纵观历年市场牛熊转换，既能在下跌中利用β策略成功规避风险，又能利用α策略来获取超额收益的私募机构凤毛麟角。因为这种“既要...又要...”的交易策略中确实非常难把握。

牛市中用α策略来赚绝对收益，一不小心就会飘，进而疏于风险管理；而在熊市中又会过度悲观，比如现在的行情见到消息就是跌，无论利好还是利空。β策略的风格很容易陷入稳健有余却进取不足的尴尬境地。

如何解决这个问题？熊市中“既要对冲风险又要套利”，这种神操作真的能实现吗？

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市场中性+日内交易策略是何许人也？

听起来挺复杂的策略，原理其实很简单：就是在相对稳健收益的基础上，增强收益。举个例子，如果你的投资组合收益相对稳健，或者为了对冲风险而表现平平。那是不是有增强收益的必要？这便是在收获β收益的基础上，博取超额的α收益。

首先，所谓市场中性策略，本质就是多空对冲。私募机构通过量化选股选出能跑赢指数10%的一揽子股票，买入建立多头；同时卖空对应的股指期货建立空头；这么一来当指数上涨20%时，多头赚30%，空头损失20%，最终净赚10%；反之指数下跌20%，多头只会损失10%，而空头能赚20%，依然净赚10%。

实际操作中不可能总能赚，但无疑可以有效平滑收益，相当于在阿尔法策略与贝塔策略之间“打个平均”。

来源：私募排排网组合大师

私募排排网组合大师数据显示，融智股票策略指数与沪深300指数的相关度为0.71，与融智相对价值指数的仅为0.64；此外，从走势来看，由于其相对价值的中性对冲，与前两者相比显然要平稳很多。从今年1-7月的八大策略私募基金榜单数据来看，相对价值策略也是众策略中少有获得正收益的策略。

而日内交易呢？就是高频T+0交易，通常以量化为主。对于量化私募来说，是一种增强收益的好办法。高频日内交易高频率买卖股票或期货来赚取价差。

对于量化私募来说，日内交易的优势主要在于：

1、提高资金利用率，利用震荡行情盈利。因为机构不可能永远都满仓，一些不做对冲的私募机构，加减仓是它们唯一的避险方式。因此用小部分资金反复套利，可以最大限度提高资金利用率，博取更多绝对收益。

2、补偿收益，避免空头被套。在震荡市中，对冲的效果会大大减弱。而如果此时加入日内交易，在盈利时可增强收益，亏损时补偿损失，进可攻，退可守。

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市场中性+日内交易策略战绩如何？

目前市场上不少擅长统计套利，高频交易，宏观对冲等策略的私募机构，日内交易基本是标配。例如明汯投资，其具体做法是使用多因子量化选股模型选股，找出市场低估的股票和最近热点股票，每天对股票池进行动态管理，剔除已经没有很大上行空间的持仓股票，加入新的强势股，并用股指期货对冲市场风险。在管理好底仓的基础上，叠加股票日内类高频套利策略，在中性策略基础上进一步增加收益。那这种策略战果如何呢？

1、收益方面，今年以来收益远跑赢大盘。截至8月17日，明汯旗下某中性产品在市场连续震荡下跌的过程中，依然取得了5.73%的区间收益，跑赢沪深300基准的同时，表现亦优于融智相对价值指数和融智市场中性指数。

来源：私募排排网组合大师

2、风险方面，最大回撤和年化标准差均远优于基准。组合大师数据显示，该中性产品今年以来的最大回撤值为2.87%，略高于融智相对价值指数和融智市场中性指数1.93%和1.88%的水平，远低于沪深300的26.43%。在年化标准差方面，亦表现不俗。

来源：私募排排网组合大师

3、综合来看，中性策略私募的收益稳健性方面依然具有不可比拟的优势。排排君选取了截至8月，核心策略分别为股票策略（后两项）和相对价值策略（前一项）收益排名最前的私募机构，以今年以来为收益区间，对其收益风险指标进行对比。

来源：私募排排网组合大师

可以看出，除了在收益上不敌股票策略外，相对价值策略在夏普比率、最大回撤和标准差等方面均优于股票策略。

中性策略，其实就是一个多空博弈的过程，资本市场亦是如此，点击“阅读原文”把握先机和平台，你就是赢家！

基金入门基础知识:对冲基金如何套利？许多投资者对于对冲基金套利相当陌生，不知道如何去操作，下面中金网小编介绍关于对冲基金套利的相关知识。

对冲基金在美国指一种私人投资手段它以多种策略及手段寻求业绩掌控风险。因为对冲基金的监管松散所以只有投资者拥有足够的财富去回避他所瞄准的基金的风险他就可以参与对冲基金。美国证券交易委员会(SEC)定义了"可信任投资人"这个概念这类人至少要拥有100万美圆资产或者在过去两年时间中每年至少挣20万美元(已婚则为夫妇年收入30万美圆)并且预期能够适当保持这个水平。对冲基金不能公募因为对冲基金的投资者多为普通大众。传统的共同基金跟对冲基金的关键区别就在于对投资者的授权过程。（5月12日中金网）

购买对冲基金需要注意什么

对冲基金如今是高风险高收益的投资产品，投资者在购买时，一定要注意以下四点。即：

1、产品的预警线以及止损线是多少。

2、对冲基金私募基金经理以及他的团队，产品的历史收益和过往业绩如何。

3、产品对资金灵活性的控制是怎么样的。

4、产品历史业绩中，最大回撤率是多少？在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回

撤幅度的最大值，最大回撤用来描述买入产品后可能会出现的最糟糕的情况。最大回撤是一个重要的风险指标。

对冲基金的投资技巧

对冲基金投资门槛比较高，一般每一次投资金额都比较大，投资人在对对冲基金进行投资时，需要考虑到对冲基金的投资技巧。下面，给投资者介绍以下几个技巧，供投资者参考。

第一点， 看。对冲基金会使用券商来执行交易，首先可以通过他们的券商看他们是否真有账户和执行状况。

第二点， 查。检查对冲基金用的是哪些服务供应商，并且检查他们的背景。特别是他们的行政服务商，因为他们管理着对冲基金的现金账号，并有监管的职责。在查看行政服务商的时候，还要看行政服务商是否服务他们，如果是，那表示他们相信该基金的投资策略。

第三点， 问。投资者最好可以去一下基金公司的办公室，找基金经理面谈。当面问清楚，好做到心中有数。

对冲基金套利的基本手段：

(一)长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓

(二)市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票

(三)可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然

(四)环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖

(五)管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。

一些常用的对冲基金套利策略简介如下：

可转债套利。可转债，即在一定条件下可转换为普通股的债券，其内含价值包括两部分，一部分是其债券价值，一部分是其可转换为普通股的买入期权价值。当一张可转债发行时，其票面值、票面利率、债券到期期限、转换率都已确定，影响可转债价值的不确定因素只有其可转换股票的股价、股价波动率及无风险利率这三个因素，而其中对可转债价值影响最大的是其可转换股票的股价。

当可转债价格被市场低估时，由于影响其价值最大的因素是其可转换股票的股价，对冲基金采用“买多可转债/卖空其对应股票”的策略可获得风险很低的与股价变动无关的稳定回报。该策略的关键是找出可转债与股票二者价格的相关系数，该系数Delta可表示为“可转债价格变动/(股价变动*转换率)”，即股价每变动1元，可转债价格相应变动。

对冲基金风险大吗

一、大小盘风格风险

在今年中金所推出上证50和中证500股指期货之前，股指期货市场上仅有一种可供对冲基金对冲的标的——沪深300股指期货。沪深300代表的是A股中的大盘股，如果采用市场中性策略，对冲沪深300股指期货，极有可能选出的股票组合相对于沪深300为偏小盘的。这种大小盘风格的不同也会隐藏着一定的风险，比如2014年12月的市场中性“黑天鹅”事件，就是由于当时大盘股，特别是以银行和非银金融为代表的金融股超涨所造成的。市场中性策略中多头跑不过空头，就会造成回撤的出现。

二、规模风险

随着投资者的热捧，对冲基金无论在发行速度还是融资规模都有了显著的变化，而一些私募基金的管理规模也在近半年实现翻倍。不同于传统金规模较大时会受限于策略本身的可容资金量，具体来说，可容纳资金量与策略的交易频率、标的日成交量和市场上同类策略的资金规模等因素有着密切的关系。

当基金规模快速增加，超过策略可容资金上限时，基金公司往往需要增加新的策略来吸纳多余的资金。当没有新策略的加入时，就会增加原有策略的冲击成本，造成策略收益率的降低。简单来说，比如组合中的某只股票持有量超过一定比例上限时，在退出过程中就会对市场价格造成一定的影响，使得股票价格在卖出的同时下跌，从而降低收益。一般而言，统计套利策略的可容资金量要少于传统的多因子策略，而像股指期货日内趋势策略的可容资金量就要更少一些。

三、政策风险

对我国金融市场来说，股指期货还属于新生儿，相比于有20多年历史的证券市场，时间最久的股指期货也仅有5年多的历史。对于这类带有自然杠杆的金融衍生品，监管方面也会更加严厉。从6月15日股市调整以来，中金所对于股指期货的交易规则也是进行了多次调整，这也影响到大部分对冲基金的日常操作。最严厉时各类期货账户都不能开出空单，在这种情况下，对冲基金只能平掉现货头寸，以低仓位甚至空仓的状态运行。而这种监管层面的限制不仅体现在期货端，在现货端也同样存在。

四、基差风险

对于国内对冲基金来说，能对冲的手段并不是很多，大部分对冲基金都是通过股指期货来对冲的，这其中基差的因素就很关键。当基差为正时，可以通过卖出股指期货，同时买入现货或者ETF来实现套利，所以当出现较大正基差时往往很快就会消失，重新恢复正常。但是由于股票融券成本较高，当出现负基差时，往往不能买入股指卖出现货来进行反向套利，这就造成了负基差状态可能会持续很长一段时间。

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在比特币期货溢价扩大之后，精明的交易员锁定了超过 40% 的年化收益回报。

注：期货溢价是期货和现货市场之间的价差，也被称为期货基差。

Delta 交易所创始人兼 CEO 告诉 CoinDesk：“六月到期的比特币期货的溢价扩大到年化 40%，会有很多现金套利交易员有兴趣进行溢价套利，锁定这无风险收益。”

现金套利是一种是市场中性策略，目的是从一个或多个市场的价格差异中获利。

它是指当期货价格相对于现货价格有较大溢价时，在现货市场买入等量资产对冲期货市场的空头头寸。通过这种方式，交易员可获得固定收益，因为溢价会随着时间的推移逐渐缩小，并在到期日与现货价格趋同。

图 | 比特币期货基差（来源：Skew）

根据 Skew 数据，Binance、Huobi、OKEx、BitMEX 和 Deribit 等主流交易所上的 6 月到期的比特币期货目前的年化溢价为 44%至 48%，Delta 交易所上的年化溢价为 30%。

因此，现在进行现金套利交易将产生 44%~48% 的年化收益率，明显高于 Genesis、BlockFi 这类借贷平台的存款利率以及新兴经济体的政府债券收益率。

总部位于瑞士的加密金融公司 Crypto Finance AG 的交易主管帕特里克·海瑟（Patrick Heusser）表示：“这就是我们发起套利交易的利益动机。”

他还表示，比特币期货基差的扩大表明，比特币近期突破 6 万美元是衍生品交易推动的。

CoinDesk 20 数据显示，比特币在周六早些时候突破了数周的盘整压力位，突然上涨了 3000 美元，涨至 61,065 美元。主流交易所的期货溢价随着现货市场价格的上涨而上涨，从 32%左右上升到 40%以上。

上周一些分析师在关注着周收盘比特币的价格表现，分析师拉克·戴维斯（Lark Davi）上周在推特上表示：“如果本周收盘比特币能够站稳 6 万美元，那就准备起飞了。”

然而，部分投资者也越来越担心永续资金费率的上升，这是永续多头头寸每八小时就需要计算支付的成本。费率上升，多头头寸投资者的持有成本就越高，进而会给比特币的上涨带来压力。

Thomas Tse

Head Quantitative Strategist

第三次BTC减半预计将在2020年5月12日发生。有相当多的用户认为BTC价格会因为产量减半，供不应求而上涨。本文，我们利用历史数据回测，探究如何从事件套利的角度交易“减半”。

历史数据

2020 年 4 月，BCH 和 BSV 分别于8日和10日发生了减半，两者对BTC 的价格如图所示。对BTC价格可以有效地消除市场波动影响。

我们可以看到，价格高峰发生在减半当天。作为一名量化交易者，我相信短期价格是受供求关系驱动的。从基本面角度分析，通货膨胀率降低导致价格上涨，这种影响在短期内是可以忽略的。不难想象，减半新闻铺天盖地，人们情绪高涨时，价格会上升至最高点。从百度指数和谷歌指数均可看出，BCH和BSV的搜索率在减半时达到顶峰，这意味着减半时需求也达到最高。我推测我们可以使用所谓的就谣言而入，就新闻而沽(Buy on Rumours, Sell on News)策略。

图1 BCH 减半期间百度搜索指数

图2 BSV减半期间百度搜索指数

简单多空策略回测

如上图所示，百度搜索率通常从减半发生的3天前开始上涨，并在减半日达到峰值，之后开始下降。利用 LTC（2019 年 8 月 5 日发生减半）、BCH 和 BSV的历史数据，我们提出了一个简单的交易策略，即减半前买入做多，在减半日做空达到反向头寸，并在 3 天后平仓。我们将交易以BTC报价的币对以消除市场波动噪音。如例一所示，这三个简单的交易：提前3天买入~1BTC的减半币种，在减半日当日双倍做空，得到~1BTC空仓，减半3天后平仓，给我们带来了共约33.84%， 平均约11.28%的收益。

# 例一:

总收益约为 0.3384BTC，即33.84%，均值约为11.28%

如何应用于即将到来的 BTC 减半

上述回测显示，在低市值币种市场，“就谣言而入，就新闻而沽(Buy on Rumours, Sell on News)”是一种可用的alpha。但是，将这种策略移植到 BTC 会稍有不同，因为对冲市场波动不是件易事。在上面的例子中，本质上delta为0，因为我们总是在以BTC进行买卖。为了进行类似的BTC减半交易，我们可以选择以USD交易或以USDT进行交易，亦可选择用ETH对冲。用户可以自行选择最佳方式。当然，如果没有现货持仓，用户可以在OKEx杠杆交易平台借币完成上述操作，或者可以选择交易USDT永续合约。

结论

本文我们研究了一种事件驱动套利交易，我们在一个币种减半前做多，减半时做空。我们推测，由于减半新闻盛行，市场需求随着减半的到来逐渐增加，但减半后，买入压力逐渐消失，导致价格开始下跌。我们利用以BTC报价的币对进行了delta中性的回测，最后讨论了如何将这个逻辑应用于即将到来的2020年5月BTC的减半。

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