中航证券 彭海兰

鸡周期拐点隐现

如此高的净利增幅，引得二级市场的投资者们纷纷热捧。整个家禽养殖板块在2019年走出了大牛行情，板块年涨幅达88％，仅次于白酒板块，也因此“飞鸡”一词也频频亮相各大媒体。

国内最大的鸡肉供应商福建圣农发展股份有限公司（下称“圣农发展”，002299.SZ）最近感觉很受伤。

受鸡肉价格低迷及供应量增加等多重因素影响，圣农发展三季报显示，其营收、净利出现双下滑，净利润跌幅达33.23％，这是在半年报业绩双下滑之后的又一波下滑。

该业务能否成为圣农发展的又一有力支撑还需观察，只是眼下的债务压力还很棘手。截至三季度末，公司一年内需要偿还的负债及借款合计高达25.56亿元，而货币资金却仅有2.75亿元。

10月19日晚间，圣农发展发布三季度业绩公告称，2020年前三季度营收约99.5亿元，同比下降3.5％；归属于上市公司股东的净利润约18.06亿元，同比下降33.23％。

事实上，圣农发展今年上半年业绩已现下滑趋势。2020年上半年，圣农发展营业总收入约65亿元，同比下降0.82％；归属于上市公司股东的净利润约13.32亿元，同比下降19.4％。

数据显示，2020年前三季度，“白羽鸡第一股”民和股份营业收入12.9亿元，同比下降44.59％；归属于上市公司股东的净利润7872万元，同比下降93.71％。

国内最大的祖代种鸡养殖企业益生股份目前还未发布三季报，业绩预告显示，预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润约1.44亿元-1.49亿元，同比下降89.85％-90.19％。

三季报显示，圣农发展坚持熟食+生食双线同步发展战略，持续扩大两个板块的生产规模。截至本报告期末，熟食板块收入已经达公司主营业务收入的32.08％，

二级市场上，今年下半年以来，圣农发展股价走势也并不理想。自7月走出31.48元/股的年内新高后，股价一路走低，已跌去2成之多。截至10月28日收盘，公司股价为23.18元/股，跌幅-1.02％，市值为288.39亿元，比7月13日的最高市值391.45元，跌幅为26％。

数据显示，2015-2019年，圣农发展的营收分别为69.4亿元、91.63亿元、101.59亿元、115.47亿元、145.58亿元，同比增长7.83％、32.03％、10.87％、13.67％、26.08％；净利润分别为-3.88亿元、7.63亿元、3.15亿元、15.05亿元、40.93亿元，同比增长-609.05％、296.7％、-58.69％、377.79％、171.85％

5年间，营收、净利都在起起落落中。同样，公司5年间的净资产收益率分别为-8.41％、12.19％、4.79％、21.5％、45.8％，虽在稳步增长，但波动幅度变动较大。

翻看最新的数据，圣农发展的现金流、资金周转状况相比往年不乐观。数据显示，第三季度，公司应收账款6.99亿元，虽然比2019年三季度的7.54亿元有所减少，但应收账款周转天数为19.51天，而去年同期为18.12天，同比增7.7％。

为了资金周转，公司也在负债经营。三季报显示，公司短期借款23.67亿元，长期借款0.2亿元，一年内到期的非流动资产1.89亿元。截至三季度末，公司一年内需要偿还的负债及借款合计高达25.56亿元，而货币资金仅为2.75亿元。

面临偿债压力的同时，在现金流方面，圣农发展今年前三季度经营活动产生的现金流量净额为22.35亿元，同比下滑35.52％。主要原因包括生产规模扩大、原料价格上涨、加上疫情影响，购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加约10亿元之多，增幅约18％。

业绩下滑背景下，二股东KKR也在减持公司股份。10月21日公告显示，公司股东KKR通过大宗交易方式累计减持1414.14万股，减持数量占公司总股本的1.14％。本次权益变动后，KKR持有的公司股份比例降至不足5％，不再是公司持股5％以上的股东。

同时，猪肉作为中国的主要肉类食品之一，2018年上半年出现的“非洲猪瘟”让人闻猪色变，而市场这么大的缺口必然带给其它肉类品种增长空间。但由于牛羊肉价格较贵，这给价格相对低、总消费量排名第二的鸡肉带来机会，“猪鸡替代”效应开始出现。

多方因素的综合下，2018、2019年的鸡肉价格上涨带动了养鸡企业的业绩大丰收。

数据显示，圣农发展2018、2019年净利分别为15.05亿元、40.93亿元，同比增长377.79％、171.85％。同期，益生股份的净利分别为3.63亿元、21.76亿元，同比增长216.91％、499.73％；民和股份的净利分别为3.81亿元、16.1亿元，同比增长231.01％、322.95％。

该股主要指标及行业内排名如下：

从整个行业来看你，目前中国的鸡肉价格处于近10年来的较低水平，养鸡类上市公司最知名的“三驾马车”中的其它两家也同样不乐观。

虽然是白羽鸡龙头企业，但圣农发展同其它养鸡企业一样，深受鸡周期性影响，营收、净利波动较大。

即将到来的市场低迷期，养鸡企业能否安然过关？朱丹蓬对《投资者网》分析称，对于那些产业链没有那么完备的养鸡企业来说，这将是一场更大的考验。

资料显示，2015年，私募机构KKR作为战略投资者入股圣农发展。在锁定期结束的2018年，KKR收益仅为预期收益的约30％。对于此次减持， 中国食品产业分析师朱丹蓬分析称，进入下半年，特别是7月份以来，鸡肉价格出现比较大的波动，KKR的减持应该是对鸡肉未来的前景有所担忧。

为减少鸡肉价格下滑带来的利润影响，养鸡大户们试图通过新赛道“另谋出路”。有的拓展水禽、生物肥、发电，有的做牛奶加工、畜牧业，有的加码熟食业务。

格隆汇8月23日丨圣农发展(002299.SZ)公布，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股(A股)股份。本次回购股份价格不超过人民币28元/股，回购资金金额不低于人民币0.75亿元(含)且不超过人民币1.5亿元(含)。

投资建议

圣农发展近1年股东户数变动明细见下表：

2020年下半年的肉鸡养殖如此惨淡，与前两年全行业的高涨行情形成鲜明反差。

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