每经记者：熊嘉楠 每经编辑：文多

东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《三季度增速超预期，浓香龙头底蕴凸显》，本报告对五粮液给出买入评级，认为其目标价位为187.38元，当前股价为137.5元，预期上涨幅度为36.28%。

公司公布22年三季报，22年前三季度实现营收557.80亿元(yoy+12.2%)，归母净利润199.89亿元(yoy+15.4%)；其中21Q3实现营收145.57亿元(yoy+12.2%)，归母净利润48.90亿元(yoy+18.5%)，三季度业绩增速较高，超出市场预期。

三季度营收增速环比提升，调整口径下增速亮眼。公司22Q3营收同比增长12.2%，环比22Q2增速提升，预计主要因为：1）22Q3虽有疫情影响，但公司品牌力领先，多地反馈中秋国庆旺季终端动销仍实现同比增长；2）公司对渠道提供信贷服务等支持力度加大，提升渠道进货意愿。拆分量价，预计22Q3五粮液系列产品增长延续上半年量价齐升的趋势。22Q3末，公司合同负债余额29.63亿元，环比增加10.86亿元；测算得22Q3单季度收入+合同负债增加值为156.44元。

毛利率同比下降，控费提升盈利能力。22Q3毛利率73.29%(yoy-2.83pct)，预计主要因为公司对渠道的支持力度加大以及系列酒产品占比提升；前三季度毛利率75.97%(yoy+0.71pct)，稳步提升。22Q3销售费用率11.45%(yoy-2.77pct)，管理费用率4.11%(yoy-0.70pct)，公司费用控制加强，税金及附加占营收比重14.13%(yoy-1.09pct)。综合，22Q3净利率35.10%(yoy+1.74pct)，盈利能力改善。

品牌力领先动销顺畅，期待春节旺季开门红。前期旺季结束后，普五批价有所下滑，目前在965元左右，边际上趋于稳定。五粮液品牌知名度高，普五在商务宴席等场合仍是首选的白酒产品之一，终端动销情况良好，营收增长有保证。新管理层上任以后，积极推进经营管理变革，有望进一步提升公司在渠道操作上的灵活度，提升渠道利润，推动终端成交价上行。近期，受海外金融环境收紧影响外资持续流出，同时市场担心白酒行业监管政策收紧等，白酒板块调整幅度较大，我们认为短期情绪波动不改变基本面的趋势。随着国内对经济的支持政策逐渐加强，白酒基本面有望企稳，在接下来的春节旺季中，公司作为头部品牌有望顺利实现开门红。

下调营收和毛利率，预测公司22-24年每股收益分别为6.94、7.97和9.10元（原预测为6.94、8.09、9.31元）。结合可比公司估值，给予22年27倍PE，对应目标价187.38元，维持买入评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券姜娅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利269.35亿，根据现价换算的预测PE为19.81。

该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级44家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为234.84。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五粮液（000858）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

盈利预测与投资建议

《每日经济新闻》记者注意到，五粮液近期股价回升背后，是公司被众多机构所看好。

风险提示：渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。

随着疫情管控的逐步优化、春节备货季的来临，白酒股筑底后反弹。11月至今，东方财富白酒指数（BK0896）涨幅约23%。其中，五粮液（SZ000858，股价183.27元，市值7114亿元）涨幅约37%，居白酒股涨幅前列。截至12月8日收盘，本周北向资金净买入榜上五粮液居首，为15.62亿元。

海通证券研报指出，五粮液在千元价位段市占率约为整体市场2/3，处于绝对优势地位，将收获千元价格带的增长红利。此外，酱酒潮水退去，以五粮液为代表的浓香酒将获取更多高端酒份额。

华通证券认为，公司着力打造经典五粮液等超高端产品作为公司新的增长点，同时巩固核心单品第八代五粮液，进一步提升高端产品的市场占有率。其次，自2012年以来，公司产销率均保持在100%左右。

业绩方面，得益于核心产品动销态势良好，今年1~9月，公司实现营收557.8亿元，同比增长12.19%；实现净利润199.89亿元，同比增长15.36%。从2020年以来，五粮液每个季度都保持营收、净利两位数增长。

消息面上，五粮液于近期召开董事会，审议通过了《关于公司10万吨生态酿酒项目（二期）的议案》《关于五粮液501古窖池中国白酒文化圣地项目的议案》《关于五粮液门户区项目建设的议案》等，上述3个项目总投资达115.03亿元。

近日，五粮液科研团队还与江南大学联合攻关，从五粮液501车间654年窖龄的老窖泥中，于国际首次发现一株拟杆菌纲全新菌种(代号JNU-WLY501，以下简称“501丙酸菌”)。业内专家表示，501丙酸菌的发现，首次揭示了浓香型白酒酿造窖泥存在着为浓香型白酒贡献独特风味物质的专性嗜蛋白微生物，将有利于提升原酒品质和五粮液名酒率，进一步揭开“大国浓香”形成的奥秘。

根据2022Q3季报公募基金重仓股数据，重仓该股的公募基金共1家，其中持有数量最多的公募基金为易米国证消费100指数增强发起A。易米国证消费100指数增强发起A目前规模为0.14亿元，最新净值0.8465（10月21日），较上一交易日下跌0.38%。该公募基金现任基金经理为王磊 俞科进。

10月24日五 粮 液（000858）跌5.86%创60日新低，收盘报143.23元，换手率0.89%，成交量34.4万手，成交额50.04亿元。该股为大消费、白酒概念热股。资金流向数据方面，10月24日主力资金净流出11.09亿元，游资资金净流入1.66亿元，散户资金净流入9.42亿元。融资融券方面近5日融资净流入1.48亿，融资余额增加；融券净流出0.9万，融券余额减少。

该股最近90天内共有46家机构给出评级，买入评级44家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为238.59。

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