看来以后除了“打赏红”之外，还可以多一个老博士上涨概念：出门红。

开个玩笑，我可不想回不了家，或者由于下跌被迫到处流浪，市场连续反弹的根本原因，还在于政策改善与经济复苏的确定性。

马云调整杭州君瀚、杭州君澳合伙人的一致行动协议，放弃对蚂蚁集团的控股权，也放弃了对恒生电子的实际控制权。

自此，蚂蚁集团变为无实控人企业，马云的表决权由之前的53.46%降至6.2%，并引入第五名独立董事，董事会独董人数过半。

调整后的股权结构如下：

有人说这是新时期的“公私合营”，也有人说这是公权力对资本的侵蚀，仿佛绝对自由才正确，稍加管束就有问题，对此我不敢苟同。

任何经济制度都有特定的社会框架作为约束，更要为其发展目标服务，不存在绝对自由、普遍正确的经济形态。

由里根、撒切尔夫人提出的所谓新自由主义，是在“石油-美元”霸权体系下，方便美元主导全球资源配置的一种经济政策。世界银行、IMF、WTO等，都是服务这一政策的金融、货币和贸易工具，其目的是为了实现美元对国际分工与供应链的全面控制，哪有什么绝对正确之说？

站在美国人的立场上，这当然是对的了，而且必须是由美国政府控制的“自由”才对，反之则错。大家想想小扎搞的虚拟货币libra是什么下场？私人、去中心化、区块链，无论所有制还是技术，哪个不自由？美国政府同意了吗？搞得成吗？

上世纪80年代将AT&T分拆，后来出台《终止平台垄断法案》、《美国选择和创新在线法案》，包括多次对谷歌、微软、亚马逊等科技巨头的反垄断诉讼，哪个不是美国政府公权力对资本“自由性”的约束与侵蚀？对还是错？

马云放弃控股权，也是为了适应中国的监管要求，从而让蚂蚁金服成功上市，到二级市场来圈钱。所以问题的核心在于：只要“红绿灯”规则清晰，让人知道哪些不可为、哪些可为，就是好的，因为资本最怕不确定性。

等到蚂蚁被允许上市那天，一切监管边界就都清晰了，现在正朝着该方向走，预期越来越确定，资本也会越来越认可。

此所谓政策的改善。

央行党委书记、银保监会主席郭树清表示：

“将当期总收入最大可能地转化为消费和投资，是经济快速恢复和高质量发展的关键，金融服务大有可为。

以满足新市民需求为重点，开发更多适销对路的金融产品，鼓励住房、汽车等大宗商品消费。”

意思很清楚，银行要加大放贷力度，大力出奇迹，只要放的水足够多，潜水艇都能给你轰成空中飞艇。

再引申一层：基本面越差，政策力度就会越大。我们正处于一轮政策的超级周期中，方向非常明确，政策将不断加码，直到信心反转、基本面重回升势为止。

此所谓经济复苏的确定性。

炒股炒预期，现在政策和经济都很难找到变得更差的理由，流动性又宽松，股票自然会涨。至于基本面何时真正好转，以及能否持续？那是后话，预期方向决定股价方向，谁也不会因为人终有一死，就天天喝砒霜摸电门。

后续应密切关注地方两会，广东率先提出2023年GDP增速超6%的目标，上海、北京等20多个省市也将于本周开幕。

根据过往经验，上海和北京基本与全国的目标相近，那下周就知道今年的增速大概是多少了，市场预期将高于5%。

……

再扯两句旅游的事。

西双版纳的气温不算很高，早晚10℃+/中午25℃的样子，跟三亚和陵水那边没法比，和北京9月下旬的气温相当。

空气质量很好，商业化成熟，景点物价与其他城市差别不大，但本地人吃饭的地方便宜。

我昨天拍了视频给大家看，是在一家中大型超市里面，自己选菜厨师炒，三荤三素有鱼有肉只要98，加工费2元/份，米饭2元/盒。我们5个人总共才花了120，人均24，这在北京也就路边摊吃一碗面的价格。

图片里那条鱼只要15，加工好17，简直离大谱，比学校食堂还便宜。

我这次住的是我父母买的房子，他们于18年购买，现在肯定涨了。至于总体房价和置业建议，我已经约了当地一名中介，到时候拍一期视频，他会给出相对客观的评价。

云南的旅游资源本就非常丰富，人文地理、历史名胜、民族多样性十足。西双版纳与缅甸、老挝接壤，跟泰国王室有渊源，充满了浓浓的东南亚风情，还有全国唯二的原始热带雨林（另一处在海南）。

总体而言，物价不算贵，房价不离谱，适合养老，也适合全家一起过来旅游。

对了，跟海南一样，这边的东北人特别多：景区做买卖的、开饭馆的、养老的，好多都是东北人。我家小区一进门，一溜黑A牌照，到处充满了老人唠嗑的东北话，不吹不黑，这也算旅游商业成熟度的一个标志。

各种网红美女也很多哟～

不能出门的，就多看我的视频吧，权当云旅游了，看着视频下饭，格外香。

文/聪明小生 审校/李蓉婳

对于一个国家来说，金融直接影响了一个国家的发展，关系到国民经济的命脉。一直以来，传统的金融行业以国有为主，但互联网迅速发展之后，更多的资本家涌入进来，其中就包括昔日的首富马云。

2004年，为了给淘宝的发展做铺垫，支付宝正式成立，可能马云当时也没想到，十多年后，作为淘宝“附属产品”的支付宝如今的地位一点也不亚于淘宝。

支付宝为什么在国内这么火？一是成立的时间早，早期市场竞争压力小，可以先入为主；二是有淘宝的推广及马云名气的加持；三是中国移动支付市场的迅速发展，支付宝乘上互联网金融的这股春风。

毋庸置疑，支付宝是马云的代表作之一，但马云更厉害的地方在于，他以支付宝为基础成立了蚂蚁金服，也就是现在的蚂蚁集团，打造出一个庞大的金融帝国。

01“蚂蚁”疯狂扩张

从2004年到2013年，马云花了10年时间，把支付宝从一个服务电商交易的支付工具发展成一个可以服务全行业的支付平台，为日后的发展奠定了基础。2013年3月，在支付宝的母公司“浙江阿里巴巴电子商务有限公司”的基础上，马云宣布组建小微金融服务集团，后来改名为蚂蚁金融服务集团，即蚂蚁金服。

蚂蚁金服成立后，依据自身优势，陆续推出了余额宝、借呗、花呗、芝麻信用、蚂蚁森林等业务板块，深受人们的喜爱。其中，最出名的莫过于蚂蚁森林和余额宝。蚂蚁森林是一个公益性的活动，成立5年已经种下5亿棵树，让每个人参与进来，为中国的生态保护做出贡献。

余额宝可以说是蚂蚁集团在支付宝之后推出的最成功的的产品，早期，余额宝凭借超高的利率吸了众多的用户，越来越多的人在发了工资之后选择把钱转入余额宝，而不是存在银行里面。

数据显示，余额宝的巅峰时期，资金总规模达到了1.93万亿，这是个什么概念？我国有14亿人口，相当于平均每一位公民放入余额宝中的资金约为1400元，这是一个很大的数据。除了余额宝，蚂蚁集团还有另外一个“王炸”——花呗。别看花呗只是蚂蚁集团旗下的一个产品，但它的用户规模已经超过5亿，光是放贷规模就有好几千亿。

余额宝和花呗的出现，直接动了银行的蛋糕，银行也推出各种福利欲与之抗衡，但都无济于事。蚂蚁集团前几年的招股书数据显示，蚂蚁集团在2017年至2019的营收分别为653.96亿元、857.22亿元、1206.18亿元，净利润分别为82.05亿元、21.56亿元、180.72亿元，2021年的利润更是超过了700亿人民币。

伴随着业绩的突飞猛进，蚂蚁集团一跃成为全球第一的独角兽企业，估值一度超过3000亿美元。

02 上市被按下“暂停键”

马云是个企业家，也是一个资本家，眼看着蚂蚁集团的不断壮大，但他似乎并不满足，最终引火烧身。

随着蚂蚁的壮大，背后暴露的问题也越来越多，在上市前夕被相关部门紧急叫了暂停，它的第一次上市以失败宣布告终。这个结果是出乎很多人的意料的，也包括马云，他也没有意识到问题的严重性，蚂蚁的暂缓上市，让很多人的一夜暴富梦想破碎。

然而，随着事情的不断推进，越来越多人意识到，蚂蚁集团被暂缓上市并非偶然，而是一个必然的结果。

相信很多人都知道，蚂蚁集团在以前的名字叫“蚂蚁金融服务集团”，也就是蚂蚁金服，直到后来上市前才改名为“蚂蚁科技集团”。别看只是几个字的区别，这背后的文章大着呢，公司的名字直接体现了运营的属性。

蚂蚁为什么在上市前突然改名？被暂缓上市之后，人们才恍然大悟，蚂蚁的本质只是一家互联网金融公司而已，改名为“蚂蚁科技集团”只是想掩盖金融的属性以便更容易上市并获得更高的估值，这显然是不能被市场所接受的。鉴于蚂蚁集团“金融+科技”的复杂属性，蚂蚁集团的上市不能含糊，首先要做的就是厘清商业模式的本质。

另外，蚂蚁集团花呗借呗等产品存在的不合理金融杠杆问题，也是导致其暂缓上市的重要原因，因为一旦上市，风险也会随之而来，到时候便是覆水难收。

03 暂停上市700天后，蚂蚁越来越小

暂停上市后，马云在蚂蚁集团内部积极大刀阔斧的改革，关停了许多重要金融业务，修正自身的金融属性，争取各方面合规化。

那么，如今已经过去700天，蚂蚁集团现在怎么样了呢？能重启上市计划了吗？从蚂蚁的各方面行动来看，自上市被叫停后，蚂蚁集团整改积极，例如整体设立为金控公司、申设个人征信公司、支付业务回归支付本源等。

种种迹象表明，如今的蚂蚁变得越来越“小”，不仅业务规模收缩，连估值也直接腰斩。

在金融板块，蚂蚁将“花呗”和“借呗”进行品牌隔离，不光重新确立品牌定位，同时还明确贷款责任方，明确表示花呗将成为蚂蚁消金专属消费信贷服务品牌，专注于中小额。此外，蚂蚁集团还主动降低了余额宝的规模。

2022年1月底，蚂蚁集团另一个现象级的产品、超过一亿用户的“相互宝”在上线三年之后，宣布正式关停。尽管被关停的不只是相互宝一家，还有美团互助等，但相互宝作为行业的巨头，关停的背后直接暴露出的是网络互助行业发展过程中的诸多问题。

在投资版图上，蚂蚁的动作频繁，接连宣布撤资和减持投资股份，其投资规模也缩小了。数据显示，2021年，蚂蚁仅参与20起投资，较2018年下跌76%，这些投资变化也直接影响了集团的营收利润。

另外，蚂蚁集团进行调整之后，其估值的方式也发生了改变，在上市之前蚂蚁的估值完全是按照科技公司进行估值的。而据最新消息，有分析师指出，蚂蚁集团的估值如果按照重新定义的金融估值进行估算的话，其最新估值大约为600美元左右，相较上市前夕的3000亿美元下跌了80％，换句话说，蚂蚁的市值被“打了2折”。

结语

蚂蚁的暂缓上市，给了马云沉重一击，从那以后，互联网的江湖很难再看到马云的身影，他现在在做什么？或许是在专注于他热爱的教育事业，或许是在国外到处旅游，具体不得而知。

但不管怎么样，经过整改之后，蚂蚁集团正逐渐回归本质，往更好的方向发展。

马云创造支付宝的初心，是为社会服务，推动社会往互联网的方向发展，而蚂蚁作为支付宝的母公司，其使命相差无二，希望蚂蚁能够尽快回归正常，重启上市计划。

报告目录：

一、公司业务分析

1、业务概述

美年大健康产业控股股份有限公司成立于2004年，是全国规模最大的专业的民营健康体检和医疗服务机构，公司主要提供健康体检、健康咨询、健康干预、慢病管理、基因检测、远程医疗等服务。截至2021年12月31日，美年健康在已经在北京、上海、广州、大连、兰州、重庆等40多个城市开设了包括“美年大健康”、“慈铭”、“奥亚”、“美兆”四大品牌在内的613家体检中心， 其中控股体检中心274家，实现经营收入91.56亿人民币，同比增长16.6%。依托其“先参后控”的发展模式、标准化的医疗服务管理体系以及海量的健康大数据平台，美年健康已经实现中国内地版图的全覆盖。

美年健康门店分布：

发展史：

美年健康的创始人俞熔出生于1971年12月，1993年从上海交通大学通信工程专业毕业后进入一家房地产策划公司，两年后，创办了属于自己的房地产公司。1998年，俞熔成立了天亿投资集团公司，投资范围涉及房地产、高科技、农业、证券、环保等多个领域。

SARS肆虐以后，体检行业在国内逐渐发展起来，2004年，美年健康产业有限公司创立，天亿投资成立了子公司天亿医疗作为健康产业的投资平台；2005年，大健康科技健康管理有限公司创立；2006年，美年健康上海小木桥旗舰店开业。

2007年，医疗投资掀起一股热潮，九鼎、建银国际、启明创投等都成立了专门针对医疗保健领域的基金。据统计，2007年全年，投入在这一领域的PE和VC总和为9600万美元。中国有283个地级市，374个县级市，健康产业是一片蓝海，美年大健康、慈铭、爱康国宾远不能满足市场需求。2008年，俞熔决心做大美年健康。

而美年健康老板俞熔，被称为“并购之王”。2011年前，依靠自身蓄能，美年发展并不快，自建门店只有13家。2011年后的并购之路为其今后发展产生实质性的改变。2011年10月，美年健康产业有限公司和大健康科技健康管理有限公司正式宣布合并成立“美年大健康”，成为民营体检行业规模最大的企业，合并而成的美年大健康在全国的分支将扩大至100家。

2015年公司美年大健康借壳上市，公司已成功收购知名健康体检品牌“慈铭”“美兆”，于2018年正式完成中国内地版图的全覆盖。

2019年10月，美年健康引入阿里巴巴集团、蚂蚁金服集团和云锋基金作为重要战略股东和合作伙伴，开启深度合作，进一步提升数字化、智能化发展水平，构建协作创新的技术平台。依托广泛的全国布局、庞大的客户群体、海量的健康大数据平台，以及标准化的医疗健康服务体系，美年健康在预防医学领域拥有广泛的影响力。

截至2020年年底，美年健康已在全国300余座核心城市布局600多家体检中心，拥有由行业专家、医技护人员等近35，000人组成的的专业服务团队，近五年来累计已为超过1.1亿人次提供专业健康服务。

产业链构成：

健康体检行业产业链图谱如上，体检中心位于产业链中下游，核心的职能是为终端消费者提供体检服务，因此“营销”和“管理”最为关键，但出于体检和疾病筛查、治疗密不可分的行业性质，“研发”能力也较为重要。

2、主营业务及商业模式介绍

2016-2021年收入构成，体检业务毛利率变动：

公司主营业务为体检服务，主要包括父母健康、男士健康、女士健康、优生优育体检、入职体检等，涵盖肿瘤标志物、心脑血管、消化道等检查，从近五年的营业收入来看，美年健康营业收入的95%以上都来源于体检服务，毛利率维持在35%以上。其他服务包括健康咨询、健康评估、健康干预、专业预防、健康保障、医疗管家式服务等占其营业收入的比重不足5%。近两年美年健康体检业务的毛利率有所下降，这主要与供应商原材料和人工成本上涨有关。

从总体商业模式上来看，美年健康致力于打造“大健康产业集群”。体检是大健康产业的切入口，美年健康除了为客户提供健康体检服务以外，美年健康还可通过其大数据服务于医疗诊断和科研、保险等行业。

未来发展上，公司横向加快体检中心的新设与并购，纵向与热景生物等上游试剂供应商签订合作协议，并进一步根据客户体检结果提供健康管理、医疗服务、医药产品或保健品，把针对老年人体检延伸至养老服务；同时收购保险经纪公司，规划落地保险业务，与阿里巴巴、蚂蚁金服等达成战略合作，向精细化和数字化运营转型，构建“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的数字化健康服务平台，致力于打造中国版HMO(Health Maintenance Organization)的新模式。

业务详细介绍：

公司目前旗下有“美年大健康”、“慈铭”、“奥亚”、“美兆”四大品牌，大众健康体检市场方面以“美年大健康”和 “慈铭”两大品牌为市场核心覆盖；中高端团体健康体检、综合医疗服务市场及高端个人健康体检则分别通过“奥亚”、“美兆”提供高水准的优质服务。

公司主要采取产品组合策略，依据年龄、性别、职业、家族病史等对客户群体进行划分，提供不同的体检产品。根据性别设计男女专科疾病和亚健康筛查产品，根据年龄设计青年健康体检、40岁以上和50岁以上人群慢性病体检产品、根据职业设计职场白领和职场精英的体检套餐。产品种类丰富，能满足各种类型的消费需求，此外，其价格竞争力十足，要比医院便宜30%以上。

美年健康主要产品：

2019-2021美年健康服务人次及客单价变化：

美年健康平均客单价在500元以上，近三年，美年健康客单价稳步增长，平均增长率1.69%，2020年受新冠疫情影响门店服务人次下降了10%，到2021年服务人次基本恢复到疫情之前。

美年健康体检中心单店平均收入：

从美年健康控股体检中心的单店平均收入来看，2018-2020年单店平均收入下降了12.23%，新增门店速度放缓。单店收入下滑，除疫情因素影响外可能也有一定的经营管理问题。投资回收期方面，美年健康表示体检中心一般经历半年左右筹建期、一至两年的发展期、然后进入盈亏平衡期，投资回收速度相对较快。

由于数据缺失，单店坪效数据较难获得，受地点不同、一二三线等覆盖程度不同、门店发展阶段不同等，也并不具备可比性，因此暂难对比坪效。但体检生意多数由于需要空腹，只能上午进行，而限制了总人流量从而坪效有天花板，针对这一点，美年也做了一定的改善，在具体措施上，例如上海等地推出下午专项体检套餐，将提升门店整体坪效。

3、产品描述

作为体检连锁机构，其利润扩张过程可以概括为采购——门店扩张——销售。

采购：

集团集采的主要为医疗器械及耗材（占比未披露）。医疗设备包括B超、内窥镜、五官检查、红外线成像、心电仪及其他设备等，美年体检设备以国际品牌为主，兼购国内大型品牌，其中国际品牌占比58%，包括西门子、飞利浦等品牌；国内品牌占比 42%，包括迈瑞、安翰等；无论国际、国内品牌，都具有品质保障和专业水准。医用耗材包括一次性注射器、无菌手套、胶片等。

美年健康主要从西门子、飞利浦、东芝、联影、南方数控、迈瑞生物等仪器制造公司购买硬件设备，从华科泰生物，华大基因、热景生物等生物技术公司采购耗材和试剂，软件方面则搭配相关品牌分析系统及微医、大象医疗等医疗资源。

公司作为最大的民营体检连锁，与上述品牌均形成合作关系，对上游的依赖并不大。第二大成本构成为人工，另外房租和物业占比也较大，但随着渠道下沉，房租、物业、人工总体占比有所下滑。

……

（本文为报告节选，由大连估股科技有限公司版权所有。未经许可，请勿转载）

专栏

基本面深度分析案例合辑（一）

作者：估股投研

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