■本报记者 周尚伃

从沪市整体平均的市净率来看，目前约为1.57倍，和2016年2月时2638点的1.58倍接近，也和2005年大牛市启动前夕的1.61倍接近，更低于2008年熊市底部的1.99倍（图1）。不过，这一水平仍显著高于2014年牛市启动前的1.29倍。值得注意的是，2014年是A股估值水平和国际基本接轨的时候，当时恒生AH股溢价指数一度跌破90，意味着陆港两地同时上市的公司中，A股的平均估值比H股低了10%左右。而目前恒生AH股溢价指数为120左右，如果回到AH平价的100，意味着比当前水平还有16.67%的回调空间，而沪市的平均市净率如果从当前的1.57倍向2014年最低的1.29倍靠拢，则也有17.8%的下跌空间，和恒生AH溢价指数回到100的回调空间接近。如果考虑到每年上市公司净资产的自然增长部分，则二者的回调幅度可谓十分接近，大约可用17%来估算。按此标准，上证指数理论上需要下跌17%来到2550点的位置，市净率的估值才会和历史上最低阶段持平。

如果从深市的平均市净率来看，和历史底部的差距就更加明显。目前深市的市净率约为2.7倍，虽然低于2016年2月的3.53倍，但相比2005年7月的1.61倍、2008年10月的1.92倍以及2012年11月的2.05倍都高出不少（图2）。考虑到深市有比较多的中小企业上市，加上2009年之后创业板开通和中小板大扩容，轻资产公司的比重较高，暂时可以用2012年2.05倍的市净率来作为底部基准。按此标准，深市的平均市净率如果从当前水平下修到2.05倍，意味着深圳成指还有24%的调整空间，调整目标为7700点附近。如果将中小板和创业板分别计算，对应2012年底的市净率估值低点，则分别有25.56%和39.89%的调整空间，中期看创业板指数甚至有考验1000点的可能。

除了平均市净率可作为参考之外，破净股的数量也是市场见底的参考指标之一。截止上周五（6月1日），沪深两市的破净股已经多达109只，其中创业板的南风股份，以及ST板块中的*ST慧业、*ST新城也加入了破净股的行列，这在以往属于比较罕见的现象。不过和2005、2008以及2013年三次重要底部的破净股数量相比，目前仍有明显差距，这三次底部的破净股都超过了160只，而2008年甚至超过了200只。此外，这三次历史底部，最低市净率的股票都在0.5倍左右，而目前最低的非亏损破净股华夏银行的市净率仍有0.7倍。无论是破净股的数量还是最低破净股的水平，和历史底部仍有一定差距，这也和市场平均市净率仍有下调空间，构成相互印证。

实际上，宁沪高速在过去一年多的时间里，曾大手笔增持江苏银行。

上证指数市净率处于历史低位

实际上，市场之所以给荣盛发展这种估值，与其基本面变动有很大关系。

但是，从2020年开始，荣盛发展开始了漫漫熊途。

一般来说，“烟蒂股”有两种特征：股价低、市净率低。如今，A股出现了一些典型个股，它是否真的有投资价值，值得商榷。

从这几家证券龙头股的市净率来看，还可以得到如下几点信息。

如果公司股票卖的特别便宜，市净率小于1（比如在1932年大萧条时期和1980年滞胀时期），这就意味着公司股东正在“砸锅卖铁”。因为理论上以这个价格把公司买下来，然后破产清盘，把所有值钱的资产都卖掉，也能赚到一笔。