平台不让我发视频、微头条，无奈只能发文章了；

刚才发了明天修复的帖子后，不少朋友在私下问各种问题，我也无耐是不是我真的表达能力不行........再详细说说，避免误解：

首先指数有什么担心的？今天的K线看着吓人，但明显是从下跌市到震荡市转换的K线，注意这里谈的是市场状态，和后面指数创不创新低关系不大的，而且分析指数也没啥意义，结构市，指数对于做个股的意义只有：仓位控制依据、轮动节奏、和避开大跌区的意义了；

帖子中说的修复，对于指数不一定是反包，指数3158就是很大的压力，到了还有人会卖的，但个股一定有不少反包的，这就够了，上面说是震荡市估计2-3周内起不来的，但是量榨出来了，后面板块行情会比前面1个月好做多了，可以按震荡市做了（板块轮动会更健康点）；

那就足够了！

虽然预测指数走势我一直认为是神棍行为，但画一个节奏图吧，肯定不会很准，但表达的是我当下的感觉。具体要实盘修正的。

全网作者：三好论股

模型化交易者，盘中会动态分享案例

价值、专业、真实

这或是腾讯近两年来，“水分”最少的一份财报。

8月16日港股收盘后，腾讯发布了2023年半年报，总体来说可以用“增收又增利”来形容，且24%的净利润增长幅度远高于收入，成为其降本增效的一个阶段性成果。

事实上，为了进一步提升效率，腾讯确实正不遗余力地在各方面下足功夫，包括从内部“开刀”，减少干部层级，推动组织更加扁平化。

前几年，腾讯调整职级，取消了原有的6级18等（1.1-6.3级）的职级体系设计，将专业职级体系优化为14级(4-17级)，同时，还去除不同职级之间的专业标签，统一置换为“专业职级+职位称谓”。

一位腾讯人士告诉「市界」，腾讯或将考虑进一步减少基层干部层级，缩短汇报链条，“企业文化部门已经开始吹风了，专门说了层级多、拉群多、汇报多的问题。”

种种迹象表明，腾讯的成本控制和效率提升仍在进行，“中年危机”也尚未解除。

作为港股市值最高的上市公司，腾讯控股交出了备受瞩目的半年度成绩单，增长驱动力在哪，降本增效进展如何，都是其中值得关注的重点。

最新财报数据显示，2023年上半年，腾讯控股收入2991.94亿元，同比增长11%；净利润534.17亿元，同比增长24%。与历年同期业绩相比，这其实是腾讯控股上市以来收入最高的一份半年报。

具体来说，增值服务（包括游戏社交网络）、金融科技及企业服务（包括支付业务手续费、理财产品收益和腾讯云等）和网络广告三大业务板块均有不同程度的增长，同比增幅分别为6.32%、14.55%和25.5%，贡献的收入占比则分别为51%、33%和15%，游戏依然是腾讯的营收大头，但网络广告业务增速最快。

为什么说这是“水分”最少的财报？

2023年上半年，腾讯控股包括出售股票收益、支付罚款在内的非经常性损益合计有23.49亿元，占当期净利润比重仅4.52%。而2014年以来腾讯控股半年报中的非经常性损益从36.01亿元逐步增至275.54亿元，占净利润的比重更是从29.29%增至65.55%，其中近两年以出售美团、京东股票为主要原因。

也就是说，如果扣除这23.49亿元非经常性损益（与主营业务无关，具有偶然性），2023年上半年496.6亿元的扣非净利润将是其近十年最高值。

腾讯能取得如此成绩，离不开其自去年开始的“降本增效”“去肥增肌”。

从毛利率来看，腾讯确实像2022年财报中提及的那样，更加聚焦盈利能力强的业务，同时砍掉或收缩利润率低的业务，由此也带来了显著提升的盈利能力。

2023年上半年，腾讯整体毛利率同比提升近4个百分点。其中，金融科技及企业服务的毛利率，虽然是最低的，但这几年增速最快，上半年达到36.44%，成为整体毛利率上升的最大动力。

费用方面，腾讯控股自2021年每季度的销售费用和管理费用都处于波动上涨的趋势，但2022年开始连续5个季度持续下滑，2023年第二季度才略有回升，后续维持在这个水平的概率较大。

与此同时，腾讯的“降本增效”也体现在其对联营企业和合营企业的投资收益上——2023年第一和第二季度，腾讯这部分投资收益分别实现0.8亿元和11.59亿元的盈利，结束了长达7个季度的连续大幅亏损，合计亏损额高达339亿元，最新财报显示，“若干国内联营公司收入增长及增效措施推动其盈利能力提升”。

有意思的是，持续“降本增效”的腾讯控股，在2023年半年报中还出现了“人均薪酬增加”的信号，推算的年人均薪酬达到103万元。

事实上，2022年上半年腾讯首次出现员工人数下降的情况，半年时间减少了2056名员工，而相比2021年末腾讯员工人数的最高点，截至2023年6月末已经合计减少了8268人。与此相对应，腾讯用于支付给员工的总酬金成本，从2018年上半年的199.38亿元逐年增至2022年上半年的567.79亿元，2023年上半年首次出现4.77%的同比降幅。

如果用各期财报披露的总酬金成本除以各期员工总数，那么腾讯的人均薪酬基本呈现波动上涨的趋势，且2019年到2022年的半年报，人均薪酬同比涨幅都在4%-9%之间，其中，2022年涨幅最高。

▲（上图中2023年人均年薪酬为折算数）

与许多互联网公司裁员时倾向于保留更核心的人员相似，参照腾讯此前年报中提及的“收缩低利润率业务”相关描述，腾讯近期的员工减少很可能更多涉及的是工资较低的岗位，也会导致整体人均薪酬有所上升。

不过，2023年上半年腾讯的人均薪酬仍有同比上涨，但涨幅只有0.89%，已大幅缩水。另外，考虑到从2022年上半年开始员工人数的不断减少，总酬金中大概率也包含越来越多的离职补偿，真实的薪酬涨幅可能并不高。

业绩层面之外，2022年和2023年腾讯在港股的市值也经历了相当大的挑战——2021年2月腾讯控股的股价达到704.6港元/股的最高点，之后就开始跌宕向下，到2022年11月一度低至187.3港元/股，降幅高达73.42%，背后与其第一大股东南非Naspers集团的不断抛售有关。

面对如此大幅度的股价波动，腾讯拿出了有史以来最大的回购力度——2022年和2023年1-7月分别斥资288.94亿元和184.65亿元回购了1.07亿股和5920.6万股，是过去多年的十余倍，也接近腾讯控股半年的净利润。

在真金白银的力挽狂澜下，目前腾讯控股回升至8月17日的332.8港元/股，但人员规模的持续收紧、对高毛利业务的聚焦以及对于费用的不断控制，依然表明腾讯仍身处变革之中。

“全村的希望”视频号这一次站稳了C位，但还未成为真正的“顶梁柱”。

据「市界」统计，这份财报11次提及视频号，并多跟广告收入增长直接挂钩，首次披露了视频号的季度广告收入，第二季度为30亿元，更直言“广告主对视频号产生了强烈需求”。

背靠微信强大的流量池，诞生于2020年的视频号仅用6个月时间，就快追上了快手日活人数。两年后，总用户时长就超过了朋友圈。而如今，视频号的用户使用时长同比几乎翻倍。

据今年3月官方披露数据，视频号的直播带货客单价已经超过200元，整体高于行业平均水平。而腾讯也借视频号，着重转向了具有更高利润回报的业务。

有了前期抖快视频账号的市场环境基础，创业者们涌入这片热土心切。曾有视频号创作者对「市界」表示，自己来视频号创业不在意电商基础尚不完善，变现路径也不清晰，“但正因（商业环境）不成熟才有机会，红利期还在。”

虽然，当下多数直播电商玩家仍将视频号视为一个“流量补充平台”来分发内容，投入精力不重。但不可否认，视频号仍是较有想象力的一块业务方向。

内部也给予了视频号足够的耐心。一位前腾讯人士向「市界」透露，给视频号的压力很小，“对视频号的GMV要求很低的，三年才1000亿，也并不指望你就能一下做成电商。没有必要跑得太快，跑太快，底层建设跟不上，比如起码得配大量客服团队吧。”

而这种重投入对试图走得更稳的腾讯来说，并不是一笔性价比高的买卖。

腾讯这一年的降本增效风格也延续到了战略投入上。“在用最省的力气去撬视频号生态。”一位内部人士表示。

这样的判断有迹可循：视频号团队人数只有几百人，而抖音团队可是有上万人在为产品商业化做服务；并没有花大力气去挖阿里、抖音的电商人才和头部主播；在诸如世界杯这样的高流量节点，也没有花大价钱去争抢直播版权。三年了，缺乏“造星”能力的腾讯，在以更佛系和防守的姿态攻入短视频领域。

但只要视频号能逐渐吃掉一部分快手盘子，抑制抖音扩张，把用户留在微信生态里，“起码腾讯在短视频这块就算上桌了。”上述人士表示。

把力气花在刀刃上的成效是：首次披露的微信视频号的广告收入，第二季度超过了30亿元人民币，这是一个有更高增长空间的数字——不提增速迅猛的抖音，快手2023年一季度的广告营收都超过了250亿元。

与此同时，2023年腾讯开始对直播带货业务收取1%-5%不等的交易技术服务费，这部分收入被包含在金融科技及企业服务业务板块，或成为未来重要收入构成部分。

尽管不少主播和品牌纷纷入驻，但成立三年的视频号至今未能产生真正的出圈“顶流”。从这几次大促的页面和扶持政策来看，平台似乎有意让品牌和商家走上前台，而非力捧主播。对比下来，视频号在商家招募、商家入驻、流量投放环节仍需完善，供应链体系、售后体系建设等方面也仍然滞后。

讨论视频号能否真正成为腾讯新的增长曲线，现在还为时尚早。

腾讯的核心业务板块是游戏，但鹅厂游戏老大的宝座，最近坐得有点心慌。

今年以来，网易的《蛋仔派对》《逆水寒》等游戏数据口碑表现皆佳。其中，《逆水寒》一度在iOS畅销榜上超过腾讯“常青树”《王者荣耀》和《和平精英》，网易游戏也占据了TOP10中的4席。因为难见“腾讯被围攻”，这份榜单一度广为流传。

“内部都称之为‘时局图’。”一位腾讯游戏人士向「市界」表示，比起同行们的激流猛进，迟迟未能产出好产品，腾讯内部的气势相对低迷。

上一份财报中，一季度腾讯游戏收入为483亿元，同比增长10.8%。其中，国内增长本土游戏市场收入同比增长6%，还在创下历史新高，海外游戏市场环比虽然略有下滑，但同比仍然有25%的高增长。

其中本土市场靠《王者荣耀》《穿越火线》《金铲铲之战》以及新发的手游《暗区突围》，海外市场靠《DNF》《胜利女神》以及《Valorant》，共同撑起腾讯游戏的春天。腾讯彼时信心十足，在515游戏发布会上也宣布，多款游戏预计将在6月前后上线或进行重要测试。

但一位腾讯游戏人士告诉「市界」，内部测试了即将上线的几款游戏，包括王者IP第一个产品《王者·破晓》，“跟《黎明觉醒》一样，数据和预期的不一样。”

同时，腾讯内部传出风声，要重启赛马，重提“All in 二次元”。上述游戏人士透露，传闻散开后，KM（腾讯内部社区）上出现了大量二次元相关分析文章。错过米哈游之后，二次元赛道就成了腾讯游戏的“心病”，管理层此时再提重押二次元，在内部看来，不失为一种焦灼。

这种焦灼的缘由最直观体现在数据上：2022年《王者荣耀》《和平精英》等腾讯王牌游戏收入就出现了下滑。本季度，腾讯游戏收入的增长出现了停滞。

▲（图源/视觉中国）

据财报数据，2023年Q2，腾讯游戏业务实现收入445亿元，其中本土市场游戏收入与去年同期持平，为318亿元，国际市场游戏收入增长19%至127亿元，排除汇率变动的影响后，增幅仅为12%。对此，腾讯方面在电话会上表示，游戏收入的持平是源于“发布较少商业化内容”，预计下个季度将恢复同比增长。

对于休闲游戏品类的短暂缺席，腾讯方面则表示，“我们要做平台，而不是单独的游戏，因为休闲游戏总是火一段就输给了下一段。”

如今，腾讯把更大力气放在了海外。

2022年国内游戏市场收入、用户规模经历了近10年来首次下降。对中国游戏公司来说，出海从一道“附加题”变为“必答题”。彼时，腾讯副总裁马晓轶也对外透露，自己把“60%的时间花在了全球市场上”。

财报显示，在《VALORANT》《胜利女神：妮姬》《PUBG MOBILE》等游戏的带动下，腾讯游戏的国际市场收入在二季度保持较高增速，国际市场游戏收入达127亿元，同比增长19%，相当于本土游戏市场收入的40%。

但在越来越卷的出海队列中，有莉莉丝、米哈游、网易、三七互娱等出海厂商虎视眈眈，腾讯也不是高枕无忧。2022年后腾讯游戏海外市场也出现了增速下滑，相较以前动辄30%以上增速，意味着腾讯出海模式遭遇前所未有的挑战。

全球化也并非一蹴而就，这意味着产品门槛更高，容错率更低以及普适性更强，内容精品化、口碑都是关键。如何通过口碑、品牌去吸引更多游戏受众，将是所有出海厂商聚焦的方向。腾讯的出海路仍还有很长。憋着一口气的腾讯，不会甘心只靠“减脂”盈利。

作者 | 赵子坤 林夏淅

编辑 | 刘肖迎
运营 | 刘 珊

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