近期，外资疯狂扫货A股的势头不减。据Wind统计，截止12月6日，外资今年以来，总计净流入近3000亿元，光是12月第一周便净流入超过200亿元。

外资重仓股排在前面的，都是贵州茅台、中国平安、招商银行、恒瑞医药、美的集团、格力电器为首的蓝筹大白马。在沪股通中，大秦跌路（601006.SH）作为一家运煤的传统企业，也算是一家公共事业股，也竟位列外资持有市值排行榜的第17名，总计握有63.67亿元，超过国电南瑞、保利地产、药明康德、农业银行等蓝筹股。

其实，从2016年6月24日（2015年股灾低点）算起，至今累计涨幅67%。今年行情表现惨淡，仅仅累计上涨1.68%，远远跑输大盘和其他白马蓝筹股。

一、大秦铁路知几何？

大秦铁路，主要运营铁路货运业务，同时向国内其它运输企业提供服务。货运业务占比总营收比例的77.5%（2019年年中报数据），而货运又以动力煤为主要运输物料，占比为85%左右，除此之外，还运输焦炭、钢铁等，只不过占比较小。

今年前三季度，大秦铁路总营收为598.73亿元，同比仅仅增长2.62%，归母净利润为120.76亿元，同比下滑2.57%，扣非归母净利润为120.76亿元，同比下滑1.2%。然而2017-2018年，公司营收同比增速分别为24.68%、35.45%，扣非归母净利润同比增速分别为84.64%、10.84%。

2019年1-9月大秦线累计完成运量3.23亿吨，同比下降4.7%，主要受工业用电需求偏弱、电厂高库存和上半年水电强劲影响。叠加秋季检修错期，三季度大秦线运量降幅扩大至7.8%。

前三季度，大秦铁路销售毛利率为25.46%，相较于去年全年还提升0.64%，得益于成本端控制。销售毛利率为22.08%，较去年全年提升1.47%。

截止9月末，大秦铁路账上现金总计153.48亿元，除开预收账款23.83亿元的负债（非实质性负债）外，流动负债总计132.74亿元，小于账上总现金数额，且流动资产有310.12亿元，财务压力非常小。

另外，公司总资产为1479.82亿元，总负债为281.12亿元，净资产为1198.7亿元，资产负债率仅为19%， 相较过往年份有所下滑。

前三季度，经营活动现金流净流入额为110.22%，稍低于归母净利润。2017-2018年，该数据分别为174.94亿元、178.88亿元，远远覆盖归母净利润。这说明大秦铁路的盈利质量优秀，且现金流状况非常良好。

除此之外，大秦铁路的分红可谓是A股的标杆。自从2006年上市以来，共计分红13次，累计分红数额高达704.3亿元，累计实现利润为1440.2亿元，分红率高达48.9%。

要知道，2016年大秦铁路归母净利润大减近50%，当年分红率同样高达51.85%，可谓是业绩良心。除了2016年，大秦铁路的股息率集中在4%—6%，这可比放银行定期好多了。

二、业绩增长有保障吗？

1、运价

铁路煤炭运费主要有4个部分组成：第一，基价1，起步价，一次性收取，可以理解为煤运的装卸费用；第二，基价2是铁路货运的可变费用，随着里程的增加而增长；第三，电气化附加是货运的可变附加费用；第四，铁路建设基金也是货运的可变附加费。

2、运量

3、成本

三、尾声

目前， 大秦铁路动态PE为8.08倍，为历史估值下线，未来有不小的上浮空间。

总体来说，大秦铁路商业模式简单，业务增量不会太大，但又非常优秀的现金流和财务指标，以及联系多年的高息高分红，是一只防御强很强的煤炭运输龙头。

2019年12月17日，大秦铁路A股开盘7.94元，全日小涨0.63%，股价收报8.00元。自2019年12月13日以来，大秦铁路收盘价连续三日收于年线（250日均线）之上。

东方财富Choice数据显示，大秦铁路股价前一次连续三日收于年线之上为今年的11月25日，当日收盘价为7.92元（前复权）。次日大秦铁路股价有所上涨，涨幅为0.38%，但下一日便向下跌破支撑价位7.92元，区间最大涨幅为0.51%。

回溯近一年股价，大秦铁路共计实现6次连续三日收与年线之上。历史数据显示，其中2次信号发生次日股价无涨跌；2实现上涨，最大涨幅为0.71%；2次遭遇下跌，最大跌幅为1.07%。

统计2018年6月26日至2019年6月25日的全市场数据，东方财富Choice数据显示，共有3176只个股连续三日收与年线之上7815次，其中3701次第二日股价上涨，3920次股价下跌，194次股价无变动，全市场次日平均收益率为0.01%。若将期限拉长，一个月（20日）、三个月（60日）、六个月（120日）平均收益率分别为0.90%、-1.57%、-1.45%。

大秦铁路改革的开始

卖出大秦铁路的逻辑：（1）15倍PE，3%左右的分红收益已经不符合分红股的定义（2）大盘突破4000点以后逐步降低仓位的需要。

历史回测

​​对大秦铁路的投资印象是非常深刻的，是投资三段式中第二阶段的典型投资方式，值得复盘和深度思考。

大秦铁路在2010年从10元左右开始一路下跌，2011年跌至8元以内开始买入，一直到2013年始终是一个净买入者，最终的持股成本为6.6元，成为当时第一重仓股，在2015年前后在13—15元一线卖出，持仓周期大概在5年左右，复合收益率15%，加上5%左右的分红收益，5年的复合收益率在18—20%一线，还算不错的投资收益率。

第一点，投资逻辑大体正确，但对业绩保持稳步增长的判断出现失误，公司业绩2014年减少11%，2015年减少43%，导致股价从15元下跌至6元左右，虽然有大盘由牛转熊的因素，但主要原因还是业绩的大幅衰退，如果不是运气好在13—15元一线卖出，这将是一笔很糟糕的投资。虽然2015年的业绩衰退有特殊性因素，但经过2年的复苏，2018年的利润仅达到2014年的水平，4年时间里利润保持零增长，也达不到投资逻辑分析中10%的利润增长率，所以整体的投资逻辑是有缺陷的。

第二点，分红股的基本投资逻辑是业绩可以不增长，但一定不能衰退，否则分红逻辑就不成立了，这一点显然不符合。

第三点，站在2015年的时点来看，大秦铁路15倍PE，3.2%的分红收益率，在牛市氛围里只能说是合理估值，绝对不是高估，持有也是合理的选择，卖出是运气使然。

第四点，这笔投资其实备受煎熬，在2011—2014年的绝大部分时间里，股价都在成本线附近徘徊，收益率是非常低的，毕竟5%的分红收益只是保底收益，谁也不会满意5%的分红收益的，如果没有2015年的大牛市，这将是一笔非常平庸的投资。

第五点，对价值股的判断不准确。记得当时和朋友讨论过，10元的大秦才是合理估值，10元以下都属于低估状态，但问题是大秦90%的时间股价都在10元以内，显然本人的判断是错误的，过于看重静态估值，这是最大的错误，如果按照当时的投资思路和估值逻辑来操作2015—2019年的投资，估计会被市场打的满地找牙。

第六点，这笔投资有赖于2014—2015年的大牛市以及牛市中的卖出操作，运气是这笔投资成功的主要因素，若不考虑运气因素，这将是一笔糟糕的投资。

大秦铁路的投资对我的帮助非常大，这笔持续5年的投资让我对价值投资产生了深深的质疑，开始独立思考，从而完成了第二阶段向第三阶段的进化，成为一个合格的价值投资者。

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