策略摘要

发生敲入、未发生敲出：到期后买方承担标的下跌亏损，不获得票息。

 

一、雪球产品是什么

1. 雪球是一种“类固收”的奇异期权

2. 雪球产品的买方什么情况下会获得收益

二、雪球产品的发行方如何对冲

1. 期权的delta对冲

2. 发行方对冲的另一种视角

三、雪球产品的收益分析

1. 雪球产品发行方如何给出高票息

另外，如果购买场内期权合约，买方在期初支付期权费，卖方向交易所缴纳保证金。而雪球的买方要向发行方缴纳保证金，发行方节约了这部分资金成本。以30%的雪球产品保证金率，5%的年化资金成本为例，发行方节约了1.5%的年化资金成本。

由于中证500指数波动较大，大多被用来作为雪球产品的标的。由于中证500指数期货长年贴水，雪球产品的发行方可以买入中证500指数期货进行对冲，赚取额外的贴水收益。以30%的平均仓位，中证500指数期货8%的年化贴水来算，使用期货对冲有2.4%的年化超额收益。也正是因为中证500指数的高波动以及期货贴水的超额收益，以中证500指数为标的的雪球产品票息一般要高于沪深300、上证50为标的的雪球产品。

2. 雪球产品买方收益回溯

雪球产品对于买方来说是一个高胜率产品，以如下雪球产品为例：以中证500指数为标的，从第三个月开始观测，每月观测一次，敲出线为100%，敲入线为70%，产品年限为一年。该雪球产品从2004年12月31日至2020年11月30日每日统计，敲出的概率为86.19%。

四、不同雪球结构的选择

1. 普通雪球产品的适用场景

2. 阶梯式雪球

3. 不追保雪球期权

4. （四）小雪球

5. 不同雪球结构的选择

核心观点

■拓展思考

期货日报记者了解到，塑料本身并不是污染物，塑料污染的本质是塑料垃圾在土壤、水体等自然环境中且难以降解，带来视觉污染、土壤破坏、“微塑料”等危害。

2022年总体来看，贵金属经历避险情绪升温带来的短时加持和经济衰退金价总体走出V型行情。

三是随意弃置污染土壤和水体。塑料制品的降解通常需要几十年到几百年的时间。如果塑料制品长期残留在农田里，会影响农作物对水分、养分的吸收，抑制农作物的生长发育，造成农作物的减产。若动物误食塑料制品，会造成消化不良甚至死亡。塑料在海洋里也无处不在，据统计，全世界范围内最少有276种海洋生物遭遇过误食塑料垃圾而导致死亡。

根据我们统计，不同的纳入剔除路径，平均表现出现较大差别。从全A直接升入300以及从300直接降级到全A，跳过500阶段的这两个路径的这些股票，平均来看后续走势都远跑输指数；而从全A升级到500，再从500升级到300的这些股票，平均来看后续走势都远跑赢指数。

小雪球的收益与风险偏好都比较低，小雪球没有敲入机制，最大亏损只是期权费。适用于风险偏好较低的投资者。

从这25个消费子行业预测值和真实值的对比来看：仅1个行业，即黑色家电，累计净利润增速预测的变化趋势与真实值相反；6个行业，即黑色家电、纺织制造、品牌服饰、中药生产、医疗服务、调味品等，累计净利润增速预测的绝对值偏差略大（例如真实值为正增长，但预测值为负增长）；整体来看预测的准确率约80％左右。

（注：FOF基金特指公募FOF策略指数）

指数增强和权益多头策略：在权益市场整体下行的背景下，平均来看没有取得正收益，并且全年跌幅最大。但从择时、基本面选股、量化选股、高频交易等基本收益贡献的维度来讲，偏好基本面选股和长周期择时的主观多头策略以及公募偏股基金相对表现最弱，而偏好量化选股以及交易能力的量化类策略相对风险控制能力较强。深层次原因主要是2022年市场主要受宏观事件及流动性冲击较大，而行业层面基本处于青黄不接阶段缺乏主线逻辑牵引，最终反映到市场层面就是流动性的脉冲以及主线频繁切换，交易能力强的策略相对更为占优。但是2022年十月之后，底层逻辑逐步向基本面逻辑切换，主观类策略近期已经开始占优。

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