相比股票市场，投资者可能对衍生品市场更加陌生。在某种程度上，衍生品市场对投资者的专业性要求可能更高，涉及的专有名词也更多。

这样的流程非常繁琐，中间涉及到很多的假设，结果并不能保证十分精确。因而我们更倾向于使用往年的分红点位作为来年的参考，从历史数据来看，随着上市公司的逐步发展，每年的分红均有一个相差不大的增幅，在此基础上，就能够大概预测出对于具体合约的影响。

期指罕见升水，或是重要阶段性低点

对于吃贴水交易而言，若持有IC合约进入交割，则本质为放弃参与交割日当天下午的指数行情；而若提前展期至其它到期日的合约上，则本质为放弃最后两小时的微幅贴水。不过对于长期吃贴水的交易来看，两者基本不存在区别，考虑到交易的连续性，建议在周五上午前完成展期。

过去几年，中性策略的量化基金，特别是私募量化大行其道，不少策略瞄准的就是中证500，卖空中证500股指期货的资金非常多，这才有了年化10%的贴水率。

中证1000股指期货及期权将会在明日（7月22日）上市，在今日晚间中金所公布了《关于中证1000股指期货和股指期权首批上市合约挂盘基准价的通知》。根据期货（IM）及期权（MO）挂牌基准价测算，基本符合我们的预期：1.中证1000年化贴水率显著高于其他三大期指，当月、下月、当季、下季合约年化贴水率分别为-10.32％、-7.94％、-6.18％、-5.99％；2.所有中证1000期权隐含波动率均值为25.06％，波动率呈现近低远高的形态，各期限平值合约隐含波动率在21％-25％之间，当月平值IV为21.96％，下月平值IV为23.72％，下下月平值IV为24.45％，当季平值IV为24.28％，下季平值IV为24.42％，下下季平值IV为24.05％，整体处于合理预期水平。

从IM四个合约挂牌基准价来看，年化贴水率与我们的预期相符，显著高于中证500年化贴水率，主要成因还是在于中证1000指数成份标的中的融券覆盖率较低，期指升贴水无限接近无套利空间的下沿。我们按照7月21日中证1000指数收盘价计算四类合约的年化贴水率，当月、下月、当季、下季合约年化贴水率分别为-10.32％、-7.94％、-6.18％、-5.99％，计算关键假设：到期日和到期时间精确到分钟，按照自然日计算到期间距。

标的中证1000指数20日历史波动率为19.88％。从统计结果来看，所有期权合约隐含波动率在9％-40％之间，平均值为25.06％，高于历史波动率约5％。其中相同期限和行权价的看跌期权隐波整体显著高于看涨期权。从平值期权来看，各期限隐含波动率在21％-25％之间，当月平值IV为21.96％，下月平值IV为23.72％，下下月平值IV为24.45％，当季平值IV为24.28％，下季平值IV为24.42％，下下季平值IV为24.05％，整体处于合理预期水平。

除了直接买远期股指期货合约外，如果你还在玩期权，则还有如下几种方式来“吃贴水”：

明确了IC吃贴水的收益来源以及风险来源，我们可以做好风险预案。吃贴水的本质是在接受优秀选股能力的风险转移。因此，首当其冲的风险点就是大盘的下跌。

根据美国成熟市场近百年的历史经验，拉长时间段来看，绝大多数基金经理都跑不赢大盘指数的（比如标普500）。如果我们对自己通过选股来长时间跑赢指数，并取得超额收益的信心，不是那么充足的话，其实大部分人都应该都买指数基金或指数ETF。最近投资ETF的热情比较高涨，尤其是宽基指数ETF，其实就是在买大盘指数。

总计盈利6240元。成功实现了对于2022年上半年下跌行情的防护。

展望未来，中证1000股指期货的贴水大概率会随着多头逐步建仓与成交流动性的好转而有所收敛。深贴水使得做多IM有较高的安全边际，同时挂钩中证1000的结构化产品与指数基金均在募集中，将带来稳定的多头持仓需求。

比如这个指数，中证500质量成长指数（简称“500质量”）就是从中证500指数成分股中选取盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的100只股票组成的一个新指数。

中证500指数对于成分股分红采用业界常用的模式，根据中证指数公司的编制方案，当指数成分股进行分红时，价格指数不予修正，任其自然回落。

我们建议投资者可以基于对市场风格的把握，从而选择在哪个指数合约上吃贴水，例如看好大盘成长股，则选择IF；看好大盘价值股，则选择IH；看好中盘股，则选择IC。

如果市场存在长期贴水，投资者也可以通过不断地将近月合约移仓至远月合约，来获取滚动的贴水收益。相较于直接持有现货，该部分贴水收益可在上涨行情获得增强收益。目前受市场热捧的雪球结构期权，就是通过delta调整股指头寸，若雪球发行时贴水较深，则券商持有期间即可获得一部分贴水收益，进而获得额外收益。但需要注意的是，此种策略只是在指数涨跌基础上多了贴水收益，若贴水收敛或者指数大幅下跌仍有大幅亏损可能。

未来中证1000股指期货的贴水大概率会随着多头逐步建仓与成交流动性的好转而有所收敛。深贴水使得做多IM有较高的安全边际，同时挂钩中证1000的结构化产品与指数基金均在募集中，将带来稳定的多头持仓需求。

当然有路子猛的固收资产直接用协回啥的高风险，所以给的价格会高一点，这种我们不考虑哈，祝他们自营不崩盘，别亏光了到时候收益凭证直接违约。

1.张心怡，王军礼.非参数估计下的股指期货升贴水波动研究[J].信阳师范学院学报（哲学社会科学版）,2019.7,39(4):77-80.

2.中信研报 | 中信证券另类策略与结构化产品系列：雪球产品运作机理及市场影响解析

3.股指期货：股指期货套保对冲与展期策略方法论，2022.6.7，金融界

4.鲁训法.中国股市指数与投资者情绪指数的相互关系[J].系统工程理论与实践，2012.3，32（3）：621-628.

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