国金证券股份有限公司李超近期对华菱钢铁进行研究并发布了研究报告《业绩韧性强，品种结构迈向高端》，本报告对华菱钢铁给出增持评级，当前股价为5.51元。

华菱钢铁(000932)

事件

公司3月23日晚发布2022年报，2022年公司实现营收1686.37亿元，同减1.80%；实现归母净利润63.79亿元，同减34.10%；实现扣非归母净利润62.11亿元，同减34.10%；实现EPS为0.9233元，同减37.66%。

评论

22年钢铁行业形势严峻，公司业绩持续领先同行。22年经济下行压力陡增，下游需求减弱、钢材价格下跌、原燃料价格高位，全国粗钢产量10.13亿吨，同降2.1%；22年公司归母净利润同减34.10%，毛利率同减2.70pcts，主要系原材料价格上涨等因，并受乌克兰危机等超预期因素冲击。22年公司下属子华菱衡钢、汽车板公司分别实现净利润6.99亿元、16.52亿元，同比分别增长93.20%、168.99%，均创历史最好水平。公司资产负债结构不断优化，22年末负债率为51.88%，较历史最高值减少35.02pcts；财务费用较同期历史最高值降低了27.79亿元，同减106.84%。

拟建设实施精品高速线材生产线项目。为满足高端汽车、机械制造、能源等领域对特钢日益增长的需求，公司下属子公司华菱湘钢瞄准未来高端弹簧钢、高端轴承钢、高端桥索用钢、高强合金焊丝、免退火冷镦钢等高端产品市场，拟建设实施精品高速线材生产线项目，该项目投资额7亿元，建设周期12个月，设计年产规模60万吨，打造世界一流、国内最具竞争力的线材生产基地，助力公司长材向特钢领域转型。

品种结构进一步向中高端迈进。品种钢销量占比由16年32%提升至22年60%，品种结构逐步迈向中高端；22年公司13个大类品种90个钢种替代“进口”，实现品种钢销量1588万吨，占比60%，较21年提升5pcts，持续推动品种结构升级。华菱湘钢中小棒品质提升项目、涟钢冷轧单机架轧机项目、汽车板公司二期项目投产，为产线结构升级提效，进一步向工业用钢领域高端化转型。

盈利预测&投资建议

根据公司业务规划与目前钢铁行业走势，分别下调公司23-24年归母净利润39%、38%，预计公司23-25年归母净利润分别为64.20亿元、65.98亿元、66.36亿元，对应EPS分别为0.93元、0.96元、0.96元，对应PE分别为5.9倍、5.8倍、5.7倍，维持“增持”评级。

风险提示

钢铁置换产能释放再超预期；下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券李木森研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利97.32亿，根据现价换算的预测PE为3.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华菱钢铁（000932）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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中证智能财讯 八一钢铁（600581）4月18日披露2022年年度报告。2022年，公司实现营业总收入230.44亿元，同比下降25.37%；归母净利润亏损13.67亿元，上年同期盈利11.81亿元；扣非净利润亏损11.46亿元，上年同期盈利10.83亿元；经营活动产生的现金流量净额为6.54亿元，同比增长198.03%；报告期内，八一钢铁基本每股收益为-0.885元，加权平均净资产收益率为-38.05%。

公告显示，公司全年营业收入变化主要由于报告期钢材销售业务规模减少。

数据统计显示，八一钢铁近三年营业总收入复合增长率为3.79%，在板材行业已披露2022年数据的10家公司中排名第10。近三年净利润复合年增长率为-330.84%，排名10/10。

年报称，作为新疆地区最大的钢铁企业，也是新疆唯一的钢铁上市企业，公司始终专注于钢铁冶炼、轧制、加工及销售，坚持高质量发展，持续提升产品经营、技术引领、绿色发展、低碳冶炼、智慧制造、效率提升能力，全力加快打造中国宝武低碳冶金原创技术策源地。现年产钢能力800万吨，拥有焦煤生产基地及金属制品加工基地，具有完整的钢铁产业链。

分产品来看，2022年度公司主营业务中，热轧板卷收入48.81亿元，同比下降43.74%，占营业收入的21.18%；中厚板收入41.34亿元，同比下降14.07%，占营业收入的17.94%；螺纹钢收入29.85亿元，同比下降41.25%，占营业收入的12.95%。

2022年，公司毛利率为0.24%，同比下降10.26个百分点；净利率为-6.10%，较上年同期下降10.06个百分点。

分产品看，热轧板卷、中厚板、螺纹钢2022年毛利率分别为1.89%、6.35%、0.83%。

报告期内，公司前五大客户合计销售金额60.21亿元，占总销售金额比例为26.13%，公司前五名供应商合计采购金额86.79亿元，占年度采购总额比例为38.23%。

数据显示，2022年公司加权平均净资产收益率为-38.05%，较上年同期下降58.25个百分点；公司2022年投入资本回报率为-10.49%，较上年同期下降22.80个百分点。

截至2022年末，公司经营活动现金流净额为6.54亿元，同比增长198.03%，主要系报告期各项税费支出减少所致；筹资活动现金流净额1.48亿元，同比下降68.42%，主要原因是报告期公司融资借款减少所致；投资活动现金流净额-1.86亿元，上年同期为-20.05亿元，主要因为报告期较上年同期投资支付减少所致。

进一步统计发现，2022年公司自由现金流为15.73亿元，上年同期为-0.98亿元。

2022年，公司营业收入现金比为105.3%，净现比为-47.87%。

2022年全年，公司期间费用为14.67亿元，较上年增加1.93亿元；期间费用率为6.36%，较上年同期上升2.24个百分点。其中，销售费用同比增长3.67%，管理费用同比增长40.38%，研发费用同比增长12.64%，财务费用同比增长6.35%。

资产重大变化方面，截至2022年末，公司存货较上年末减少24.12%，占公司总资产比重下降2.92个百分点；货币资金较上年末增加51.41%，占公司总资产比重上升2.28个百分点，主要系财务公司存款增加；在建工程较上年末增加161.62%，占公司总资产比重上升1.94个百分点，主要系工程项目增加；固定资产较上年末减少3.19%，占公司总资产比重上升0.89个百分点。

负债重大变化方面，截至2022年末，公司短期借款较上年末增加12.67%，占公司总资产比重上升3.66个百分点；合同负债较上年末增加48.51%，占公司总资产比重上升2.87个百分点，主要系钢铁产品预收款增加；一年内到期的非流动负债较上年末减少60.96%，占公司总资产比重下降1.99个百分点；长期借款较上年末增加211.69%，占公司总资产比重上升1.53个百分点，主要系银行借款增加。

从存货变动来看，截至2022年末，公司存货账面价值为33.89亿元，占净资产的116.05%，较上年末减少10.78亿元。其中，存货跌价准备为3.23亿元，计提比例为8.69%。

2022年全年，公司研发投入金额为4.77亿元，同比增长12.64%；研发投入占营业收入比例为2.00%，相比上年同期上升0.63个百分点。此外，公司全年研发投入资本化率为0。

在偿债能力方面，公司2022年末资产负债率为89.94%，相比上年同期上升4.04个百分点；有息资产负债率为27.30%，相比上年同期上升3.21个百分点。

2022年，公司流动比率为0.34，速动比率为0.18。

年报显示，2022年末公司十大流通股东中，新进股东为平安资管-工商银行-鑫福34号资产管理产品，取代了此前的申万宏源证券有限公司。在具体持股比例上，林型政、邯郸钢铁集团有限责任公司持股有所上升，全国社保基金一零七组合持股有所下降。

筹码集中度方面，截至2022年末，公司股东总户数为8.92万户，较三季度末下降了3112户，降幅3.37%；户均持股市值由三季度末的6.58万元上升至6.90万元，增幅为4.86%。

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