由陕西证监局指导，陕西投资者教育领航者联盟主办，15家成员单位共同参与，深圳市全景网络有限公司、全景投资者教育基地承办的2023年陕西投资者教育领航者联盟投教系列活动——“投教领航”投资者教育网络课程第13期于8月16日圆满完成。

本期课程主题是——从投资者视角聚焦多层次资本市场发展。中邮证券有限责任公司运营管理总部投教培训讲师冯爱萍为各位投资者对以下内容进行介绍，各板块相关要点比较分析；投资者的应对策略。

近年来，我国股权融资比重不断提升，上市公司群体日益壮大，中小投资者也已突破两亿大关，基本形成了由一板、二板、三板市场和区域性股权市场共同组成的多层次资本市场体系。2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，也是全面实行股票发行注册制的落地之年。同系注册制，作为普通投资者，如何在主板、科创板、创业板及北交所之间作出选择？本课程立足投资者视角，通过财务指标、板块定位、行业偏好、投资门槛、交易机制、股票估值等六个维度展开要点比较分析，重点讲解各板块的特色、差异变化，帮助投资者理性看待全面注册制改革，引导投资者树立理性投资、长期投资、价值投资理念。“全面注册制”时代，投资者应主动学习投资知识，提高自身对资本市场的认知和信息甄别、选股、择时等投资决策能力，适应多层次资本市场发展。

据了解，“投教领航”投资者教育网络课程是陕西投资者教育领航者联盟第三年举办的公益性投教网络课程。课程旨在进一步帮助投资者了解规则、辨识风险，持续引导投资者树立理性、价值、长期投资理念，培育理性、成熟的投资者。（全景网）

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【免责声明】本课程内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策，指导单位、主办单位、参与单位及承办单位不对因使用本栏目信息引发损失承担任何责任。

本文源自全景网

文| 铅笔道 记者 邵希

►导语

一位用户向群里丢了一个链接。点开来看，文末写着：建议股权众筹者谨慎买入。

群里一时鸦雀无声。

但龙真手中的微信客服号不断弹出好友申请，短时间内，300多位群用户申请添加好友。

这是一个投资人群，他们参与某个在京东股权众筹的项目。而被用户群里的是龙真团队撰写的项目拆解报告。他们用“投资画布”，从用户、需求、产品、运营、团队等9个维度分析项目，最后给出投资建议。

◆ “变革家”官网截图

龙真向来擅长用内容圈住某个群体。从天使汇时期，打造编译海外创业资讯的“创见”，再到创业家时期，一手建立i黑马，为黑马体系导流，一贯如此。

多年在创投领域服务于创业者、投资人，这一次，龙真瞄准的是股权众筹平台的散户群体：有钱、想投资、却不如从何下手。

去年4月，龙真推出“变革家”，为散户群体拆解各个项目，陆续覆盖京东、天使汇、36氪等平台。

年底，他获得了450万元天使投资，现累计发布300余篇报告，已有8万用户（投资人）。

注: 龙真已确认文中数据真实无误，铅笔道愿与他一起为内容真实性背书。

涉足投融资

龙真是多年的老媒体人了。2005年毕业后，先后供职于中青报、新浪等，后从时政转向互联网领域。2009年加入某天使投资机构，“那时开复老师刚刚创业，徐老师还没出名”。

2010年，他加入天使汇，一手打造了科技博客“创见”，主要是翻译国外融资信息、商业模式，与36氪的前身“TechCrunchChina”类似。

但龙真当时的想法明晰：以媒体为入口，聚集创业者、投资人，再通过线下活动收集项目和投资人，打造中国版的“AngelList”（连接创业者与投资人的平台），最终指向股权交易平台。

“当时中国有据可查的投资人约7000人，天使汇至少覆盖了2000多人。”然而，由于涉及股权的商业模式与当时政策并不相容，走得“谨小慎微”。

一年后，龙真离开天使汇，加入创业家。

i黑马是龙真的第二个宝宝。i黑马也是一个内容网站，但其逻辑是向创业家的黑马体系导流。其主打两项内容：“还原课堂”与“推出社群成员”。前者将创业家举办的线下辅导课程，整理为文字的方法论；后者报道黑马体系内的创业者。

当i黑马的品牌打响后，龙真团队搭建了“i黑马投融资平台”（对接投资人与创业者）。但历经9个月的运营，以失败告终。“当时类似的投融资平台较多，而且我们做得太重了。由于投资人无法精准地找到项目，活跃度不高。”

龙真再次汲取教训：不要贸然去做一个看上去有一定相关度的产品，而是要挖掘现象背后的需求。此外，要将产品做得极简。

之后，龙真担任创业家战略副总裁，围绕创业服务、投融资对接，尝试了直接投资、财务顾问、创业培训、创业大赛等。

散户这个新群体

与此同时，龙真还担任“中国青年天使会”总干事。从2013年5月起，他开始组织线下股权合投沙龙。

“很有意思，那就是一次线下版的股权众筹。参与者实行的是会员制，项目由会员推荐，会员中的专业投资人发表意见、参与投资（类似领投人），其他会员（类似散户）跟投。”

每次沙龙，会员齐聚北京。5个项目轮番讲解，参与者现场拍板是否投资。每场平均会有3个项目完成融资，平均单笔约300万元。“非常高效，这是我见过股权众筹体系中最先进的方式。”

受到触动，龙真也在创业家验证了该模式的可行性。2014年6月，他离开创业家，准备围绕线下股权合投沙龙创业。

但在筹备阶段，龙真及时踩住刹车，他发现了一些问题：

一方面，信任如何解决？“这件事的核心问题是信任，有值得信赖的投资人推荐并领投该项目，才容易成交。但在中国，在动辄百万级的资金面前，信任无比廉价。”

另一方面，谁来付费？“创业者付费吗？如果没有高效地达到他们的预期，就不可行；投资机构付费吗？亦不可行，现中间方的竞争激烈，投融资对接过程难以标准化，创投对接领域难出巨头。”

龙真纠结了一段时间，开始思考股权众筹的其它方向。

直到去年3月，京东上线了股权众筹平台“东家”。“有了京东的推动，股权众筹一下子变得很火热。”

龙真自信在股权众筹领域颇有经验，但他并没有贸然推进。他想要寻找一个创业者、投资人之外的新群体。最后，他将目光锁定到参与股权众筹的散户。

“这是一个非常好的群体。”龙真给出了三方面理由：

首先，他们的数量正在急剧增加；其次，他们是具有消费能力的群体，股权配置几乎成为中产阶级理财的标配；再次，这个群体方便寻找，集中于各个股权众筹平台，“我们的获客成本会很低”。

投资画布拆解项目

向往而恐惧，是龙真对散户群体的心理把握。“有一个山西临汾的散户，从事煤化工。他有钱，也对股权众筹项目感兴趣。但他不知道怎么投，看见项目就焦虑，特别想要寻找一个确定性。”

擅长用内容圈住用户的龙真，仍然用了这一招：为散户撰写“项目拆解报告”，分析项目的投资价值，给出投资建议。

首先，他们明确了拆解项目的方法：投资画布，即从9个维度分析项目。“这也是在创业家时期积累的经验，之前用了很多次，还比较成熟。”

在采访时，为了形象地解释，龙真用锤子手机举例。其投资画布分析见下图：

◆ 以上拆解为采访时口语表述

在分析项目时，以上9个维度亦有侧重。成本和收入占据的重要性较低，而资源作为基础条件，重要性亦次之。天使项目，理论上更看重团队，但难以非常细致地了解。所以在龙真团队的分析中，权重最高的维度是用户/客户和需求。

针对锤子手机，龙真得出结论：锤子手机T1还不错，但到了T2，用户需求（逼格）就难以持续满足了，因为需求和产品变得矛盾了。“竞争对手已经将价格压到999、599元，还把价格定在3000元，这就说不通了。”

去年4月，龙真团队共4人开始测试投资画布分析方法。他们针对一个在京东众筹的项目，用3天时间撰写了“变革家”的第一篇项目拆解报告。

龙将这篇报告上传至百度百家、“变革家”官网等渠道。同时，他们也加入了该项目的线上路演微信群。等待不多时，一个散户将报告微信群。

报告末尾写着：建议股权众筹者谨慎买入，后附“变革家”的微信号。

群里一时鸦雀无声。但龙真的微信客服号不断弹出好友申请，甚至项目创始人也出现在了好友申请列表中。但团队早期就明确，不与创业者和项目领投方产生联系。“我们客服的很多工作都用于婉拒他们的约见。”

这次尝试的用户到达率很让龙真满意，这场300多人的众筹中，超过90%的散户添加客服号，转化为“变革家”的用户。

“寄生”多个众筹平台

早期，四人团队的生产力足够跟上京东上线项目的节奏。他们的工作流程为：

项目上线，团队准备资料（收集资料，咨询投资人、业内人士等）——撰写报告初稿——通过线上路演进一步了解项目和团队——强化报告，将其在众筹开始前推出。

5、6月份，“变革家”陆续更新了12期在京东众筹的项目拆解报告。之后，龙真将平台拓展至天使汇、众筹网（约29期进入）、36氪（约38期进入）、大家投（约42期进入）、智金汇众筹、云投汇、360淘金、百度百众等平台。

不断拓展众筹平台的2015年后半年，龙真团队扩充至10余人，产能也在不断爬坡：从最初每月5、6篇，到10来篇。一直到年底，单月超过20篇报告。

报告的内容也有所调整。早期，龙真会将9个维度面面俱到，根据项目的复杂程度，篇幅多则八九千字，少则三四千字。后来，他们逐渐强调重点，有则多写，无则省略。

当覆盖平台越多，“变革家”的用户也越多。“相当于我们就是寄生在整个行业，成为行业的受益者。”截至目前，转化为“变革家”的用户约8万。

他曾分析过“变革家”的用户群体：40%是全国各地的土豪，25%是高净值人群；超过45%的用户至少两次购买创业公司的股权。

“就像对于炒股的人来说，他们不会只炒一只股票。股权众筹也是一种让人上瘾的行为，而对决策风险的恐惧让他们依赖‘变革家’。”龙真正是利用散户们的“痴迷状态”，用拆解报告持续影响他们，将他们留下来。

报告的影响力也有所显现。“有时候报告出去之后，若是建议不投，会导致大量退款。”

从免费到付费

去年12月，“变革家”获得了450万元天使轮融资。

随后，龙真增加了“决策参考包”（如下图），让投资人、创业者参与到项目拆解中。决策参考包含有以下版本：分析师版、投资人版、业内版、行业分析，前三者为项目拆解报告。

三方的项目拆解所达成的投资建议，并不总是一致的。“我们不干涉别人。而且对于用户来说，他们正是需要多元而专业的意见。这些都是参考，决策仍然取决于散户自己。”

购买决策参考包的用户将成为“变革家”的VIP，其费用为1000元/年。同时，原本免费的分析师版也开始收费，为199元/年。

收费并非为了获利。一方面，龙真希望通过收费的形式，进一步加强“变革家”与用户的关系。另一方面，由于政策原因，公开传播报告中的投资建议，具有风险。“股权众筹属于私募，本身是定向行为；如果给不定向的群体公布某个投资建议，对众筹平台和我们自身的影响都不太好。”

目前，“变革家”已累计推出300余篇拆解报告。今年以来，龙真还在探索新玩法。

比如，他举办了4场在线拆解。在线拆解具有一定门槛，需要报名用户完成相应作业，审核后才可加入，每次参与拆解的人数是30人。“主要是圈住用户中有判断力的人，以后可以把他们包装成KOL（关键意见领袖）。”

未来，他还会将拆解搬到线下。

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