转型升级在路上

钢铁企业拥有“智力”资源

钢铁企业运行的好坏，除了影响自身的生产经营与短期的现货贸易，还会影响金融市场的波动。钢铁企业正利用产业优势，越来越多地参与到期货市场中，其通过期货交易与现货贸易相结合的方式来提高综合经营能力。

西本新干线首席研究员邱跃成表示，钢铁企业具备金融机构不具备的信息优势、专业优势、经验优势以及禀赋资源，这些“智力”资源是可以在金融市场上兑现的，也是企业转型升级的一个重要思路。

“相较于金融机构，钢铁企业有‘产能’与‘渠道’两样法宝。”邱跃成说。顾名思义，钢铁企业的产能就是把原料生产成钢材的能力，而渠道包括原料采购的渠道和产成品销售的渠道，这之中涉及物流、跨国贸易、汇率、资金成本等问题。每一个具体的环节都会形成实时且详细的数据，钢铁企业第一时间接触到这些数据，而金融机构了解的信息是滞后的，有些信息甚至是接触不到的。更为重要的是，除了具体的数据，有些信息是靠长期经验获得的。例如，高炉是不是需要检修，恐怕只有常年待在高炉旁的师傅才晓得。

除了具备预判中、短期市场走向的能力，钢铁企业还可以直接引领行业发展的方向。邱跃成表示，下一阶段究竟是提高铁水的冶炼水平，还是发展以电弧炉为主的短流程炼钢，哪条路走得通，钢铁企业最有发言权。而这，又直接影响包括钢材上下游产品在内的众多商品的走势。

在经历长达数年的全行业亏损后，钢铁企业终于迎来利润的回归。钢铁企业清晰地明白，借助眼前的大好时机进行转型升级，刻不容缓。兑现“智力”资源，实现产融结合，可能是钢铁企业自身还未意识到但却已经在一点点去尝试的新方法。

冶金工业经济发展研究中心、产业金融处处长李燕杰表示，钢铁企业进行产融结合的转型升级并不是让企业转型做专职的投资公司，钢铁企业生产的本分工作不能丢，产能才是立足之本，但产能不应主导销售，生产只是实现经营收益最大化的一个部分，甚至只是一种手段。钢铁企业应该通过生产研发、采销贸易、金融对冲的综合手段来实现企业的转型升级。

构建产融一体化系统至关重要

要实现生产、贸易、金融三方面的协同经营，构建一个产融结合的内部系统至关重要。据李燕杰介绍，很多企业已经建立了集生产管理、现货贸易、期货套保于一体的内部体系，虽然目前这些体系的构建还停留在套期保值层面，但由期货部门主动发起贸易、调节生产的新型企业管理方式的出现表明，钢铁企业实际上已经开始在金融市场兑现“智力”资源，向产融一体的经营方式转变。

李燕杰认为，钢铁企业的内部套期保值系统大致可以分为四种架构方式，包括经营集中式、项目式、下单集中式以及内部贸易式。

经营集中式套期保值系统是将生产、财务、风控之外的其他部门统统归结到期货为核心的贸易事业部。除此之外，上面还有董事会设立的套期保值决策及执行委员会，对套期保值的战略及方案进行指导、制定。贸易事业部除了期货板块，还包含国内外原料的采购板块及不同产成品的销售板块。在委员会制定的年度套期保值目标内，贸易事业部需要综合考虑原料采购敞口、现货销售敞口以及库存变动，以此进行灵活操作。

此外，进入贸易事业部的新员工要先到期货部门进行学习。这样一来，现货部门工作的员工也能对期货部门的操作有所了解，从而更好地贯彻公司期现结合的经营理念，实现期现结合评估的收益最大化。李燕杰强调，贸易事业部也会同生产部门积极沟通，将来自市场第一手资讯反馈给生产部门，以便对生产任务进行合理调节。

项目式套期保值系统是将期货部门独立于现货部门，在实际运行中体现了模块化的运作方式。南京钢铁股份有限公司证券部蔡拥政向期货日报记者介绍，在公司内部，期货部门配合现货各事业部的套期保值需求进行方案拟定、报送审批和操作执行。各部门会举行每周的经营形势分析会及不定期的经验交流会，期货与现货部门及时沟通，期货部门将期货市场的信息反馈给现货部门，为现货采购、销售策略的制订提供重要参考。具体表现为：现货事业部依据订单和库存套期保值需求发起申报，证券部接报后拟定预案，报决策小组审批，审批结束，证券部执行，后期现货排产或销售交货，期货原则上对等平仓，期现套期保值执行结束，对执行结果进行评价。总体来说，当现货部门要发起一个贸易时，会临时与期货部门建立一个项目团队，进行期现货的协同操作。

下单集中式套期保值系统被国内某大型国企所采用。由于历史原因，此国企内部有57家独立经营的企业，集团不可能为每家企业分别建立单独的套期保值策略，具体方案由各个企业单独制定，但下单工作汇总到集团的一个专门部门，之后统一操作。这样做，既保证了各个企业套期保值策略的合理性和时效性，又使得集团能够统一管理头寸，以便及时应对极端的风险情况。

内部贸易式套期保值系统的适用对象是部分内部期现结合不太好的企业。期货部门大部分情况下不能及时了解现货部门的购销合同及敞口头寸，因而改由期货部门向现货部门发起贸易，总体上还是由期货部门根据市场情况协调采购与销售，最终到达期现结合的目的。

灵活选择适用的套期保值策略

建立一个多部门联合、期现一体化的套期保值体系是第一步，针对具体的经营情况、选择适用的套期保值策略是第二步。短期来看，套期保值策略可以分为原料端的买入套期保值与产成品端的卖出套期保值，而中长期来看，企业还会进行锁价长单套期保值、库存套期保值以及结合行业趋势的虚拟钢铁企业利润套期保值。

原料端的买入套期保值与产成品端的卖出套期保值是钢铁企业最常使用的方式。马钢集团市场部首席分析师夏仕卿向期货日报记者介绍，2016年，煤炭行业推进供给侧改革，执行276天工作日政策，焦煤供不应求。由于国内货源紧张，他们只得加大进口力度。8月，进口煤价格涨至150—160美元/吨，折合1180—1250元/吨，远高于国产焦煤的900元/吨。鉴于此，马钢集团期货工作组决定在焦煤1701合约上对20万吨原料进行套期保值。正是期货上的套期保值，弥补了现货近80%的亏损。

与原料端买入套期保值相对应的是产成品端卖出套期保值，这种策略往往用于担心钢材价格下跌的情况下。据蔡拥政介绍，2015年6月，考虑到南京将在8月举行青奥会，届时工地陆续停工、钢材需求萎缩、公司库存累积，他们就在螺纹钢期现平水期间择机对螺纹钢期货进行了卖出套期保值。

锁价长单的套期保值常运用于钢材价格触底的时候。钢铁企业的下游客户会要求签订长期的供货订单，此时，钢材与原料的价格都在底部，而一旦原料价格上涨，钢材价格会因为长期订单而锁定，钢铁企业很可能陷入生产亏损的窘境。这种情况下，钢铁企业在期货盘面上建立长期的虚拟库存，待每一批货物交割时平掉相应的仓位，便可规避风险。

库存套期保值指通过基差贸易的方式来协调期现货头寸，同时把库存降到合理水平。据热联中邦总经理助理张慧介绍，现货与期货之间的价差同样会出现波动，企业可以买现货卖期货来做多价差，也可以买期货卖现货来做空价差。通过对现货库存和期货头寸的调节，具备期现结合能力的钢铁企业不仅可以把库存维持在合理水平，还可以通过基差贸易获利。

据了解，2017年5月，焦炭现货价格高于期货价格，高位的时候差额在350元/吨，即天津港交割品质的焦炭价格相对于焦炭1709合约价格高350元/吨。某山西贸易商是天津港的常备库存客户，日常库存存量约5万吨，考虑到基差水平，该贸易商着手库存优化，即把日常库存中的1万吨焦炭进行现货销售，并在期货市场中买入1万吨焦炭1709合约。随后一段时间，基差从350元/吨缩小到200元/吨。而此时，该贸易商平掉期货仓位，同时从现货市场补足港口的常备库存，在库存不变的情况下，盈利约150元/吨。

虚拟钢铁企业利润套期保值指依托期货市场丰富的商品合约（涵盖钢铁产业链的大部分产品），钢铁企业可以在持有一定比例焦炭与铁矿石多头头寸的同时，建仓螺纹钢或热卷的空头头寸，这样相当于在期货市场建立了一个虚拟的钢铁企业。虚拟钢铁企业套期保值同样包括两方面，一是做空企业利润，二是做多企业利润，里面都包含行业供应的运行逻辑。蔡拥政表示，进行虚拟钢铁企业套期保值是解决企业高毛利无法锁定和延续的问题。钢铁企业在高毛利阶段，受制于产量、资金及库存管理水平，无法将毛利进行锁定和延续，而期货合约的远期交易和保证金制度使之成为可能。

以期权为代表的场外衍生品，也可以为钢铁企业提供更灵活更个性化的风险管控工具。银河期货钢铁事业部郭军文表示，当下，焦炭1801合约已经大幅上涨，除了关注其能否继续上行，更应该注意到期货价格呈现深度升水状态。此时，钢铁企业可以买入焦炭现货，同时买入焦炭看跌期权。这样，既保证了生产的稳定，又提前锁定了收益，避免期货升水幅度缩小的风险。另外，即使期货价格继续上涨，企业也不用担心保证金的问题。除了场外期权，期货公司风险公司还可以提供仓单抵押、产能保值等综合性服务。

套期保值的同时应注重合规性

江西铜业集团原副总经理王赤卫表示，钢铁企业在做好套期保值工作的同时也要注意合规性，多与监管方沟通。中大型钢铁企业，尤其是国有企业，监管部门很多，有的企业还有主管部门。国务院颁布了《期货管理条例》，国务院国资委对中央企业参与期货市场设有一系列规定，各省国资委也有相应的要求。总之，目前，针对国有企业参与期货市场的法规和文件很多，约束也很严。国有企业应该与交易所和监管部门保持经常性的沟通，及时反映企业的经营需求和期货市场在服务实体经济方面需要改进的措施，让期货市场更好地服务于国民经济和实体经济。

财联社（上海，记者 孙诗宇 姜樊），银行负债业务迎全面监管。银保监会强调，商业银行开展负债业务创新活动，应当坚持依法合规和审慎原则，不得以金融创新为名，变相逃避监管或损害消费者利益。同时要求商业银行不得设定以存款时点规模、市场份额、排名或同业比较为要求的考评指标，防范过度追求业务扩张和短期利润。

分析人士认为，银保监今日会发布《商业银行负债质量管理办法（征求意见稿）》，是在此前叫停靠档计息、互联网存款等银行“创新”负债来源手段后，对银行负债业务进一步的监管措施。银行应加强资产负债管理，防范流动性风险，确保发展的稳健性和可持续性。

不得以创新为名变相逃避监管

征求意见稿拟允许商业银行建立业务创新管理机制，但明确要求商业银行开展负债业务创新活动，应当坚持依法合规和审慎原则，确保创新活动与本行的负债质量管理水平相适应，不得以金融创新为名，变相逃避监管或损害消费者利益。

要求商业银行应当建立健全负债业务创新管理机制，在引入新产品、新客户、新流程、新技术手段前，应当充分识别和评估其包含的各类风险以及对整体负债质量的影响，并制定相应风险管理措施。

国家金融与发展实验室副主任曾刚向财联社记者表示，在过去的一段时间，随着利率市场化的推进，银行在负债端的创新上越来越多。从早年存贷款，到之后出现了同业存单、保本理财、结构性存款等，再到后来又出现了互联网存款，各种“创新”层出不穷，不断影响着银行负债端资金来源结构的变化。

他指出从好的方面来看，“创新”是拓展了银行负债端的来源结构，提供了一个便捷的低成本融资来源；但过度的多元化、过度的依赖主动负债也为银行带来潜在的风险，如互联网存款的高利率，随着利率的波动，将可能给银行带来比较大的流动性风险。

近日下发的《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知》，明确要求商业银行不得通过非自营网络平台开展定期存款和定活两便存款业务。这直接对依赖于互联网平台吸存的中小银行产生了“致命”的打击，个别银行负债端的影响已然出现。

招联金融首席研究员董希淼表示，要看到互联网存款折射出中小银行近年来面临的窘境。中小银行资本实力较弱、负债受限较多，影响其信贷投放能力，不利于其服务实体经济。他建议修订现行相关办法，为更多的中小银行尽快进入同业拆借市场，开展流动性管理和通过发行金融债获得资金来源提供便利。他建议，进一步深化存款利率市场化，实施差别化政策，在市场利率定价自律机制之下允许中小银行采取更有弹性的存款利率浮动空间。

拉存款不得“冲时点” 、“抢份额”

征求意见稿中关于商业银行要对负债质量设定科学合理的考核指标，并强调”不得设定以存款时点规模、市场份额、排名或同业比较为要求的考评指标。分支机构不得层层加码提高考评标准及相关指标要求，防范过度追求业务扩张和短期利润“引发了不少一线业务人员的认同。

一直以来，银行对于一线业务人员的存款任务考核都十分严格。尤其是此前较为依赖互联网存款的小银行，在监管叫停互联网存款渠道，但自营线上渠道又暂未完全建立的情况下，线下揽储压力骤然增加。此前有银行一线人员直言：“压力大到想离职。”

“此前不少银行存在冲时点规模的情况，比如在半年或季度节点，经常会以高息方式吸引短期大额资金，用以提高考核时点的业务规模，考核结束，资金也就可以到期迁出银行。”一位银行业内人士向财联社记者表示，自监管取消“时点存款新增完成率”指标，改为“日均存款新增完成率”等指标，银行“冲点”的行为才得以控制。

不过，分支机构层层加码提高考评标准及相关指标要求的现象依然存在。一位银行内部人士直言，层层加码的考核在银行非常普遍，这也是银行完成业绩目标最为高效的方法。“每一层管理人员为了保证自身的绩效，都会给下一级员工加派任务。而一线员工就只能各凭本事拉存款。”

负债管理六要素：稳定、多样、合理、主动、适当、真实

征求意见稿拟从六个方面对银行的负债质量进行管理。分别为负债来源稳定性、负债结构多样性、负债与资产匹配的合理性、负债获取的主动性、负债成本适当性、负债项目真实性。

文件要求商业银行要提高负债来源的稳定性，加强对负债规模和结构变动的监测和分析，提高对负债规模和结构变动的管理，防止负债大幅异常变动引发风险。通过“净稳定资金比例（资产规模不小于2000亿元）“、核心负债比例、存款偏离度、同业融入比例等指标进行监测。

同时，要求商业银行应根据本行情况，建立按行业、客户类型、产品种类等不同维度的负债结构指标管理体系，包括但不限于：最大十户存款比例、最大十家同业融入比例等相关参考指标，防止过度集中引发风险。

征求意见稿还要求，商业银行应通过多种方式提升负债与资产在期限、币种、利率、汇率等方面的匹配程度，防止过度错配引发风险。要求关注流动性覆盖率（资产规模不小于2000亿元）、优质流动性资产充足率（资产规模小于2000亿元）、流动性匹配率、流动性缺口率、重要币种流动性比例、净息差、银行账簿最大经济价值变动比例、累计外汇敞口头寸比例等。

此外，商业银行还需要提高通过各种渠道及时主动获得所需额度、期限和成本资金的能力；提高通过各种渠道及时主动获得所需额度、期限和成本资金的能力；建立科学的内外部资金定价机制，加强内部资金转移价格管理，确保以合理的成本吸收资金。

征求意见稿也提出了差异化监管原则。将根据商业银行的经营管理情况、风险水平和负债业务开展情况等，对负债业务质量的管理要素、监测与分析工具、信息披露、报告制度等方面提出差异化审慎监管要求。

曾刚向财联社记者表示，目前银行之间的差异很大，资产、客户结构、所处的环境都有差异，有的在资产负债管理方面做得不错，有的做得比较粗放，征求意见稿的核心是引导银行去过滤其他纷繁复杂的因素，从上述六个方面去评估自身，让每个银行建立起最优的、适合自身的负债结构。

对于中小银行如何优化负债结构，董希淼表示，中小银行应回归本源、立足本地，不断提升客户服务，加强支付结算体系建设、创新各类存款产品，通过留住客户来增加和稳定核心存款。

银行外汇业务中的结售汇头寸，是银行做结售汇业务敞口情况的汇总。简而言之，就是一家银行做结汇和售汇的差额。那么，结售汇头寸是怎么形成的呢？这要从客户来银行办理外汇业务说起了。

某银行今天上午来了一名客户A，他收到亲属从国外汇回来的劳务收入10000美元。客户A说，这美元我留着也没啥用，把它换成人民币吧。这就是我们所说的结汇。于是，银行买进客户A的10000美元，假设做交易时的汇率是6.6490，那么就付给客户66490元人民币，客户高高兴兴地走了！

这个时候，银行收到了10000美元，就是银行结售汇头寸增加10000美元。这个时候，银行外汇交易员上他的银行间外汇市场交易平台逛一逛，发现现在美元的行情还行，卖出价是6.6590。他想，这个价格不错呀，要不我卖点美元，赚点差价吧（还不能都卖了，万一下午汇价比这还好呢，万一哪个客户要来买汇呢，到时候手里空空，就没啥卖给客户了，是不？），于是他立刻出手，在银行间市场卖出5000美元。现在剩下5000美元，对不？

紧接着，又有客户B来了。孩子出国留学，想要换2000美元零花。这2000美元卖给客户B，晚上下班的时间也到了。经过两次代客交易，一次银行间同业交易，剩下的3000美元，就是今天的结售汇头寸余额。因为是正数，所以也叫做正头寸，或者叫做多头；相反，如果售汇大于结汇，就是负数，也就叫做空头。

银行结售汇头寸虽然是银行自己的，可不是银行想留多少就留多少的，这要服从国家外汇管理政策的规定。国家外汇管理局会根据每家银行上一年度的外汇交易量，来决定这家银行下一年度的结售汇头寸区间，既不能大于规定的上限，也不能小于规定的下限。只要头寸在区间内活动，那银行想买汇还是卖汇，看自己的心情呗。

头寸是指什么？

头寸（Position）也称为“头衬”，就是款项的意思，是金融界及商业界的流行用语。

如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为多头寸，如果付出款项大于收入款项，就称为缺头寸。对预计这一类头寸的多与少的行为称为轧头寸。到处想方设法调进款项的行为称为调头寸。

如果暂时未用的款项大于需用量时称为头寸松，如果资金需求量大于闲置量时就称为头寸紧。

头寸是金融行业常用到的一个词，在金融、证券、股票、期货交易中经常用到。比如在期货开户交易中建仓时，买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。商品未平仓多头合约与未平仓空头合约之间的差额就叫做净头寸。只是在期货交易中有这种做法，在现货交易中还没有这种做法。

在外币交易中，建立头寸是开盘的意思。开盘也叫敞口，就是买进一种货币，同时卖出另一种货币的行为。开盘之后，长了（多头）一种货币，短了（空头）另一种货币。选择适当的汇率水平以及时机建立头寸是盈利的前提。如果入市时机较好，获利的机会就大；相反，如果入市的时机不当，就容易发生亏损。净头寸就是指开盘后获取的一种货币与另一种货币之间的交易差额。

什么是次级抵押贷款？

美国抵押贷款市场的“次级”（Subprime）及“优惠级”（Prime）是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次级市场寻求贷款。两个层次的市场服务对象均为贷款购房者，但次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2％～3％。

次级抵押贷款具有良好的市场前景。由于它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，所以在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。

次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于次级贷款对借款人的信用要求较优惠级贷款低，借款者信用记录较差，因此次级房贷机构面临的风险也天然地更大。瑞银国际（UBS）的研究数据表明，截至2006年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10.5％，是优惠级贷款市场的7倍。

对借款者个人而言，违约会使其再融资难度加大，丧失抵押品的赎回权，无法享有房价上涨的利益。而且，任何一个借款人的违约对借款者所居住地区也有不良影响。据芝加哥的一项调研，一个街区如果出现一起违约止赎，则该街区独立式单一家庭住房平均价值将下跌10％，而一个地区如出现较为集中的违约现象，将会严重降低该地区的信用度。

美国次级按揭客户的偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上。在房市火爆的时候，银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险；但如果房市低迷，利率上升，客户们的负担将逐步加重。当这种负担到了极限时，大量违约客户出现，不再支付贷款，造成坏账。此时，次级债危机就产生了。

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