航运板块属于困境反转，近期政策频出。公司国际航线占比较高，疫后弹性大，可逢低关注。

一、主营业务

2021年实现客运收入583.17亿元，同比增加25.90 亿元。其中，因运力投入减少而减少收入12.91 亿元，因客座率下降而减少收入13.52 亿元，因收益水平上升而增加收入52.33 亿元。

货邮运输收入111.13 亿元，同比增加25.60 亿元。其中，因运力投入增加而增加收入10 亿元，因载运率上升而增加收入7.91 亿元，因收益水平上升而增加收入7.69 亿元。

油价波动的影响：若平均航油价格上升或下降5%，本集团航油成本将上升或下降约10.35亿元。汇率波动的影响：假定除汇率以外的其他风险变量不变，人民币兑美元汇率变动使人民币升值或贬值1%，将导致净利润分别增加或减少3.17 亿元人民币。

二、业绩情况

2021年，营业收入745.32 亿元，同比增加7.23%。其中，主营业务收入为724.82 亿元，同比增加7.69%，其他业务收入为20.50 亿元，同比减少6.86%。期内汇兑净收益为12.35亿元。归属母公司股东净亏损为166.42亿元。主要受国内疫情多点散发、航油价格上涨等因素的综合影响。

一季度实现营业收入129.18亿元，同比下降11.41%；净利为亏损89亿元。

三、投资要点

1、“五个一”政策逐渐放开，国际航线逐渐增加

2020年3月开始实施的控制国际航班量的“五个一”政策（一航空公司、一个国家、 一条航线、一周、一个航班的规定）。在日前举行的国务院常务会议上提出要有序增加国内国际客运航班后，三家国内航司（南航、国航和海航）收到了民航局新增国际航班的额度配置，往返更多国家的增班将在与外方民航主管部门沟通达成一致后逐步公布。中国国航2020年海外客运收入占比为18.7%，2021年受疫情影响，减少至7.44%。随着国际航线管控的放开，公司有望收益。

2、疫情方面，国常会提出将有序增加国内国际客运航班，制定便利外企人员往来措施，中国驻多国大使馆近日放宽了回国前检测要求。中国驻美国、爱尔兰、丹麦、西班牙、泰国、孟加拉、埃及等多国大使馆已陆续发布通知，放宽赴华人员行前检测要求，其中最明显的变化是不再要求任何血清抗体检测，以及取消对既往感染史人员肺部CT或X光的检查，部分领区改为行前48小时内接受“双核酸”。

3、技术上看，10月均线支撑力度较大。日线方面，股价处于布林中轨与上轨之间，短线走势较强。

而在稳外贸中，首次提出涉疫地区(中高风险地区所在县级行政区域)所在省份，在做好疫情防控的同时，确定重点外贸企业名录和相关物流企业、人员名录，对生产、物流、用工予以保障，尽快帮助受疫情影响的外贸企业复工达产，保障外贸供应链稳定。随着中高风险地区复工复产的有序展开，利好航空。

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