在经历6月19日的期指合约交割之后，23日国内三大股指期货迎来主力合约移仓换月的第一天，盘后持仓数据显示，空头力量仍然强劲。

6月23日收盘，沪深300股指期货主力合约IF1507报收4730.8点，涨0.32%；中证500股指期货主力合约IC1507报收9862.6点，跌2.36%；上证50股指期货主力合约IH1507报收2982.6点，涨1.24%。

从升贴水的情况来看，主力合约更换首日，三大期指全线贴水。其中IF1507合约相较现货沪深300指数贴水55.29点，IC1507合约相较现货中证500指数贴水184.28点，IH1507合约相较现货上证50指数贴水20.56点。

近期合约空头发力

6月19日，IC1506、IH1506以及IF1506三份股指期货主力合约完成交割，6月23日，期指市场上主力合约正式更换为IC1507、IH1507和IF1507。

值得注意的是，就在更换主力合约的此前一周（6月15日至6月19日），股指期货经历了上市以来的单周最大跌幅，公开数据显示，IF1506、IH1506及IC1506分别下跌13.73%、15.1%和12.84%。

而从全天走势来看，23日早盘，期指受到此前一周市场连续下跌的影响大幅低开，在小幅下挫后震荡回升，随后，受到沪指一度失守4300点的走势影响，期指出现加速下滑，IC1507一度跌逾6%，IF1507大跌4.8%，IH1507跌近4%，随着下午大盘走势逆转，期指情况才有所好转。

而从期指多空情况来看，主力合约完成移仓换月之后，新主力合约仍然维持了此前一周的空头格局，三大期指主力合约空头持仓数均高于多头。中金所盘后数据显示，截至6月23日收盘，IF1507合约空头持仓前二十席位累计持仓111167手，而多头持仓前二十席位累计持仓94464手；IC1507合约空头持仓前二十席位累计持仓28835手，多头持仓前二十席位累计持仓26414手；IH1507合约空头持仓前二十席位累计持仓65057手，多头持仓前二十席位累计持仓52148手。

23日IF1507合约空头增仓前三位分别是广发期货、海通期货和中信期货，分别增仓1349手、1332手和785手；IC1507合约空头增仓前三位则是中信期货、光大期货和永安期货，分别增仓2189手、492手和353手；IH1507合约空头增仓前三位分别是中信期货、海通期货和华泰长城，分别增仓1498手、488手和311手。值得注意的是，在上述三份主力合约的空头增仓榜上，中信期货均位列前三。

“近期市场有所调整，期指上的多空争夺也较为激烈。”一位期货公司张经理接受21世纪经济报道记者采访时表示，“目前空头的实力要稍强一些，但是从整体来看，期指的下月和下季合约仍呈现多头格局。”

6月23日中金所盘后数据显示，IF1509合约前二十席位多头持仓26581手，较上一交易日增加1870手，前二十席位空头持仓32647手，较上一交易日只增加950手；IH1509合约前二十席位多头持仓9802手，较上一交易日增加6手，而前二十席位空头持仓11910手，较上一交易日下降186手。

反向套利空间

实际上，大盘近期震荡的走势，给期指市场上的多空双方，均带来了投资获利的空间。

“目前市场的波动较大，期指的波动也较为剧烈，上周（6月15日至6月19日）期指甚至创下了上市以来的最大单周跌幅，这其实是为多空双方都提供了获利的机会”，一位上海的期指投资人林先生告诉21世纪经济报道记者。

而根据记者了解到，目前市场上除了上述的获利方法外，还包括“对锁”等方式的套利行为，即在高位开了相应数量的空单，然后到低位开相应数量的多单，没有平仓直接锁定了利润。

从目前期现关系来看，23日三大期指均呈现贴水的状况，这又为投资者提供了新的套利方法。根据今日盘后数据显示，IF1507相较现货沪深300指数由上一交易日贴水39.05点扩大至贴水55.29点，IC1507合约相较现货中证500指数由上一交易日升水2.59点转为贴水184.28点，IH1507合约相较现货上证50指数由上一交易日贴水43.06点缩窄至贴水20.56点。

“三大期指统统呈现贴水，一定程度上表明市场目前对后市的悲观气氛。”上述张经理接受21世纪经济报道记者采访时表示，“不过，目前贴水幅度扩大，投资者可以有反向套利的机会。23日中证期指（IC1507）合约从原来的升水转为了贴水184.28点，可以通过买期货指数，并且卖出相关中证500成分股的股票来进行反向获利。”（编辑 简俊东）

金融界网站讯 7月23日（周四），今日早间股指期货延续分化开盘，其中，中证500期指1508合约早间以7802.2点小幅高开后快速上冲，沪深300期指以3942.0点高开，上证50期指以2627.0点小幅低开。现货方面，沪指以小阳线的方式连续两日站上4000点，今日面方向选择，有望突破上方压力。

期指三合约全线贴水

截至昨日收盘，沪深300指数微跌0.21%，报收于4157.16点；中证500指数涨1.21%，报收于8320.24点；上证50指数跌1.19%，报收于2739.79点。

期指方面，沪深300期指主力合约跌0.54%，报收于3945.2点；中证500期指主力合约涨0.86%，报收于7773点；上证50期指主力合约下挫1.23%，报收于2632.6点。换言之，昨日除中证500期指合约外，另两个期指在对应现货指数上涨的背景下反而收跌。

昨日，虽然沪深300期指主力合约贴水收盘时出现一定的缩窄，贴水211.96点，但中证500期指主力合约贴水点位却放大到547.24点，上证50期指主力合约的贴水则维持在107.19点。

贴水的影响因素及误区浅析

短期我国股指期货出现的贴水，且幅度较大，包含一些除理论定价因素外的特殊原因。笔者认为，股指期货的价差大幅度贴水，可能并非投机做空力量打压所致。一方面，期货市场始终围绕现货市场波动。期货和现货的投资者即使不是重合的，也是连通的，大多也是可以相互转化的。依靠打压期指来打压现货市场的说法同样属于无中生有。另一方面，期指期现价差贴水较大，投机做空期指安全性较低也并不明智。毕竟大幅贴水始终是空方投机的成本，如果一定要做空，选择现货市场而非期货市场是更优的选择。

投机做空力量打压期指造成的贴水较大的可能性较低，推测近几日的大幅贴水可能来自其他因素。上周五IF1508贴水中枢为-100点，本周一开始大幅向下，当前中枢维持在-200点附近。因此可能存在IF1507到期交割后，利用股指期货进行风险管理的卖出套保头寸的移仓续持，使得IF1508的贴水整体向下移动。虽然贴水是套保投资者的成本，但若在当前流动性较敏感的现货市场进行集中减持股票头寸，造成的流动性冲击损失或许更大。笔者认为，期指的大幅贴水有可能是对现货市场流动性折价的反映。虽然面对大幅贴水，但更好的选择依然是利用股指期货进行风险管理，而非集中抛售股票。

大幅贴水持续未被修复，也与股指期货反向套利力量与正向套利相比较弱的因素有一定关系。由于反向套利需要卖空现货，最方便有效的就是融券卖出沪深300ETF。但是市场上可融券卖出的沪深300ETF量相对有限。近几日沪深300ETF的融券交易余额有所回升，可能显示反向套利的资金有所入场，但依然不够充足。因此期指连续维持着较大幅度的贴水状态。

面对期指的大幅贴水，除了进行反向套利外，对于持看涨观点的投资者可以使用期货替代现货，不仅可以节省80%的资金，还可以获得相对超越现货的相对收益。截至周三收盘，IF1508收盘期现价差-211.96，年化相对沪深300指数收益近60%。

A股三大指数今日宽幅震荡，最终收盘涨跌互现，创业板指表现较强，收盘上涨逾1%。两市成交额连续第16个交易日突破万亿，今日达到1.25万亿元。行业板块涨少跌多，军工与医药板块强势领涨。北向资金今日净流出13.47亿元。对于后市，大同证券认为，震荡调整还将持续，重点关注创业板整体机会；五矿证券认为，不确定性因素在加大，指数震荡蓄势利于长远；国金证券认为，市场短期或有震荡整理，看好周期和科技板块。

股指期货松绑的传闻不断，实际上股指期货上市以来，市场不断地对其有各种误解，类似高门槛拒绝股民不合理，T+0制度不公平，做空机制对股市不利等，甚至在2015年股灾大跌之际，市场找不到发泄渠道，将所有怨气都直指股指期货，反而对真正的罪魁祸首——“资金杠杆”视而不见，正是资金杠杆泛滥创造牛市，也是短时间内快速收紧资金杠杆造成了股灾大跌。

连放大招后“股指期货”已“名存实亡”

股指期货是一个相对专业的市场，2015年股市大跌期间，部分不太了解衍生品内在逻辑的人士跨界发声，中小投资者受到这种声音的误导，监管层也因此承受压力，最终暂停，但股市大跌却并未因此停止。从2015年7月31日 到9月2日，中金所连续发出数道金牌，最终一连串的行为之后，股指期货交易量骤降，相比之前连零头都不够了，可以说股指期货是“名存实亡”，形式大于意义了。2016年沪深300、上证50、中证500三股指期货品种成交量较2015年大幅下降98.48%、95.42%和84%，成交额同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。那么“股指期货”几乎是暂停状态了，没了做空机制，股市就会涨了吗？

股民对股指期货有两大最深的误解：

第一是，股指期货走势领先股市，有操纵市场之嫌。其实，这是一种误解，因为期货市场资金博弈特征明显，高门槛让交易的专业性更强，所以，各路资金对信息敏感度高，反应更明显，这就好比高手之间过招，多空双方哪怕有小的漏洞都会被无限放大，而被对手抓住。股指期货不是资金杠杆，能够放大涨跌，其只是趋势的加速器，而非放大器。

如图，这是沪深300股指期货与沪深300指数成交额的对比，其非常明显，在2015年资金杠杆牛市后，现货是大于股指期货活跃度；相反在这之前期货活跃度明显高于现货，但那时行情很健康，所以恰恰是资金杠杆泛滥导致牛市，资金杠杆破裂导致股灾，而不是股指期货。相反，股民应该更多地利用股指期货敏感度高的特点，而不是排斥，多一种模式，也意味着股民可以更好地把握行情。

第二是，T+0交易与T+1的股市交易之间产生了不平等的差异。T+0是期货市场的普遍交易模式，这种让交易更灵活，同时也源于其波动频繁，资金博弈更激烈的情况；股市T+1交易是更趋向于价值投资。美股方面虽然有股票T+0交易，但对T+0有较为严格的规定，规定了资金额度，规定了交易方式，一旦违规甚至直接禁止一段时间的交易，而对于中小资金采取的则是资金T+3模式，而且美股没有涨跌停制度，换句话说如果你选股错误，或者赶上个黑天鹅事件，3天就足以你资产归零。所以，美国的普通投资者更多地选择专业机构，也是一种市场长期运行后的选择。

股指期货的正面意义

A股一直寻求加入MSCI，但很难想象一个55万亿元的市场，竟然没有对冲机制，这是一个健康的市场吗？没有股指期货就没有对冲工具，就无法实现量化对冲投资，这样也影响了一大批类似基金品种，而一旦松绑，数千亿元的基金品种市场激活，也将有上千亿元资金流入股市。

重要的监测工具。如在《股民十大赢家实战系统》书中玉名创立的“股指期货实战系统”，2014年6月23日股指期货净空单首破3万大关，A股出现2000点牛熊转换；2015年6月3日净空单重上2.8万手，市场筑顶。也就是说股指期货提供空头机会指标，股民却可以用来监测股市风险。换句话说，当股指期货呈现空头获利的机会之际，你不是高喊打倒股指期货，而是应该尽快从股市中降低仓位，规避风险。就如同健康节目告诉你吸烟有害，你不应该是换台把节目“戒”了，而是应该减少吸烟；类似，气象局通过数据分析告诉要大风降温了，此时你不是责怪天气预报了，而是应该注意保暖。

利好期货类上市公司。一旦股指期货能够松绑，将带来成交量上的改变，无论是直接放开，还是渐进性，这都是直接受益的。而A股方面比较纯正的期货公司，如中国中期、弘业股份、厦门国贸等。如2016年8月初，市场就曾传言股指期货有望松绑，"当时中国中期一个星期涨了15%以上，如图所示，中国中期等期货类上市公司，股性很活跃，阶段特性强，也就是说追涨难有利润，逢低做波段才能有收益，股民对此也要注意，千万比感觉有个概念就追涨，相反应该等调整一段时间后低吸，消息出现反弹后就兑现利润。

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