在征战纳斯达克20年后，新浪即将告别美国资本市场。

7月6日，新浪宣布董事会收到New Wave公司的非约束性私有化要约。后者计划以每股41美元的价格，收购新浪所有已发行普通股。

收到要约前，新浪股价为36.67美元。消息公布后，新浪股价当天大涨超10%，报于40.54美元，逼近要约价格。

新浪董事长兼CEO曹国伟

值得注意的是，试图将新浪收入囊中的New Wave公司并不是“门口的野蛮人”。它注册在英属维京群岛，实控人是新浪董事长兼CEO曹国伟。

公开资料显示，截至今年3月底，New Wave公司持有新浪约794万股普通股，占比12.2%，另持有7150股A类优先股，总投票权为58%。

此外，曹国伟个人持有约87.4万股新浪股票。两者相加，曹国伟持股13.5%，投票权高达58.6%。

尽管新浪表示尚未就私有化做出任何决定，但外界普遍认为，对于执掌大权多年、拥有多数投票权的曹国伟而言，顺利完成私有化并不会存在太多变数。

新浪选择在此时退市，有着外部环境的原因：瑞幸咖啡财务造假丑闻爆发之后，空头四处出击，爱奇艺、跟谁学等成为新的猎杀目标，美国股市的不信任情绪日益加剧。

另一方面，美国证券交易委员会（SEC）始终对无法获取中国公司审计底稿一事耿耿于怀，其头面人物甚至公开在电视上宣称“不要购买中概股”，更增添了市场的焦虑情绪。

更直接的原因则是，新浪的股价过去几年间震荡下滑，相比九年前147美元的历史高点已经跌去七成，市值仅有26亿美元。

另一方面，截至第一季度末，新浪持有29亿美元现金、现金等价物及短期投资。此外，它仍是微博的第一大股东，持股约45%。按本周二收盘价计算，新浪手中的微博股份价值超过40亿美元。

这或许意味着，新浪如今的股价存在明显低估。而曹国伟利用优势地位，仅以11.8%的溢价就将公司收归麾下，是一笔十分划算的买卖。

不过，从过去两年的业绩来看，新浪面临着营业收入结构单一、增长乏力，利润微薄等多个问题，是资本市场对它并不看好的重要原因。

2018年至今，新浪的净营收始终在四、五亿美元徘徊，未能有明显突破。季度同比增速则从2018年第一季度的59%，一路下跌至今年第一季度的-8%，已经进入萎缩区间。

不过，与营收规模相比，更令人担忧的是新浪的营收结构。

从收入类型来看，新浪的营收分为广告收入和非广告收入，后者主要包括增值服务、金融科技等业务。

尽管新浪一直在努力挖掘广告之外的收入增长点，但时至今日成效不大。过去两年半，广告收入在新浪净营收中的占比长期在80%以上。

另一方面，非广告营收的规模始终在1亿美元上下波动，难以撑起整个公司。2020年第一季度，由于广告收入下滑明显，非广告营收的占比才提高到了30%。

未来几个季度，在新冠病毒肺炎疫情的影响下，广告主的投放势必收缩，对新浪最重要的收入来源造成影响；而直播、短视频等新的广告形态，也让新浪和微博的广告收入增长承受了越来越大压力。

除了长期被人诟病的广告依赖症外，新浪与子公司微博还存在着收入倒挂的问题。

在财报中，新浪将营收划分为“门户”（包括广告和金融科技）和“微博”（包括广告与营销服务、增值服务）两大部分。时至今日，微博早已成为整个公司的收入支柱，而门户业务日渐式微。

2018年至今，门户业务为新浪贡献了25%~30%的营收，每个季度均在1亿美元上下波动。相比之下，公司每季度来自微博的营收大约为4亿美元。

除了体量远远小于微博业务外，门户业务的毛利润率同样较低。今年第一季度，微博业务的毛利润率高达77%，而非微博业务仅为35%。

不过，得益于商业模式的特殊性，新浪的毛利润率始终维持在较高水平。

过去九个季度，新浪的毛利润率在80%左右徘徊。上季度受到疫情拖累有所下滑，但整体上仍然高达66%。

互联网广告是典型的规模经济，因此新浪可以长期保持较高的毛利润率。但在扣除了营销、研发和一般管理费用后，新浪的赚钱能力其实并不算出众。

尽管新浪每个季度能够赚到三、四个亿的毛利润，但由于盘子太小，它的经营利润常常只有数千万美元，好的时候有1亿美元出头；经营利润率约为25%。

而在过去两个季度，这一指标出现了大幅波动。

去年第四季度，由于卷入了一起海外官司，新浪计提了1.26亿美元的一次性诉讼准备金，导致经营利润大幅缩水至不到2000万美元。

到了今年第一季度，新浪的经营利润回升至3080万美元，但相比上年同期的8690万美元仍然下滑约65%。公司在财报中指出，“疫情导致的费用缩减，并不能完全抵消营收所受到的负面影响”。

净利润更能反映出新浪真实的盈利能力。每个季度，归属新浪普通股股东的净利润常年在5000万美元以下，净利润率则为个位数。

2019年第四季度，新浪录得1.754亿美元的归母净亏损，这主要是由于投资一下科技等公司，计入了3.42亿美元的投资减值。

今年第一季度，新浪的归母净利润猛增至8000万美元以上，净利润率提升至19%，主要得益于公司录得超过1.5亿美元的投资收益。

从几个关键财务指标可以看出，在曹国伟的治理下，新浪仍是一家十分健康的公司。

不过，这家公司守成有余，想要实现飞跃、重新回归中国互联网第一阵营，目前来看并不现实。

新浪是门户网站时代的开拓者和守夜人，也曾通过微博分享了社交媒体时代的红利。但除此之外，新浪几乎没有任何一款叫好又叫座的产品。

反映到业绩上，是年复一年的安稳平淡。

而股价是公司价值与市场情绪相互作用的结果；对于缺乏话题和爆点的新浪而言，长期走低并不令人意外。

不远的将来，在新浪退市之后，曹国伟将把这家具有活化石意义的公司带往何方？或许，登陆科创板甚至A股将是一个很有潜力的选择。

毕竟，连大妈们都在说，牛市马上就要来了。

备受关注的韶能股份（000601.SZ）股权拍卖，或许是左手倒到了右手。

近日，刚刚成立、注册资本金只有100万元的深圳智茂商业管理有限公司（下称“深圳智茂”）竞得韶能股份1.42亿股股权，拍卖成交价为10亿元。交易成功后，深圳智茂将持有韶能股份13.14%的股权。

9月8日，竞拍股权得手的深圳智茂就获增资3.28亿元，并变更法定代表人。9日，深圳智茂被确认已缴纳拍卖款项。

有知情人士向第一财经透露，拍得该等股权的深圳智茂，是“宝能系”二老板姚建辉的“马甲”，背后的资金可能来自姚建辉。记者从公开渠道亦查得，深圳智茂实际控制人廖南钢及其控制的香港上市公司以及内地的建筑工程公司，诸多公开信息均与宝能系相关联。

于拍卖前突击成立

深圳智茂成立于2022年7月13日，初始注册资本只有100万元，行业为房地产业。

根据韶能股份8月26日的公告，深圳智茂8月25日于淘宝司法拍卖网络平台竞得上述股权。这部分拍卖股权，原由韶能股份的第一大股东、宝能旗下的深圳华利通投资有限公司持有。

这表明，深圳智茂成立一个多月，就参与竞拍并成功。此时，深圳智茂的唯一股东还是陈奕宽。

拍卖成功后，深圳智茂很快获得了增资，并变更了工商登记。天眼查系统显示，9月8日，深圳泰立富新能源有限公司（下称“深圳泰立富”）增资3.28亿元，持有深圳智茂99.7%的股权。同时，深圳智茂法定代表人由陈奕宽变更为廖南钢。

而深圳泰立富也是在今年8月末才成立的，工商资料显示，该公司成立于8月31日，注册资本金5亿元。

再往上追溯，廖南钢透过五层持股，间接持有深圳智茂98.7%的股权。

8月31日，深交所向韶能股份发出《关注函》，要求披露深圳智茂的股权结构、资金来源和竞拍目的等情况，以及深圳智茂与韶能股份主要股东是否存在潜在关联关系，有关收购资金是否直接或者间接源于相关股东及其实际控制人等情况。

9月8日，韶能股份公告称，将延时回复上述深交所的关注函。

两个月前，韶能股份该等股权的第一次拍卖因竞得方“弃购”而失败。彼时竞得人深圳方富实业有限公司（下称“深圳方富”），以13.05亿元竞得，有媒体报道它是“姚振华（宝能系实控人）找来的托”。而在深圳方富弃购前，韶能股份从7月6日至12日的5个交易日里，接连出现三个涨停板，区间股价大涨了28.27%。

而深圳智茂此次成功拍得股权，竞得总价比深圳方富还要便宜3亿余元。

廖南钢何许人也？

9月9日，韶能股份公告称，经向法院确认，深圳智茂已缴纳拍卖款项。

有知情人士告诉记者，廖南钢曾是姚振华弟弟姚建辉的合作律师。

“背后的资金实际上是小姚老板出的，廖南钢只是代理人。姚建辉有钱，把韶能股份（拍卖的股权）从他哥手里接走了，哥哥拿钱还银行，两边都不耽误。”知情人士称。

上述消息未得到姚建辉和宝能方面的确认。

公开资料显示，廖南钢于2001年获律师资格，并在法律界及投资界拥有超过20年的经验。其于1992~2000年，任深圳市南山区人民法院助理审判员、审判员；2001~2004年，任广东中安律师事务所律师；2004~2013年，任广东浩晖律师事务所合伙人、律师；2013年起，任广东冠景律师事务所合伙人，兼任深圳仲裁委员会仲裁员。

廖南钢曾担任和现任多家上市公司独立董事。目前，廖南钢为茂业商业（600828.SH）独立董事。他于2013年11月至2019年11月，担任过南山热电（000037.SZ）独立董事，公开信息显示，廖南钢还担任过平安基金管理有限公司独立董事。

记者在广东省司法厅官网查询到，2020年9月，廖南钢申请注销律师执业证，广东省司法厅已予许可。此廖南钢与深圳智茂实控人廖南钢是否为同一人，目前尚无法了解。

除律师职业和担任上市公司独立董事外，廖南钢名下还拥有诸多实业。

廖南钢控制的香港上市公司百德国际（02668.HK），与姚建辉及其下属公司有互相持股，且业务也关联颇多。

目前，廖南钢是百德国际执行董事、董事会主席。廖南钢透过越荣控股有限公司持有腾乐控股有限公司，后者持有百德国际28%的股权。依据香港证券期货有关条例，廖南钢间接持有百德国际28%的股权，为公司实际控制人。

百德国际主要业务为供应链业务、租赁业务、物业投资等，2021年净利润2130万港元。

百德国际年报显示，截至2021年年末，姚建辉透过旗下宝新信贷和宝能证券，合计持有百德国际2.83亿股，占7.25%的股权。

另据上市公司披露，姚建辉于今年7月29日和8月31日，分别增持百德国际2.47亿股和1.47亿股。按百德国际39亿股股本计，姚建辉现已直接和间接持有百德国际17.36%的股权。百德国际是名副其实的“仙股”，9月13日收盘价只有0.157港元/股，姚建辉今年增持近4亿股股权，耗资不过几千万元。

百德国际的物业投资和租赁主业，也与宝能相关。公开信息显示，百德国际拥有广东云浮市西江新城云祥大道1号城市广场141个零售商铺100%的股权。而云浮城市广场，又叫宝能城市广场，该项目正是由云浮宝能投资有限公司开发的。

另外，百德国际还与姚建辉的公司交叉持股。2021年年报显示，百德国际持有姚建辉控制的宝新金融（01282.HK）0.27%的股权。

有网友评论：“港股壳这么多，宝能、姚的关联方为什么集中持股廖南钢控股的百德这么多，而廖南钢又拿下了二拍股权。这笔交易能看出深圳智茂大股东深圳泰盛达2021年3月注册，说明一年半以前姚就为如今的拍卖布下了局。”

记者尝试与廖南钢取得联系，但未果。

控股的湖北大禹与宝能系诸多关联

廖南钢还透过其控股的深圳泰盛达实业有限公司、深圳市汇沣华创投资控股有限公司（下称“汇沣华”）、深圳市君和和创投资控股有限公司（下称“君和和创”，后更名为深圳泰立富投资有限公司）等，间接持有湖北大禹建设股份有限公司（下称“湖北大禹”）64.35%的股权。

“湖北大禹里面多名高管是姚建辉手下的人，”知情人士告诉记者，“湖北大禹到底是廖南钢的，还是姚建辉的，其实外界是说不清的。”

透过公开信息，湖北大禹及其子公司与宝能系存在诸多关联。

湖北大禹，前身是湖北省水利水电工程二处。曾经持有湖北大禹96.1%股权的深圳腾建实业公司（下称“深圳腾建”），及其股东深圳欣福投资有限公司，与宝能系的莱华控股集团有限公司、宝能城有限公司、深圳莱华置业有限公司等，工商登记注册的均为同一个电话号码，均为075522278999。

深圳腾建于2020年7月放弃湖北大禹股权。彼时刚刚成立的君和和创与也是刚刚成立不久的汇沣华，通过增资和接手深圳腾建持有的股权，获得湖北大禹的主要股权，由此，廖南钢获得了湖北大禹的实际控制权。

除股权层面外，公开信息显示，湖北大禹的子公司与宝能系公司也多有关联。

在业务层面，湖北大禹控制的深圳市方佳建筑设计有限公司，为宝能系在多地的建筑提供建筑设计文案，比如汕头宝能城、广州前海人寿医院、潮阳宝能城、长春广东宝能中心等。

另外，湖北大禹透过两层持股关系，100%控股了深圳建东工程集团有限公司。而后者与宝能系的疑似关联公司——深圳建业工程集团股份有限公司（下称“深圳建业”）的工商注册电话也是相同的，均为0755-83705235。

而深圳建业在工商登记所留电话，与宝能系旗下宝能物流集团有限公司、莱华控股集团有限公司也一致，且深圳建业的应付账款也曾作为底层基础资产，由宝能投资集团追加增信，设计成宝能系的理财产品兜售，此前即被媒体调查认为存在关联关系。2020年，宝能的自融平台前海世纪基金管理有限公司(下称“前海世纪”)的股权转给了深圳建业。股权转让后，前海世纪工商登记变更后的实际控制人林俊良，也在宝能系有任职信息。

记者致电韶能股份，相关证券部工作人员告诉记者：“我们都不知道（这些关联关系），到时候请关注一下回复深交所关注函的公告吧。”

目前，在A股体系内，宝能系除了韶能股份，还是南玻A、中炬高新的控股股东，宝能系未完成2021年许下的增持中炬高新的承诺，反而在最近减持了中炬高新，但控股权地位不受影响。

在资金危局之下，宝能系为什么要保住上市公司的控股权地位？知情人士告诉记者，“因为上市公司是很好的融资渠道，从宝能目前的情况来看，上市公司可能是宝能唯一的融资渠道了”。

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