敞口头寸和风险头寸(敞口头寸法)
在24日举办的2017中国煤焦矿产业大会上,浙江热联中邦总经理劳洪波介绍了产业企业通过综合服务商化解市场风险的创新模式。他表示,综合服务商能够为企业提供物流、资金流、信息流的综合解决方案和风险管理服务,帮助产业链企业实现套期保值需求。
市场波动风险影响企业持续稳健发展
劳洪波认为,当前实体企业面临六大主要风险,包括原材料成本上涨风险、经济周期及宏观政策变化风险、产成品价格大幅波动风险、环保因素风险、行业竞争整合风险和安全生产风险。“面对错综复杂的风险考验,企业经营思路需要从关注短期业绩转向更加关注持续稳定发展,最终跑赢市场。”劳洪波说。
事实上,在上述风险中,供销两端的市场价格波动风险是限制黑色产业链企业持续稳健发展的主要因素。很多企业在应对市场波动风险时,仍采取采购管理、计划管理、库存管理和销售管理等传统经营管理模式,不熟悉、不参与衍生品工具。但原有风险管理方式已无法应对新形势、新挑战,需要运用衍生品工具有效提升企业的综合竞争力和风控水平。
推出以服务商为核心的创新避险模式
近年来,实体企业积极参与运用期货工具,特别是黑色系期货市场功能逐步完善,煤焦矿企业参与期货也经历了从传统到创新的模式升级。
据期货日报记者了解,在传统参与期货的模式中,企业自建期货团队,直接开展期现研究和期货投资,并承担相应的操作风险。但由于一些企业缺少期货市场的参与经验,企业对期货业务的敞口头寸核算不清,致使敞口头寸过大而带来风险,影响主业开展。此外,企业实际保护的是其实际面对的个性化商品价格,但是目前期货市场所能提供的价格保护是基于标准化合约,跟企业多样化、个性化的需求存在一定差异,包括期现差、品种差和区域差,这在一定程度上影响了企业避险效率和参与积极性。
为了解决传统模式问题,浙江热联中邦推出了企业利用衍生品避险的创新模式。该模式下,企业以现货为出发点,选择与行业具有业务优势的综合交易服务商开展合作,签订固定价格的原料远期采购合同以及成品远期销售合同,锁定远期原料成本和售价,通过服务商开展期现结合、管理市场风险。综合服务商为企业提供物流、商品、资金流、价格流和信息流的综合解决方案,帮助黑色产业链企业实现套期保值需求。该模式适用于所有追求稳健经营的企业客户,可以满足企业个性化、综合性的套保需求及供应链解决方案。
劳洪波介绍了综合服务商为企业提供套保避险服务的具体案例。某钢厂每月外矿用量约5万吨,该厂判断当前铁矿石期货价格理想,拟通过买入铁矿石合约的方式锁定其在未来半年的外矿用量,但苦于活跃的合约仅有铁矿石期货1709、1801合约,无法达成其采购交货目的。该厂在现货市场上寻找综合服务商,按照期货价格+升贴水(基差报价)的模式分别买入了自2017年6月至2017年12月、每月5万吨的供货合同,通过基差交易方式采购焦炭、铁矿石现货,降低原料采购成本,锁定远期原料来源,达到了优化采购成本的目的,为企业锁定远期现货,降低企业采购成本。
在劳洪波看来,创新模式不仅可以“降成本”,还可以“锁利润”。某钢厂主要产品为带钢,远期生产利润高,套保锁定利润意愿较强,但由于当前衍生品市场没有带钢品种,该钢厂向综合服务商提出生产加工利润保值需求,该综合服务商提出了买入原材料(铁矿石和焦炭)、卖出产成品(钢材)的保值方案,通过签订远期购销合同,锁定远期生产加工利润。“因为锁定了利润,钢厂在制定销售策略时也更加从容和灵活。”
期现结合要跨越四道“难关”
劳洪波认为,企业开展期现结合当中要跨越四道难关:
第一道难关是期现研究。期货盘面是宏观经济、远期预期、基本面以及资金面的综合反映。企业在加强现货基本面研究的同时,要重视期货专业研究,不能完全按照现货思路去看待和判断期货。如果只盯着资本面看远期价格,会在交易中吃亏。
第二道难关是盘面交易。期货交易“实战”不同于研究,需要具有投资纪律性,不是所有人都适合做期货交易。产业企业在期货交易过程中,难以克服投机诱惑,改变了参与期货的避嫌初衷。只有企业理解好期货以后,才能够持续稳定在衍生品市场达成预期目的。
第三道难关是公司决策。套保和投机只有一念之差,面对市场波动,企业需要坚持准确定位和合理预期。
第四道难关是套保效果和会计处理。套保的效果要综合来看待,不能分开界定期货和现货盈亏,更不能拿套保稳定收益与绝对市场收益对比进行决策。“行情上涨过程中,若未妥善处理增值税问题,可能会覆盖企业所得收益。”劳洪波表示。
没有一种分析方法能保证100%的正确,若想实现正期望回报,你必须学会如何进行风险管理!今天给大家介绍下投机情报院一直沿用的五个实用性风险管理方法。
1
基于波动设置止损指令
第一个要介绍的方法是基于投资标的价格的波动大小来设置止损指令。波动可以理解成价格偏离平均价格的程度。波动大小衡量的是价格变动的幅度,并不能说明价格的趋势强度或趋势方向,波动较大的情况下,止损位不能设置的离开仓价太近,不然正常的波动就能触及止损,大幅降低交易的胜率。
具体来说,情报院是通过统计标的滚动波动率的历史分位数来判断其波动水平的,从而再确定止损规模(止损位与开仓价的距离)。因为情报院投资策略的频率较高,因此一般选取短期的滚动波动率作参考。另外,数据历史越长,其统计结果越具有代表性,情报院建议使用投资标的上市以来的数据进行统计。
下图是根据波动设置止损的示例,图一标的价格在窄幅区间内震荡(低波动情况),随后价格向上突破,图中可见,止损位的设置距离进场位较近,而图二标的的价格震荡幅度则较大(高波动情况),所以止损位距离进场位较远。不同品种或者不同市场环境下,需要根据其波动程度对止损设置标准进行调整。
2
单一交易最大亏损为账户资产的2%
情报院根据经验选取,投资者可根据自己的判断适当调整
每笔交易的风险预算始终保持为账户资产的2%,假设账户资产为10万元,那么单一交易的最大亏损限制在2000元;另外,止损规模根据波动大小进行设定,结合止损规模及风险预算限制,当标的波动越大,购买数量相应减少,相反,波动越小,购买数量相应增加。
因此,在进行仓位配置前,需先根据标的波动情况确定止损规模(计算出开仓价与止损价的距离),再结合风险预算进行购买数量的分配。2%的风险预算是投机情报院根据交易系统回测数据及市场表现设定的,不同的交易系统及风险偏好对应不同的风险预算。
3
根据相关性对组合持仓进行调整
相关性会影响整个组合的风险。当组合多于一个投资标时,就需要研究这些投资标的间的相关性。相关性描述了不同标的之间价格走势的相似程度,相关系数可衡量相关性的大小,相关系数取值在-1至+1之间(包含+/-1),数值为正,说明两者具有正相关,即两个标的的价格往相同方向移动,而相关系数为负,则说明两者具有负相关,意味着其价格往相反的方向移动。
如下图所示:
同向交易正相关的两个标的,组合风险会增加且相关系数越大,风险越大,而同向交易负相关的两个标的,则可以降低组合风险;同理,不同方向交易相关性较高(正或负)的两个标的,同样需要考虑其对组合风险的影响。
从投资组合的角度出发,需要结合组合中不同标的的相关性及前面提到的风险预算对组合仓位分配进行调整。
4
“浮盈加仓”的仓位管理策略
一般情况下,情报院建议所有交易都分批进行建仓,首先建立风险敞口为账户总资产0.5%(风险预算的四分之一)的头寸,当该头寸出现浮盈后,继续增加0.5%的风险敞口,直到仓位的风险敞口达到2%的风险预算,在“浮盈加仓”的过程中,可滚动调整止损位置以保护盈利。
上述仓位管理的优势:
1、当出现错误交易时有效控制损失。风险敞口0.5%的初始的头寸只占风险预算的四分之一,当判断错误时,及时止损带来的损失也只有四分之一;
2、能抓住大级别的盈利机会,当仓位达到2%风险预算时,代表有利一方的趋势已经很明显,而且在加仓过程中调整止损位置能锁定一部分的利润。
“浮盈加仓”的仓位管理策略,能有效优化交易效率,帮助交易者留存资本抓住大级别趋势行情,避免把资本困在次优的交易上。
5
连续亏损时的仓位调整
当出现连续交易亏损时,最重要的不是找到如何在短时间内把亏损赚回来的方法,而是要知道如何限制损失继续扩大,当出现连续亏损时,情报院一般采取的措施如下:
假设账户资产累计下跌了10%,那么按照账户资产下跌了20%去做风险预算,即假设一个10万元的账户,损失了1万元,那么此时的风险管理就按照账户剩下8万元的标准来进行设定。这意味着,账户实际剩下9万元, 2%的风险预算将是1800元,但现在是按照账户是8万元的情况进行风险管理,那么单个交易最大风险可承受的为损失1600元(8万元的2%)。这个策略既能尽量控制实际损失的同时,还能减轻连续损失给交易员带来的情绪压力。
风险管理是交易的重中之重,当然方法不止上述的五种,以上的方法是情报院通过实践验证的有效的方法,投资者可以进行借鉴,也可以使用更适合自己交易系统的风险管理方法。
编者按:由中国基金报APP举办的“年度人气基金经理”票选活动于2021年1月18日正式落下帷幕!但对于优秀基金经理的关注和跟踪持续进行中。基金君将对六张人气榜单进行盘点,向大家介绍人气基金经理们的投资方法论与最新观点。
近年来,量化投资逐渐成为当下市场主流的投资方法之一,其主张以量化后的模型替代人为的主观判断,避免情绪波动与非理性的投资操作。相比单边市场,量化策略往往在震荡市中能够更好地发挥优势。
2020年,量化对冲基金首发规模明显提升,存量产品中也出现了百亿基金。随着A股各主流指数上扬,许多量化与指数产品也给出了不俗的表现。同时,被动类投资管理人也因行业景气靠前、回报稳定而获得基民的热度关注。
在市场上多只量化与指数产品中,基民们该如何找到投资理念和风险偏好最适合自己的那一位管理人?不妨跟随基金君来看看这篇。本期盘点聚焦【量化/指数人气榜单】。
华泰柏瑞基金:柳军
柳军,复旦大学财务管理硕士,2004年7月加入华泰柏瑞基金管理有限公司,现任指数投资部总监。历任上海汽车集团财务有限公司财务,华安基金管理有限公司高级基金核算员,华泰柏瑞基金管理有限公司基金经理助理、基金事务部总监、指数投资部副总监。
目前,柳军在管基金12只,总管理规模约为657亿元。其代表产品任职以来回报达146.53%,在管基金任职期间共获奖16次。(数据来源:Wind,截至2021年1月28日)
在业内,柳军被称为指数界的“老法师”,从华泰柏瑞基金的第一只指数基金开始,他几乎全程参与并见证了公司指数产品线的布局和发展。
继科创主题基金、主投科创板主题基金后,2020年9月,跟踪科创板50指数的首批科创50ETF获批,科创板正式进入指数投资时代,华泰柏瑞基金在首批科创50ETF授权中拔得头筹。
在柳军看来,科技股的投资相对复杂,对于大多数投资者而言,指数化投资科技股是较好的选择。在此前接受中国基金报记者的采访中,柳军表示,“科创50ETF将大幅降低投资者参与科创板投资的门槛,科创板ETF的推出丰富了投资者参与科创板的投资工具。此外,科创板ETF也将接轨科创板的制度安排,ETF涨跌幅也将相应调整为20%,大大增强ETF的可交易性和流动性。”
“对于普通投资者而言,买科创50ETF就是买赛道。”柳军分析:“科创板个股本身估值分化很大,既有高达千倍以上估值的企业,也有公司估值只有20倍,此外,这类科技创新型的企业未来前景存在诸多不确定性,通过指数化投资可以规避挑选个股的风险。加之,科创50指数在编制规则上就是不断遴选公司的过程,只有得到市场认可的公司,市值规模才能做大,才有可能进入科创50指数。”
回顾2020年四季度,柳军在最新披露的四季报中表示,2020年四季度市场以结构性机会为主。整体来看,沪深300、中证500、中证1000和创业板涨跌幅分别为13.60%、2.82%、0.44%、和15.21%。从市场风格来看,成长风格表现相对强势,优于价值风格,期间沪深300价值指数和沪深300成长指数分别涨幅为8.49%和16.25%,中证500成长相对中证500价值亦同样获得了显著的超额收益。
展望未来,柳军表示,会紧密跟踪业绩基准,将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略,从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。
景顺长城基金:黎海威
黎海威,经济学硕士,2012年8月加入景顺长城基金管理有限公司,现任副总经理兼量化及指数投资部总监。曾任美国穆迪KMV公司研究员,美国贝莱德集团基金经理、主动股票部副总裁,香港海通国际资产管理有限公司量化总监。
目前,黎海威在管基金10只,总管理规模约为114亿元。其代表产品任职以来回报达245.02%,在管基金任职期间共获奖4次。据Wind投资经理指数(偏股型)显示,自2013年担任基金经理以来,黎海威取得了286.35%的回报,最高连续6月回报达131.34%,年化回报达20.47%。(数据来源:Wind,截至2021年1月28日)
曾就职于“量化投资鼻祖”巴克莱,黎海威2004年就开启了亚太和新兴市场的研究,更早在2007年就开始A股市场投资之路。他的职业生涯没离开过A股和H股,经历了A股量化模型从最初研究、搭建调试到运行成熟的全过程。
在黎海威看来,量化投资的本质依然是基金经理的思想,体现的是投研实力,他始终坚持基本面量化投资。“量化相比人脑,有一个很大的优势是信息数据处理能力,因此量化投资优势是在于宽度,覆盖面足够广,通过投资宽度来提升投资效果,而劣势是缺少主动投研对一个公司的深度理解。”
黎海威认为,和主动管理基本面投资逻辑一样,投资核心是选择优质公司;同时基本面量化投资也看公司如何产生盈利、营收销售多少、各种成本多少、存货管理如何、财务杠杆运用情况、利润和现金流如何匹配等。根据这些构建量化模型,并借助各种技术手段和多种维度的数据预测企业未来营收和盈利,争取领先市场,提升量化投资者的体验,让持有人获得更稳健收益。
展望2021年,黎海威在最新披露的四季报中表示,全年GDP有望实现9%左右的增长,综合20-21两年的增长来看,处于潜在增速水平附近。受基数影响2021年各季度GDP增速大体呈现出前高后低的走势,对上半年的经济高增长已成市场共识,而下半年的经济增长情况目前仍有不少不确定性。争议焦点在于出口以及制造业投资高景气度的可持续性、基建房地产投资回落幅度,前者的节奏取决于海外疫情的演化,后者取决于国内的政策导向。
未来,黎海威表示,将在风格上维持价值和成长之间的平衡,同时关注现金流良好和内生成长稳健的公司,在股市波动中以自下而上选股为主以期产生持续稳定的超额收益。
华夏基金:张弘弢
张弘弢,北方交通大学(现北京交通大学)会计学专业硕士,2000年4月加入华夏基金管理有限公司,现任数量投资部董事总经理、行政负责人。
目前,张弘弢在管基金15只,总管理规模约为1160亿元。其代表产品任职以来回报达236.41%,在管基金任职期间共获奖8次。(数据来源:Wind,截至2021年1月28日)
随着ETF的行业发展,投资者利用ETF进行资产配置的需求和专业性逐渐提升。对于如何打造行业龙头ETF产品,张弘弢认为,流动性集中的现象在ETF产品中确实很明显:一方面,ETF产品推出时点与产品规模做大有密切关系;另一方面,产品要尽量做出特色。
为了更好的培育核心客户群,张弘弢表示,“我们会对客户做好风险匹配和分类,针对不同风险偏好的客户做好精细化管理,希望可以给投资者带来更好的ETF产品及投资体验,这样才能留住长期投资者。”
在张弘弢看来,ETF产品比传统指数要更透明、高效、折溢价率低、不易受资金操纵。对于如何选择ETF产品,张弘弢表示,被动投资实力雄厚的公司更有望为投资者提供稳定、可靠的指数投资体验。
具体来说,投资者可以从公司的指数管理经验是否丰富、对新型产品是否有足够的应对经验、系统支持是否完备等方面考虑。另外,公司需要有强大的数量投研团队,以更好的为指数投资管理中的精细化管理保驾护航。
回顾四季度,张弘弢在最新披露的四季报中表示,A股市场一反三季度震荡下行走势,四季度开启了震荡向上的走势,沪深300指数不断创出2016年以来新高,并逼近2015年6月之高点。各行业指数涨跌互现,电气设备、食品饮料、国防军工等部分行业,延续前三季度的强势,四季度表现仍较为突出;钢铁、银行、采掘等顺周期行业则扭转前三季度的弱势,成为四季度A股投资的重要板块之一。
在基金投资运作方面,张弘弢表示,将继续依据量化策略进行投资管理,力争实现在波动与回撤可控前提下的资产稳健增值。
华富基金:张娅
张娅,美国俄亥俄州肯特州立大学金融工程硕士,2017年4月加入华富基金管理有限公司,现任创新业务部总监。曾在芝加哥期货交易所、Danzas-AEI公司、SunGardEnergy和联合证券工作。历任华泰柏瑞基金管理有限公司基金经理、指数投资部总监,上海同安投资管理有限公司副总经理兼宏观量化中心总经理。
目前,张娅在管基金5只,总管理规模约为23亿元。其代表产品任职以来回报达12.89%,在管基金任职期间共获奖9次。(数据来源:Wind,截至2021年1月28日)
张娅是国内较早参与交易型开放式指数基金(ETF)研发的基金经理,她在2006年参与研发推出了国内首只红利ETF,2012年全程参与首批跨市场ETF的开发、发行、上市。
在张娅看来,“指数投资是一个完备的体系,一是要选好赛道,二是要选好公司,也就是说主动股票基金投资涉及的两个环节在指数投资中一个都不能落下。”
对于如何选择好赛道,张娅在此前的采访中表示,以新兴科创赛道为例,必须具有两大特征。其一,必须是当前产业周期的核心驱动行业,这样未来的景气空间才能足够大;其二,产业景气相对稳定,景气低波动特征,投资者在长期投资中才会拿着安稳。
张娅认为,在赛道定位准确后,对符合要求的好公司的选择也尤为关键。在寻找公司时,张娅会通过优化指数编制方案,希望尽力改善一些似乎看起来不起眼的细节,更精准地捕捉潜在龙头股。
具体而言,就是对样本池中的每一只股票,计算其最新年报或半年报中的营收比例乘以调仓日前一年内日均自由流通市值,得到调整市值,然后,根据调整市值从大到小进行排序,选择前50只股票作为指数成份股。
展望2021年一季度,张娅在最新披露的四季报中表示,催化本轮“抱团牛”上涨的逻辑犹存:当前无风险利率依然较低,新基金依然大卖。
“从这两年科技表现来看,在技术优势明显的领域,下游需求一旦启动,就容易造成相关概念股业绩和估值提升的戴维斯双击。目前人工智能无论从服务器为代表的基础架构,还是在人脸识别、语音识别等应用端来看,技术上我国不存在障碍甚至具有优势。”
未来,张娅表示,将继续跟踪好标的指数,同时辅以打新策略,为投资者提供投资人工智能产业的有力工具。
德邦基金:王本昌
王本昌,硕士,上海交通大学应用数学专业,2015年8月加入德邦基金管理有限公司,现任投资三部(量化)总监。曾任职于济安陆平投资管理有限公司金融工程师、济安金信科技有限公司金融工程师、塔塔咨询服务有限公司业务分析师,华泰柏瑞基金管理有限公司研究员、高级数量分析师、基金经理助理。
目前,王本昌在管基金5只,总管理规模约为5亿元。其代表产品任职以来回报达85.93%。据Wind投资经理指数(偏股型)显示,自2012年担任基金经理以来,王本昌取得了189%的回报,最高连续6月回报达64.5%,年化回报达16.51%。(数据来源:Wind,截至2021年1月28日)
自入行伊始,王本昌就与量化投资结下了不解之缘。从最初的研究员,到如今的投资三部(量化)总监,王本昌钻研并践行量化投资已有十多年了。
2020年4月,王本昌新发了一只通过量化投资模型,灵活采用多种策略的对冲基金。王本昌认为,对冲型基金是一种风险较低、收益较稳健的投资品种,既适合风险偏好较低,风格比较稳健的投资者,也适合各类机构资金。
而随着ETF期权扩容、股指期权的面世,公募基金也开始研究如何将期权策略应用到对冲产品中。
王本昌表示,期权是一种非常精细化的衍生品工具,在风险管理与资产管理行业中有着广泛而有效的应用。对冲型产品在股指期权方面的应用策略更为广泛,除了公募基金中常用的各种期权静态投资策略,更主要的是采用基于期权的动态对冲策略,通过对市场的方向和波动率预判,保留相应的敞口头寸,从而获取绝对收益。
在王本昌看来,目前主要考虑股指期货对冲策略,也对期权在对冲型基金中运用进行积极的研究,套保在很大程度上限制了公募基金的期权策略与参与热情,扩大套保范围亦或是取消限制将会丰富产品策略,同时使得期权市场迎来更多的参与者。
回顾2020年,王本昌在最新披露的四季报中表示,A股市场走势跌宕起伏一波三折。年初在疫情爆发以及全球流动性危机冲击下,指数出现巨幅波动,两次探底。随后在全球流动性持续宽松,国内经济回升的背景下,市场演绎出了牛市的行情。
“随着疫苗等不确定因素相继落地,国内“十四五”规划推出以及政策强调“不急转弯”,政策预期升温,市场风险偏好修复,启动了波澜壮阔的跨年行情。”
对于投资管理,王本昌表示,将坚持采取量化策略进行投资管理与风险控制,通过以基本面为驱动的多因子选股模型,把握优质个股的投资机会,积极获取超额收益率。
招商基金:侯昊
侯昊,经济学硕士,2009 年加入招商基金管理有限公司,曾任风险管理部高级风控经理、部门负责人,负责投资风险管理、业绩归因、金融工程研究等工作;2011 年加入量化投资部,在量化投资部的主要研究方向是股指期货/商品期货交易策略和算法、结构化产品设计、数量化选股、微观结构等,现任招商基金量化投资部投资经理。
侯昊目前在管基金7只,总管理规模超750亿元,其管理代表产品3.4年,实现任职总回报269.82%,任职年化回报高达46.19%。(数据来源:Wind,截至2021年1月29日)
对于白酒估值是否过高的问题,在近期的一次直播中,侯昊表示,对于高端白酒来讲,40倍到50倍的估值是合理水平,如果是因为估值的调整、流动性变化有一些波动,反而是个比较好的配置时间点。侯昊指出,有业绩和增速的赛道,未来一定会获得绝对收益,所以坚信这一点,估值多少、短期情绪的扰动,这些都可以看淡,应该看长一个周期的变化。对于客群来说,应该做好定投,做好长期投资,不要短期有波动就止损。
侯昊认为,对于消费白马行业来说,估值只是一个其中的方面,业绩的确定性和对未来业绩的预期才是决定股票未来价格的最重要因素。消费行业参考境内外投资案例来说,都是价值投资最好的典范。短期最有可能触发分歧的是股价是否透支未来的业绩,长期还需关注政策性因素的影响。
对于龙头白酒和低端白酒这样一头一尾两大类,侯昊将其增长逻辑主要归纳为两点:一、价格的提升;二、销量的提升。侯昊表示,这两个逻辑会直接决定其业绩是否可持续,目前看这两个趋势在未来相当长时间都不会变化。中端白酒因为两端挤压和品牌竞争问题,所以谁能有更优秀的营销方针和策略,以及更强的管理水平,就可以在这轮白酒景气度周期中占据更有利的位置。
浦银安盛基金:陈士俊
陈士俊,清华大学管理学博士学历。2001年至2003年间曾在国泰君安证券有限公司研究所担任金融工程研究员2年;2003年至2007年10月在银河基金管理有限公司工作4年,先后担任金融工程部研究员、研究部主管。2007年10月起,任浦银安盛基金管理有限公司金融工程部总监,并于2010年12月起兼任浦银安盛沪深300指数增强型证券投资基金基金经理。
陈士俊目前在管基金9只,总管理规模约20亿元,其管理代表产品10余年,实现任职总回报150.14%,任职年化回报9.46%。(数据来源:Wind,截至2021年1月29日)
陈士俊自2001年起就进入券商研究所金融工程部从事量化投资研究,一路见证着国内量化投资的发展,从无到有,从小到大,量化投资曾红极一时也曾备受质疑。在陈士俊看来,国内量化投资还处于刚起步的阶段,未来的路还很长。
陈士俊的投资风格偏向价值,因此在他的量化模型中,价值因子也会占据很大一部分。
据陈士俊介绍,目前他们的量化因子主要分为四大类,分别是市场因子、质量因子、估值因子、盈利动量因子。其中市场类因子主要涉及一些市场因素,包括公司的盘子大小、波动率情况等。质量因子主要涉及财务指标,包括净资产回报率、毛利率、净利润率、财务杠杆等因素;估值因子会考虑到市盈率、市净率水平并使用到部分盈利预测的数据,而盈利动量因子则主要考察历史波动性,盈利预测变动性等盈利变化因素。从因子方面来看,大部分因子都属于基本面因子。
他表示,量化投资在国内依然属于初步兴起的阶段,虽然此前有过一时的红火,但是国内的量化投资本身还有很多不成熟的地方。结合他过往多年的研究实践中,他认为,量化投资还是应该追求均衡配置,追求更小回撤。
回顾2020年第四季度,陈士俊表示,随着经济稳健向好,12月份制造业PMI指数达到51.9,工业企业利润实现正增长。尽管当前海外疫情依然严重,但随着新冠疫苗上市进程加快,市场普遍对2021年经济复苏充满信心。在企业盈利改善和投资者信心增强的双重利好推动下,海内外股市均有不错表现。
四季度,A股市场单边上扬,其中行业景气度高、确定性强的光伏、新能源汽车产业链涨幅显著,后疫情时代人们消费回暖也带动食品、汽车、家电等消费行业板块上涨。陈士俊认为,从量化因子来看,四季度质量和盈利动量因子相对较好。
在去年四季度,陈士俊严格执行量化增强的投资策略,根据指数成份股定期调整,以及因子表现和市场风格变化,对组合进行相应的调整,组合表现优于业绩比较基准。
创金合信基金:董梁
董梁,美国密歇根大学材料科学博士,计算机科学硕士,清华大学材料科学学士,计算机科学学士,CFA。2005年至2009年在美国巴克莱环球投资者(BarclaysGlobalInvestors)任高级研究员,基金经理,负责美股量化模型开发及投资工作。2009年至2011年在瑞士信贷(Credit-Suisse)任自营交易员,负责港股量化模型开发和投资,以及环球股指期货期权的量化投资。2011至2012年在信达国际任执行董事,进行港股投资。2012年8月加入华安基金管理有限公司,任系统化投资部总监,负责开发A股量化选股模型。
董梁目前在管基金9只,总管理规模30亿元,其管理代表产品2年有余,实现任职回报95.05%,任职年化回报35.48%。(数据来源:Wind,截至2021年1月29日)
如何优选量化公募基金?董梁认为一个很关键的指标就是超额收益。“超额收益就像赛马一样要拉出来溜一下。要挑选在跟踪误差比较好的情况下能稳定获得超额收益的基金,同时要用长期的业绩考核投资管理人。”
对于美股基金布局,董梁认为,通过基金投资美股时,投资者首先要了解基金的投资方向和投资逻辑。对于比较进取的投资人,可以选择成长型的基金;而对于相对保守注重现金受益的投资人,可以选择价值型和高分红类别的基金。其次要看基金的历史业绩,选择业绩优秀稳定并且历史比较长的基金。对于对成本比较敏感并且有条件投资美股ETF的投资人,可以选择投资ETF以降低成本。
回顾2020年四季度,董梁指出,全球经历了疫情反复、全球市场不确定性缓和、资金风险偏好有所回升等事件,去年四季度风险资产普遍上涨,美元指数和黄金价格收跌。“四季度我国经济修复仍然强劲,预计 GDP 增长可能超市场预期,出口、服务业以及制造业投资进一步改善。同时我国积极布局产业结构转型升级,如期完成中欧投资协定谈判。”
董梁认为,从政策端来看,我国流动性基本没有明显收紧,货币政策表态维持常态化,定调 2021年政策"不急转弯"。风格方面,成分股内四季度规模和动量因子表现较好,流动性和盈利因子表现不佳。
对于未来的指数管理,董梁表示,会严格遵守指数增强的限制,坚持以自下而上选股为主进行量化投资,严格约束各个维度上的风险暴露,在有限范围内进行超配或低配,以控制跟踪误差,在此基础上追求超额收益。
西部利得基金:盛丰衍
盛丰衍,复旦大学理学硕士,曾任光大证券股份有限公司权益投资助理、上海光大证券资产管理有限公司研究员、兴证证券资产管理有限公司量化研究员。2016年10月加入本公司,2016年11月起任西部利得中证500等权重指数分级证券投资基金(西部利得中证500指数增强型证券投资基金(LOF))基金经理。2018年1月起担任基金经理。
盛丰衍目前在管基金6只,总管理规模37亿元,其管理代表产品3年,实现任职总回报89.82%,任职年化回报23.70%。(数据来源:Wind,截至2021年1月29日)
分析股票有深度和广度的视角,盛丰衍认为自己在广度上更有优势,“如果将现有的A股目前全市场4000多只股票分成两个梯队,那么第一梯队往往是最核心的1000只,在这个梯队量化基金择股能力往往不如主动权益类基金。但剩下的股票,则往往是量化基金的机会。”
对于产品的收益表现,盛丰衍表示,在收益表现正常的前提下自己会更关注相对收益的稳定性,“毕竟这往往是投资可以去努力的,而绝对收益与市场整体表现相关度较高,难以确定。”
投资策略上,盛丰衍始终维持高股票仓位,风格偏蓝筹。他的选股标准兼顾安全边际以及业绩的向上超预期,同时规避量价指标上显示出超买的个股以及临近解禁的个股,股票持仓分散,以此弱化个股黑天鹅的影响。
展望2021年一季度,盛丰衍认为,影响A股的主要有三股力量。其一是经济持续复苏+货币边际略收紧的宏观背景。国内经济在疫情后持续企稳的方向不变,PMI指数持续回升,显示出未来生产活动恢复中。货币在之前较为宽松的环境下边际略微收紧,但节奏上可控。两者叠加对A股影响偏中性。
其二上市公司一季度盈利增速。上市公司盈利增速是A股行业配置的重要参考指标。从总量上看,2020年Q1上市公司盈利增速探底,此后至少逐季回升至2021年Q1,企业盈利加速改善。2021年一季度最值得关注的是上市公司一季报业绩预告,其增速可能影响整个A股上半年的板块表现。
其三是公募基金发行。公募股票基金在2019年和2020年交出了靓丽的成绩单,无论相对于指数还是相对于中小投资者自身的投资收益均有明显超额。赚钱效应使得更多的资金通过公募股票基金参与A股市场。
财通基金:朱海东
朱海东,复旦大学理学硕士,具备8年从业经验,现任财通基金量化投资部的负责人。历任银河基金量化研究员,平安资管量化投资部研究经理,负责产品投资管理以及量化模型开发工作。2019年6月加入财通基金管理有限公司。
从投资风格上看,朱海东以绝对收益为目标,擅长多因子量化选股及指数增强投资,将基本面分析的关键要素及研究方法与量化智选模型相结合,为投资研究赋能,用做绝对收益的思路来做相对收益,赚企业成长、产业发展的钱。
朱海东目前在管基金4只,总管理规模7.58亿元,其管理代表产品1.5年,实现任职总回报56.40%,任职年化回报33.57%。(数据来源:Wind,截至2021年1月29日)
朱海东的投资框架可以概括为:归纳法指导的多因子框架以及演绎法指导的多策略框架。其中,多因子框架是量化投资常用的框架,指的是从市场过去的发展中,提取出对于预测股票未来收益有用的信息,之后再用这些信息去评价股票优劣,择优投资。
多策略框架是一些子策略的集合,每个子策略基于一些当前情景下的假设构建投资组合,而各个子策略的假设之间又有着较低的相关性,以保证整个多策略集合可以稳健的工作。
回顾去年四季度,朱海东表示,A股一路震荡上行,波动率保持在较低水平,从结构上看,以白酒为代表的消费板块延续强势,新能源、汽车和有色金属板块也实现较大涨幅。
朱海东在组合中主要采取类行业中性配置,控制行业暴露在较低范围之内,同时控制组合相对市场主流风格如大小盘、价值、成长等的暴露,采用量化模型在行业内优选个股,分散持仓,追求相对基准的长期稳定的超额收益,并在投资上积极参与新股申购。
声明:上述文章综合自基金经理往期采访及定期报告等相关内容。基金有风险,投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务,也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。
编辑:舰长
本文源自中国基金报
889. listed stock 上市股票
890. livestock transaction tax 牲畜交易税
891. loan account 贷款帐户
892. loan amount 贷款额
893. loan at call 拆放
894. loan bank 放款银行
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896. loan-deposit ratio 存放款比率
897. loans to financial institutions 金融机构贷款
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900. local income tax (local surtax) 地方所得税
901. local surtax 地方附加税
902. local tax 地方税
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910. loss of profits insurance 收益损失保险
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912. low-currency dumping 低汇倾销
913. low-currency dumping 低汇倾销
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918. management risk 管理风险
919. managing bank of a syndicate 财团的经理银行
920. manipulation 操纵
921. margin 保证金
922. margin call 保证金通知
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924. margin money 预收保证金,开设信用证保证金
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934. Master card 万事达卡
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936. mature liquid contracts 到期合约
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938. measures for monetary ease 金融缓和措施
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947. monetary aggregates 货币流通额
948. monetary and credit control 货币信用管理
949. monetary and financial crisis 货币金融危机
950. monetary area 货币区
951. monetary assets 货币性资产
952. monetary base 货币基础
953. monetary circulation 货币流通
954. monetary device 金融调节手段
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956. monetary market 金融市场
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960. monetary unit 货币单位
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963. money credit 货币信用
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972. movables all risks insurance 动产综合保险
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1002. on a discount basis (以)折价形式
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1004. open an account 开户
1005. open fair transaction tax 集市交易税
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1007. open market operation 公开市场业务
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1009. open mortgage 可资抵押
1010. open negotiation 公开议付
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1012. open policy 预约保单
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1015. open-ended 开口的,无限制的,无限度的
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1017. operating bank 营业银行
1018. operating cash flow 营运现金流(量)
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1021. operating risk 经营风险
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1023. option 期权,选择权,买卖权
1024. option buyer 期权的买方
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1030. ordinary deposit 普通存款
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1036. outward documentary bill for collection 出口跟单汇票,出口押汇
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1044. over-the-counter (OTC) option 场外交易市场
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1047. package policy 一揽子保险
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1052. parties to a collection 托收各当事人
1053. pawn 典当
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1055. payee or beneficiary 受款人,收款人,受益人
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1058. payment facilities 支付服务设施
1059. payment of account 预付金
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1061. payment reserve 支付准备
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1071. place an order 订购;下单
1072. plastic card 塑料卡
1073. Po card 牡丹卡
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1075. policy of discount window 窗口指导政策
1076. political risk 政治风险
1077. poor for insurance 风险大的保险户
1078. popularity bank 庶民银行
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1080. post 过帐;登入总帐
1081. postal remittance 邮政汇款
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1083. pre-credit risk 信贷前风险
1084. predetermined 预先约定的
1085. premium 期权费
1086. premium 期权权利金
1087. premium for lease 租赁保证金
1088. premium rate 保险费率
1089. premium rates 优惠率
1090. premium tariff 保险费率表
1091. present discount value 贴现现值
1092. presenting bank 提示银行
1093. prevailing rate 现行汇率
1094. price discovery 价格发现
1095. primary insurance 基本险
1096. principal 本金
1097. principal 本金
1098. principal (= drawer,consignor) 委托人
1099. principal and interest 本利
1100. principals (stockholders) 股东
1101. privately owned enterprise income tax 私营企业所得税
1102. product tax 产品税
1103. productivity risk 产量风险
1104. profit and loss accounts 损益帐户
1105. profit or loss on exchange 外汇买卖损益
1106. profit taking 获利回吐
1107. progressive taxation 累进税
1108. property 物业
1109. property assets 不动产
1110. property company 房地产公司
1111. property insurance 财产保险
1112. property taxes 财产税
1113. property under construction 楼花
1114. property value 房产价
1115. proposal form 投保单
1116. proposal of insurance 要保书
1117. proprietary 自有资产
1118. proprietary insurance 营业保险
1119. prospectus 募资说明书
1120. protective tariffs 保护性关税
1121. provident fund 准备基金
1122. provisional account 临时帐户
1123. proxy 代理委托证书
1124. public audit 公开审计
1125. public deposit 政府存款
1126. public money 公款
1127. pure interest 纯利息
1128. put (option) 卖方期权,看跌期权
1129. put-options 认售期权
1130. quality risks 质量风险
1131. quantity risks 数量风险
1132. ransom 赎金
1133. rate of deposit turnover 存款周转率
1134. rate of depreciation 折旧率
1135. ratio of cash reserves to deposits 存款支付准备率
1136. ratio of cash reserves to deposits 存款支付准备率
1137. ratio of cash reserves to deposits 存款支付准备率
1138. ratio of doubtful loans to total loans 坏帐比率
1139. ratio of profit to capital 收益同资本的比率
1140. rationing of exchange 外汇配售
1141. real estate 不动产
1142. real estate and personal property tax 不动产和动产税
1143. real estate brokerage services 不动产经纪业务
1144. real estate investment trust 不动产投资信托公司
1145. real estate loans 不动产贷款
1146. real estate mortgage 不动产抵押
1147. real estate mortgage bonds 不动产抵押债券
1148. real estate tax 不动产税
1149. reciprocal reinsurance 互惠互保
1150. red balance 赤字差额
1151. red balance 赤字差额
1152. red balance 赤字差额
1153. rediscount bank 再贴现银行
1154. rediscount policy 再贴现政策
1155. reexchange 回汇、退汇
1156. registration fee 注册费
1157. related documents 有关单据
1158. remit vt. 传寄,汇寄,送
1159. remittance bank 汇款银行
1160. remittance by draft 汇票汇款
1161. remittance charges 汇费
1162. remittance n. 汇款
1163. remitter n. 汇款人
1164. remitting bank 汇出银行
1165. remitting bank 汇出行,汇款行
1166. remitting bank (= entrusting bank) 托收行
1167. repressed inflation 抑制性通货膨胀
1168. requesting bank 委托开证银行
1169. required reserve ratio 法定准备率
1170. reserve account 准备金帐户
1171. reserve deposit 准备存款
1172. reserve financing 累积融资
1173. reserve margin 准备金比率
1174. reserve ratio 法定存款准备金比率
1175. reserve requirements 法定存款准备金
1176. reserving bank 储备银行
1177. resistance 阻挡区
1178. resource tax 资源税
1179. restrictive lending policy 贷款紧缩政策
1180. restrictive monetary policy 紧缩通货膨胀
1181. retail transaction 零售交易
1182. retaliatory tariff 报复性关税
1183. revenue account 收入帐户
1184. reversal 反转
1185. revise the repay and condition 已定的细则
1186. rigged market 受操纵的市场
1187. right of pledge 质权
1188. risk (or risk-bearing) capital 承担风险的资本
1189. risk adjusted return 风险调整报酬率
1190. risk analysis 风险分析
1191. risk analysis 风险分析
1192. risk assets 冒风险的资产
1193. risk assets 风险资产
1194. risk decision 风险性决策
1195. risk fund 风险基金
1196. risk guaranty 风险担保
1197. risk hedge 风险保值
1198. risk hedging instruments 风险保值工具
1199. risk losses 风险损失
1200. risk management 风险管理
1201. risk minimization 风险减至最小限度
1202. risk money (出纳员)短款补贴
1203. risk premium 风险补贴,风险溢价
1204. risk prevention 风险防范
1205. risk project 风险项目
1206. risk protection 风险保护
1207. risk ratio 风险率
1208. risk transfer 风险转移
1209. risk transformation 风险转移
1210. risk/venture capital 风险资本
1211. risk-adjusted discount rate 风险调整折现率
1212. risk-covering insurance 风险保险
1213. risk-return characteristics 风险与收益特性
1214. risks contribution 风险分摊
1215. risk-taking company 风险企业
1216. risky cost 风险成本
1217. risky investment 风险投资
1218. risky loans 有风险贷款
1219. risky reserve 风险储备
1220. risky revenue 风险收入
1221. run on a bank 银行挤兑
1222. safe deposit facilities 保险箱业务
1223. safety deposit boxes 保管箱
1224. sale and leaseback agreement 出售资产与回租安排
1225. sale of property 出售物业
1226. sales tax 销售税
1227. sales taxes 销售税
1228. salt tax 盐税
1229. saving account (S.A.) 储蓄帐户
1230. savings accounts 储蓄存款帐户
1231. savings and loan association 储蓄与放款合作协会
1232. savings and loan share accounts 储蓄贷款协会的股金券
1233. savings bank 储蓄银行
1234. savings deposit 储蓄存款
1235. scientific research unit bonus tax 科研单位奖金税
1236. screen (stocks) 选股
1237. securities brokerage services 证券经纪业务
1238. securities underwriting services 证券承销业务
1239. security bond 保付单
1240. security for an obligation 债权担保
1241. seek a market 寻求入市机会
1242. self-liquidated loans 自偿性商业贷款
1243. self-owned capital ratio 自有资本比率
1244. sell forward 远期卖出
1245. seller's risks 卖方风险
1246. selling bank 卖方银行
1247. selling risk 销售风险
1248. settlement 交割
1249. settlement price 结算价格
1250. shifting risk 转嫁风险,转移风险
1251. shipping tonnage duty 船舶吨税
1252. short arbitrage 空头套利
1253. short position 空头
1254. short purchase 买空,空头补进
1255. short rate 短期汇率
1256. short seller 卖空者
1257. shortage of financial resources 财源短缺
1258. short-lived securities 短期有效证券
1259. short-term deposits 短期存款
1260. short-term funds 短期资金
1261. shunting (美)套利、套汇
1262. side-work bank 兼业银行
1263. simple interest 单利
1264. single exchange rate 单一汇率
1265. sinking fund 偿债基金
1266. slack of finance 银根松缓
1267. slaughtering tax 屠宰税
1268. sliding peg (汇率)滑动钉住
1269. small business finance 中小企业融资
1270. small leases 小型租赁
1271. small-order automatic system 小额定单执行系统
1272. social security payments 支付社会保障金
1273. socialized medical insurance 社会医疗保险
1274. soft currency 软币
1275. solicitor's fee 律师费
1276. source of finance 融资渠道
1277. special bank 特殊银行
1278. special consumption tax (special consumer tax)特别消费税
1279. special deposit 特种存款
1280. special finance 特别融资
1281. special fuel oil tax 烧油特别税
1282. special regulation tax 专项调节税
1283. specialized foreign exchange bank 外汇专业银行
1284. specific insurance 特殊保险
1285. speculating risks 投机风险
1286. speculation 投机
1287. speculation in stock 股票投机
1288. speculation on foreign exchange 外汇投机
1289. spot and forward prices 即期与远期价格
1290. spot exchange 现汇
1291. spot exchange rate 单方面外汇买卖
1292. spot exchange transactions 即期外汇业务
1293. spot rate of exchange 即期外汇汇率
1294. spread 差额,利差,利润幅度
1295. spread between domestic and overseas int 国内外利润差额
1296. square position 差额轧平(未抵冲的外汇买卖余额的轧平状况)
1297. stagflation 滞胀
1298. stamp duty 印花税
1299. stamp tax 印花税
1300. state-owned enterprise bonus tax 国营企业奖金税
1301. state-owned enterprise income tax 国营企业所得税
1302. state-owned enterprise regulation tax 国营企业调节税
1303. state-owned enterprise wages regulation 国营企业工资调节税
1304. status inquiry 信用状况调查
1305. sticky deal 棘手交易
1306. stock index futures 股票指数期货
1307. stock index futures contract 股票指数期货合约
1308. stock indexes 股票指数
1309. stock wrap 股市行情
1310. stockpile financing 储存融资
1311. stop-gap fund 临时通融资金
1312. strike price 协定价格
1313. subaccount 公帐户
1314. sublease 转租,分租
1315. subrogated right 代位求偿
1316. subscription 认股书
1317. subsidy account 补助金帐户
1318. sum-of-the-years' digits method of depre年数总和折旧法
1319. sundry account 杂项帐户
1320. surrender of exchange 移存外汇
1321. surtax 附加税
1322. swap position 调期汇率头寸
1323. swap rate 掉期率
1324. swing 变动(幅度),摆动,涨落
1325. symmetry 对称
1326. syndicate leases 银团租赁
1327. synthetic financial futures position 综合金融期货头寸
1328. synthetic options 合成期权
1329. T/T (= Telegraphic Transfer) 电汇
1330. tariff 关税
1331. tax anticipation note (bill,bond) 预付税金票据,先期缴税债券
1332. tax avoidance 避免
1333. tax base 征税基础
1334. tax code 税法
1335. tax collection 税收制度
1336. tax concession 赋税优惠
1337. tax credit leases 减税租赁
1338. tax evasion 逃税
1339. tax grades 征税级距
1340. tax holiday 免税期
1341. tax on transport 运输税
1342. tax relief 税收减免
1343. tax statutes 税收法
1344. taxable 可征税的,应纳税的
1345. taxing power 税收能力,课税能力
1346. technology risk 技术风险
1347. telegraphic transfer (T/T) 电汇
1348. telephone transfers 电话转帐
1349. tell quel exchange rate 调整汇率
1350. teller's window (= teller' station) 出纳窗口
1351. temporary bridging finance 临时融资
1352. tender bond 投标保证金
1353. tender n. 货币,投、招标,提供,偿付
1354. terms of loan 放款条件
1355. the additional insured 附加被保险人
1356. the capacity of a tax 税收负担
1357. the Construction Bank of China 中国建设银行
1358. the Gilts 金边债券
1359. the International Trust and Investment C中国国际信托投资公司
1360. the open interest 未结清权益
1361. the People's Bank of China 中国人民银行
1362. the rate structure of the tax 税率结构
1363. thrift encouragement 储蓄鼓励
1364. tight market 旺市
1365. time lag 时滞
1366. time order 限时订单
1367. time-deposit accounts 定期存款帐户
1368. to be hedging 进行套做保值
1369. to defuse (attempted monopoly positions) 冲破(形成的市场垄断状况)
1370. total foreign exchange 外汇收支总额
1371. total FX portfolio 外汇投资总额
1372. total loss 全损
1373. total loss of part 部分全损
1374. total loss only 全损赔偿险
1375. trade claim 商业索赔
1376. trade risk 交易风险
1377. trading pit 交易场
1378. transaction exposure 交易风险
1379. transactions costs 交易费用
1380. transfer n. 转让,划拨,转帐
1381. transfer to reserve account 转到准备金帐户
1382. transferable money 可转帐货币
1383. translation exposure 转换风险
1384. transmitting bank 转证银行
1385. transnational leases 跨国租赁
1386. traveller's letter of credit 旅行信用证
1387. trust bank 信托银行
1388. trust fund 信托基金
1389. trust leases 信托租赁
1390. trust services 信托业务
1391. trustee bank 受托银行
1392. turnover of account receivable 应收帐款周转率
1393. turnover ratio of working capital 流动资本周转率
1394. two-tier exchange rate 双重汇率
1395. ultimate borrower 最终借款人
1396. ultra-cheap money policy 超低息政策
1397. unbalance finance 赤字财政
1398. uncovered interest arbitrage 未担保利率套利
1399. underinsurance 保险不足
1400. underinsured 保额不足
1401. underlying securities 标的证券
1402. undertaking unit bonus tax 事业单位奖金税
1403. underwriter 承销商
1404. underwriter 保险承受人
1405. underwriting 承保
1406. underwriting account 保险帐户
1407. underwriting limit 承保限额
1408. underwriting profit 承保利益
1409. unemployed capital 游资
1410. unexpired insurance 未过期保险
1411. uninscribed deposit 不记名存款
1412. unissued stock 未发行股票
1413. unlimited guarantee 无限责任担保
1414. unwind a trade 清理交易
1415. up-front fee 预付费用,先期费用
1416. urban house and land tax 市房地产税
1417. urban maintenance and construction tax 城市维护建设税
1418. V.A.T(Value Added Tax) 增值税
1419. value added tax 增值税
1420. value date 起息日
1421. valuer 估价行
1422. variation margin 盈亏保证金,变动保证
1423. vehicle and vessel licence use tax 车船使用牌照税
1424. vehicle and vessel use tax 车船使用税
1425. Visa card 维萨卡
1426. volatile 易变的,不稳定的
1427. volatile market 不稳定的市场行情
1428. voluntary conveyance 无偿转让
1429. voluntary savings 自愿储蓄
1430. warehousing 非法回购
1431. warrant money 保证金
1432. weak market 弱市
1433. withdrawal from circulation (货币)回笼
1434. withdrawal of bank notes 钞票回笼
1435. withdrawal of funds 资金回收
1436. withholding income tax 预提所得税
1437. withholding tax 预提税
1438. working balance 周转余额,往来余额
1439. working budget 流动预算,经营预算,周转预算,业务预算
1440. world bank 世界银行
1441. write 签发,签署,承保,编写
1442. zero-sum game 一方得益引起另一方相应受损的游戏;零和竞赛
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