来源丨21世纪经济报道 21财经APP

记者丨谷枫 北京报道

编辑丨李新江

在新三板市场等待增量改革的过程中，一项重磅存量政策的利好发布。

财政部在近日下发《《关于继续实施全国中小企业股份转让系统挂牌公司股息红利差别化个人所得税政策的公告》明确了将继续延续新三板市场股息分红的税收优惠政策。

具体来，新三板的税收优惠政策包括：

• 个人持有挂牌公司的股票，持股期限超过1年的，对股息红利所得暂免征收个人所得税。
• 个人持有挂牌公司的股票，持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额；
• 持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，其股息红利所得暂减按50%计入应纳税所得额；

注：上述所得统一适用20%的税率计征个人所得税。本公告所称挂牌公司是指股票在全国中小企业股份转让系统公开转让的非上市公众公司；持股期限是指个人取得挂牌公司股票之日至转让交割该股票之日前一日的持有时间。

增量改革迟迟未能出台的当下 ，新三板市场能够减免股息红利缴税被不少挂牌企业和投资者认为是新三板最核心的制度红利之一，如今这一政策得以延续让新三板市场获得喘息之机。

事实上，基于这样的税收政策背景，新三板市场每年都会有大额分红企业出现，尤其是一些股权比例集中的企业，大股东受益匪浅，例如新三板著名的分红王天地壹号（832898）。

“股权比例集中的情况下，大额现金分红最大的受益者毫无疑问是公司的大股东。按照天地壹号的股权比例来计算，数亿元分红中有接近70%的比例将被大股东收入囊中。相比持股比例仅有不足1%的外部投资者来讲，分红获利的程度天差地别。”

联讯证券新三板分析师也向记者指出：“这种情况下少数原股东受益，受益者集中，新三板公司不像A股公司新进投资者可参与分红预期股票的收益和炒作。这种股东集中的三板企业，分红方案也方便通过实施，肥水不流外人田。”

尽管这一政策的核心初衷是引导投资者形成长期投资的价值观，但这也为新三板市场大股东通过分红获利避税提供了最好的政策保障，一定程度上投资者也从中获益。

但需要警惕的情况是，新三板挂牌企业利用该税收优惠过度分红，近几年便有企业竭泽而渔，进了超过公司承受能力的分红，很大程度上阻碍了公司的发展。

下图为2017，2018年两个年度新三板市场分红TOP20

2017年度

 

2018年度

 

 

 

来源：正坤财税

 

情形一

 

法人股东取得的分红免征企业所得税。

参考：

1、《企业所得税法》第二十六条规定，企业的下列收入为免税收入：

（二）符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益。

2、《企业所得税法实施条例》第八十三条规定，企业所得税法第二十六条第（二）项所称符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益，是指居民企业直接投资于其他居民企业取得的投资收益。企业所得税法第二十六条第（二）项和第（三）项所称股息、红利等权益性投资收益，不包括连续持有居民企业公开发行并上市流通的股票不足12个月取得的投资收益。

 

情形二

 

外籍股东免征分红的个人所得税。

参考：

《财政部、国家税务总局关于个人所得税若干政策问题的通知》（财税字[1994]20号）：

二、下列所得，暂免征收个人所得税

（八）外籍个人从外商投资企业取得的股息、红利所得。

 

情形三

 

挂牌公司（新三板）的股东，持股期限超过1年，免征分红的个人所得税。

参考：

财政部、税务总局、证监会2019年第78号公告《关于继续实施全国中小企业股份转让系统挂牌公司股息红利差别化个人所得税政策的公告》规定：

一、个人持有挂牌公司的股票，持股期限超过1年的，对股息红利所得暂免征收个人所得税。

个人持有挂牌公司的股票，持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，其股息红利所得暂减按50%计入应纳税所得额；上述所得统一适用20%的税率计征个人所得税。

本公告所称挂牌公司是指股票在全国中小企业股份转让系统公开转让的非上市公众公司；持股期限是指个人取得挂牌公司股票之日至转让交割该股票之日前一日的持有时间。

 

情形四

 

个人持有的上市公司股票分红，为了鼓励股民长线投资、价值投资，出台了差别化交税的政策，也就是股票持股时间超过一年，分红免税。

参考：

《关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》（财税〔2015〕101号）规定：

一、个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额；上述所得统一适用20%的税率计征个人所得税。

 

关于股东分红的7个问题

 

 

关于分红的问题一

 

年终了股东要分红，请问分红比例必须按照出资比例来分红吗？

答复：

不一定，全体股东签订《股东协议》可以约定不按照出资比例分红。

提醒：

1、全体股东一致约定不按照出资比例分红的条款合法有效。

2、注意是全体股东约定一致，而不是经代表三分之二以上表决权或二分之一以上表决权的股东通过即可。

参考：

《中华人民共和国公司法》第三十四条：股东按照实缴的出资比例分取红利；公司新增资本时，股东有权优先按照实缴的出资比例认缴出资。但是，全体股东约定不按照出资比例分取红利或者不按照出资比例优先认缴出资的除外。

特别提醒：

1、《公司法》规定股东按照实缴的出资比例分取红利，而不是认缴。

2、在没有任何实缴出资的情况下，想要按照认缴出资比例进行分红或不按实缴出资比例进行分红都需要按《公司法》34条的规定，由全体股东一致同意通过。

 

关于分红的问题二

 

公司亏损能否给股东分红？

答复：

公司亏损，是没法给股东分红的。

参考：

《中华人民共和国公司法》规定：

公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。

公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在依照前款规定提取法定公积金之前，应当先用当年利润弥补亏损。

公司从税后利润中提取法定公积金后，经股东会或者股东大会决议，还可以从税后利润中提取任意公积金。

公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，有限责任公司依照本法第三十五条的规定分配；股份有限公司按照股东持有的股份比例分配，但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。

股东会、股东大会或者董事会违反前款规定，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。

公司持有的本公司股份不得分配利润。

 

关于分红的问题三

 

公司有盈利但是不分红是否合法？

答复：

公司盈利了，可以不向股东分红，这个税务上没有硬性要求必须分红。

提醒：

公司连续五年盈利，却连续五年不给股东分利润的情况下，股东可以请求公司收购自己的股权，公司会提供收购方案然后支付给股东合理的价位，股东完成退股。

参考：

《公司法》第七十四条有下列情形之一的，对股东会该项决议投反对票的股东可以请求公司按照合理的价格收购其股权：

（一）公司连续五年不向股东分配利润，而公司该五年连续盈利，并且符合本法规定的分配利润条件的；

（二）公司合并、分立、转让主要财产的；

（三）公司章程规定的营业期限届满或者章程规定的其他解散事由出现，股东会会议通过决议修改章程使公司存续的。自股东会会议决议通过之日起六十日内，股东与公司不能达成股权收购协议的，股东可以自股东会会议决议通过之日起九十日内向人民法院提起诉讼。

 

 

关于分红的问题四

 

我公司占股被投资企业10%，我能否不按照占股比例取得股息分红？这样分红是否还享受免征企业所得税？

答复：

1、可以不按照出资比例分取红利，需要全体股东约定；

2、你公司取得不按股权出资比例分红的投资收益，可以享受免征企业所得税的优惠。

参考1：

《全国人民代表大会常务委员会关于修改〈中华人民共和国公司法〉的决定》（主席令第十五号）第三十四条规定，股东按照实缴的出资比例分取红利；公司新增资本时，股东有权优先按照实缴的出资比例认缴出资。但是，全体股东约定不按照出资比例分取红利或者不按照出资比例优先认缴出资的除外。

参考2：

国家税务总局厦门市税务局 2020 年 4 月 7 日对 12366 纳税服务平台问题“实务中不按股权比例分红的情况下，取得的投资收益是否可享受企业所得税的投资收益免税优惠？”答复如下，根据《中华人民共和国企业所得税法》（中华人民共和国主席令第 63 号）第二十六条规定：“企业的下列收入为免税收入：……（二）符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益；（三）在中国境内设立机构、场所的非居民企业从居民企业取得与该机构、场所有实际联系的股息、红利等权益性投资收益；……”

二、根据《中华人民共和国企业所得税法实施条例》（中华人民共和国国务院令第 512 号）第八十三条规定：“企业所得税法第二十六条第(二)项所称符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益，是指居民企业直接投资于其他居民企业取得的投资收益。企业所得税法第二十六条第(二)项和第(三)项所称股息、红利等权益性投资收益，不包括连续持有居民企业公开发行并上市流通的股票不足 12 个月取得的投资收益。”

 

关于分红的问题五

 

什么是代持股？税法上是否认可代持股现象吗？代持股东取得分红也要缴纳个税吗？

答复：

所谓代持股，其实是一种委托持股的方式。委托人委托受托人代为持有目标公司股份的一种法律行为。代持股协议有效。

代持股归纳起来主要有以下四种形式:

一、由职工持股会或工会持股；

二、自然人“代位持股”，即少数股东通过所谓的“显名股东”与“隐名股东”签署“委托投资协议”，确立代持股关系；

三、“壳公司”持股，即由自然人股东先成立若干公司，再由这些公司对实际运营公司投资，自然人股东间接持股；

四、由信托机构代位持股。

 

在税法上，没有名义股东与实际股东这一概念，税法上的股东是公司工商注册登记时所显示的股东名册。一旦公司工商注册登记时所显示的股东名册发生变更，需要根据股权转让相关规定，按“财产转让所得”项目缴纳企业所得税或个人所得税。代持股东取得分红也要扣缴个税。

 

 

关于分红的问题六

 

我企业投资于乙公司，2020年12月份根据股东会决议，我公司应取得利润分红100万元，2021年6月份该笔分红会到账。请问企业所得税上该笔投资收益何时确认收入？纳税义务发生时间是何时？

答复：

2020年12月份确认收入：

借：应收股利 100万元

贷：投资收益 100万元

2021年6月收到：

借：银行存款 100万元

贷：应收股利 100万元

提醒：

企业所得税纳税义务发生时间，就是被投资企业股东会或股东大会作出利润分配或转股决定的日期。

参考：

《国家税务总局关于贯彻落实企业所得税法若干税收问题的通知》（国税函〔2010〕79号）：

四、关于股息、红利等权益性投资收益收入确认问题

企业权益性投资取得股息、红利等收入，应以被投资企业股东会或股东大会作出利润分配或转股决定的日期，确定收入的实现。

 

关于分红的问题七

 

自然人股东甲，2020年12月份根据股东会决议，应取得利润分红100万元，2021年6月份该笔分红会到账。请问个人所得税上该笔分红的纳税义务发生时间是何时？

答复：

支付所得时履行扣缴义务，因此个税的纳税义务发生时间为每次取得分红的日期。

参考一：

《中华人民共和国个人所得税法》第九条规定：“个人所得税以所得人为纳税人，以支付所得的单位或者个人为扣缴义务人。”

参考二：

《中华人民共和国个人所得税法》第十二条规定：“纳税人取得利息、股息、红利所得，财产租赁所得，财产转让所得和偶然所得，按月或者按次计算个人所得税，有扣缴义务人的，由扣缴义务人按月或者按次代扣代缴税款。”

参考三：

 

《国家税务总局关于利息、股息、红利所得征税问题的通知》（国税函[1997]656号）也曾经明确：扣缴义务人将属于纳税义务人应得的利息、股息、红利收入，通过扣缴义务人的往来会计科目分配到个人名下，收入所有人有权随时提取，在这种情况下，扣缴义务人将利息、股息、红利所得分配到个人名下时，即应认为所得的支付，应按税收法规规定及时代扣代缴个人应缴纳的个人所得税。

经济观察报 记者 陈姗9月份是造纸行业传统旺季，在这当口，纸企们密集抛出涨价函。

纸企却苦于浆、纸价格“倒挂”，上下游夹击挤压盈利空间。近日，纸企纷纷发布涨价函以应对这一局面。

9月20日，头部纸企金光集团宣布自10月1日起，其文化用纸价格在9月份的基础上调涨300元/吨。此前，晨鸣纸业、太阳纸业、亚太森博、江河纸业等多家纸企已于9月13日“集体”发布涨价函，对文化纸、印刷用纸、包装用纸等进行提价，幅度在200元-300元/吨。

今年以来，纸企发布涨价函已是常态。从今年3月全球纸浆库存告急以来，造纸企业成本大幅上升，不少纸企进行了密集提涨。记者多方采访获悉，纸企频繁提涨纸价背后的原因较为一致——今年以来纸浆价格居于高位，浆、纸上下游夹击挤压纸企利润空间。为了对冲成本压力，纸企纷纷涨价应对。

不过，涨价的效果却不甚理想，成本端压力迟迟得不到传导，以至于出现浆、纸价格“倒挂”的行业极端现象。“提涨”仍在持续，但面对上游原料持续高位、下游需求持续偏弱，纸企利润能够获得多大的改善仍未可知。

提涨

9月13日，晨鸣纸业表示，即日起上调公司文化纸产品价格200元/吨，并于10月1日起，在以上价格基础上再提价200元/吨。

太阳纸业于9月13日起对非涂布全系产品在现有价格基础上调涨200元/吨。10月1日之后，该类产品将在上述价格基础上继续调涨200元/吨。

同在13日，亚太森博也对其旗下双胶纸、静电复印原纸产品价格上调100元/吨，10月1日起继续上调200元/吨。此外，10月1日起，其旗下的全线品牌复印纸及代加工品牌价格上调200元/吨。

晨鸣纸业在接受经济观察报记者采访时表示，其上调纸产品价格主要有两大原因：一，原材料价格持续高位运行，木浆、能源、化学品等主要原材物料价格居高不下，导致公司生产成本处于高位；二，受疫情防控、国家经济景气度等因素的影响，国内市场比较疲软，前期发出的涨价函效果不理想，随着十一黄金周、双十一到来，叠加春季教辅教材及二十大以后的党政资料的新增订单，内需一定程度上的复苏，推进了公司上调纸品价格，传导公司在成本端的压力。

对于近期纸企频发涨价函，申银万国期货研究员李馨告诉经济观察报，9月以来，木浆（注：以木材为原料制成的纸浆，约占纸浆量的90%以上）价格再度上涨，纸企成本端压力不断增加，使得本就低迷的利润“雪上加霜”，再加上年前国内需求存在温和修复的预期，而当前下游开工率偏低，库存压力有所下降，所以纸企开始主动调涨来应对原料成本的上涨。

Wind数据显示，9月22日，山东地区纸浆现货价格报价7600元/吨，是自2017年12月以来的最高价格，相较于当日期货主力价格（6898元/吨）升水702元/吨，较去年同期（约6250元/吨）价格上涨超过20%。

建信期货近日发布的一份纸企经营情况报告指出，造纸企业原材料成本占比基本在60%-80%之间；能源动力占比基本在10%-20%；人工成本占比在1%-6%。由于原材料占成本比例在7成左右，所以当木浆价格大幅上涨时，纸企营业成本的上涨也会比较明显，同时今年还涉及能源价格上涨的问题。

自年初以来，上游纸浆价格一路高位，早已对纸企利润形成明显打压。据国家统计局发布的数据显示，上半年，造纸行业规模以上企业实现营收7374.6亿元，同比增长2.5%；利润总额为259.9亿元，同比下降46.2%。

上市纸企也普遍存在增收不增利的情况。据记者粗略统计，包括太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、中顺洁柔、景兴纸业等上市纸企上半年净利润明显弱于上年同期，降幅约在25%-90%之间。

中顺洁柔半年报显示，其上半年实现营业收入43.68亿元，同比增长2.82%，实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，同比下降44.09%。对于业绩变动的原因，该公司表示，国内部分地区受疫情管控导致物流运输不畅，一定程度上影响公司销售业绩。同时，原材料价格上涨导致生产成本上升。

中顺洁柔在财报中直言，该公司自2022年一季度开始实施调价政策，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，叠加消费市场疲软不振、市场竞争激烈等原因，毛利率水平同比有所下降。记者注意到，该公司上半年生活用纸毛利率为33.24%，比上年同期减少7.02%。

另据博汇纸业半年报显示，报告期内该公司实现营业收入88.69亿元，同比增长10.81%，归属于母公司的净利润4.32亿元，同比减少71.44%。其表示，报告期内，国际供应链运行不畅，海外浆厂开工不足，进口纸浆和木片价格上升明显，加之能源及物流成本上涨，致使产品单位成本增加。

卓创资讯监测数据显示，9月14日中国进口针叶浆市场均价7351元/吨，同比上涨20.19%。进口阔叶浆市场均价6688元/吨，同比上涨44.80%。进口化机浆市场均价5359元/吨，同比上涨54.10%。从下游双胶纸市场来看，9月14日双胶纸均价6213元/吨，理论成本价格在6822元/吨，双胶纸行业毛利率为-9.80%，仍处近年低位。

晨鸣纸业方面也对经济观察报表示，上半年受公共卫生事件、国际局势、通胀等因素影响，大宗商品价格、国际物流价格猛涨，导致造纸企业运营成本大幅抬升；而在下游市场，国内市场需求疲软，价格传导机制作用难以发挥，机制纸价格不及上年同期，企业的盈利空间受到一定程度的挤压。

传导

在纸浆价格大幅上行的情况下，纸浆价格和大部分纸品的出厂价格目前已经倒挂，不少中小造纸厂出现亏损甚至选择停工。

长江证券9月21日在研报中表示，目前文化纸行业开工率不到60%，大厂吨净利或处于盈亏平衡，盈利显著承压。据介绍，截至9月中旬，白卡、铜版、双胶纸吨价分别为5350元、6100元、6600元，针叶浆、阔叶浆现货吨价分别为7500元、6680元，浆纸价格倒挂，采用现货木浆的中小纸企亏损持续扩大。

晨鸣纸业指出，今年造纸行业成本端持续高位，同时受制于国内消费端的疲软，机制纸涨价函落实不理想，成本端压力迟迟得不到传导，以至于纸浆市场出现浆纸价格倒挂的极端现象。

面对这一极端情况，晨鸣纸业方面告诉经济观察报，该公司主要从三个方面应对：一是顺应市场变化，对主要纸品上调价格，传导成本端高位给其造成的经营压力；二是苦练内功，从提升设备运营效率、成立专门团队加大国内木片采购力度等角度，降低自制浆、机制纸生产成本，将公司浆纸一体化优势最大化；三是战略性关停部分小机台，减少自制浆自用量，加大外售量。

近期纸企涨价函频发，对纸浆以及造纸行业将产生怎样的传导机制？

据李馨观察，涨价函发布后，国内成品纸表现分化，生活用纸整体表现较强，局部拉涨较为快速，而文化纸和包装纸整体波动有限，对涨价函反应平平，市场信心略显不佳。她表示，整体来看，纸厂涨价函落地的难度较大，在上游原料持续高位的情况下，短期下游的利润预计难有改善，国内需求持续偏弱，将压制纸浆持续上涨的空间。不过她认为，短期全球针叶浆供需面难有明显的改观，年内浆价大跌的可能性偏低，拐点到来的时间预计会晚于市场预期。

晨鸣纸业方面则认为，纸浆价格的高企有短期的货币政策影响，但最终要保持高位有赖于其下游需求的支撑，“面粉比面包贵”的现象不可持续。

该公司表示，尽管，木浆现货价格仍处在高位，但是期货价格已经有所松动，因此预计木浆价格可能会在明年上半年出现拐点。同时，国际市场上A－rauco等大型制浆企业频频公布扩产、投产计划，木浆供应紧张状态有望缓解，这也会带动价格的变化。

多家机构分析认为，木浆系纸品有望持续涨价，纸企高成本压力预计逐步缓解。加之下半年受传统旺季需求带动，预计下半年造纸行业整体或有好转。

如何打倒美元霸权

 

1/5、美——利——坚

 

每次美国进入加息周期，美元指数暴涨，一堆原来经济欣欣向荣的新兴经济体，转眼就金融危机了，就连发达国家也是汇率大幅贬值，难以自保。

 

这时，就有一堆财经自媒体出来说，美元利用降息加息周期收割其他国家的发展成果，打击新兴经济体，甚至抑制作为盟友的发达国家，四处拱火，以确保自己唯一超级大国的地位。

 

所谓“美利坚”，就是美国的利率武器，坚如镰刀。

 

事实果真如此吗？是，也不是。

 

要说清楚这个问题，就要搞清楚两件事：

美联储加息降息的前后，到底发生了什么？

为什么美国加自己的息，全球都会受影响？

 

 

2/5、美联储为什么要加息？

 

首先要解释一下：美联储加息，加的是什么息？

 

美联储加的息既不是存款利率，也不是货款利率，而是“联邦基金利率”，是美国银行之间相互拆借资金的利率，那么问题来了，既然是银行的利率，为什么美联储能决定呢？

 

这就是文字表达的问题，美联储的“联邦基金利率”更像是一个调节目标，就像我们每个月给自己定的一个工作计划一样。

 

有了这个目标，联储局的方法是利用公开市场操作去影响货币供应量，以驱动银行间交易回到设定的联邦基金目标利率上。

 

当美联储的目标是加息时，就会减少货币供应量，即“收缩银根”，比如抛出国债，美国市场的货币少了，金融机构间的拆借利率自然就会提高，就达到了美联储加息的目的。

 

金融机构的资金成本提高了，贷款和发债的利率自然也要跟着提高，企业就会减少新的投资，一些原来效率不高的企业就会破产，向市场释放更多的劳动力，失业人员多了，就业岗位少了，薪资就会下降，破解“工资——物价”的“通胀螺旋”，从而达到抑制目前美国的高通胀问题。

 

当然，通胀形成原因的解释很多，这里只用了最经典的一种，但大部分原因都可以用加息来解决。

 

所以，美国加息，是以美国经济的衰退和失业率提升为代价，解决美国国内的高通胀的问题；反之，降息也是为了刺激国内的经济，并不是存心想要拿镰刀收割全世界的韭菜。

 

但这只是主观上无恶意，客观上，美元的加息降息周期，确实加剧了全球经济波动，是近几十年全球金融危机的主要原因。

 

为什么会这样呢？这就是尼克松时代的美国财政部长康纳利说的那句话：

 

“美元是我们的货币,却是你们的问题。”

 

 

3/5、美国的货币与全球的问题

 

国际贸易中使用的货币，要求有强大的信用保证（排除弱国穷国）、量大（排除黄金白银）、稳定（排除巴西、俄罗斯、印度）、能自由兑换（是人民币未来的目标），同时绝大部分国家都愿意接受（排除中东产油国），几个条件下来，美元、欧元、英磅和日元，就是最适合的选择了。

 

由于货币兑换有成本，如果没有外界力量干预，国际货币天然有一家独大的倾向，所以时间长了，美元就成为最通用的货币。

 

把某一个国家的货币作为国际贸易货币，就天然存在一个矛盾——该国的货币政策与全球经济状况的矛盾。

 

国际贸易中需要的货币量，与国际贸易的规模有关，这个规模一直在稳定上升，就需要有更多的货币。为什么金币、银币长期以来都是国际贸易货币，到了20世纪却退出舞台呢？正是因为国际贸易体量急剧膨胀，金银的数量不够。

 

理想状态的美元，应该是随着国际贸易规模而稳定增长，但美元不仅仅是国际货币，它首先是美国政府对美国人和企业的债务，是美国国内货币政策的工具。

 

2020年初，美国遭遇疫情，应对是大幅降息，向市场投入美元，而且还通过财政拨款，直接把真金白银的美元发到民众和企业手中。

 

美国国内的美元和国际贸易中的美元，是同一个美元，自然要流到海外。

 

由于国际贸易规模稳定，根本不需要这么多美元，而美元的利率又极低，就产生了对外投资或资本套利，买成其他国家的货币，这么一来，其他国家货币供应量又不够了，不得不也跟着超发货币。

 

到了今年，美国出现了几十年来最严重的大通胀和极高的就业率，美联储又开始肆无忌惮地大幅加息，通过利息差收回美元的流动性。

 

于是，全球之前兑换成其他货币的资本，纷纷兑换成美元，这样，本币过剩，引发通胀的苗头，其他国家央行不得不跟着美国加息收回流动性，否则就会造成本国的大通胀或者汇率大幅贬值。

 

就像放疗杀死癌细胞的同时，也会杀害更多的正常细胞，美国通过加息解决国内问题的同时，却给国际留下了一个大麻烦——这就是“美元是我们的货币,却是你们的问题”的含义。

 

如果不接受美元，就无法正常开展国际贸易（比如现在的俄罗斯），但如果接受了美元，就在一定程度上丧失了货币政策的自主权，跟着美国加息降息，一旦本国的经济状况跟美国相反，就有可能造成经济危机。

 

所以就有了“货币自由兑换、固定汇率、独立货币政策”的不可能三角形，即这三项中，你必须放弃其中一项。

 

 

 

 

4/5、强势美元周期中的“不可能三角形”

 

2022年以来美国加息周期，各国（地区）政府在强势美元、资本外流的背景下，从“不可能三角形”出发，根据本国本地区的实际情况，纷纷展开自救：

 

港币的联系汇率制度是固定汇率，是美元的影子货币，动不得；香港作为国际金融中心又必须货币完全自由兑换，所以香港就完全丧失了独立货币政策。

 

虽然香港经济面临衰退，楼市暴跌，但也要跟着加息，让经济进一步衰退，让股市下跌，否则就会加剧资本外流，一旦外汇储备耗尽，联系汇率不保。

 

韩国作为出口导向型大经济体，需要一定程度的货币稳定，但又不愿意完全放弃独立货币政策，只能在两者之间不断权衡利弊，加一部分息，同时又要让货币贬值控制在一定程度。

 

但最终能不能达到效果，还要取决于韩国国内经济增长和通胀水平给央行的货币政策留下了多少操作空间，外汇储备又给汇率留下多少操作空间。如果强势美元维持时间过长，变成低增长高通胀，就会像1998年的金融风暴中一样，国内银行破产，外汇储备耗尽，神仙也没得救。

 

日本虽然也是出口导向型大经济体，但情况又不同，政府不愿意放弃（也是无法放弃）长期负利率的政策，只能放任货币贬值。

 

但日元贬值也是有限度的，一旦跌到了1998年的水平，也要进行24年来首次干预汇市，买日元卖美元。需要注意的是，以日本的经济规模，一旦日元崩溃，恐怕要殃及全球，美国也无法“是你们的问题”。

 

土耳其里拉可以自由兑换，央行又坚持独立自主的货币，选择了逆向降息的“骚操作”，结果就是土耳其里拉大幅贬值，通胀率达到惊人的80%。

 

这是非常残酷的，中产阶段的群体可以把里拉资产换成美元资产，用房产增值对冲生活成本上升，但无资产的低收入群体在这一轮通胀中则沦为牺牲品。

 

相反，那些国内经济状况与美元同步的国家，在这一轮美国加息中，压力就小多了：

 

印度由于经济增速强劲，货币政策操作空间大，跟着美元一路加息也不怕，卢比总体上保持稳定，未来如果发生全球金融危机，印度就成了避风港，所以，印度政府也不失时机的想提高在国际贸易中印度卢比的地位。

 

在不可能三角形中，很少有发达经济体选择放弃“货币自由兑换”的选项，一是代价太大，会引发资本崩溃式出逃，二是政府没有这个控制能力——除了中国。

 

我国坚持“以我为主”的独立货币政策，美国加息，我们降息；又要让人民币汇率尽可能稳定，以稳定外资信心；这就势必要更严格的外汇管制，副作用是延缓了人民币国际化的进程，属于把眼前的问题往后推。

 

跟我国类似的是越南，越南盾有外汇管制，在资本项下不可自由兑换，加上越南经济高增速，又没有印度卢比的国际货币野心，“不可能三角形”的操作空间更大，直到本周才开始第一次加息，而且越南这两年房价暴涨，加息也可以解决国内的问题，一举两得。

 

越南目前类似于2004-2006年美元加息周期的中国，货币政策的国内目标和外汇目标是一致的，加息反而于“我”有利。

 

所以说，“美元是美国的货币，却是你们的问题”，这句话也可以理解成，如果你们自己有问题，美元就成了你们的问题。

 

 

5/5、如何打倒美元霸权？

 

总结一下：

 

美元是全球的基础货币，但美国的货币政策却只针对国内经济，完全不讲国际主义道义。结果就是，美国瘦了，就要全世界跟着一起吃垃圾食品；美国胖了，就要让全世界一起吃减肥药。

 

这就叫“死道友，不死贫道”。

 

每次到了这种时候，总有人出来大声呐喊：美元霸权一日不除，世界难得安宁。

 

但事情又没那么简单。美国的货币政策要批评，但不应该变成阴谋论，阴谋论者喜欢把结果当原因，反而夸大了美国的实力，他们远远没有到可以玩弄全球经济于股掌之间的地步。

 

更重要的是，全球都要反思，为什么美国在决定货币政策时，较少考虑全球的反应呢？正是因为全球都没有其他选择——日元、欧元比美元更烂。

 

所以，想要打倒美元霸权，让全球摆脱不讲道义的美国货币政策的影响，唯一的方法是让人民币国际化，与美元竞争。

 

两个规模相等，经济周期不同步的经济体，反而有利于全球经济的稳定，这不但要求我们拥有开放人民币自由兑换的自信，还要求我们的经济政策比美国更讲国际责任。

 

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