深化国企改革是当前阶段的大势所趋，军工行业逐步成为国企改革重点领域

全面深化国企改革是大势所趋，央企高质量发展为最新 工作重点

寡头型和竞争型军工国企实现高质量发展的阶段和路径 有所不同

从主动型基金国防板块重仓持仓基金数看，2022Q1末紫光国微的重仓持仓基金数最 多，达362只；其次为中航光电（164只）、振华科技（148只）、中航重机（101只）、 航发动力（85只）、菲利华（74只）等。环比看，紫光国微重仓持仓基金数增加最 多，变动达+62只；其次为振华科技（+29只）、中航沈飞（+18只）、爱乐达（+16 只）、中航重机（+15只）等。中直股份减少最多，变动达-42只；其次为航天电器 （-40只）、中航机电（-34只）、航发动力（-23只）、中航高科（-22只）等。

高温合金被看作“制造先进发动机的基石”。作为一级金属材料，高温氪金可在600℃以上及一定应力条件下长期工作，在高温强度、抗氧化、抗热腐蚀、疲劳性能、断裂韧性等方面具有多重优势，是军民用燃气涡轮发动机热端部件不可替代的关键材料。

中航工业改革示范效应较强，改革任务的夯实或为当前重点

2022年Q1国防军工（申万）存货、应收账款周转天数较2021年同期有所上升，总体 水平企稳。2022年Q1报告期内，国防军工（申万）存货周转天数为390天，较2021 年Q1有所提升；应收账款周转天数较21年Q1小幅增加至299天，营运能力基本企稳。

上市公司股权激励方式主要包括股票期权、股票增值权、限制性股票。三种方式最主要 的区别在于授予的激励工具性质和激励对象所获权利的不同：股票期权授予的是未来购 买股票的权利；股票增值权授予的是获得股价上升带来的收益的权利，一般适用于 H 股； 限制性股票授予的则是股票的所有权。上市公司应当根据实施股权激励的目的，按照股 票交易上市地监管规定，结合所处行业经营规律、企业改革发展实际、股权激励市场实 践等因素科学确定激励方式。

中电科对国企改革表述较为积极，后续改革举措仍值得期待

以涉军业务为主体业务的军工行业央企及地方国企筛选结果。本节研究，我们选用以下 标的池作为研究对象，其主要的选择依据是分为十二大军工集团下属的央企公司以及一 些参军的地方国企，筛选标准是其主营业务当前以军品业务为主（营收占比 50%以上）。 而军品主业中竞争对手较多的我们将其定义为竞争型军工国企，主业竞争以寡头类为主 的我们将其定义为寡头型军工国企。

其中，西部超导前三季度实现营收32.67亿元，同比增长56.25%，且公司上半年高温合金产销量已创历史新高；归母净利润8.58亿元，同比增长59.57%。

另据前瞻产业研究院研究数据显示，发动机成本中，高温合金占材料成本约35%。机构测算认为，2021-2030年我国军用航发用高温合金总市场约为2544.35亿元，年均市场超 250亿元。

定量方面，锻件环节价值量略微高于变形高温合金熔炼环节，该环节增值约为上游原材料电解镍的2.2 倍；精密铸件环节价值量相对更大，该环节增值额度约为电解镍的22.7倍，或反映该环节技术高门槛。

华泰证券10月17日报告指出，高温合金标的2023年PEG均在1附近，部分标的低于0.5，处于较低水平。

（三）营运能力：资产周转稳步加快，现金流质量改善较为明显

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