全球多地正爆发诺如病毒 疫苗研究望加速

截至12月26日，2016年广东共报告34起诺如病毒感染暴发疫情(2015年共报告44起)，其中1月2起、2月3起、3月5起、4月和6月各1起、9月3起、11月5起、12月14起。

在今年报告的34起疫情中，有29起发生在学校、托幼机构，所有病例均为轻症，无危重症和死亡病例。广东卫计委介绍，广东省诺如病毒感染流行季节在9月至次年3月，学校、托幼机构、工厂、医院、养老院舍及公司企业等集体单位发生暴发疫情风险较高。

据悉，诺如病毒感染是由诺如病毒引起的病毒性胃肠道疾病，具有发病急、传播速度快、涉及范围广等特点，诺如病毒传染性强，以粪--口途径传播为主，如食物、水源被污染可造成暴发流行，也可通过接触或空气传播。

该疾病属于自限性疾病，感染后主要症状是腹泻、呕吐、发热等，通常对症治疗1-2天即可痊愈，但个别抵抗力弱的老年人在感染病毒后病情容易恶化。

另外，诺如病毒正在日本肆虐。诺如病毒表面有带刺的膜，附着在人体细胞上就会发生感染。能够对过去感染过的病毒产生免疫是因为记住了这种膜的形状，但如果基因变异、表面的刺状突起发生改变，免疫系统就无法发挥作用。

因此曾经感染过该型病毒的人也有可能再次感染，2006年的大流行可能也是由于病毒像这样发生了变化。

国内外都在推进开发治疗方法和疫苗。美国贝勒医学院等的团队今年8月宣布首次成功使用人类细胞培养出诺如病毒。这被视为自1968年在美国发现集体感染以来有望解开“48年之谜”的成果，弄清病毒的具体性质备受期待。

日本国内的制药公司也利用人工合成蛋白质制作与病毒相同形状的粒子，正在推进疫苗开发及临床研究。

智飞生物:HPV疫苗带来倍数级增长机遇

智飞生物 300122

研究机构：平安证券 分析师：叶寅,魏巍 撰写日期：2016-10-10

疫苗行业巨震,大潮退去见真章:

自今年3月“山东疫苗亊件”以极,行业面临重大变化、产业链众单位陷入迷茫。民营疫苗制造企业智飞生物却仍保持积极备战状态,进一步强化销售队伍。

究其原因,在于公司拥有具竞争力的疫苗品种与后续产品储备,同时在质控与配送等方面长期保持高标准。

疫苗亊件的发酵造成相关企业短期业绩承压几乎不可避免,但仍长期看,研发质控能力强并能够快速适应新生态者将在洗牌后的市场中占得先机。

HPV疫苗推动公司进入大品种时代:

公司是MSD国内唯一代理商,2012年9月获得4价HPV疫苗Gardasil(佳达修)代理资质。目前国际市场在售HPV疫苗有MSD的4/9价苗Gardasil与GSK的2价苗Cervarix,其中Gardasil市占率超九成。

今年7月,Cervarix通过审批正式落地中国,HPV疫苗再次引起众人关注。

根据送审时间极看MSD仅比GSK晚2个月,因此Gardasil大概率也将在今年年内获批。

仍海外疫苗销售历史数据极看,由于HPV疫苗受众广泛且效果突出,MSD与GSK的产品上市后均在1年内就实现了5倍和10倍的销售增长。考虑到该疫苗在国内拥有很高的知名度,我们认为疫苗上市后将直接面对300亿存量市场和每年22.5亿的增量市场,为智飞带极数倍的业绩提升。

自产代理双线发力,智睿投资布局未极:

自产产品:AC-Hib于2015年中期开始销售,而与传统AC苗和Hib苗相比具有一定优势,年销售峰值有望达到20亿元。独家品种“微卡”用于补充结核病高危人群免疫预防,正在进行III期临床,有望在2017年上市。并配合在研的EC诊断试剂,可以仍众多结核杄菌携带者中筛选高危人群,针对性进行预防与治疗,两者合计市场空间约10亿元。

代理产品:除HPV疫苗外,注册中的MSD五价轮状病毒疫苗RotaTeq也有望在近年登陆中国。宋全铺开后年销量可达20亿元。

智睿投资:公司与董亊长蒋仁生先生合资建立智睿投资,投资并在上市公司体外孵化风险较高的创新生物医药公司,体现了公司进军生物医药全领域的决心,为公司长期发展战略奠定了坚实地基础。

大品种疫苗保障增长动力,布局生物医药空间广阔,首次覆盖,给予“推荐”评级:公司独家品种AC-Hib疫苗具有较大潜在市场,一旦疫苗行业重回正轨大概率会快速放量。加上其他传统产品后预计公司2016-2018年现有产品发展能够带极的EPS为0.06、0.28、0.39元,以2017年40XPE计算对应179亿市值。未极数年又有预防用微卡及配套试剂等新品及HPV、RV疫苗等代理产品逐步落地,奠定后续增长基础。给予总市值375亿元,对应股价23.50元。此外公司成立智睿投资以较安全方式进入生物医疗产业,开拓长期发展空间。上半年回购股票进行员工持股彰显公司信心。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:行业恢复速度不达预期,后续产品审批风险。

华兰生物:血液制品龙头优秀而全面

华兰生物 002007

研究机构：国金证券 分析师：李敬雷 撰写日期：2016-12-02

投资逻辑

国内血液制品龙头企业,稳定成长中:华兰生物是国内血液制品行业长期的龙头企业,能力全面优秀,已经成功走出贵州浆站关停带来的影响,重回增长轨道。2015以来随着血液制品量价政策限制松动,公司进一步展现出业绩弹性。

血液制品业务--三大优势三位一体:血制品是公司最重要业务,具备规模、品种、市场三方面突出优势。我们看好公司维持血制品龙头地位,在行业集中提升过程中进一步做大做强,成为最先接近国际先进血制品企业水平的行业领导者。

公司采浆规模和浆站管理水平均属行业一流水平,我们预计2016年采浆量将突破1000吨,继续维持快速增长。

公司血制品品种多且市场优势全面,凝血酶原复合物和人凝血因子VIII批签发量居行业之首,是行业量价变化的受益者之一。

公司多年来在全国各省市招标采购中表现出色,市场分布均衡,市场优势稳固。

疫苗业务--行业陷入低速等待转机:山东疫苗事件影响国内疫苗产业,预计公司疫苗业务今年亏损幅度将有所扩大,但体量较小故对公司整体业绩影响不大。我们认为公司疫苗业务的转机在于出口业务的开辟、新品种上市和行业整体政策的调整。

单抗业务--投资未来:单克隆抗体药物是国际市场超重磅品种的“摇篮”,其国内市场还处于较低水平,发展前景广阔。华兰基因公司单抗生产技术水平和规模均处于国内单抗行业前列,目前已经形成以四大重磅单抗为首的产品研发梯队,正在陆续获得临床试验批文。

投资建议

通过对采投浆量进行最新的预测调整,我们预测2016-2018年EPS0.84、1.09、1.37元,对应当前股价PE42倍、32倍、26倍。考虑采浆量高增长在业绩上的反应有一定延后效应,公司未来两年的业绩增长确定性较高,维持“买入”评级。

风险提示

浆站审批和监管收紧;血液制品价格受到行政干预和限制;采浆成本上升。

华润双鹤:制剂板块尤其儿童药高速增长超预期

华润双鹤 600062

研究机构：东兴证券 分析师：张金洋 撰写日期：2016-12-23

公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型,未来将重点发展制剂板块。考虑海南中化业绩并表,公司2017年PE仅为17倍,若按后续外延继续发展,对应2017年PE将更低。

业绩方面:我们预计公司收入端将保持10-15%稳健增长,若公司匹伐他汀(11省增补)和珂立苏(儿童药)进入医保目录,则两个品种都有望实现收入翻倍增长,迅速成为4-5亿级别品种,带来巨大弹性。

外延并购是公司未来另一大看点,此单高效落地后续值得期待,外延的落地有望继续增厚公司利润。0号持续提价仍有较大空间,有望提供业绩弹性。

估值方面:随着公司业务结构改善,公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中,毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升,而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升,应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市,经营层面有望持续改善,公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的,应享受更高估值。

结论:

考虑到海南中化收购后并表,我们上调盈利预测,预计公司2016-18年营收分别为58.33、67.23和76.09亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.35、9.20亿和10.48亿元,增速分别为11.13%、25.17%、13.91%,EPS分别为1.01元、1.27元和1.45元,对应PE分别为22X、17X和15X。根据分部估值法,输液部分(预计1.8亿左右利润)给予15-20倍估值,制剂部分(预计7.4亿左右利润)给予25-30倍,合理市值在212-258亿之间,我们看好公司长期发展,维持公司“强烈推荐”评级。

中牧股份:将受益新品放量及存栏提升

中牧股份 600195

研究机构：安信证券 分析师：吴立,李佳丰 撰写日期：2016-11-04

事件:10月30日,公司发布三季报,报告期内实现营业收入约27.5亿元,同比下降约12%;归属于上市公司股东净利润约2.15亿元,同比减少6.63%;。其中第三季度实现净利润8200万元,同比下降3.53%。

业绩稳定,将受益于新品放量及存栏提升。报告期内公司暂停开展玉米收储业务,贸易板块降幅较大。但公司主业稳中有升,维持稳定业绩。报告期内,公司上市猪瘟-蓝耳二联苗,市场反馈良好,同时口蹄疫市场苗加速推广,在养殖高景气背景下,预计公司产品销量环比逐季改善,推动业绩改善。

2、产能释放打开公司成长空间,口蹄疫市场苗有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制,随着募投项目的逐步投产,将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算,扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上,饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术,浓缩、纯化等工艺逐步成熟,有望打开口蹄疫新渠道,成为公司新增长点。

3、国企改革方案有望更加成熟,提升管理效率!本次激励方案延迟,同时公司公告拟减持金达威股权,未来公司现金更加充裕,激励方案有望更加成熟有效。预计2017年公司将迎来改革。

投资建议:预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润2.8/3.4/4.5亿元,对应EPS分别为0.66/0.80/1.07元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。

风险提示:销售不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期;

天邦股份:养殖业务和市场苗表现良好

天邦股份 002124

研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴 撰写日期：2016-11-04

事件:公司公布2016年三季报,1-9月实现营业收入17.93亿元,同比增长6.77%;归属上市公司股东的净利润为3.42亿元,同比增长553.51%;扣非后净利润为3.10亿元,同比增长840.07%;实现每股收益0.54元;其中单三季度实现营业收入7.13亿元,同比增长8.17%;归属上市公司股东的净利润为1.38亿元,同比增长88.14%;扣非后净利润为1.37亿元,同比增长116.17%。公司预计2016年度归属上市公司股东的净利润为3.6-4.2亿元,同比增长226.49%-280.90%。

投资要点

养殖业务量价齐升和市场苗表现良好是业绩增长的主因。1、报告期内公司累计销售商品猪38.45万头(其中单三季度销量为17.27万头,环比增长17.32%),与去年全年销售41.5万头相比,大幅增加。预计2016年公司生猪出栏量将达55-60万头。报告期内育肥猪均价为19.07元/公斤,同比增长28.64%;仔猪均价为54.31元/公斤,同比增长73.87%,估计养殖业务在报告期内贡献利润约2.2亿元。2、在政府停止招采猪瘟和蓝耳疫苗的背景下,公司猪圆环苗和腹泻二联苗等市场苗推广超出预期,全资子公司成都天邦市场化销售能力不断提升,业绩增长迅速。另外,由于公司是虾蟹特种水产饲料龙头,产品应对灾害天气的技术优势突出,因此公司饲料业务在本轮洪涝灾害天气的影响下,销售依旧保持稳定的增长,市场表现优秀。

定增过会且与美国MOFA动物辅助生殖技术公司签订收购意向书,坚定布局生猪养殖业务。公司前期拟募资14.8亿元投向现代化生猪养殖产业化项目的一年期定增于2016年10月过会,项目达产后公司预计将新增年出栏约160万头的生猪产能。定增过会后公司还与MOFA及其母公司CRI签订了收购意向书,收购其三个子公司拥有的辅助生殖技术、动物物种育种与生殖的相关产品和服务。公司未来将可能围绕生猪产业链继续布局、加快发展。

盈利预测:预计公司2016-2017年EPS为0.62元和0.74元,对应目前股价PE为23.9倍和20.2倍。参考行业平均估值且看好公司在生猪全产业的坚定布局、内生和外延共同发展,给予公司2017年22-25倍PE,合理区间为16.3-18.5元,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:疫情风险、猪价波动风险、灾害天气风险和市场苗推广进度放缓等风险。

龙头企业未来的市场份额将会进一步提高，成长空间将会进一步打开。在疫苗行业中，从研发、销售到资本实力，我们认为，智飞生物都具有显著领先优势，未来最有可能成为疫苗领域的绝对龙头，市值有望突破 2000 亿。

1、公司未来将迎来两大自主重磅产品获批高峰。

2、结核领域三大重磅品种在研，上市后有望在2025年以后合计贡献50亿以上销售额。

3、三联苗再注册事件不影响公司长期价值带来买入机会。

【行业背景】

1、大乱之后必有大治，利于行业隐忧消除

由于疫苗行业此前接二连三发生黑天鹅事件，包括 2016 年 3 月的“山东疫苗事件”和 2018 年 7 月的“长生生物事件”，国家对疫苗行业的监管强度得到了空前的提升，先后出台了疫苗流通和预防接种管理条例和中华人民共和国疫苗管理法（草案），对疫苗行业从生产、流通、接种等各个环节施行严格的规定和监管，并对部分行为规定为构成犯罪，上升到刑法层面，我们认为，疫苗行业在经历前期的“大乱”，引发了国家的“大治”，再发生黑天鹅事件的概率极低，远低于其他细分领域，不确定性反而大幅降低。

2、HPV 疫苗市场巨大

HPV 感染非常普遍，有性生活的妇女一生中感染过一种 HPV 的可能性高达40%~80%。 但是超过 80%的 HPV 感染 8 个月内会自然清除，并不是感染了 HPV就一定会发展成宫颈癌。HPV 有 100 多种亚型，分为低危型和高危型，只有高危型 HPV 的持续感染，才会进展为恶性病变。HPV 16 和 18 是最主要的高危型HPV，70％ 的宫颈癌都是由这两型 HPV 导致的， 31、33、45、52 与 58 等其他高危亚型可导致另外 20%左右的宫颈癌。 另外，6、11 低危亚型主要与肛门癌与生殖器疣相关。因此，只要预防高危型 HPV 的持续感染，就能很大程度上预防宫颈癌。

截至 2018 年 1 月 26 日，根据 WHO 数据，目前有 79 个国家将 HPV 疫苗列为国家免疫规划项目。截至 2018 年 8 月 24 日，美国青少年中， HPV 疫苗接种的覆盖率约为 49%。

GSK 的二价 HPV 疫苗 Cervarix 受默沙东四价和九价 HPV 疫苗 Gardasil 冲击影响，2016 年 10 月开始退出美国市场。而默沙东的 Gardasil 最近几年持续保持增长，特别是 2018 年受益于其男性适应症和中国市场带动，销售额达到 31.51 亿美元，实现了 36.5%大幅增长。

【公司看点】

1、智飞生物（300122）未来将迎来两大自主重磅产品获批高峰

第一次是在2021~2022年，我们预计智飞生物（300122）将会有15价肺炎球菌结合疫苗、二倍体狂犬疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、ACYW135 四价流脑结合疫苗获批上市，2022~2023 年开始显著贡献业绩。

第二次是在 2024 年~2025 年，我们预计公司将会有福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）、EV71 型肠道病毒灭活疫苗、双价手足口病疫苗、吸附无细胞百白破（组份）联合疫苗，2025~2026年开始显著贡献业绩。

更远期，公司还有轮状病毒灭活疫苗、寨卡病毒疫苗、AC-Hib+百白破六联苗、ACYW135-Hib+百白破八联苗等产品。

2、结核领域三大重磅品种在研，上市后有望在2025年以后合计贡献50亿以上销售额

智飞生物（300122）在结核病领域产品布局十分丰富，除了即将获批的检测试剂重组结核杆菌融合蛋白(EC)和母牛分枝杆菌疫苗，公司还有检测产品卡介苗纯蛋白衍生物（BCG-PPD）、冻干重组结核疫苗（AEC/BC02）和皮内注射用卡介苗。

考虑到公司在结核领域的产品线，未来将通过 2 种诊断试剂+3 种疫苗品种，覆盖未感染结核杆菌的健康人（接种皮内注射用卡介苗）、感染结核菌的携带人群（接种母牛分枝杆菌疫苗或者冻干重组结核疫苗（AEC/BC02）），其市场人群基数重大，潜在市场显著超过 50 亿元。

【估值与盈利预期】

公司 2019~2021 年收入 110/170/246 亿元，分别同比增长110%/55%/45%，净利润 23.3/36.4/55.6 亿元，分别同比增长 61%/56%/53%，当前股价对应 2019~2021 年 PE 分别为 29X/19X/12X 倍，PEG 显著低于 1，公司不仅是几家疫苗上市公司中估值最低的，也是在研管线中重磅产品最多、价值最大的公司，我们认为，公司价值处于低估状态。（新时代证券）

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