挖贝网6月2日，联发股份（002394）董事会于2022年6月2日收到公司副总经理许健、副总经理卢焦生的书面辞职报告，许健、卢焦生均因个人原因申请辞去公司副总经理职务。

来源|时代商学院

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2020年3月10日，联发股份A股开盘9.62元，全日下跌2.22%，股价收报9.68元。自2020年3月6日以来，联发股份收盘价连续三日收于年线（250日均线）之上。

统计2018年9月7日至2019年9月6日的全市场数据，东方财富Choice数据显示，共有3220只个股连续三日收与年线之上9385次，其中4521次第二日股价上涨，4596次股价下跌，268次股价无变动，全市场次日平均收益率为0.05%。若将期限拉长，一个月（20日）、三个月（60日）、六个月（120日）平均收益率分别为1.29%、-0.23%、2.57%。

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此后，合诚股份又分别于2018年9月和2020年6月，分两次收购了福建怡鹭剩余部分股权，截至目前，合诚股份共持有福建怡鹭80.83%股权。

在毛利率持续下降、净利润剧烈波动的情况下，北江纺织的经营现金流净额持续为负。

对于综合毛利率逐年下滑的原因，北江纺织在招股书中表示，2020年主要是受全球新冠疫情影响，销售订单减少导致单位产品分摊的固定成本相对较高;2021年主要受棉花大宗商品价格波动的影响，公司主要材料棉纱的采购价格大幅上涨，而原材料价格上涨趋势传导至销售端存在滞后性;2022年上半年，棉纱的采购价格持续上涨，加上受新冠疫情影响销售规模下降。

值得一提的是，报告期内，北江纺织获得的政府补助金额一度接近利润总额的50%。

对此，北江纺织在招股书中解释称，公司经营现金流净额远低于净利润主要是由于公司为了降低应收信用证回收风险将信用证贴现导致。

经营现金流净额持续为负

招股书显示，报告期各期，北江纺织来自牛仔面料的销售收入占当期主营业务收入的比重分别为90.21%、85.32%、88.05%、90.51%。

据招股书，2019—2022年上半年，北江纺织的综合毛利率分别为27.06%、23.54%、22.18%、20.02%，2022年上半年的综合毛利率较2019年下滑7.04个百分点。

招股书显示，2019—2022年上半年，北江纺织的营业收入分别为11.51亿元、8.59亿元、11.63亿元、5.02亿元，净利润分别为1.07亿元、3661.57万元、8551.9万元、2302.62万元。

其中，2020—2021年，北江纺织的营收同比增速分别为-25.35%、35.32%，净利润同比增速分别为-65.8%、133.56%。

2022年上半年，北江纺织的营业收入仅为2021年全年营业收入的43.16%，净利润仅为2021年全年的26.93%。

据招股书，2019—2022年上半年，北江纺织计入当期损益的政府补助分别为663.7万元、1963.17万元、1026.05万元、511.24万元，占当期利润总额的比例分别为5.42%、49.15%、11.48%、21.65%，尤其是2020年政府补助金额与利润总额的比例接近五成。

据招股书，报告期各期，北江纺织的经营现金流净额分别为-9051.43万元、-9896.19万元、-1.42亿元、-1.21亿元，占当期净利润的比例分别为-84.55%、-270.27%、-165.77%、-525.68%。

不过，如图表1所示，同期，北江纺织同行业可比公司鲁泰A（000726.SZ）、黑牡丹（600510.SH）、联发股份（002394.SZ）、新野纺织（002087.SZ）、华茂股份（000850.SZ）均未出现经营现金流净额持续为负的情况。

北江纺织的前五大客户均为服装品牌商指定的制衣厂或贸易商。招股书显示，报告期各期，北江纺织来自前五大客户的销售收入分别为2.28亿元、1.57亿元、2.18亿元、1.16亿元，占当期营业收入的比重分别为19.8%、18.22%、18.71%、23.08%。可见其前五大客户集中度较低。

据招股书，2019—2022年上半年，北江纺织的销售费用率分别为9.78%、9.08%、7.81%、8.33%，而同行业可比公司的销售费用率平均值分别为2.67%、1.77%、1.66%、2.13%。此外，北江纺织的销售费用率在同行中居首位。

厦门国资控股的“供应链运营+房地产”双龙头。公司2009年确立了供应链和房地产双主业的格局，两大主业近年来稳步发展，促进公司资产规模和营收利润的持续增长：供应链运营业务营业收入占比超8成，房地产开发业务归母净利润贡献近5成。公司2021年供应链业务营业收入6115亿元，位居行业首位；房地产销售规模位居行业TOP20，是厦门地方房企龙头。

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