近日，国务院国资委与全国工商联联合召开军民融合发展座谈会，进一步加强国有企业与民营企业深度合作，推动新时代军民融合实现新发展。

国资委主任肖亚庆在会上表示，国资委坚决贯彻落实党中央、国务院关于支持民营经济发展的各项决策部署，大力推动中央企业在做强做优做大的同时，支持民营企业不断发展壮大，推动军工企业与民口单位全面加强合作，在创新融合方面打开了新局面，共同支撑创新发展的良好态势已经初步形成；在产业融合方面取得了新进展，形成了良好的军民两用辐射效应；在资本融合方面实现了新突破，形成了新的融合路径和模式。

据悉，自2016年3月以来，10家军工央企已在证券市场累计融资718亿元，在产权市场引入社会资本485亿元，国企和民企在军民融合领域实现新发展。

对此，分析人士认为，军工资产证券化趋势明确，有望加速。军工是混改的重点领域，而资产证券化是实现混改的有效途径，国家层面政策不断推动。可以看到，一方面表明军工资产证券化的大趋势比较明确，另一方面随着“十三五”进入最后两年，各军工集团的资产证券化目标临近考核期，推进速度有望加快。

从市场表现来看，上周军民融合概念板块表现出色，累计涨幅达6.3%。在121只概念股中，有108只个股远远跑赢同期上证指数3.09%的涨幅，占比近九成。其中，鲁信创投（38.18%）、新海宜（22.4%）和空港股份（22.2%）等个股上周累计涨幅均超20%。

从资金流向来看，鲁信创投（1.57亿元）和东土科技（1.2亿元）等个股上周5个交易日累计资金净流入均超亿元。

出色的市场表现自然离不开业绩的支持。统计发现，截至昨日，军民融合概念板块中已有52家公司发布年报业绩预告，其中，业绩预喜的公司达43家，占比逾八成。其中，通达动力、通达股份、山河智能、林州重机、新海宜、高德红外、康达新材和天汽模等个股年报净利润同比增幅均有望翻番。

从机构评级来看，近30日内，军民融合概念股中共有53只个股获得机构给予“买入”或“增持”等看好评级，三一重工（29家）、浙江鼎力（24家）、中航光电（20家）、国睿科技（14家）、启明星辰（13家）、海格通信（11家）、航天电子（11家）和顺丰控股（10家）等个股均获得10家及以上机构联袂看好，后市走势仍值得期待。

值得关注的是，从三季报持仓情况来看，在军民融合概念股中，社保基金重仓持有19只个股，险资持有23只个股，社保基金和险资共同持有华测导航、振芯科技、中国长城、湘电股份和三一重工等5只个股。

军工行业基本面改善趋势明确，叠加改革释放潜力。分析人士表示，军工行业作为国防装备的供应商，其产品是我国军队的必需品，具有必须消费品属性，因此在大力推进国防建设的背景下，基本面改善确定性较高，军工行业逆周期属性凸显行业比较优势。而通过资产证券化、定价机制以及激励机制的改革等措施，料将释放军工企业的发展潜能，提升盈利能力，带来更大的业绩弹性。

本文源自证券日报

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图为歼10

中国首艘国产航母下水倒计时开启，建军90周年阅兵时间节点临近，在多重利好催化剂事件的影响下军工板块在经过长时间震荡后开始蠢蠢欲动。在业内人士看来，军工板块一直对事件性敏感，而随着多重催化剂的来临，军工板块有望迎来阶段性上涨行情。投资者可重点关注军工混改，以及军民融合等主题机会。

军民融合大势所趋关注细分龙头

军民融合上升为国家战略以来，包括《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》等一系列顶层规划陆续出台，从国家层面为军民融合的深度推进制定方向并提供政策支撑。

在顶层设计之下，《军民融合深度发展2015专项行动实施方案》、《2016年国防科工局军民融合专项行动计划》、《推进装备领域军民融合深度发展的思路举措》、《国防科技工业军民深度融合发展“十三五”规划》等重磅文件相继发布。在业内人士看来，在军转民、民参军、军民资源共享和扩大军工开放等方面提出一系列具体举措，尤其为民参军打开了发展的空间，加快军民技术相互转化，共同服务于现代化国防建设。军民融合的深度发展，将有效提升相关军工企业的盈利能力，改善目前军工板块估值较高的问题。

军民融合是军工行业（爱基,净值,资讯）改革的重要方面。有券商表示，根据政策规划，“十三五”期间将形成较为健全的军民融合机制和政策法规体系，军工与民口资源的互动共享基本实现，先进军用技术在民用领域的转化和应用比例大幅提高，社会资本进入军工领域取得新进展，军民结合高技术产业规模不断提升。随着军民融合正式上升为国家战略、后续政策的陆续出台以及军民融合的法律体系加速推进，看好民参军公司在军民融合中的投资机会。

今年军民融合领域频频发招，在国防经费增速放缓的情况下，快速军民融合落地、发展军民两用技术、吸引更多民营资本进入国防军工领域将是未来军工发展的大趋势。东兴证券(601198,买入)分析郑闵钢认为，军民融合领域“民参军”主线仍是关注重点。由于民营企业参与军工项目门槛颇高，参与军品分系统等核心配套公司较少，与国企相比，民参军企业在军工电子领域优势明显，可重点关注。另外，应关注细分行业龙头及优势个股。综合多位分析师观点来看，随后军民融合将进入新的阶段。中长期来看投资者可继续关注军民融合概念股，特发信息(000070,买入)、凤凰光学(600071,买入)、国睿科技(600562,买入)、海特高新(002023,买入)、银河电子(002519,买入)、新研股份(300159,买入)、高德红外(002414,买入)等。

潜力股精选

特发信息（000070）

净利润同比增长112.94%

公司2016年营收同比增长88.28%；归属上市公司股东净利润同比增长112.94%，业绩保持大幅增长势头。东吴证券(601555,买入)分析师徐力指出，公司在完成对成都傅里叶100.00%股权的收购，正式进入军工领域。傅里叶针对军工信息化大方向进行研发布局，逐步形成了军用航空通讯设备、数据记录仪、外场检测仪、弹载计算机等军工信息化产线。2016年傅里叶积极联系客户推动产品测试等售前流程，航空通讯设备市场销售额大幅增加，弹载计算机、测控集成业务、卫星通信终端业务均出现进展，2017年公司将完成业绩承诺。

国睿科技（600562）

雷达行业领军企业

公司作为我国雷达行业领军企业，持续推进军民融合共同发展，未来雷达和轨交信号业务将迎来持续内生增长。申万宏源(000166,买入)证券分析师马晓天指出，公司将直接受益于国内空管雷达市场发展。首先，我国民航、通用航空机场建设加速发展，对机场等基础设施的需求也在同步增加；其次，目前国内民用空管雷达集成产品以及前期投入使用的军民航机场空管雷达逐渐进入更换期；最后，目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口，目前国内公司在于次雷达的技术与国外已无差距，未来空管设备进口替代对国内企业将带来新的发展机遇。

海特高新（002023）

未来业绩存较大弹性

公司ECU、直升机绞车列装进展，中长期航空MRO、培训以及化合物半导体集成电路芯片业务值得期待。考虑公司的航空业务布局全面，芯片业务市场需求广阔，未来业绩存在较大向上弹性。有券商分析师就指出，微电子投产在望，受益国家信息安全及军民融合战略联手四威电子打造微电子平台，投资海威华芯，进入集成芯片领域，产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场。今年第一条生产线已建设完成，已经进入试生产阶段。未来一旦良品率达标，公司将大幅受益国家信息安全战略（爱基,净值,资讯）发展需求以及军民融合战略。

新研股份（300159）

业绩保持高增长

公司收购明日宇航切入航空航天零部件制造领域，2015年、2016年明日宇航业绩均超承诺。中航证券分析师李欣指出，2016年10月明日宇航以及梅克斯哲拟与艾诺思等共同出资人民币1亿元组建新公司以发展高通量宽带卫星星座项目，此举深度结合军民融合国家战略。公司通过多重布局已在商业卫星领域形成先发优势，随着我国商业航天产业的迅速发展，卫星业务有望成为公司未来业绩的亮点。随着未来国家在航空航天领域的不断投入，再加上航空航天制造业的高门槛，未来业绩将进一步保持高增长。

高德红外（002414）

成功打造红外技术武器装备

公司成功打造以红外技术为核心的武器装备系统完整产业布局，公司已形成一条从上游红外核心器件到红外热成像、激光、雷达、人工智能、图像识别与匹配、制导、火工等武器分系统，再到最终完整的导弹武器系统总体的红外武器装备系统全产业链。东莞证券分析师李隆海指出，公司作为多款军用重点型号高端装备类系统产品国内唯一供货商和首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业，是国内军民融合的典型代表。2015年12月国开发展基金0.98亿元入股公司子公司高芯科技，代表了国家对公司军工业务发展的认可。

集团混改有望提速看好中航工业、中国船舶(600150,买入)等

军工行业作为2016年末中央经济会议定调的七大要求迈出实质性步伐的混改领域之一，实质性的工作有望在2017年陆续落地。在业内人士看来，和中国船舶等军工央企已列入首批试点，第二批试点正在酝酿当中。随着央企改革配套方案及试点的进一步明确，中国核建(601611,买入)，后续军工集团混改和院所改制进度和内容有望超出预期。

安信证券分析师冯福章分析指出，军工混改推进形式多元化，主要包括六方面：第一是资产证券化；第二是科研院所改革，混改的应有之意，关注6月份政策时间窗口；第三是员工持股与股权激励；第四是大股东转让股权给其他资本；第五是定向增发引入其他资本；第六是子公司层面进行混改，比如与其他资本联合新设子企业，子企业择优引入各类资本，参股或完全退出不符合主业方向的民品子企业，投资入股或收购其他非国有企业等。

2017年是军工集团混改全面推进的重要一年，以中航工业为代表的各大军工集团将加快提升自身的资产证券化率，目前兵器兵装两大集团已经提出混改意见，中国船舶工业和中电科等集团也有望加速推进，值得持续跟踪和关注。

从配置角度来看，中信证券(600030,买入)分析师高嵩预计2017年各大军工集团改革配套方案将逐步推出，后续混改和院所改制的进度和内容有望超出预期。联通开展混改试点有利于引导社会预期，对央企混改产生示范作用，军工领域国企混改也有望全面提速。广发证券(000776,买入)分析师胡正洋则表示坚持看好军工板块行情，核心逻辑为重点公司走势带动板块市值空间和估值水平上移，叠加混改带来的主题投资机会。建议继续关注低估值、增长确定性高以及有混改预期或资产注入预期的上市公司，维持军工板块“买入”评级。

综合多家券商观点来看，建议关注中船防务(600685,买入)、中国船舶、中航飞机(000768,买入)、中航机电(002013,买入)、航天长峰(600855,买入)、航天机电(600151,买入)、中直股份(600038,买入)、四创电子(600990,买入)、银河电子等。

潜力股精选

中船防务（600685）

军船业务急速扩张

公司2016年扣非净利润获得显著改善，归功于军船业务扩张带来的毛利率提升。申万宏源证券分析师曲伟指出，公司平台价值凸显，有望受益民船供给侧改革与远洋海军建设。在造船行业供给侧改革+远洋海军装备建设大背景下，公司将不仅受益于去产能、产品结构升级和产业集中的改革红利，还有望依托大型军船建造能力而分享航母编队建设的发展机遇；伴随着中船集团实施混改试点叠加海军大吨位造舰高峰的预期到来，公司作为集团旗下唯一拥有核心军工资产的上市平台，有望形成军品业绩成长叠加改革估值提升的“戴维斯双升”效应。

中航飞机（000768）

利润总量持续提高

公司营收规模稳步增长，利润总量持续提高。中信建投证券分析师黎韬扬指出，C919与AG600均将于2017年内完成首飞，中航飞机为两款飞机的零部件供应商，两款大飞机首飞将直接利好公司航空零部件业务。公司目前在手新舟系列60/600订单量可观，新机新舟700有望明年投产，其利润水平将大幅超越新舟系列现有机型，有望直接提升公司民机业务盈利水平。公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商，C919、AG600等民用大飞机的主要零部件供应商，将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。

中航机电（002013）

军机机电系统主要供应商

公司2016年实现营业收入同比增长7.19%，净利润同比增长12.28%。中信建投证券分析师黎韬扬指出，预计未来20年我国军机市场空间约为1500亿美元，若按机电系统占飞机总价值的15%计算，未来20年我国机电系统市场空间约为1560亿元。公司作为国内军机机电系统的主要供应商将直接受益于庞大的市场需求，未来公司军品业绩有望维持稳定增长。此外，随着国产民用机型研制的快速推进，民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商，未来民品业务将为公司业绩带来新增量。

四创电子（600990）

军用雷达装备成长性极强

公司是国内第一家以雷达为主业的上市公司，雷达技术更新极为迅速，其更新换代周期比其它军事装备短的多，军用雷达装备具有极强的成长性。先进的技术和巨大的市场空间将推动我国雷达装备制造业高成长。中电科第38研究所将军工核心警戒雷达等资产注入上市公司，未来四创电子将伴随我国国防武器装备信息化共同成长。海通证券(600837,买入)分析师徐志国指出，中电科38所目前是我国雷达电子领域科研能力最强、技术最为先进的研究所之一。公司作为38所下属的唯一上市公司，未来随着军工科研院所改制推进，资产证券化仍然值得关注。

21世纪经济报道记者 赵云帆 上海报道

5月26日晚间，“军民融合”概念股中航电子（600372.SH）与中航机电（002013.SH）同时公告，将由中航电子向全体股东发行A股股票的方式吸收合并中航机电，并募集配套资金。两家公司股票于5月27日起开始停牌。

不过，市场疑似已经提前将重组预期计入股价。5月26日，中证军工指数收涨3.02%，中航电子与中航机电同日分别收涨9.28%和8.22%。但消息公布后的5月27日，中证军工指数却收跌0.11%。

公开资料显示，中航电子、中航机电两家公司均属于航空工业集团旗下公司，其中中航电子主要整合了航空工业集团旗下的航电资产，中航机电则以机电资产为主。

对此，国泰基金研究员告诉记者：“此次中航电子中航机电吸收合并，是中航工业集团层面为机载系统同类资产整合，有助于航电与机电系统更好的配套研发生产，提升适配交付效率，减免中间冗杂流程，提升整体毛利率。”

该研究员还表示：“本次中航电子中航机电吸收合并，是中航工业集团国企三年行动计划收官之年迈出的第一步，后续其他资本运作（上市、注入、股权激励）也有望逐步展开。而包括电科集团、航天科工等军工集团也将进入改革快车道。”

“机载系统”龙头呼之欲出

对于合并，中航电子与中航电机同时提到，将“重组形成中国航空工业集团有限公司重要的机载系统上市平台，加快机载系统业务的发展。”

飞机制造业的主要产业链分类包括“机体材料”、“机身结构”、“动力系统”、“机电系统”与“航电系统”。其中机电系统与航电系统被统称为“机载系统”。

在过去十几年中，中航电子与中航机电各自扮演着航空工业集团航电，机电系统的资源整合平台的角色。

2001年，中航电子前身昌河股份于上交所实现上市。2009年，公司完成一轮重大资产重组，将上航电器与兰航机电置入上市公司，同时置出昌河股份相关资产。次年公司更名为“中航电子”。此后，中航电子整合脚步继续加快，于2013年注入青云仪表，长丰电子和东方仪表三家航电资产。

2014年起，中航电子开始托管中航航空电子系统股份有限责任公司股权，司管公司旗下数个事业单位管理职能。2018年，中航机电系统有限公司与中航航空电子系统股份有限责任公司合并，成立中航机载系统有限公司，并托管于上市公司旗下。2020年，宝成仪表通过协议转让方式并入中航机载系统有限公司，航电资产整合“连横”进一步延长。

截至此轮公告前，中航电子下辖10家控股业务子公司，托管14家事业单位以及航电资产，下辖38个具体航电业务部门。

与中航电子类似，中航机电在数十年间完成了多轮航空机电系统资产整合。

2012年，公司由前身中航精机为起点启动重大资产重组，置入庆安公司、陕航电气、郑飞公司等七家机电企业，确立航空机电主业。2013年，航空工业集团下属18家机电资产被托管至中航机电；2016年，中航机电利用现金全资收购两家托管单位风雷公司和枫阳液压；2018年，公司发行可转债进一步收购新乡航空、宜宾三江。

悉数两家公司资产整合的过程，其各自瞄准航电、机电赛道整合区域性企业或细分资源。如今机电、航电从各自为政到产业合纵，意味着一家属于稍完整的机载系统龙头首次问世。

招商基金研究部总监冯福章告诉记者：“对比海外航空机载系统企业，我国航空机载产业资源存在专业分类复杂、相关单位层级复杂、数量众多、资源分散、资本化程度低且缺少重点牵头单位的特点，产业资源利用率有待提高，军工板块尤其军工集团多存在这样的问题，企业间吸收合并有助于减少管理层级，理顺股权和人员关系，做大做强机载板块。”

国泰基金也指出，此次合并，有助于航电与机电系统更好的配套研发生产，提升适配交付效率，减免中间冗杂流程，提升整体毛利率。

机载系统国产化预期浓厚

进入2022年后，由中国商飞设计制造的国产大飞机“C919”进入密集交付期，加上军工国企改革预期浓厚，“军民融合”近期又再现复苏迹象。

数据显示，东财Choice军民融合概念指数5月涨幅至今达到7.5%，但受A股大环境影响，全年仍然下跌25.72%，“买预期、卖事实”行情被充分演绎。

记者发现，军工资产炒作的核心点在于军工企业与民航机供应体系国产化的预期，其中机载系统又是国产化程度较低的领域。

根据中国商飞此前公开的部分资料显示，C919整体国产化程度仅达到50%。其中，机身结构与机体材料主要来自包括中航沈飞在内的国内企业，机载系统则大部分来自海外企业。

商飞公布的供应商名单显示，目前C919航电系统主要为昂际航电、美国罗克韦尔·柯林斯、美国罗克韦尔柯林斯等海外公司提供；航空工业集团下属公司与美国通用公司则在核心处理、显示系统与机载维护上合作供应。而包括机载照明系统、大气数据系统、惯性/卫星导航系统、飞行数据系统等则由包括中航电子在内的国内企业提供。

而比起尚有国内企业参与的航电系统，机电系统则几乎清一色由美国伊顿、汉胜、派克汉尼汾、穆格，以及德国利勃海尔等海外公司提供。

中航证券在研究报告中指出，在当前的国产民机研制过程中，航空工业集团主要参与机械制造环节，如C919的雷达罩、机头、机身、机翼、垂尾等机体结构件的研制工作，占大型客机机体90%以上。不过，机电、航电等机载系统当前参与程度有限。

冯福章也告诉记者：“相比较军机，民机有适航取证周期长难度大、机载系统集成化程度更高、对成本和产业链沟通效率要求更高等特点，目前还处于国产化率逐步攀升的阶段。相对海外机载系统配套商，前期国内机载配套分散在下属各个单位，缺乏牵头供应商，配套效率低下，整体呈现“各自为政”的格局。”

不过，引进比例偏高，同时也意味着高国产化预期。

而根据天风证券测算，机电与航电系统在军用机载系统中的整机价值占比约在14%和23%，在总机载系统价值中占四成左右；而在民用飞行器中，这一比例分别为13%和17%，价值占比达到三成，提升空间合价值含量都非常之高。

分析人士认为，就当前机载系统的国产竞争力而言，合并与整合无疑有积极效应。

在资源整合节奏上，冯福章表示企业往往会进行前期进行“理顺关系（吸收合并），聚焦主业（剥离非核心主业），专业化整合（专业化事业部整合）”的过程，以及理顺关系后可期待的资产证券化和激励机制，都有助于做大做强机载板块，加速向一流系统供应商转型升级，在高效保障武器装备配套的同时，与国际机载系统公司同台竞技，为后续国产化做好准备。

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