墨烯创新大会，影响石墨烯板块

源自风生焱起的个人分析，仅供参考

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