预计钛白粉景气度继续向好，公司高盈利继续维持。原料端，国内资源禀赋限制钛矿资源产能储备无法满足国内需求、全球主要的钛矿生产企业近年无大幅资本开支意愿，叠加下游钛白粉需求好转，进一步造成原料紧张，钛精矿预计供给继续偏紧，支撑钛白粉价格。下游需求方面，疫情回暖下钛白粉订单充足，预计全年钛白粉8%左右需求增速，供需偏紧下预计钛白粉景气度继续向好。

采浆量实现恢复性增长，浆站拓展不断推进。

国金证券主要观点如下：

风险提示

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，龙蟒佰利(002601.SZ)股权激励草案推出，行权条件高、覆盖范围广。预期公司2020-2022年，归母净利润为27.05/36.51/44.15亿元，维持公司2022年19倍估值，对应目标价34.14元，维持“增持”评级。

公司发布限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票数量1.52亿股，激励对象人数为4999人，激励计划限制性股票的授予价格为16.54元/股。

公司发布2021年限制性股票激励计划(草案)，拟分别向该激励计划时在公司(含分公司及控股子公司)任职的公司中层管理人员及核心技术(业务)骨干人员，含部分境外员工共授予限制性股票1.52亿股。激励价格16.54元相比公告日折价50%，覆盖员工总数55%(据2019年报员工总数)，有利于充分调动核心骨干的积极性，提高公司凝聚力。

公司层面业绩考核以及个人层面绩效考核体系，彰显公司高速增长信心。公司层面，本股权激励考核2021-2023年扣非净利润增速，以2017-2019年扣非归母净利润平均值为基数，2021-2023年净利润增速分别不低于10%/20%/30%。本激励计划首次授予限制性股票预计产生成本费用8.40亿元，2021-2024年分别摊销3.76/2.68/1.70/0.26亿元。个人层面，公司将根据激励对象前一年度绩效结果，确定激励对象个人是否达到解锁条件。

风险提示：氯化法产能增加导致行业产能过剩；氯化法钛白粉技术风险以及项目释放进度不及预期；下游行业需求下行；钛矿景气度下行；存货和应收增速较快、股权质押风险、商誉减值风险、大股东减持风险等。

继续扩建氯化法钛白粉产能，提升公司盈利中枢。公司未来拟投资 35 亿元，在 50 万吨/年攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程的基础上，投资新建 20 万吨/年氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程，同时配套建设 100 万吨/ 年高盐废水深度处理项目。我国钛白粉产品集中在中低端领域，氯化法产品投产可助力公司开拓中高端领域。公司是国内唯一掌握大型沸腾氯化法技术的企业，和钛康合作减慢氯化法技术扩散进度，并通过技术创新解决氯化法钛白粉原料受限问题。公司目前氯化法装置已稳定运行，未来新建 20 万吨/年氯化法钛白粉产能投产后，在产业链一体化布局下，公司通过技术创新，同时自备钛矿、硫酸等原料，降本增效提升盈利中枢。

继续看好钛白粉行业景气向上为公司带来业绩弹性以及氯化法钛白粉稳定运行持续提升盈利中枢。供应端，未来全球钛白粉几乎没有新增产能;需求端，海外发展中国家对钛白粉需求提速、国内钛白粉需求稳定增长;原料端，预计钛矿供应持续偏紧支撑钛白粉行业景气度，预计钛白粉行业景气度继续上行。此外，我国钛白粉产品集中在中低端领域，国金证券测算国内氯化法钛白粉价格相比海外有约900元/吨提升空间，公司一期氯化法装置已稳定运行，公司氯化法产品投产助力切入中高端领域。

国金证券主要观点如下：

国金证券主要观点如下：

积极布局院边店、DTP药房、O2O等渠道，承接长处方、处方流转平台、互联网医院等渠道处方外流增量。公司目前拥有595家院边店，89家DTP药房，线上业务当年同比增长160%。预计未来公司依托线下门店规模和线上渠道流量的资源互补，有望抢占处方外流先机，带来业绩持续快速增长。

点评

点评

事件

投资建议：

产品线研发和产能建设有序推进，终端拓展维持快速增长。

2021-10-27国金证券股份有限公司杨翼荥对龙佰集团进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，扩产氯化法钛白粉提升盈利中枢》，本报告对龙佰集团给出买入评级，认为其目标价位为50.00元，当前股价为29.16元，预期上涨幅度为71.47%。

公司 10 月 25 日发布三季报，前三季度营收 152.68 亿元，同比增 54.25%，归母净利润 38.31 亿元，同比增 96.48%。Q3 单季度营收 54.68 亿元，同比增 51.24%，环比增 5.30%；归母净利润 13.96 亿元，同比增 112.51%，环比增 1.79%。

三季度钛白粉景气度继续高位、氯化法钛白粉持续放量，公司盈利同比增长。根据百川资讯，龙佰硫酸法钛白粉（BLR699）Q3 出厂均价 2.12 万元/吨，同比 1.43 万元/吨上涨 48.60%，环比 Q2 的 2.08 万元/吨上涨 2.00%；龙佰氯化法钛白粉（BLR895）Q3 出厂均价 2.22 万元/吨，同比 1.70 万元/吨上涨 30.58%。前三季度国内钛白粉出口量 93.86 万吨，同比 0.09 万吨增长 105415.08%，环比 64.05 万吨增长 46.54%。钛精矿 Q3 均价 2483 元/吨，环比 Q2 均价 2413 元/吨上涨 2.88%，公司自备钛矿产业链一体化降低成本，以及钛白粉继续提价，Q3 毛利率环比仍小幅上涨。

考虑到公司继续扩产氯化法钛白粉产能、新增钛精矿持续降本增效、布局海绵钛升级产业链，并布局磷酸铁锂项目切入新能源材料领域，长期成长性强，上调盈利预测至 51.71 （ +4.46% ） / 58.49 （ +5.25% ） / 67.90（+4.72%）亿元，参考可比公司，公司具备龙头溢价，给予 18 倍估值，上调至“买入”评级。

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为39.38；证券之星估值分析工具显示，龙佰集团（002601）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。

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