过去一周，乌克兰局势的风云突变，使全球资本市场基本被情绪所主导。A股也不例外，特别是在上周四，乌克兰炮声传来，三大股指应声下挫，当天两市成交额超过1.3万亿元，创近5个月新高，显示有部分资金在集中抛售。

面对瞬息万变的海外局势，一些A股自身的微观变化易被忽视。重点公司的业绩快报、北向资金的最新动向、衍生品的交易数据……这些微观变化虽然没有“激战”“爆炸”那样惹人关注，但却可能是引导市场未来走向的关键因素。

绩优品种独立走强

上周，有约500家上市公司披露了2021年度业绩快报，是今年以来业绩披露最密集的一周，这本该引起市场高度关注，却被海外局势的风云激荡所覆盖。

上海证券报记者梳理发现，上周有8家公司获至少两家券商上调2022年EPS（每股收益）预测，且上调幅度超过10%。业绩快报超预期是券商集中上调盈利预测的主要原因，此外还有一些公司签订大额订单，同样也被看高一线。

结合行情，这8家获券商大幅上修盈利预测的公司，有7家上周股价上涨，且平均涨幅高达9.29%，较大盘取得显著超额收益。更关键的是，重点公司盈利超预期印证了行业的高景气度，从而带动相关板块也走出独自行情。

例如，雅化集团22日披露业绩快报，2021年公司实现净利润9.25亿元，增长185.5%。公司同时披露业绩预告，预计2022年一季度实现净利润9亿至12亿元，同比大增1053.67%至1438.22%。

业绩一出，多家券商跟进研报。国盛证券表示，雅化集团此次业绩“大超市场预期”，在锂盐产业高景气下，公司单吨盈利水平大幅提升，锂业务利润大幅度增长；上调公司2022年EPS预测至3.68元，较前次预测值（1.21元）的调整幅度高达204%。

反映到股价，雅化集团上周累计大涨29.63%。受其带动，锂资源板块脱离大盘走出独立行情，Wind锂矿指数单周上涨5.73%，赣锋锂业、天齐锂业等均录得不同幅度上涨，并未受到市场整体情绪的扰动。

再如凯莱英上周公告签订35.42亿元的大额订单，彰显公司在小分子CDMO行业的综合实力。相关公告发布后，凯莱英上周获十余家券商上调盈利预测，其中兴业证券、中泰证券给出的2022年EPS预测值均上调超过50%。

结合博腾股份此前新签的6.81亿美元订单，我国CRO产业在国际医药领域的市场地位得到体现。相关个股也渐渐摆脱前期颓势，Wind发布的CRO指数上周上涨5.08%，近两周已累计反弹约15%。

由此来看，虽然近期海外局势纷扰，但仍有主力资金聚焦上市公司业绩与卖方盈利调整，从而捕捉潜在绩优股的投资机会。

机构资金相对“淡定”

虽然不确定因素在增多，但外资上周并未大幅撤出A股市场。在股指波动最为激烈的上周四，北向资金仅净卖出33.58亿元，这一流出额次日便得到回补。上周五，北向资金大幅净买入63.85亿元，今年以来已累计净买入187.07亿元。

外资的选股偏好也十分明确——继续加仓新能源等成长板块。以北向资金持股数变化乘以成交均价，上周，北向资金前30大重仓股有17只获外资加仓，紫金矿业获净买入12.79亿元高居首位，此外，其余获外资加仓的几乎全是成长类个股。

阳光电源、隆基股份两大光伏龙头上周分别获北向资金净买入6.43亿元、4.77亿元；CRO龙头药明康德获净买入4.17亿元，半导体龙头韦尔股份获净买入2.10亿元。宁德时代、三花智控、先导智能等新能源重点公司的净买入额均超2亿元。

对于外资并未大幅撤离且明显加仓成长股的原因，机构提出的一些观点值得参考。从长期看，中信证券认为，2022年我国“低通胀+稳健货币政策+合理权益估值”的市场环境，优于欧美市场“高通胀+紧货币政策+高权益估值”的组合。短期看，嘉盛集团表示，俄乌冲突背景下，美联储可能会放缓货币紧缩进程，以维持美国经济的稳定。

同样“淡定”的还有部分境内机构。一方面，公募基金的自购潮仍在延续，上周，财通资管、南方基金等均发布自购计划，意在表现对公司主动投资管理能力的信心；另一方面，立讯精密、海康威视、格力电器等白马股上周均出现亿元规模的大宗交易，而这些大宗交易的接盘方均为机构席位。

三大期指齐现升水

股指期货市场也有积极信号值得关注，特别是在上周四大盘震荡过程中，部分期指主力合约出现贴水转升水现象。

上周四午盘前后，俄乌局势突变，资金情绪受到冲击。午后开市短短5分钟，上证综指回撤超过1%，创业板指下跌近2%。虽然现货股指出现大幅调整，但对应的股指期货走势却“冷静”得多。

截至上周四收盘，沪深300期指主力合约由前一日的贴水5.85点转为升水4.68点；中证500期指主力合约由前一日的贴水2.22点转为升水8.72点；上证50期指主力合约也由前一日的升水5.76点扩大至升水6.96点。分析高频数据，可以发现沪深300、中证500期指由贴水转升水的具体时点，均出现在当日午后市场的剧烈波动过程中。

由于股票分红、市场环境及交易流动性等因素影响，上述股指期货多数时间保持贴水状态。正因如此，期指从贴水到升水状态的跳跃便成为观察衍生品市场资金情绪的重要指标。

鲁证期货认为，套保盘离场而抄底资金积极介入，是推动期指市场从贴水向升水结构跳跃的主要原因。同时，久跌之下股指期货从贴水向升水结构的跳跃，更多体现出市场投资者不再对A股抱有看跌情绪。虽然在此期间现货市场仍可能处于震荡下跌格局，但此时现货市场的下跌已不足以撼动期货市场“不悲观”基准下的升水格局。

“IC、IF近月合约转为升水状态，IH近月合约升水继续走扩。由此看，在现货市场走低的背景下，期货表现较为淡定，金融衍生品与现货持续出现分歧，并未产生共振，表明市场并非极度看空。另一方面，股指期权隐含波动率周四仅升高2个百分点，也表明衍生品市场情绪面较为淡定。”招商期货分析师于虎山表示。（记者 费天元）

来源：上海证券报

对股票指数期货进行理论上的定价，是投资者做出买入或卖出合约决策的重要依据。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格，而这种证券就是这上指数所涵盖的股票所构成的投资组合。

同其它金融工具的定价一样，股票指数期货合约的定价在不同的条件下也会出现较大的差异。但是有一个基本原则是不变的，即由于市场套利活动的存在，期货的真实价格应该与理论价格保持一致，至少在趋势上是这产的。

为说明股票指数期货合约的定价原理，我们假设投资者既进行股票指数期货交易，同时又进行股票现货交易，并假定:

（1）投资者首先构造出一个与股市指数完全一致的投资组合(即二者在组合比例、股指的"价值"与股票组合的市值方面都完全一致)；

（2）投资者可以在金融市场上很方便地借款用于投资；

（3）卖出一份股指期货合约；

（4）持有股票组合至股指期货合约的到期日，再将所收到的所有股息用于投资；

（5）在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合；

（6）对股指期货合约进行现金结算；

（7）用卖出股票和平仓的期货合约收入来偿还原先的借款。

假定在1999年10月27日某种股票市场指数为2669.8点，每个点"值"25美元，指数的面值为66745美元，股指期货价格为2696点，股息的平均收益率为3.5%；2000年3月到期的股票指数期货价格为2696点，期货合约的最后交易日为2000年的3月19日，投资的持有期为143天，市场上借贷资金的利率为6%。再假设该指数在5个月期间内上升了，并且在3月19日收盘时收在2900点，即该指数上升了8.62%。这时，按照我们的假设，股票组合的价值也会上升同样的幅度，达到72500美元。

按照期货交易的一般原理，这位投资者在指数期货上的投资将会出现损失，因为市场指数从2696点的期货价格上升至2900点的市场价格，上升了204点，则损失额是5100美元。

然而投资者还在现货股票市场上进行了投资，由于股票价格的上升得到的净收益为(72500-66745)=5755美元，在这期间获得的股息收入大约为915.2美元，两项收入合计6670.2美元。

再看一下其借款成本。在利率为6%的条件下，借得66745美元，期限143天，所付的利息大约是1569美元，再加上投资期货的损失5100美元，两项合计6669美元。

在上述安全例中，简单比较一下投资者的盈利和损失，就会发现无论是投资于股指期货市场，还是投资于股票现货市场，投资者都没有获得多少额外的收益。换句话说，在上述股指期货价格下，投资者无风险套利不会成功，因此，这个价格是合理的股指期货合约价格。

由此可见，对指数期货合约的定价(F)主要取决于三个因素:现货市场上的市场指数(I)、得在金融市场上的借款利率(R)、股票市场上股息收益率(D)。即:

F=I+I×(R-D)=I×(1-R+D)

其中R是指年利率，D是指年股息收益率，在实际的计算过程中，如果持有投资的期限不足一年，则相应的进行调整。

现在我们顺过头来，用刚才给出股票指数期货价格公式计算在上例给定利率和股息率条件下的股指期货价格:

F=2669.8+×(6%-3.5%)×143/365=2695.95

同样需要指出的是，上面公式给出的是在前面假设条件下的指数期货合约的理论价格。在现实生活中要全部满足上述假设存在着一定的困难。因为首先，在现实生活中再高明的投资者要想构造一个完全与股市指数结构一致的投资组合几乎是不可能的，当证券市场规模越大时更是如此；其，在短期内进行股票现货交易，往往使得交易成本较大；第三，由于各国市场交易机制存在着差异，如在我国目前就不允许卖空股票，这在一定程度上会影响到指数期货交易的效率；第四，股息收益率在实际市场上是很难得到的，因为不同的公司、不同的市场在股息政策上(如发放股息的时机、方式等)都会不同，并且股票指数中的每只股票发放股利的数量和时间也是不确定的，这必然影响到正确判定指数期货合约的价格。

从国外股指期货市场的实践来看，实际股指期货价格往往会偏离理论价格。当实际股指期货价格大于理论股指期货价格时，投资者可以通过买进股指所涉及的股票，并卖空股指期货而牟利；反之，投资者可以通过上述操作的反向操作而牟利。这种交易策略称作指数套利(IndexArbitrage)。然而，在成离市场中，实际股指期货价格和理论期货价格的偏离，总处于一定的幅度内。例如，美国S&P500指数期货的价格，通常位于其理论值的上下0.5%幅度内，这就可以在一定程度上避免风险套利的情况。

对于一般的投资者来说，只要了解股指期货价格与现货指数、无风险利率、红利率、到期前时间长短有关。股指期货的价格基本是围绕现货指数价格上下波动，如果无风险利率高于红利率，则股指期货价格将高于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货价格相对于现货指数出现升水幅度越大；相反，如果无风险利率小于红利率，则股指期货价格低于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货相对与现货指数出现贴水幅度越大。

以上所说的是股指期货的理论价格。但实际上由于套利是有成本的，因此股指期货的合理价格实际是围绕股票指数现货价格的一个区间。只有在价格落到区间以外时，才会引发套利。

股指期货贴水缩小，股指止跌回升，收出较长的下影线，可以解读为新增抄底资金在买入股指期货，可能意味着A股下跌的空间已经不大。另外，蓝筹股具备投资价值，现如今明显有资金进场加仓金融衍生品，也对A股后期走势起到支撑作用。

以比较有可比性的沪深300指数期货4月交割的合约（以下简称“IF2004”）来看，3月16日IF2004收盘3673点，沪深300指数收盘3727.84点，股指期货贴水54.84点；3月17日IF2004收盘3666.6点，沪深300指数收盘3709.68点，股指期货贴水43.08点；3月18日IF2004收盘3585.2点，沪深300指数收盘3636.26点，股指期货贴水54.06点；3月19日IF2004收盘3561.8点，沪深300指数收盘3589.09点，股指期货贴水27.29点。

从这4天以及更早以前的数据可以知道，股指期货长期处于贴水交易的情况，IF2004合约贴水水平一直在50点上下，而3月19日这一水平一下降至27.29点，显然有抄底资金正在进场。一般来说，股指期货具有价格发现的功能，这并不是说投资股指期货的资金比投资股票的资金更有眼光，而是市场处于转折点的时候，大资金更愿意先买入金融衍生品，因为衍生品的杠杆率更高，而且资金进场更加隐蔽，虽然说股票本身也会受到资金的青睐，但大资金在抄底买入股票的时候，总会相对谦虚一些，因为它们希望能够先在金融衍生品市场买入足够多的筹码。

3月19日股指期货贴水收窄，可以理解为新增抄底资金在买入股指期货，不仅仅是股指期货，个股期权、指数期权都出现了资金抄底的迹象，结合本栏曾说的优质蓝筹股已经具备投资价值，所以本栏推测，目前进场的资金具有长期投资者的性质。

这就是说，如果本次反弹能够成功出现，那么反弹的力度和时间跨度将会让投资者感到满意，投资者应做好相关的布局准备。

在布局的过程中，本栏认为最佳策略还是投资金融衍生品，毕竟衍生品的杠杆率高，底部做多的风险收益比相对划算；其次可以使用融资融券中的融资业务买入优质蓝筹股，毕竟它们才是股市企稳过程中的最大受益者；此外就是投资者买入自己已经被套牢的、质地还算可以的股票，这样可以降低持股成本，而且投资者对自己所持股票的了解程度一定会更高，投资安全边际会相对高很多。

当然，股市企稳回升也不是所有股票都能让投资者赚到钱，可转债的热度可能会下降，毕竟可转债在下跌行情中具有避险功能，但如果行情从下跌转变为慢牛，那么这种避险功能的价值量就会大幅下降，投资者的避险要求降低将会导致可转债的累积涨幅不如股票的累积涨幅。当然，对于没有投资经验的投资者来说，买入股票型公募基金仍然是很不错的长期投资渠道。

还有一点，就是存在退市风险的ST类股票，投资者仍然需要远离，即使在牛市之中，股票退市也是很严重的利空因素，投资者最好避而远之。

北京商报评论员 周科竞

今天有跟客户聊到一只指增产品，在近一年的大跌行情里，超额很突出，今年以来中证500指数-21.44%的情况下，超额收益收红12.07%，跑赢大多数指增产品，研究了下，发现这只指增产品，是以股指期货代替现货，做IC滚动获得的超额收益，所以就梳理了下这个策略的大概操作逻辑。

股指期货，就是以某种股票指数为标的资产的标准化期货合约，也就是说买卖双方报出的价格是一定时期之后的指数水平，在合约到期的时候通过现金结算. 值得注意的是，股指期货是有到期日的，比如IC的合约到期日是每个月的第三个周五，遇到国家法定节假日就顺延。

IC: 中证500股指期货

IF:沪深300股指期货

IH:上证50股指期货

其中以IC为主，原因如下：

1、量化公司多以500指增为基础来做中性策略，所以IC空头力量大

2、这几年的行情都是追捧各种蓝筹白马什么的，，导致IF和IH的合约价格比较高。

3、做空工具的稀缺，市场看跌比较多，形成了较多的贴水。

期货升水：期货价格高于现货价格

期货贴水：期货价格低于现货价格

商品期货基差=现货价格-期货价格

股指期货代替现货，做IC滚动的好处

1、股指期货是T+0交易，可以快速建仓，通过杠杆作用可以暂缓资金压力

2、不用选股、不用择时、不用看盘。每月操作一次即可。

3、在中证500为震荡市的大环境下，阿尔法收益（超额收益）可以转化为实际收益。

4、不怕错过大牛市（因为始终持有多头）

5、可以轻松上杠杆，超额收益达到10%以上很轻松

风险

1、 此种操作方法，以中证500指数为基底，所以如果中证500低，这个也会跌

2、 股指期货天生带杠杆，杠杆用到太高，容易爆仓

上一篇：深港通概念股(深港通重仓概念股)

下一篇：华芳纺织股票代码(华芳纺织简介)