策略师认为，在房地产衰退、银行倒闭后，美国经济即将进入衰退的第三个预备阶段。而当衰退逼近时，就算美联储迅速降息也无法避免经济撞上“冰山”......

就在一年前，美联储开始了现代历史上最激进的紧缩周期。投资咨询公司BCA Research首席策略师约什（Dhaval Joshi）认为，此举引发的后果是，美国经济已经度过了衰退的两个预备阶段。

第一个预备阶段是房地产衰退。美国住宅投资下降了五分之一。这一点很重要，因为1970年代后的房地产衰退预测经济衰退的成功率非常完美（四中四）：分别是1974年、1980、1990及2007年。（图1）

第二个预备阶段是银行倒闭。银行往往会在经济衰退开始前倒闭。在2007年12月开始的这一轮衰退之前，前三桩银行倒闭事件分别发生在2007年2月、9月和10月。没有一家美国银行在2005年或2006年倒闭。

以史为鉴，银行倒闭的开始预示着一场比许多人预期的更迫在眉睫的经济衰退（图2）。现在，第一批银行倒闭（硅谷银行和签名银行）刚刚爆发。在这之前，也没有一家美国银行在2021年或2022年倒闭，这意味着本轮经济衰退可能近在咫尺。

需要明确的是，导致经济衰退的直接原因不是房地产衰退或银行倒闭。它们只是早期预警信号，正如“煤矿中的金丝雀”，表明高利率正在扼杀经济。

美国经济已度过衰退的两个预备阶段，并即将步入第三个（最后一个）预备阶段。

许多经济学家认为，一旦经济衰退逼近，只要美联储迅速降息就可以阻止其继续发展。

然而，约什认为这是无稽之谈。就像一旦冰山就在眼前，立即反转引擎也无法拯救泰坦尼克号。

高利率对经济的影响具有滞后性。这就是为什么美国第一次加息是在一年前，但今天才有了第一批倒闭的银行。

在经济低迷时期，宽松政策的“纠正性”影响也需要时间才能体现出来。相反，加速经济衰退的“自我强化”反馈是立竿见影的，如银行挤兑，或家庭增加预防性储蓄以应对更高的失业率。

这使得经济衰退成为一个非线性周期。一旦踏上了不归路，再反转引擎就太晚了，撞上冰山无可避免。就美国经济而言，一旦失业率增加0.5%，它就会一直继续增加2%以上（图3）。

因此，美国经济进入衰退最后一个预备阶段的标志就是失业率上升0.5%，但到目前为止，它仅上涨了0.2%。

“有史以来最受期待的经济衰退”可能出人意料

即将到来的经济衰退可能是有史以来最“令人期待”的衰退之一。费城联储最新公布的所谓“焦虑指数”显示，预计美国经济在2023年二、三、四季度收缩的经济学家比例分别为42%、45%和41%，达到了历史上经济衰退尚未开始之际的高位水平（图4）。

尽管如此，预测经济衰退的经济学家比例仍然是较少。对美国GDP总体预测的调查证实了这一点，该预测显示未来四个季度美国GDP不会下降。不过，这一调查是在近期银行倒闭之前的2月中旬进行的（图5）。

然而，事实上，经济学家的预测受到不对称的激励结构的影响。对于经济学家来说，最好的事情就是预测正确。但如果预测出错了，没有预测衰退，总比预测一场不会发生的衰退要好。在此基础上，“焦虑指数”峰值应该不会超过40%多。

不过，一旦经济衰退开始，对接下来经济收缩幅度的预测就不再是禁忌。随着经济学家预测的糖衣剥落，“焦虑指数”可能飙升至70%以上，对经济的预测可能崩溃。从这一意义上说，本轮备受期待的经济衰退可能会很出乎意料。

利率曲线、企业利润预测和原油市场并未完全预测经济衰退

在金融市场，美债收益率曲线严重倒挂表明债券市场预测未来两年利率将大幅下降200个基点左右。由于美联储只会在经济衰退时大幅降息，这也表示债券市场预计会出现衰退。

尽管如此，考虑到在以往的衰退中，每季度降息的速度都在80-150个基点之间，现在每季度降息25个基点的预期速度还是太低了。这意味着，债券市场并没有完全定价经济衰退（图6）。

约什在2月8日建议购买2024年12月的联邦基金期货（FFZ24），该头寸利润丰厚，预期收益的很大一部分已经实现。他表示，交易员可能希望现在获利了结，但只有当利率曲线完全预测到经济衰退时，涨势才会结束。与此同时，长期债券（10年期和更长期限）的价格至少有10%的上涨空间。

股市呢？许多人认为，2022年初以来的熊市表明股市正在消退。约什表示，这种看法是错误的。股票的暴跌主要是由于债券熊市导致的估值暴跌，而利润预测并未下滑（图7）。

约什指出，根据以往的经济衰退，这些利润预测很容易被下调至少20%。债券估值的上升将在一定程度上缓解这种情况，这将提振股票估值，并将股市的进一步下跌幅度限制在10%左右。

在过去75年的每次经济衰退中，债券的表现都优于股票，包括1970年代的滞涨危机期间。但由于债券现在才开始跑赢股票，经济衰退还未被充分定价。

此外，在大宗商品方面，石油市场也没有完全预料到经济衰退。原油需求与全球GDP保持一致，尽管由于能源效率的稳步提高，原油需求每年减少1.6%。这意味着，到2023-2024年，世界石油需求每年增长2%的预测，需要全球GDP增速达到3.6%的速度来配合（图8）。

然而，即使是美国和欧洲成功实现经济“软着陆”，整体发达经济体的增长也可能放缓至1%左右。亚洲的经济复苏可能慢于预期，这使得石油市场对需求增长的隐含预测过于乐观，而在经济衰退期间，石油需求破坏总是超过供应的任何削减。因此，约什认为，油价将跌至每桶55美元，这意味其还有25%的下行空间。

总而言之，在约什看来，对于未来6-12个月的投资期限，债券有10%的上涨空间，股票有10%的下跌空间，原油有25%的下跌空间。

周二（16日）国际油价大幅下挫，两大原油期货WTI和布伦特双双回落超过6%并进入技术性熊市，这距离上周创下的14年高位仅相差五个交易日。根据道琼斯的统计，这是布伦特原油1996年以来最快跌入熊市的纪录。

欧佩克在最新发布的市场月报中指出，乌克兰局势和通胀上升正在给市场前景带来风险，并警告可能对需求和供应预测进行调整。原油经纪商PVM Oil Associates高级市场分析师瓦尔加（Tamas Varga）在接受第一财经记者采访时表示，油价短期剧烈波动的原因在于市场对于供需关系评估的变化及美联储加息临近的资金获利了结。就在一周前，由于担忧俄罗斯石油出口受限后的供应面忧心忡忡，衍生品市场出现了200美元的期权报价，从目前的情况看，供应端的风险似乎有所缓解，而资金恐慌情绪宣泄后市场在寻找新的供需定价平衡点。

供应端担忧有所缓解

作为推动本轮油价上升的主要因素，俄乌谈判进展一直是焦点。本周双方进行了第四轮会谈，据央视新闻报道，当地时间14日，乌克兰总统办公室顾问阿列斯托维奇表示，乌克兰与俄罗斯双方最快有望在一至两周内签署和平协议，最迟将在5月签署和平协议。

俄罗斯是全球最大能源生产国之一，每天出口超过700万桶石油制品。在西方实施的一系列制裁后，市场买家一度避开俄罗斯原油，寻找其他供应源。由于缺少买家，乌拉尔原油与布伦特原油的贴水突破20美元，刷新历史新高。根据摩根大通的分析，两周前66%的俄罗斯石油产量无法找到客户。

乌克兰局势的降温有望缓和市场对于供应的担忧情绪。事实上，俄罗斯能源生产暂时未受到明显影响。媒体援引消息人士的话称，尽管受到制裁，俄罗斯3月份的石油和天然气凝析油产量小幅上升至1112万桶/日。印度政府正在考虑以优惠价格从俄罗斯购买更多石油和其他产品，以应对石油市场价格大幅上涨。印度和俄罗斯正在筹备直接使用印度卢比与俄罗斯卢布结算的机制，欧美制裁不会阻止印度进口俄罗斯石油。目前印度石油需求的80%依赖进口，以往从俄罗斯进口石油所占比例为2%至3%。

瓦尔加向第一财经记者表示，市场正在评估制裁对俄罗斯石油供应造成的真正损害，显然现实情况要好于此前预期。从成品油价差看，汽油取暖油与原油的贴水幅度已经从峰值缩小了15%以上。

与此同时，拜登政府拓展其他能源供应的尝试也取得了重要进展。伊核协议相关谈判有望达成一致。周二，俄罗斯方面表示，对莫斯科实施的制裁不会影响到其与伊朗之间的贸易往来，这为各方达成共识扫除了一大关键障碍。瓦尔加指出，油价向来是衡量美国总统成就的公认标准。中期选举将于11月举行，超过90美元的油价远远高于民众的底线，因此白宫遏制不断上涨的油价变得迫切起来。他预计，随着伊朗重返市场，将额外供应180万桶/日的原油，这很大程度上有望缓解有关供需关系的担忧情绪。

此外有外媒报道称，美国有可能解除对委内瑞拉原油制裁以增加原油供应，而美国石油生产商雪佛龙正准备接管其在委内瑞拉的合资企业的运营控制权。知情人士透露，美国将允许委内瑞拉进行一些石油换债务交易，以期在市场上获得更多石油。

需求端担忧重燃

近期全球疫情再次出现反弹。当地时间15日，世卫组织发布新冠肺炎每周流行病学报告指出，上周全球新增新冠肺炎确诊病例超过1100万例，较前一周增加8%。

第一财经记者注意到，近期多国疫情迅速上升。韩国中央防疫对策本部16日通报，截至当天0时，韩国在24小时内新增新冠确诊病例400741例，首次突破40万例，再次刷新疫情暴发以来最高纪录。韩国政府预测，本轮疫情将于本周触顶，届时日均确诊病例将达29.5万例至37.2万例，重症病例将保持在2000例左右。欧洲地区也出现反弹，德国、荷兰和俄罗斯新增病例上升明显。德国联邦疾控机构罗伯特·科赫研究所发布数据称，全国7天内每10万人发病率为1585.4，已连续13天走高。

由于法国、德国、英国、日本等多国主要经济体近期或即将宣布放宽限制措施，疫情冲击或对短期能源需求造成影响。欧佩克在月度报告中指出，考虑到全球宏观经济表现的“极高不确定性”，2022年全球石油需求增长预测仍在评估中，暂定为420万桶/天。其中经济合作与发展组织（OECD）成员国的需求增长为190万桶/天，非OECD成员国的需求增长为230万桶/天。

瑞银指出，除了俄乌谈判，全球疫情反复和潜在封锁风险也是原油价格走弱的因素。 荷兰国际集团ING大宗商品战略主管帕特森（Warren Patterson）在一份报告中表示，市场可能会关注全球疫情的最新发展。这是一段时间以来第一次出现需求恐慌。

美联储加息临近多头撤退

投资者也在关注本周的美联储会议，预计联邦公开市场委员会（FOMC）将开始加息，此举将提振美元，并打击以美元计价的石油等大宗商品价格。

瓦尔加向第一财经记者表示，美国上月消费者价格指数已经达到7.9%，创40年新高。美联储终于接受了现实——通货膨胀是根深蒂固的，而不是暂时性的。 为了避免高物价带来的潜在衰退风险，必须通过提高利率来调整货币政策，短期对油价形成利空影响。

考虑到年内国际油价最大上涨幅度超过40%，资金开始逐步获利了结。洲际交易所(ICE)数据显示，在截至3月8日的一周内，对冲基金和其他基金经理在六种最重要的石油相关期货和期权合约中，抛售了相当于1.42亿桶的石油。AvaTrade首席市场分析师阿斯拉姆（Naeem Aslam）指出，石油市场的大幅波动是广泛平仓的一部分，比如布伦特原油走势是由2018年以来最大的看涨押注平仓推动的。

不少机构认为油价波动将延续。标普全球能源指出，上行风险依然存在，目前（价格）的回调似乎更多是受需求担忧推动的获利回吐。能源咨询公司Rystard Energy在研报中认为，随着夏季能源需求高峰的来临，油价风险并未完全化解，这只是暴风雨前的宁静。

瓦尔加分析道，上周国际油价突破130美元，完美地反映了地缘危机对市场的影响。鉴于俄罗斯是世界上最大的石油供应国之一，制裁只会加剧通胀压力，打压消费进而影响经济。一方面，高油价可能会刺激能源开采方面的投资，支持中长期供应扩张，另一方面看，欧洲对俄罗斯能源的依赖进一步暴露，能源独立的推动力度预计会加大，这可能会加快从化石燃料向可再生能源的过渡，增加风能和太阳能的相对吸引力。从这个角度看，未来油价将寻找新的供需平衡点，短期或围绕90-100美元附近震荡蓄势。

周三大涨，周四收盘后，创业板吞没了昨天的上涨，然而大盘依旧保持强势震荡，市场以大盘在走强，创业板在走弱演绎。

当下的现象，在历史行情中较为少见，市场走出了严重的分化行情，以大盘的权重股上涨，以创业板的中小盘股在下跌，可能成为一段时期的常态现象。

笔者以为，之所以难以形成指数持续普涨，最重要的因素还在于成交量，包括市场炒作热度，仍未恢复到前期阶段。成交量当下难以涨到万亿元，只能属于少部分个股和板块的持续涨势，因为股市的制度改变，让炒作热度难以接连升温，市场仅以涨权重在演绎大盘的走强。

今天，股市情况不太对劲

周四的行情，笔者觉察到，股市今天的情况不太对劲，因为市场出现了两大信号，对后期的走势存在影响。

第一大信号：创业板跌幅较多，明天需要大涨回补今天的下跌。

昨天创业板上涨0.61%，今天下跌近1%，虽然从前期跌幅而言，创业板的下跌并不多，但是从其它指数观察，创业板的跌幅较多。

而大盘和沪深300、上证50指数并未跳水，并且中证100、中证500指数的跌幅，皆在0.5%，创业板的跌幅近1%，显然存在利空事件导致创业板的跳水。

我在今天的第一个消息说了，因为汽车行业和稀土概念的利空消息，扩大了创业板的调整，如果消息属于短期的利空，给创业板带来了下跌，那么今天创业板调整后，明天需要大涨回补下跌。

一旦明天创业板，未能回补今天的下跌，本轮大盘和恒生指数的上涨，创业板又成为绊脚石，不仅对创业板个股的走势不利，甚至市场的行情，仍然会偏向以大盘权重股上涨为主。

第二大信号：内资又在抛售，大盘处于对震荡高位的确认。

今天，内资又抛售了超过300亿元，刚缓和了一天，内资开始接连离场，对市场的走势虽然有利空的作用，不过从技术层面而言，大盘是处于对震荡高位的确认。

震荡高位的位置，在大盘1月30日到达3310点后，震荡到昨天突破该高点的震荡区间，今天大盘的下跌，并未跌到区间下方，说明是在对该点位进行确认。

如果确认该点位的支撑有效，大盘在震荡一天或两天后，随即会开始继续上涨，寻找新的阻力位。而创业板昨天上涨后，今天再度跌到均线的关键区域，暗示了，创业板的弱势特征非常明显，即便创业板短期能反弹，只会属于反弹行情，难以形成类似大盘的连续上涨态势。

两大信号到来，创业板反弹一天失败，内资又在抛售，情况不对劲，说明市场后期仍然是结构分化的走势，不再属于普涨的行情。

明天行情要变天了？

我在近期说过，无论恒生指数还是创业板，皆进入了超跌后需要开始反弹，今天的创业板下跌，本身在超跌区间，仍然需要继续反弹。那么，不排除，明天的行情要变天了，今天下跌后，三大指数明天继续变盘上涨。

不过，市场的画风已经改变，主要的方向，还是权重核心资产为主，创业板的核心权重和部分板块，可能会持续低迷。

另外，市场两个消息到来，两个板块有利好！

市场消息

第一个消息：千亿巨头股价下跌，稀土概念跳水是什么原因？

今天下跌的板块，以电气设备和稀土永磁为主，下跌的原因因为两个消息，稀土的下跌是马斯克，在昨天的发布会，说了下一代永磁电机，不会使用稀土材料，导致今天稀土永磁板块全线跳水。稀土板块的跳水，对大盘和创业板短期的走势，起到利空的影响。

电气设备的下跌，原因在于千亿巨头蔚来汽车，业绩全年亏损144亿元，港股的汽车板块下跌，给A股的汽车行业带来利空，造成两大板块，成为了拖累今天股市行情关键因素。

我的观点，市场昨天的上涨并非情绪化的表现，今天部分板块的下跌，因为利空事件的推动出现极端情绪现象，那么短期的走势在上涨后开始再度回踩，说明了当下依旧属于结构分化的行情，注册制后，市场呈现的仍然是少部分板块的机会。

第二个消息：美债收益率创阶段新高，中概股狂飙。

美债收益率水涨船高，说明市场对美联储再度加息，仍然保持着较高的预期，反之对美股的走势并不友好，昨天美股并未进一步深跌，至少抗跌的特征很明显。

但是，市场对后期加息的预期升温，中概股虽然并未在昨天跟随美股走弱，不过今天港股的走势尚未再度大涨，暗示了大盘的上涨，属于一步一回头的阶段。因为外围的事件，影响了美股行情，并且影响了外资短期的情绪，在内资尽情的抛售下，我们还要指望外资撑着A股。

所以，我以为，美股近期的走势举棋不定，港股刚处于下跌后回升阶段，外资虽然开始减缓了卖出力度，不过内资对当下的市场较为悲观，制约了指数短期的上涨。

板块分析

第一个板块：光伏回收进入行业发展主线。

笔者观点，去年，光伏新增装机同比增长近60%，创了新高，今年有望保持高景气度，市场预计，今年的新增装机或在95至120GW，显然，有利于光伏概念后期的走势。并且，产业在加快提质升级阶段，需求旺盛下，光伏行业有望保持高景气。

当下，A股共64家光伏上市企业，年报披露时期，55家全年净利同比大增，需求高涨带动了销量增加，部分的上市企业，2022年的业绩，较2021年同比增长翻倍，毛利和主营业务收入大幅增加，主业处于业绩收获期，有利于个股和板块的行情。

我预测，光伏概念，因为去年的调整并不充分，今年的上涨属于大盘超跌反弹，上市企业业绩普遍向好，导致的板块至今保持较强的涨势。但是指数价格偏高，如果以基本面和业绩而言，板块只适合做波段，可能失去了长期投资的机会。

第二个板块：行业恢复发展，纺织服饰板块异动拉升。

笔者观点，二月底，根据服装业简报的消息，预计今年服装行业，将进入常态化发展周期。消费市场明显升温后，较多地方的生产车间，已经是忙碌的景象，近期公布的数据，很明显迎来了，制造端预期逐步改善的现象，导致纺织服装板块开始走强。

而今年的旅游市场复苏，线下的消费信心已经在修复，部分城市也在举办服饰活动，助力整个市场的消费回归正轨。显然，在吃穿住行的潜力全线释放的阶段，纺织服饰行业多家上市公司，股价创一年新高，基于基本面强势回归的原因。

我预测，纺织服饰板块，已经走出了底部的态势，短期可能存在调整的需求，不过板块的中期上行方向已经打开，有利于后期整个板块在基本面向好时期，开始迎来一轮涨势行情。

写在最后

根据两大信号，包括两个消息的到来、板块分析后，我预测，大盘当下的强势并未改变，反而创业板继续弱势，正说明了市场其实一直在拉升权重板块，机会集中在权重板块。

如果选不对标的，后期的行情，股民依旧会在涨指数弱个股中纠结，看多大盘，但是创业板只看反弹，或成为后期的主要方向。

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新华社纽约3月13日电（记者刘亚南）纽约股市三大股指13日涨跌不一。

截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌90.50点，收于31819.14点，跌幅为0.28%；标准普尔500种股票指数下跌5.83点，收于3855.76点，跌幅为0.15%；纳斯达克综合指数上涨49.96点，收于11188.84点，涨幅为0.45%。

板块方面，标普500指数十一大板块七涨四跌。房地产板块和公用事业板块分别以1.61%和1.54%的涨幅领涨，金融板块和能源板块分别以3.78%和1.96%的跌幅领跌。（完）

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