智通财经APP获悉，3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。其中提到，面对蓬勃兴起的新一轮科技革命和产业变革，对标世界一流，国有企业在效率效益、战略性新兴产业布局、科技创新能力支撑等方面仍存在差距，国资国企要进一步提高政治站位，把企业价值创造行动抓紧抓细，务求取得工作实效。招商证券表示，部分上市央企在国企改革中稳步提升内在价值、分红率保持稳定，但估值仍偏低甚至处于十年来低位，有望在价值重塑中首先获益。相关概念股：中航科工(02357)、中国中铁(00390)、中国中冶(01618)、中国铁建(01186)。

会议强调，要牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑。

值得注意的是，此次部署是2023年国资委就国企发展做出的第二次重大部署。

1月12日，国资委召开地方国资委负责人会议，总结2022年国资国企工作，明确2023年重点任务。会议强调，要着力推动提质增效稳增长，着力抓好新一轮国企改革深化提升行动，深化完善中国特色国有企业现代公司治理，落实市场化机制，积极稳妥深化混合所有制改革，持续强化新一轮国企改革的组织领导，不断提高国有企业核心竞争力和增强核心功能。

此外，2020-2022年国企改革三年行动成效显著。国资国企发生一系列深刻变革，在理论、制度、实践方面形成多维立体的改革成效，极大丰富了新时代国企改革理论和国有经济理论，推动各地区、各国有企业改革政策、制度体系更加健全，进一步强化了国有企业独立市场主体地位，推动国有企业与市场经济深度融合，国有经济战略支撑作用更加凸显，改革意识在广大干部职工中生根发芽，为新一轮国企改革提供了可贵的内生动力。

1月社融数据显示，央国企中长期贷款占比明显提升。20年疫情以来，企业的现金资产占比持续抬升接近历史高位，当前仍具备“资本开支扩张”的潜力，其中，民企的杠杆率已经回到16年的相对高点，而国企仍有“再加杠杆”的空间，总计具备接近15万亿的新增信贷空间。广发策略判断，“再加杠杆”将是央国企重估的重要手段：股权融资→再加杠杆→(投资科技新能源等新方向)估值重塑。

兴业证券此前在研报中指出，当前央企的估值水平已经处于历史底部，股权风险溢价也已升至历史高位，具备重塑空间。2023年作为全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，国企央企改革、估值重塑工作有望进一步推进。建议关注央企聚焦科技自强的创新型国企方向、数字化转型方向和为“国之大者”服务的国家安全方向。

招商证券表示，部分上市央企在国企改革中稳步提升内在价值、分红率保持稳定，但估值仍偏低甚至处于十年来低位，有望在价值重塑中首先获益;同时，不少上市央企正通过股权激励促进市值管理，近一年被调研较多的企业也反映其重视资本市场反馈、积极传递市场价值，价值实现能力较好。

相关概念股：

中航科工(02357)：中国航空科技工业股份有限公司主要从事民用航空产品的研究、开发、制造及销售业务。此前，中航电测收购成飞集团100%股权，市场预计航空整机板块重组将加速。

中国中铁(00390)：中国中铁以基建建设业务为核心(基建业务收入占比超85%)，集勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产、金融投资等业务于一体，是全球最大的多功能综合型建设集团之一。近期，公司中标16项重大工程，工程中标价合计约人民币428.9亿元，约占公司中国会计准则下2021年营业收入的4.01%。

中国中冶(01618)：公司2022年1-12月累计新签合同额13455.7亿元，同比增长11.7%。从Q4新披露新签重大工程承包合同类型来看，房屋建设工程占据主导。

中国铁建(01186)：中国铁建国内外大订单持续不断，先是于1月18日宣布，近期公司中标多项重大项目，金额合计高达1032.95亿元;后于2023年2月17日中国铁建又宣布中标海南首个海上风电项目，合同金额20.89亿元。

文|知本咨询和《企业管理》杂志联合发布

 

党的十八届三中全会以来，我国持续推动混合所有制经济发展，国资监管机构持续推动混改政策落地，国有企业持续推动混改以寻求新一轮成长的机遇和突破口。中央企业和地方国有企业都在积极推动混合所有制改革，通过混改手段实现突破式发展目标。

 

知本咨询国企混改研究院在多年积累的国企混改大数据、国企混改模型和专业化大数据分析能力的基础上，针对新一轮混改的实际状态进行创新性研究，已经建立了涵盖全国范围的混改政策、混改案例、混改动态资讯、国资产权交易为基础的数据体系。

 

因而，知本咨询国企混改研究院有能力站在全国混改数据的高度，审视国有企业混改的趋势和最新特点。同时，能够更加系统、更加全面地研究中央企业和地方国有企业混改进展。因此，知本咨询和《企业管理》杂志联合发布了《中国国有企业混合所有制改革典型案例100家分析》。

 

 

中国国有企业混合所有制改革

典型案例100家评价原则

 

知本咨询国企混改研究院依据知本咨询国企混改“P+7”系统模型，利用国企混改大数据，从混改战略、架构设计、投资者、混改定价、中长期激励、混改管控、市场化机制七大领域来深度研究中央企业和地方国有企业的混改进展及效果。因此，构建了知本咨询国企混改评价体系和基本原则。

 

 

混改战略，即企业需要解决为什么要混改的问题。知本咨询从混改战略的清晰度出发，认为国企混改战略越清晰其越有助于混改成功落地。因此，在国企混改典型案例100家评价中，混改战略清晰度越高，该领域得分越高。

 

 

架构设计，即企业要选择最优的股权模式以有效避免对未来造成潜在风险。在国企混改实践中，股权结构的科学性和合理性能够进一步助力国企成功混改。因此，在国企混改典型案例100家评价中，“一股领先+高度分散+激励股份”成为最优的混改股权设计，“一股领先+高度分散”成为次优的混改股权设计。因此，股权结构越向最优股权结构靠拢，该领域得分越高。

 

 

混改定价，即企业要合理确定国有资产价值，避免国有资产交易定价出现“出错、违规、过低、过高”等现象。在国企混改实践中，能够成功引入较大规模的资金金额成为混改成功的一项重要考评指标。因此，在国企混改典型案例100家评价中，成功引入资本规模越大，该领域得分越高。

 

 

投资人选择，即企业要选择“高匹配度、高认同感、高协同性”的“三高”投资人。在国企混改实践中，寻找合适的投资人也是国企混改过程中最为核心的一个环节。因此，在国企混改典型案例100家评价中，“三高”投资者得分最高，两高次之，以此类推对该领域进行评价。

 

 

长期激励，即企业要选择与自身条件匹配的持股或者长期激励方式。在国企改革实践中，真正利用好改革政策红利，发挥中长期激励的效用，激发企业的活力成为国企混改的重要内容之一。因此，在国企混改典型案例100家评价中，能够综合运用多种有效长期激励工具，实现更好的激励效果，该领域得分越高。

 

 

混改管控，即企业要解决好治理结构和机制的转变问题，变革传统职能系统管控体系，形成新的管控体系。因此，在国企混改典型案例100家评价中，外部股东数量多元且占比越高、外部董事占比越高则混改管控效果越好，该领域得分越高。

 

 

市场化机制，重点是要解决经理人角色和市场化机制的配套问题。因此，在国企混改典型案例100家评价中，市场化选人用人机制、市场化激励约束机制、市场化薪酬机制越完善，市场化机制改革程度越高，该领域得分越高。

 

▲ 图1 知本咨询国企混改“P+7”系统模型

 

 

中国国有企业混合所有制

改革典型案例前20家

 

 

中国国有企业混合所有制改革典型案例100家（详见附录1）的研究，是基于国企混改“P+7”系统模型，对混改企业如何解决混改战略、架构设计、投资者、混改定价、中长期激励、混改管控、市场化机制七大领域的关键问题进行深度剖析。

 

 

从研究结果来看，中国联通、欧冶云商、东北制药、海康威视、中金珠宝、云南白药等二十家企业在这七个领域整体的改革力度、深度、效果等方面领先全国其他国有企业。

 

 

基于知本咨询国企混改评价体系，知本咨询对新时代以来开展国企混改的企业进行研究与分析，可以看到综合得分最高的是中国联通，其次是欧冶云商。

 

 

一方面说明中国联通和欧冶云商在国企混改方面都作出了突出改革举措，也实现了混改目标，收到了非常好的混改成效；另一方面说明中国联通整体的混改力度和效果要好于欧冶云商。

 

 

▲ 图2 中国国有企业混合所有制改革典型案例TOP20

数据来源：知本咨询混改研究院

 

 

国企混改实践中，

国企混改战略先行

 

 

国企混改不同一般的国企改革，其突出的特点是系统性强，涉及企业发展、投资与股权、财务与资产、管控和管理、组织和人才等方方面面。所以，一个成功的混改，应该是一个系统设计，体系化实施的完整过程。

 

 

2019年，国务院国资委发布的《中央企业混合所有制改革操作指引》已经明确指出，混改有六大核心内容，分别是：可行性研究、制定混合所有制改革方案、履行决策审批程序、开展审计评估、引进非公有资本投资者、推进企业运营机制改革。

 

 

知本咨询认为，这六大内容是要求广大国有企业从战略筹划、顶层设计、行为认可、价值评定、战投寻找、市场化改革等方面，系统思考和安排自己的混改工作。

 

 

因此，知本咨询混改研究院从混改战略角度出发，对国有企业混改战略的清晰度来进行综合评价。从研究结果来看，中国联通、中金珠宝等企业更加注重混改战略的完善。

 

 

▲ 图3 中国国有企业混合所有制改革混改战略领域典型案例TOP20

数据来源：知本咨询混改研究院

 

 

案例一：中国联通聚焦主业混改

 

 

1.清晰明确的混改战略，聚焦主业

 

 

中国联通混改的总体思路是通过整体设计，引入境内投资者，以市场化为导向健全企业制度和公司治理机制，聚焦公司主业、创新商业模式，全面提高公司效率和竞争能力，实现公司战略目标。

 

 

中国联通混改的目的是配合政策发展，令集团的营运更市场化。同时结合企业实际全面推进互联网化运营，加快提升创新能力、转换发展动能，按照“四位一体”深入推进划小承包、人力资源、薪酬激励、绩效考核等机制体制改革。努力打造新基因、新治理、新运营、新动能、新生态的“五新”联通。

 

中国联通混改前，已经具有清晰的混改战略，包括企业战略定位、战略目标、战略发展路径、企业发展方面的资源优势与不足、具体的混改方案等。也能够让投资者看到企业可预期的战略增长和投资回报，对中国联通产生兴趣。让员工对中国联通未来发展有信心，愿意与企业形成利益共同体。

 

 

2.混改战略落地执行

 

 

2017年，按照公开透明、规范有序、市场定价原则，通过定向增发扩股和转让旧股的方式对中国联通股权结构进行调整，联通集团持有中国联通股权由62.74%减至36%，同时引入780亿元资金。中国联通股权调整后，再通过联通集团内部股权交易，实现国有资本对联通红筹公司持股60%左右（其中联通集团持股51.05%）。

 

 

混改前，联通集团持有中国联通62.74%股权，北京联通兴业有限公司、联通进出口有限公司（两家均为联通集团子公司）持有0.01%股权，公众持股37.25%。混改后，联通集团持有中国联通36.7%的股份，14家战略投资者持有35.2%股份，核心员工股份占比为2.7%，公众股东持有25.4%的股份。

 

 

▲ 图4 中国联通混改前后股权结构图

数据来源：知本咨询混改研究院

 

 

1）战略指导下，明确自身不足，引入优势互补的投资者

 

 

此次混改，中国联通在战略投资者的选择上，选择的对象都是实力雄厚的大型企业，能够与中国联通优势互补，产生协同效应。

 

 

一方面，混改为中国联通注入大量资本。中国联通此次混改非公开发行股份共募集资金617.25亿元，将分别用于4G、5G和创新业务使用。4G网络优化、5G网络建设和创新业务规模的扩大，有助于提升中国联通在电信产业的核心业竞争力、推进联通战略转型。

 

 

另一方面，混改后的国资民资优势互补。四大互联网公司与中国联通的主业联系密切，具有互补性，此次战略性引入可以将中国联通在网络、数据、客户及行业影响力等方面的优势与四大互联网公司的市场优势、业务优势相结合，共谋发展。优势互补使得联通与四大互联网公司在云计算、人工智能、大数据等领域都占据先机。同时，民营资本参股中国联通，可以充分发挥民营资本的市场效率优势，全面提高国有企业经营效率和行业竞争力。

 

 

2）依据战略发展规划，合理设计股权比例，保持国有资本相对控股

 

 

坚持国有资本为主导，避免股权与控制权之争。混合所有制改革中分散化的股权结构有利于国有资本与民营资本的融合与制衡，进而提高公司治理效率，但股权结构设计不合理也可能造成股权和控制权之争。

 

 

国有资本为主导，是保证国有企业发展大方向的前提，也是避免股权与控制权之争的根本保障。中国联通此次混改的股权结构设计有效避免了此问题。联通集团与战略投资者的持股比例看似接近，但战略投资者共有14家，第一大股东联通集团的持股比例远高于第二大股东。

 

 

案例二：中金珠宝推动混改上市

 

 

1.清晰明确的混改战略，IPO之路

 

 

中金珠宝作为唯一一个央企黄金珠宝品牌企业，面对日益激烈的市场竞争环境，选择通过混改让企业形成“央企实力+民企活力”的发展模式，提升企业综合实力。在黄金集团大力支持下，中金珠宝将混改目标定为IPO。为实现混改目标，中金珠宝根据行业特色和企业背景开辟了一条具有“中金特色”的混改之路。2017年，中金珠宝成为国务院国企混合所有制改革第二批试点企业，开启混改之路。

 

 

2.混改战略落地执行

 

 

中金珠宝在混改方案制定过程中，就将稳妥推进IPO作为混改的最终目标。因此，在混改的股权结构设计过程中，为保证上市前后国有资本控制力不发生转移，采取了“国有资本相对控股且股权相对分散”的股权结构设计方式。

 

 

混改后，黄金集团及其一致行动人的持股比例由85.79%降至51.19%。上市前，国有资本拥有相对控股地位。第一大股东黄金集团持股比例下降将近30%，中金珠宝股权分散度与制衡度进一步提升，进一步激发了国企活力。

 

 

▲ 图5 中金珠宝混改前后股权结构图

图片来源：知本咨询混改研究院

 

 

国企混改成功引入资金金额

越高的企业，混改成效越显著

 

 

国有企业混改，通过增资或者股权转让等方式，实现国民共进，持续发展。在这个过程中，核心的环节是国有股权的价值确定问题。知本咨询认为虽然国有企业行业差别大，国有资本的呈现形式多种多样，但是在混改过程中，股权定价的基本原则是统一的，也是有章可循的。

 

 

国企混改实践中，混改定价一般的原则是有市场价格，参照市场价格；没有市场价格，就挂牌交易；资产评估是价格确定的基础；长期激励股份，价格专门规定。从混改成效来看，成功引入资金金额越高的混改企业，其混改成效往往也越大。

 

 

从研究结果来看，中国联通、格力电器、云南白药、国家电投青海黄河上游公司、中国长江电力单次混改引入资金金额分别为617.25、417、254、242、241.6亿元。在国企混改实践中，上述企业属于引入资金较高的前五家混改企业。下面，我们来重点分析近两年内混改成功的典型案例，格力电器和国家电投青海黄河上游公司。

 

 

▲ 图6 中国国有企业混合所有制改革引入金额较大的TOP20（亿元）

图片来源：知本咨询混改研究院

 

 

案例一：格力电器，引入资金规模417亿元

 

 

格力电器成立于1991年，1996年11月在深交所挂牌上市。格力电器深耕于家用空调、中央空调、空气能热水器、生活电器等暖通、家电领域，以及智能装备、精密模具、工业制品、精密铸件、手机等智能装备领域。

▲ 图7 格力电器混改历程

图片来源：知本咨询混改研究院

 

 

从混改引入外部资金总额的角度来看，中国联通引入外部资金总额高达617亿元，而格力电器引入金额417亿元。虽然，格力电器不是引入外部资金总额最高的那一家，但却是单个投资者中出资额最高的一家。

 

 

混改后，格力集团持股3.22%，高瓴资本持股15%。格力电器成为无控股股东和实际控制人公司。

 

 

▲ 图8 格力电器混改前后股权结构图

图片来源：知本咨询混改研究院

 

 

案例二：国家电投青海黄河上游公司，引入资金规模242亿元

 

 

国家电投青海黄河公司成立于2008年5月，注册资本127451万元。主要经营电站的开发与建设、电站的生产与经营、硅产品和太阳能发电设备的生产与销售、铝锭、铝合金及铝型材的生产与销售等业务。

 

 

国家电投青海黄河公司混改历程包括资产重组和混改两个阶段。

 

 

资产重组：2019年9月之前，进行资产重组，第二大股东电投黄河(嘉兴)能源投资合伙企业(有限合伙)（以下简称黄河基金）进行减资。减资完成后，国家电投集团黄河上游水电开发有限责任公司（以下简称“国家电投黄河公司”）持有国家电投青海黄河公司全部股权，同时把部分资产通过内部重组划入国家电投青海黄河公司。

 

 

混改：2019年9月6日，国家电投青海黄河公司增资项目在北京产权交易所公开挂牌。拟募集资金不低于200亿元，拟征集投资方数量不低于2个不超过10个。

 

 

2019年12月10日，混改项目成功落地，共引入8家战略投资者，成交金额为242亿元，对应持股比例为34.97%。

 

 

混改完成后，国家电投黄河公司持股比例由100%变更至65.03%,新进8家战略投资者合计持股34.97%。其中，第二大股东中国人寿持股比例13.06%。

 

 

▲ 图9 国家电投青海黄河上游公司混改前后股权结构图

图片来源：知本咨询混改研究院

 

 

用好用足改革政策红利，

真正发挥中长期激励的效用

 

 

本轮国企混改，如何利用好改革政策红利，真正发挥中长期激励的效用，激发企业的活力，成为混改的重要内容之一。

 

 

国有企业推动中长期激励的实践，也一直是大家关心的问题。国有企业在混改过程中推动中长期激励制度实践，需要充分考虑到股权结构安排、激励效果和激励水平、长期治理方式、持股人身份等诸多新问题。因此，知本咨询国企混改研究院从中长期激励利用工具的多少、激励效果等方面来研究国企混改进程中的中长期激励内容。

 

 

从研究结果来看，云南白药、海康威视等企业得分较高，这些企业实施中长期激励时采用的激励工具、给予的激励股份比例较为合理。

 

 

▲ 图10 中国国有企业混合所有制改革中长期激励领域典型案例TOP20

图片来源：知本咨询混改研究院

 

 

案例一：云南白药，实施多种中长期激励

 

 

1.员工持股

 

 

2019年10月，云南白药制定并通过《员工持股计划》，限定激励对象为公司董监高、核心业务和技术骨干以及公司认为有重大贡献的员工，激励对象确定标准明确且合理。在保证员工广泛参与性的基础上倡导员工自愿参与的原则，参与本次持股计划的人数为480人左右，占公司总人数的6%，持股数量占公司总股本比例的0.26%，对公司股权结构混合度的提升有所帮助。

 

 

董事、监事和高级管理人员共计13人参与本次认购，认购股份比例占本次计划的16.9%，其他员工不超过472人认购本次持股计划的83.1%。持股比例设计防止了“平均主义大锅饭”，恰当反映了核心员工与普通员工岗位和贡献的差异，又避免了管理层持股过高损害普通员工利益的现象。

 

 

本次持股计划股份购买价格确定为37.07元/股，不低于公司回购价格74.13元/股的50%，回购价格低于近年来云南白药的股票市价但相差不多，充分保证了员工利益，也避免了国有资产流失。持有股份规定12个月的锁定期，存续期5年，体现激励的长期导向目的。参与本次员工持股计划的董监高将获益约400万～600万元，员工人均获益约44万元，持股计划对激励对象具有一定的激励作用。

 

 

2.股票期权激励

 

 

2020年4月，云南白药完成了2020年股票期权激励计划首批授予工作。本次激励计划首批授予部分的激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干共687人，授予的股票期权为1695.6万份。

 

案例二：海康威视，多种激励工具并行

 

 

1.“事业型”股权激励，激活创业团队

 

 

海康威视成立伊始，核心创业团队并没有股权。现任副董事长龚虹嘉向公司员工承诺在企业经营状况良好的情况下，会参照海康威视的原始投资成本向经营团队转让15%的股权作为激励。

 

 

2007年11月，基于公司业绩良好的情况，龚虹嘉决定将所持公司15%的股权以75万元价格转让给以经营层和核心员工为股东的杭州威讯投资管理有限公司，将所持有公司5%的股权以2520.28万元价格转让给杭州康普投资有限公司。

 

 

2.“常态化”股权激励，稳定核心人才

 

 

限制性股票虽然很多企业都在使用，但海康威视却创造性地将股权激励通过“常态化”的使用方式，让其作用发挥到极致。“常态化”的第一大准则是固定频率；“常态化”的第二大准则是不过量,避免过犹不及。

 

 

频率：每两年发一期，每期分三次解锁，第一次锁定期为2年。这样的方式绑定作用持续，所有激励对象每年手上都有正在解锁的股票和尚未解锁的股票，新招聘人员也能够在较短周期就有机会纳入激励范围。

 

 

范围：覆盖高层、中层、核心员工，激励对象达到要求，每期都可参与：从前几期披露的激励名单来看，许多人每期都有参与。从长远来看，员工对于在公司长期工作创造价值，能够形成稳定的激励预期，这样的预期非常有助于队伍稳定。

 

 

力度：激励力度适中。从海康威视发布的4期激励计划来看，每期授予股权都在1%左右，涉及人员数量较多，占公司总额人数10%~25%。力度上，以2018年最新发布的这期为例，高管的保守激励力度（不考虑股票溢价）是211万，根据其年报披露，高管平均年薪在200万左右，每两年发一期，股权激励力度不大，其实质是薪酬的补充。

 

 

约束：ROE、营业收入增长率、EVA多重指标约束，全面体现企业经营导向：在规模和盈利能力增长的基本要求之下，海康威视发展以内生式发展为主,ROE的水平和稳定性，反映出了企业的长期竞争力。因此，ROE一直作为海康威视股权激励解锁条件的核心指标，且在高速发展的背景下，仍然要求保持20%的收益水平。

 

 

3.员工跟投，提升企业创造力

 

 

2015年，海康威视发布《核心员工跟投创新业务管理办法（草案）》，确立创新业务跟投机制，搭建内部孵化平台，鼓励创新、激励创新。

 

 

灵活的适用性：跟投平台根据适用对象不同分为强制跟投和自愿跟投两种：强制跟投，由公司及全资子公司、创新业务子公司的中高层管理人员和核心骨干员工组成，强制跟投各类创新业务，确保海康威视核心员工与公司创新业务牢牢绑定；自愿跟投，由创新业务子公司核心员工且是全职员工组成，参与跟投某一特定创新业务，进一步激发创新业务子公司员工的创造性和拼搏精神，建立符合高新技术企业行业惯例的高风险和高回报的人才吸引和管理模式。

 

 

跟投方案：根据跟投员工是否实际履行出资义务将跟投方案分为：出资跟投和非出资跟投。出资跟投是指经公司认可的核心员工，基于自愿、风险自担的原则，通过跟投平台投资创新业务子公司并拥有相应的股权份额；非出资跟投是指经公司认可的核心员工，在未缴纳出资的情况下，平台指定主体将跟投平台的股权增值权授予员工。并且，股权增值权在一定条件下允许转为股权。

 

 

明确的退出机制：强制规定创新业务子公司跟投平台的股权或增值权原则上只能由公司或子公司员工持有。确保因人员流动带来的股权流转问题，使得有限的股权资源能够永久用于核心人才激励。

 

 

国企混改实践中，治理与管控

仍是混改的重中之重

 

 

国企混改实践中，由于很多混改企业是从原先国有全资、国有控制转变为国有股权多元，以致国有参股，在管控的理念、模式、机制上都出现新要求、新环境和新摩擦，国有股东需要应对好这样的新情况，调整自己的管控方式，使混改企业真正实现混改落地。知本咨询国企混改研究院从公司治理的角度，比如外部股东情况、外部董事情况等方面来分析国企混改实践中的混改管控效果。

 

 

从研究结果来看，中金珠宝、江航装备等企业得分较高，这些企业股权结构、董事会结构较为合理。

 

 

▲ 图11 中国国有企业混合所有制改革治理管控领域典型案例TOP20

图片来源：知本咨询混改研究院

 

 

案例一：中金珠宝，黄金集团与战略投资者共同治理

 

 

中金珠宝虽然引入8家外部投资者，其中7家战略投资者合计持股24.52%，1家产业投资者也是第二大股东持股9.81%。目前，中金珠宝股东有17家，但是真正对中金珠宝具有管理决策权限的股东仅有5家。

 

 

▲ 图12 中金珠宝混改后治理情况

图片来源：知本咨询混改研究院

 

 

1.“产业+金融”模式下，提供战略资源的战略股东实施共治

 

 

中金珠宝引入的8家外部投资者，其中7家是金融类企业组建的有限合伙企业。可以说，真正参与中金珠宝公司治理的企业仅有中信证券和京东两家。

 

 

知本咨询认为中金珠宝引入国内顶尖证券公司中信证券，一方面出于中信证券能够为中金珠宝带来资本助力，另一方面更多的则是为中金珠宝IPO考虑。中金珠宝邀请京东共同参与管理，知本咨询认为更多的是基于产业协同的角度考虑，京东在新零售、物流、云计算、大数据等方面具有行业领先优势。

 

 

2.由经销商组成的产业投资者以利益捆绑为主，不共治

 

 

中金珠宝在混改方案设计过程中，也考虑到要“巩固现有渠道+拓展新渠道”。京东的加入则实现了中金珠宝拓展新渠道的目标。如何实现巩固现有渠道目标呢？比较好的方法便是与现有渠道商成为利益共同体。

 

 

因而，中金珠宝在混改时引入了下游30家优质加盟商。30家优质加盟商共同组成北京彩凤金鑫商贸中心（有限合伙）作为产业投资者入股中金珠宝。产业投资者以“资本”为纽带，为中金珠宝夯实线下渠道打下良好基础。

 

 

案例二：江航装备，混改上市后注重完善公司治理机制

 

 

江航装备成立于2007年，前身为航宇救生装备（合肥）有限公司，是隶属中航工业集团的一家大型军民结合型航空高科技企业，是我国航空氧气系统和飞机副油箱专业化研发制造基地，由安徽江淮航空供氧制冷设备有限公司和合肥皖安航空装备有限责任公司重组整合形成的现代航空高科技企业，拥有国家级企业技术中心、航空供氧工程中心等重大科研试验机构和设施，是安徽省高新技术企业、创新型试点企业和产学研联合示范企业。2017年，公司入选国家发展改革委公布的第二批国有企业混改试点名单与国防科工局组织首批三家军工企业混改试点。

 

 

1.混改后公司治理

 

 

2018年，公司增资引入国新控股、浩蓝投资、中兵投资和江西省军工控股集团4家外部战略投资者，以及航向投资、航创投资和航仕投资三家员工持股平台。

 

 

▲ 图13 江航装备混改后股权结果

图片来源：知本咨询混改研究院

 

 

混改完成后，江航装备设立股东会，由所有股东组成。董事会成员共7人，其中中航机载提名2名董事，其中一名为董事长。监事会成员共3人，中航机载提名监事1名（任监事会主席），战略投资者提名监事1名，职工监事1名。总经理1名，由中航机载推荐，董事会聘任。

 

▲ 图14 江航装备混改后董事会构成

图片来源：知本咨询混改研究院

 

 

2.上市后公司治理

 

 

2019年6月25日，公司完成整体股份制改造，正式更名为江航装备，并于2020年上市，公司治理进一步完善。

 

 

江航装备董事会成员由7名增加至9名，其中独立董事3名，董事会下设战略委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会。监事会由3名监事组成，其中非职工代表监事2名、职工代表监事1名。高级管理人员7名，包括总经理、副总经理、董事会秘书、总会计师等人。

 

 

江航装备通过制定相应的内部管理和控制制度，充分保证股东、董事、监事和高级管理人员行使权利和切实履行义务，主要措施如下:

 

 

不断完善公司治理制度，优化公司治理。制定了《公司章程》《股东大会议事规则》《董事会议事规则》《监事会议事规则》《董事会专门委员会议事规则》《总经理工作细则》《董事会秘书工作细则》《内部审计制度》《募集资金管理制度》《关联交易管理制度》《信息披露管理制度》等一系列制度，并根据监管要求持续进行修订和完善，形成了权责明确、互相协调、互相制衡的公司治理结构与机制。

 

 

注重董事会下设各专门委员会的建设，健全和完善相关领域的公司治理制度，充分发挥各专门委员会在相关领域的作用。各专门委员会严格按照《公司章程》《董事会议事规则》、董事会各专门委员会工作细则等相关规定开展工作，切实履行职责。

 

 

公司与控股股东、实际控制人在业务、人员、资产、机构和财务等方面严格分开，各自独立核算，独立承担责任和风险，不存在不能保证独立性、不能保持自主经营能力的情况。

 

 

市场化机制改革也是国企混改

实践中不可缺少的重要环节

 

 

 

国有企业在混改后，需要切实做好“改”的工作，最终实现转机制增活力的目的，其中尤其要注重完善市场化机制、健全激励约束机制等。知本咨询国企混改研究院从市场化选人用人、市场化激励约束机制、市场化薪酬等角度出发，来研究国企混改实践中的机制改革效果。

 

 

其中，任期制和契约化是当前国企混改进程中较为注重的市场化机制，因此在对各国有企业评价的过程中，实施任期制和契约化、职业经理人的国有企业的机制改革得分将会更高。

 

 

从当前国企混改实践来看，全面开展任期制和契约化、职业经理改革的国有企业较少，这项改革工作仍将成为未来国企混改过程中的一个重点内容之一。虽然，任期制和契约化、职业经理人改革还未全面开花，但是已经有很多国有企业提前完成和正在推进了，比如以下国有企业。

 

 

从研究结果来看，郑煤机、中海油安技服、东航物流等企业得分较高，这些企业在市场价机制改革方面的举措较为突出。

 

 

▲图15 中国国有企业混合所有制改革市场化机制领域典型案例TOP20

图片来源：知本咨询混改研究院

 

 

案例一：郑煤机市场化选人用人，实现“三能”目标

 

 

郑煤机坚持用市场化的思维持续优化当前的人力资源结构，打造科学的人才培育开发体系、清晰的人才晋级通道、合理的薪酬体系，以及运用全球化视野、市场化机制，以培育和选聘相结合的人力资源机制吸纳各类优秀人才。

 

 

1.公开招聘，竞聘上岗，实施绩效考核

 

 

郑煤机全面推行公开招聘制度，而为了持续优化人力资源结构，为员工职业培训和职业发展规划等提供依据，郑煤机对各部门空缺岗位参照中层干部制度采取竞聘上岗方式。

为构建高质量的人才梯队，郑煤机每年对全体在岗的一般员工进行绩效考核，并设立相应的奖惩措施。

 

 

2.通过职业经理人制度改革，实现管理人员的能上能下

 

 

郑煤机积极探索实行市场化选聘职业经理人制度，实现管理人员能上能下。

 

 

1）市场化招聘。郑煤机通过实施干部制度改革，激发中层干部的创造力，以“竞聘制、岗薪制、任期制、末位淘汰制”为原则，坚持公开竞聘上岗，取缔“终身制”。

 

 

2015年1月，郑煤机面向境内外市场化选聘公司经理层8-9名，其中总经理1名、专职副总经理5-6名、财务总监1名、董事会秘书（或副总经理兼董秘）1名；目前，郑煤机经理层全部由董事会面向社会选聘，党委确定标准、规范程序和参与考察，经理层成员100%实现了职业经理人市场化选聘、契约化管理。

 

 

2）市场化薪酬。岗薪制，该岗位拿多少钱，不管谁干都是一样的。

 

 

3）实行任期制。郑煤机规定中层两年一届，到期下台，如果想干，继续竞聘。另外，还规定在同一个管理岗位上最多只能干三届，6年之后必须离开这个管理岗位，技术人员除外。

 

 

4）刚性考核。末位淘汰制，郑煤机每年都会实施打分评审，末位淘汰。就效果而言，我们看到，2018年3月，公司完成中层干部第九届换届竞聘工作，干部流动率达51.7%，新进入中层岗位的年轻干部26人、占比43.3%，退出中层岗位干部16名，中层干部的平均年龄38岁。

 

 

案例二：中海油安技服多举措推进市场化改革

 

 

在深化人力资源改革，激发企业内生活力方面，中海油安技服公司多措并举，以人为本，全力推进人力资源市场化改革。

 

 

1.人事制度改革突出“强激励、硬约束”

 

 

开展干部任期制和契约化管理，完善考核评价机制，强化考核结果应用，对两名考核为“基本称职”的干部进行了岗位调整，对两名考核为“不称职”的干部进行免职或解约。围绕“选、管、考、酬、退”，探索职业经理人管理模式，短期、中期激励与年度、任期考核相结合，激励与约束并重，共选聘21名职业经理人，其中在市场化选聘公司管理层过程中，共有五名中高层干部自愿脱掉“马甲”，成为“职业经理人”。

 

 

2.用工制度改革强调“岗位制、竞聘制”

 

 

开展“去行政化”改革，实现岗位、职级和行政干部身份脱钩，对岗位实行选拔聘任。全面推行公开竞聘上岗，上至干部、下至员工，共700余人通过竞聘走上岗位，未竞聘上岗人员进入创业中心待岗，再培训、再上岗，实现内部人员合理流动。

 

 

3.分配制度改革注重“差异化、可量化”

 

 

实施“归零赛马”机制，公开选聘赛马团队负责人，由其自主招募管理团队，实行三年任期考核，对超额完成指标的团队进行强激励（超额利润的10%~20%），第一年完成率低于75%或前两年综合完成率低于85%的团队负责人“下课”。

 

 

开展“业绩对赌”，中心负责人拿出30%绩效奖金进行对赌，与中心绩效直接挂钩，2019年参与对赌人员最高拿到对赌金额2.9倍，真正实现多劳多得。

 

 

开展国有科技型企业岗位分红和员工持股，2018年对关键岗位102人进行分红激励270余万元，2019年完成涉及124名骨干员工、认购金额3100多万元的员工持股工作，将个人收益与公司的价值增长相联系，与岗位业绩贡献相结合，打造风险共担、利益共享的命运共同体。

 

 

进行薪酬体系改革，职位层级从九级压缩到六级，完善序列划分，增加科研技术序列和市场营销序列，缩短了人才成长通道，量化了考核体系，打破了“一张工资表”的大锅饭体制，充分激发了员工干事创业的活力。

 

 

附 录

 

附录1 中国国有企业混合所有制改革典型案例100家

 

 

 

 

企业名称	综合排名
中国联合网络通信股份有限公司	1
欧冶云商股份有限公司	2
东北制药集团股份有限公司	3
杭州海康威视数字技术股份有限公司	4
中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司	5
云南白药集团股份有限公司	6
江西省旅游集团股份有限公司	7
东方航空物流股份有限公司	8
郑州煤矿机械集团股份有限公司	9
沈阳鼓风机集团股份有限公司	10
河北省资产管理有限公司	11
中国能源建设集团湖南省电力设计院有限公司	12
徐工集团工程机械有限公司	13
中海油安全技术服务有限公司	14
中国电器科学研究院股份有限公司	15
中粮资本控股股份有限公司	16
中国铁路物资股份有限公司	17
中信戴卡股份有限公司	18
安泰科技股份有限公司	19
贵州省水利水电勘测设计研究院	20
航天时代电子技术股份有限公司	21
合肥江航飞机装备股份有限公司	22
广西建工集团有限责任公司	23
中国建筑装饰集团有限公司	24
双星集团有限责任公司	25
华泰保险集团股份有限公司	26
重庆商社（集团）有限公司	27
天津一商集团有限公司	28
中芯国际控股有限公司	29
绿地控股集团有限公司	30
安泰环境工程技术有限公司	31
北方国际信托股份有限公司	32
天津市水产集团有限公司	33
广州广钢气体能源股份有限公司	34
天津市建工集团（控股）有限公司	35
中核苏阀科技实业股份有限公司	36
广西柳工集团机械有限公司	37
中金黄金股份有限公司	38
浙江海正药业股份有限公司	39
北京首钢朗泽新能源科技有限公司	40
哈电集团哈尔滨电站阀门有限公司	41
浙江省环境科技有限公司	42
南方电网综合能源股份有限公司	43
南方航空货运物流（广州）有限公司	44
北京建筑机械化研究院有限公司	45
中钢洛耐科技股份有限公司	46
大唐国际发电股份有限公司	47
东方证券股份有限公司	48
鞍钢集团工程技术有限公司	49
中国航发湖南南方宇航工业有限公司	50
东风小康汽车有限公司	51
中国长江电力股份有限公司	52
天纺标检测认证股份有限公司	53
宁夏神耀科技有限责任公司	54
哈药集团有限公司	55
西安市市政建设（集团）有限公司	56
天津中环电子信息集团有限公司	57
贵州安吉航空精密铸造有限责任公司	58
中车株洲电机公司	59
中铁特货运输有限责任公司	60
湖南航天有限责任公司	61
中车产业投资有限公司	62
山东银座家居有限公司	63
云南省资产管理有限公司	64
陕西省国际信托股份有限公司（A股上市）	65
贵州建工集团有限公司	66
南方电网综合能源有限公司	67
北京新能源汽车技术创新中心有限公司	68
河北衡水老白干酒业股份有限公司	69
山东省交通运输集团有限公司	70
江苏徐矿能源股份有限公司	71
奇瑞控股集团有限公司	72
西安建工集团有限公司	73
宁波中远海运物流有限公司	74
珠海格力电器股份有限公司	75
华陆工程科技有限责任公司	76
渤海银行股份有限公司	77
宁夏国际招标咨询集团有限公司	78
江铃控股有限公司	79
中国国际货运航空有限公司	80
天津市医药集团有限公司	81
贵州省交通规划勘测设计研究院股份有限公司	82
广东省广盐集团股份有限公司	83
泰山财产保险股份有限公司	84
人民网股份有限公司	85
辽宁红阳能源投资股份有限公司	86
天津市广通信息技术工程股份有限公司	87
上海航空国际旅游（集团）有限公司	88
贵州黔通智联科技产业发展有限公司	89
深圳市环保科技集团有限公司	90
运易通科技有限公司	91
北京华都酿酒食品有限责任公司	92
东方电气风电有限公司	93
哈尔滨电站设备成套设计研究所有限公司	94
天津信托有限责任公司	95
天津农村商业银行股份有限公司	96
重庆三峡水利电力（集团）股份有限公司	97
上海建工集团股份有限公司	98
天津城投置地投资发展有限公司	99
新疆雪峰科技（集团）股份有限公司	100

 

 

 

 

附录2 指标数据来源

 

知本咨询混改研究院致力于国企改革研究，在现有研究的基础上，与《企业管理》杂志联合推出《中国国有企业混合所有制改革典型案例100家》。其中，本报告中相关数据收集截止时间为2021年4月底。

 

知本咨询国企混改研究院通过各地地方人民政府、国资委、企业等官方网站，以及其他公开渠道，收集、整理、分析各企业的混改信息，数据截至2021年4月底。

 

重点说明：本报告采用的指标数据仅指从公开渠道能够收集到的相关信息，因而会存在一定的偏差性。

 

 

附录3 评价体系说明

 

国企混改评价体系，主要从混改战略、架构设计、投资者、混改定价、中长期激励、混改管控、机制改革七个模块进行评价。

 

首先，根据各模块对混改企业的重要程度，来赋予各模块不同的权重。其中，混改战略、架构设计、混改管控、机制改革权重为16%，即这四个模块的最高分均是16分；中长期激励权重为14%，即这个模块的最高分是14分；投资者选择权重为12%，即这个模块的最高分为12分；混改定价权重为10%，即这个模块的最高分为10分。

 

其次，对各模块评价指标进行明确，比如混改战略重在清晰度的评价，架构设计重在科学性的评价，投资者重在“三高”是否匹配的评价，混改定价重在成功引入资本规模大小的评价，中长期激励重在激励工具和效果的评价，混改管控重在公司治理结构和效果的评价，机制改革重在市场化体制机制的改革程度及效果评价。

 

最后，对每家企业的七个模块分别进行评分，从而得出该企业的综合得分。

 

综合得分=混改战略得分+架构设计得分+投资者得分+混改定价得分+中长期激励得分+混改管控得分+机制改革得分

 

编辑/亿亿 校对/阿苓

 

版权声明：本文系知本咨询旗下自媒体“混改风云”创作，未经授权，禁止转载！如需转载，请获取授权。另，授权转载时还请在文初注明出处和作者，谢谢！北京知本创业管理咨询有限公司——核心专家团队、最多原创管理技术、数百家大型国企咨询服务经验。

黄金龙头股汇集篇：

一、A股市场里纯粹黄金股

1、600547 山东黄金：我国最大的黄金生产企业，拥有业内领先的黄金采选冶技术。总市值779.72亿，市净率3.47， TTM市盈率42.46。

2、600489 中金黄金：公司的标准金占全国产量的20.1%。总市值364.52亿，市净率1.43， TTM市盈率17.98。

3、601899 紫金矿业：拥有金、铜、锌资源储量最多的企业之一，总市值2132.67亿，市净率2.53， TTM市盈率10.14。

4、002155 湖南黄金：前身是湖南省湘西金矿，后改制成立湖南辰州矿业，在深圳证券交易所上市，2015年更名为湖南黄金股份有限公司。

5、600916 中国黄金：中国黄金行业唯一一家中央企业，是中国黄金协会会长单位，也是世界黄金协会唯一一家中国的董事会成员单位。委托加工黄金、黄金制品、珠宝、白银制品;黄金、黄金制品、珠宝的技术开发、技术咨询;投资、投资管理。

 

二、生产黄金、拥有金矿的

6、601069 西部黄金：已经完成重大资产重组，新增了锰的采冶业务，进阶为“黄金+锰矿”双主业。

7、600655 豫园商城 ：持有招金矿业26.18%股份，跃居第二大股东；持有95％股份的老庙黄金 持股100％的亚一金店。

8、600531 豫光金铅 ：公司第二大股东为中国黄金总公司，有色金属冶炼及经营,化工原料的销售;贵金属冶炼;金银制品销售。

9、600208 新湖中宝 ：蓬莱市大柳行金矿。该公司出资7800万元收购山东蓬莱大柳行金矿的资产，生产规模5万吨/年。金矿石量166321T，金金属量883.68Kg。

10、600311 荣华实业 ：浙商矿业100％股权。

11、002237 恒邦股份 ：黄金冶炼。牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目已于2020年取得采矿权证，各项批准手续陆续取得，公司正积极筹备项目开工建设，项目建设规模为90万吨/年。

12、000975 银泰黄金：致力于有色金属的勘探、采矿洗选及矿产行业的投资，拥有全国储量较大、质量较优的金矿、银矿。山东黄金拟斥资127.6亿元收购银泰黄金约20.93%股份。

13、000878 云南铜业：生产黄金18.12吨，同比增长7.19%；
14、600459 贵研铂业：铂族金属年产能规模约8-10吨，黄金的年产能规模约5-6吨。

15、000408藏格矿业：三大主营业务，一是矿产资源的勘探与开发，二是黄金等珠宝首饰的商业经营，三是矿产品的贸易业务。

16、600326 西藏天路：根据其它机构调研报告信息显示，西藏矿业公司准备开发的资源可能拥有200万吨铜矿与90吨金矿，金矿相当于目前一线黄金上市公司山东黄金目前的储量，可谓震撼异常。

三、黄金饰品

17、600612 中国铅笔 控股50余家百年老店上海老凤祥，是国内知名的金饰品连锁零售门店之一

18、002867 周大生：国内最具规模的黄金珠宝品牌运营商之一，公司业务有珠宝首饰的设计、推广和连锁经营。

19、002574 明牌珠宝：黄金饰品、铂金饰品、钻石、珠宝饰品、银饰品、贵金属工艺礼品。

20、603900 莱绅通灵：由通灵珠宝对比利时王室珠宝品牌Leysen战略投资后升级而成的品牌,现有钻石钻戒、求婚戒指对戒、项链手链、吊坠耳饰等多款婚礼婚恋珠宝。

21、002721 金一文化：贵金属工艺品、黄金珠宝首饰的研发设计、生产加工及销售。

22、002345 潮宏基：潮宏基21年钻石珠宝品牌

四、具有黄金开采权或其他黄金概念的公司（共26只）

600128 弘业股份

600331 宏达股份

000630 铜陵有色

600362 江西铜业

603979金诚信

600988赤峰黄金：黄金储备53吨

600766 园城黄金

002138 顺络电子：黄金下跌受益概念股。

600497 驰宏锌锗

603993 洛阳钼业

600119 长江投资

600385 山东金泰：退市

000409 山东地矿

000060 中金岭南

600687 刚泰控股

002102 冠福股份

002119 康强电子：用于生产键合金丝的主要原材料为黄金。

002716 金贵银业

000587 金洲慈航：通过整合黄金产业链上游设备租赁、中游黄金租赁、下游委托贷款，尤其是下游有望通过整合金叶珠宝600 余家、老凤祥2800 余家、中国黄金2300 余家等合计约全国6000 家门店，撬动黄金产业链巨大市场空间

000636 风华高科

000408 *ST金源

000975 银泰黄金：收购了加拿大黄金生产和勘探商埃尔拉多黄金公司位于中国境内的黄金矿山资源，涉及矿山主要涵盖黑龙江黑河洛克矿业公司的东安金矿、吉林板庙子矿业公司的金英金矿及青海大柴旦矿业滩间山金矿，具体包括4个采矿权和9个探矿权，黄金储量丰富，品位普遍较高。

002167东方锆业

601168 西部矿业

600711盛屯矿业

000506 中润资源：黄金储备137吨

 

美尔雅涨停收盘，收盘价7.01元。该股于14点12分涨停，2次打开涨停，截止收盘封单资金为824.03万元，占其流通市值0.33%。

资金流向数据方面，11月7日主力资金净流入1722.08万元，游资资金净流出636.17万元，散户资金净流出1085.91万元。

近5日资金流向一览见下表：

该股为纺织服装，期货概念，金改概念热股，当日纺织服装概念上涨1.91%，期货概念概念上涨1.71%，金改概念上涨0.67%。

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