经济观察网 记者 陈姗 运用大商所商品互换工具，对冲衍生品服务中的风险——这是擅长量化投资的深圳茂源资本资产管理有限公司（以下简称“茂源资本”）的一次新尝试。

近日，茂源资本合伙人、期权交易部总监戴岭向记者介绍，今年8月份，通过与鲁证经贸有限公司（以下简称“鲁证经贸”）一起在大商所综合服务平台成交的商品互换业务，茂源资本实现了对铁矿石价格波动风险的管理，取得了超预期的效果。

期货ic比现货中证500便宜，主要有以下三个原因。

一是基差的绝对值，基差的历史概率分布。基差绝对值可以精确计算每手期货升贴水带来的利润金额。利润率在高于资金成本的情况下，适合操作。

“从另一个角度看，上述被选为期权标的的两只产品此后的流动性和规模，会进一步与同类其他产品拉开差距，头部效应会愈发显著。”华南一家基金公司投研人士称。

三是基差衰减在时间维度上的差异。从时间折损角度考察持有不同周期合约升贴水的利润实现差异，可采取骑乘操作策略在合约之间转换获取更高利润。在远期合约升贴水回归较快时，赚取利润后移仓近月合约，在升贴水扩大后移仓远月合约。

如果直接用i2001合约来进行对冲，由于业务成交时，i2001合约贴水比较深，i1909与i2001合约之间的价差接近140元，随着主力合约换月，理论上两者之间的价差收敛，对i2001合约的空头对冲头寸可能会带来亏损，无法很好的实现对现货多头的套保。

虽然对冲成本有所增加，但是部分业内人士认为，对于指数投资者来说，股指期货大幅贴水，背后的投资机会也值得关注。

（八）外汇市场展望：美元弱势整理，人民币整体开始转强

▍三大期指日均基差贴水走窄，IF和IC持仓量有所下降。

图1-6全球风险资产2022年回顾总览

美国国债收益率在今年头几个月大幅上升后曾出现过一段时间的盘整，这反映日本基金于4月份新财年开始后在购买美国国债中所扮演的重要角色。根据彭博美国国债指数（Bloomberg Treasury Index），今年迄今为止，投资者的总回报率为-7.7％，其最糟糕的年度回报率是在2009年的-3.6％。

（一）宏观经济：疫情扰动，内外交困，风险偏好极度收缩

目前德国的天然气库存水平已经足以确保冬季的用气需求。根据今年3月30日启动的德国天然气预警制度，在天然气极度缺乏的情况下德国政府将分级启动倡导节约用气、工业用户天然气配给制等逐级加码的措施以确保居民用气不受影响。

谈到量化投资在国内发展所遇到的困难，思勰投资总经理吴家麒表示，首先还是投资人的理解问题。量化对投资人来说是个“黑匣子”，不少投资人很难真正信任量化私募。

华泰证券相关负责人亦称，中证500ETF期权能极大满足投资者对沪深两市中小股票的风险管理需要，在需求品种中居于首位，“市场对于中证500指数相关的对冲需求强烈，而场内没有对应期权品种，使得市场可用二阶风险管理工具匮乏，投资者仅能通过融券卖出中证500ETF或卖出中证500股指期货实现中小盘股票的风险对冲，由于后者长期贴水，对冲成本高。中证500ETF期权的推出将极大地便利投资者进行高效风险管理，降低风险对冲成本。”

基金经理们也没能很好地将最好的公司和最差的公司区分开来。高盛编制的最受对冲基金欢迎押注的两个指数显示，在市场大幅下跌期间，对冲基金的做多选择表现不如做空选择。在市场上涨的时期，他们做空的股票也会上涨。而今年，对冲基金最青睐的股票下跌了约31%，但他们做空的股票只下跌了20%。换句话说，作为一个整体，对冲基金在他们认为会上涨的股票上的损失要大于在他们认为会下跌的股票上获得的回报。

资产管理公司TCW的利率交易员Lawrence Rhee说：“你能看到一些投资者在躲避国债市场。自今年年初以来，市场环境变化得很快，他们（日本投资者）可能被这种动荡吓了一跳。”

美联储偏鹰的政策以及后期加息预期已经逐步被市场提前反映，美债收益率大概率在2023年震荡走低，但拐点有赖于对衰退情况的判断，整体预计下半年美国债券收益率在降息预期下将进入下行阶段。

天然气电厂成本的暴涨导致天然气价格迅速传递至电力市场。欧洲电力现货市场EPEX今年的价格已经远高于去年同期水平，尤其是今年8月电力市场价格一度暴涨至580欧/MWh的天价，与荷兰TTF基准天然气期货价格同期创下峰值的走势完全一致。

据中国证券报援引华泰证券相关负责人称，“市场对于中证500指数相关的对冲需求强烈，而场内没有对应期权品种，使得市场可用二阶风险管理工具匮乏，投资者仅能通过融券卖出中证500ETF或卖出中证500股指期货实现中小盘股票的风险对冲，由于后者长期贴水，对冲成本高。中证500ETF期权的推出将极大地便利投资者进行高效风险管理，降低风险对冲成本。”

春节假期后，随着钢材终端需求的季节性回暖，以及贸易商主动囤货的激情高涨，钢材价格呈现出持续上涨的态势。在钢价大涨的带动下，炼钢利润也随之高涨。

其次是流动性不足。刘文财还指出，从历史上看，远月合约处于贴水是常态，流动性不足是贴水形成的原因之一。但贴水形成后之所以能够长期存在，还是由于反向套利机制的缺失。

同日，上交所也公布，将于9月19日上市交易中证500ETF期权合约品种（合约标的为南方中证500ETF）。

鉴于很多朋友的收藏，在这里郑重提醒：

谨慎看待投资机会

4）ETF期权与对应的股指期货之间总体上不存在无风险套利机会。

2022年宏观经济及资本市场回顾

2022年全球风险资产大幅波动，商品整体上行，权益大幅下行。权益方面主要受加息预期持续压制，年初美国因为之前两年疫情期间的无限QE政策导致通胀爆表，随后美联储开始进入加息周期，缩表操作导致后续美元指数不断走强，全球股票资产在利率压制下持续走低；大宗商品方面，2月末俄乌冲突突然加剧导致欧洲能源危机，能源类以及农产品类等大宗商品脉冲式上行，随后在加息和衰退预期交织下宽幅震荡走弱。

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