国盛证券有限责任公司刘高畅近期对卫士通进行研究并发布了研究报告《营收增速超预期，经营效率持续提升》，本报告对卫士通给出买入评级，当前股价为47.36元。

卫士通(002268)

22H1 营收增速超预期，盈利能力大幅提升。 公司聚焦基础安全、网络安全、数据安全、安全应用和安全服务五大业务， 预计 2022H1 营业收入较 2021H1 同比增长超过 50%、净利润实现扭亏为盈，实现净利润约 860 万元至 1110 万元， 2021H1 同期亏损约 4203.67 万元，经营效率大幅提高超预期， 公司领先布局数据安全新技术、新产品和新模式，有望进一步保障公司长期高速成长，《数据安全法》、《个人信息保护法》正式实施背景下，产业落地速度及规模有望超预期。

围绕“以密码为核心的数据智能安全服务商”发展定位， 下游应用多点开花。 公司积极参与国家和行业数据安全顶层标准建设，构建数据作为生产要素的安全共享流通体系能力；强化密码在电子政务、新基建、能源、交通、互联网等领域典型应用场景的应用： 1） 面向互联网的个人数据、用户隐私、敏感数据防护等应用场景， 已开展与数据拥有方、数据运营方的合作； 2） 安全芯片泛在化应用进一步拓展，实现低功耗安全芯片在物联网终端广泛应用，实现嵌入式安全 SE 在党政、重点行业的融合应用； 3）车联网安全领域进展顺利， 作为主要的密码厂商参与各类密 码顶层专项的申报与试点建设工作，车联网商密应用示范项目入选工信部试点名单； 4） 新能源内生安全领域， 实现国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统成功挂网应用，解决了当前新能源领域因点多面广、设备离散等安全风险导致的突出问题； 5）应用平台推广顺利， 以橙讯为核心平台，形成了覆盖电子政务、公检法、金融、能源等重点行业的安全应用产品。

数据安全监管趋势明确， 首创面向互联网应用的个人信息合规服务，在游戏行业取得重大突破。 相关订单高增确定性加强，卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司，预计成为数据安全最受益标的，业绩迎来爆发期。 1）数据安全成为互联网监管核心，数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动， KPMG 预计 2023 年其技术服务营收有望达 100-200 亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间； 2）除各类互联网厂商外，金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私，数据安全合规需求迫切； 3）部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通的控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团，在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势，公司作为中国网安唯一的上市公司，具备真正稀缺的股东背景，有望受益于隐私安全需求快速释放。

参考互联网应用软件、海外经验及订单收费特征，预计数据安全收费模式为按人数、按流量收费的 SAAS 模式。 1）首单落地世纪华通，合同金额超预期且一次性确定三年服务期，反应数据安全合规需求迫切，卫士通保障盛趣公司建立并维持个人信息安全合规体系，服务期限为三年，合同总金额 12000 万元（含税），进展及金额超预期， 2）参考海外 Security SaaS公司，我们预计相关合作方可能参照海外 saas 服务模式，按照服务人数或流量进行收费，商业模式显著优于传统网安需求，数据安全订单体量及商业模式超预期。

长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率， 现金流支撑净利润改善空间显著。 公司新任管理层具备专业技术背景，股权激励计划有效期十年，授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的 10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约 335 人，占员工比例约 15%，长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。 作为信创核心受益标的，根据 21 年年报披露，经营活动现金流净额达 6.81 亿元， 随高毛利安全芯片、网安产品持续高增，费用率压降贡献净利润弹性巨大。 公司围绕信创需求，已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系，如龙芯中科联合卫士通发布 “龙芯安全模块及 SDK”以及信创安全解决方案等，显著受益国产化产业趋势。

维持“买入”评级。 考虑公司行业安全新场景布局进展顺利，数据安全领域首单世纪华通订单金额、商业模式及进度超预期， 我们预计 2022/2023/2024 年公司营业收入为39.70/51.80/66.31 亿元， 归母净利润为 6.05/10.17/14.07 亿元。 2022 年安全边际市值为600 亿， 2023、 2025 年潜在总市值或达 1570.89、 3195.93 亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险； 关键假设误差风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券王紫敬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.05%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.17亿，根据现价换算的预测PE为121.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，卫士通（002268）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，未来营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。

12月5日消息，三大指数全天涨跌互现，沪指强势拉升涨1.7%站上3200点，创指午后震荡走低。板块方面，保险、信托、证券等大金融板块强势爆发，中字头概念股全线走强，航运板块全天活跃；新冠检测相关股集体低迷，光伏电池概念股陷入调整，酒店、旅游板块集体回调。总体来看，两市个股涨多跌少，超3300只个股飘红，成交额再破万亿。

截至收盘，沪指报3211.81点，涨1.76%；深成指报11323.35点，涨0.92%；创指报2377.11点，跌0.26%。

盘面上，保险、信托、机场航运板块涨幅居前；TOPCON电池、抗原检测、猴痘概念板块跌幅居前。

一、涨跌停数据

今日沪深两市涨停70家（涵盖新股及ST类），跌停5家，上涨个股3360只，下跌个股1523只。

二、热点板块

1、保险

中航产融、五矿资本、中粮资本等多股走强。

消息面上，为推进多层次、多支柱养老保险体系建设，推动保险公司开展个人养老金业务，银保监会日前印发《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》。保险公司应当落实个人养老金制度要求，提供简明易懂、安全稳健、长期保值增值的商业养老保险，健全客户权益保护机制，满足人民群众日益增长的多样化养老需求。

2、机场航运

海航控股、厦门空港、海南机场等多股走强。

华泰证券认为，进一步优化防控相关的措施陆续出台，对民航需求的复苏形成正面影响，提升了板块情绪。若民众出行意愿实质性改善，航空板块或将迎来拐点。短期关注需求复苏节奏，中长期依然看好航空供需结构改善，航司盈利有望取得突破，推荐景气度持续提升的航空板块。

三、今日涨停股分析

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