1.1价格、净值与折溢价率、杠杆

基金成立初期分级基金母基金、A份额与B份额的净值都为1.00元。净值为基金资产价值，对于普通基金的申购赎回都是以基金净值为基准进行的。例如：T日以10000元申购某基金，T日基金净值为1.200元（收盘后根据基金持有证券价格进行估值计算得出）。假设申购费率为1.5%打四折为0.6%，在T日10000元申购的基金份额数量=10000/（1+0.6%）/1.200份=8283.63份。

为什么净值与价格不同呢? 净值为：收盘后根据基金持有证券价格进行估值计算得出。价格为：份额交易价格，主要根据投资者对未来市场预期与交易行为决定，有时候合理有时候不一定合理。

分级基金A、B份额既有净值也有价格，这下复杂了很多。同时引出了投资者如何根据净值与价格进行分级基金的投资的问题。根据分级基金的A、B份额的价格与净值可以计数出衡量分级基金A、B份额投资价值的指标。具体指标如下：

A份额折溢价率=A份额价格/A份额净值-100%；

A份额收益率（简化版）=A约定收益率/A份额价格；

B份额溢价率=B份额价格/B份额净值-100%

B份额净值杠杆=初始杠杆率*母基金净值/B份额净值*100%

B份额价格杠杆=初始杠杆率*母基金净值/B份额价格*100%

以银行分级（代码160631）为例，2015年7月13日，母基金净值为元0.9960元，银行B（代码150228）的净值为1.0510元，收盘价格为1.102元；银行A（代码150227）的净值为1.0130元，收盘价格为0.845元。指标计算示例如下:

银行A折溢价率=0.845/1.0130-100%=-16.85%；

银行A收益率（简化版）=（2.75%+3%）/0.845=6.80%；

银行B溢价率=1.102/1.0510-100%=4.85%

银行B净值杠杆=2*0.9960/1.0510*100%=1.90

银行B价格杠杆=2*0.9960/1.102*100%=1.81

由于分级基金A份额的约定收益率一般为基准利率+3-5%， 基准利率通常为一年定期存款利率，每年根据调整一次。如果以2015年初一年期定期存款利率2.75%为基准，有的分级基金约定收益率为一年定期存款利率+3%，即5.75%；有的分级基金约定收益来为一年定期存款利率+5%，即7.75%。如果A份额约定收益率相同，A份额的折（溢）价率越低越有投资价值。随着分级产品多样化，A份额约定收益逐渐分化，由于不同产品约定收益不同，所以A份额的折溢价率并无明确的代表性，选择A份额通常选择收益率高的产品，具体的A份额的投资策略参加本书相关部分。

分级基金B份额的溢价率为交易价格高于净值的比率，这个比率有时高有时低。取决于B份额杠杆倍数、投资者情绪、市场融资成本等多个因素。投资B份额的基本逻辑为市场趋势判断，然后进行行业选择，选取杠杆较大的B份额。由于投资者获取B份额多通过交易的方式，以交易价格为成本获取B份额。所以B份额的价格杠杆相对B份额的净值杠杆更具有参考意义。

如同上述所述，投资者投资B份额的成本是交易价格，交易价格通常高于净值，高于净值的部分称为溢价，同时溢价大小也会变化。投资B份额的盈亏因素主要来源于B份额的净值的涨跌，但有时溢价波动也是影响盈亏的因素，例如投资者对市场预测由熊转牛，B份额净值不变，B份额的溢价率由10%增加到20%，从交易价格而言投资者也获利颇丰；投资者对市场预期由牛转熊，溢价率可能从20%减少到10%，从交易价格而言投资者也会亏损不小；极端情况下，分级基金触发下折，Ｂ份额的40％溢价率可能会化为乌有，以致投资者亏损近半。具体的B份额的投资策略参加本书相关部分。

1.2定期折算

分级基金A份额借钱给分级基金B份额用，分级基金B份额付给分级基金A份额“利息”（就是约定收益率），这个“利息”算在分级基金A份额每天的净值里，一年分级基金A份额能拿到一次，就是通过定期折算，把约定收益率通过母基金形式兑付给分级基金A份额的过程，类似于基金分红。

例如鹏华资源A，约定收益为5.75%[1]，在分红日，鹏华资源A份额的净值为1.0575元，如果鹏华资源母基金（也称基础份额）净值为1.200元，10000份鹏华资源A净值为1.0575元，总资产为10575.00元，经定期则算为10000份鹏华资源A净值为1.0000元，479.17份（479.17=575元/1.2000元）鹏华资源母基金净值为1.2000元，总资产不变仍为10575.00元。

图1.3 分级基金定期折算

表1.2 鹏华高铁分级下折表[2]

如果折算前投资者持有10000份鹏华高铁基础份额，经折算后的资产为：

鹏华高铁基础份额 =10000*0.592171401=5921.71份

如果折算前投资者持有10000份鹏华高铁A份额，经折算后的资产为：

鹏华高铁A份额 =10000*0.178877050=1788.77份

鹏华高铁基础份额=10000*0.826588703=8265.89份

如果折算前投资者持有10000份鹏华高铁B份额，经折算后的资产为：

鹏华高铁B份额=10000*0.178877050=1788.77份。

笔者提示：如同本书价格、净值与折溢价率、杠杆部分表述的那样，分级基金A份额通常具有折价，触发下折即大部分A份额转换为母基金，母基金可赎回，折价买入分级基金A份额投资者变相获取分级基金A份额折价的消除收益。相应的是，溢价买入份额基金B份额的投资者，由于分级基金B份额折算后份额减少且杠杆降低等原因，溢价率大幅降低导致亏损。

1.4上折机制

分级基金投资者偏好分级基金B份额的杠杆，如同本书价格、净值与折溢价率、杠杆部分表述的那样，B份额净值杠杆=初始杠杆率*母基金净值/B份额净值*100%。随着母基金净值增长分级基金B份额的净值杠杆越来越小，如图1.6所示：

图1.6 母基金净值与B份额净值杠杆关系图

为避免分级基金B份额净值杠杆过低，分级基金通常设置有上折机制。母基金净值到达上折阀值，触发上折机制将母份额、A份额、B份额净值归1.00，将A、B份额净值高于1.00部分折算为母基金的过程称为分级基金上折机制[3]。分级基金上折阀值起初设置为母基净值2.0000元，对应的分级基金B份额（最小）净值杠杆为1.33倍，为提高分级基金B份额的（最小）净值杠杆，新设的分级基金纷纷将上折阀值降低为母基金净值1.5000元，对应的分级基金B份额（最小）净值杠杆为1.50倍，有些分级基金设置上折阀值甚至为母基金净值1.4000元，对应的分级基金B份额（最小）净值杠杆为1.56倍。折算逻辑如图1.7所示：

图1.7 分级基金上折机制

例如：2015年5月7日，鹏华国防份额(场内简称：国防分级，基金代码:160630)的场外份额经折算后的份额数按截位法保留到小数点后两位，余额部分计入基金资产；鹏华国防份额的场内份额、鹏华国防A份额(场内简称：国防A，基金代码：150205)、鹏华国防B份额(场内简称：国防B，基金代码：150206)经折算后的份额数取整计算（最小单位为1份），余额部分计入基金资产。

表1.3 鹏华高铁分级上折表[4]

如果折算前投资者持有10000份鹏华国防基础份额，经折算后的资产为：

鹏华国防基础份额 =10000*（1+0.521406494）=15214.06份

如果折算前投资者持有10000份鹏华国防A份额，经折算后的资产为：

鹏华国防A份额 =10000份

鹏华国防基础份额=10000*0.024787671=247.88份

如果折算前投资者持有10000份鹏华国防B份额，经折算后的资产为：

鹏华国防B份额=10000份

鹏华国防基础份额=10000*1.018025316=10180.25份

[1]资源A份额的收益率等于一年定期存款利率+3%，2015年7月21日，本期约定收益率为5.75%。[2]注：该“折算后基金份额”为鹏华高铁A份额经折算后产生的新增鹏华高铁场内份额。[3]并非所有分级基金设有上折机制，并非所有分级基金A份额都参与上折过

程，具体参见相应的分级基金合同。[4]注1：该“折算后基金份额”为鹏华国防A份额经折算后产生的新增鹏华国防场内份额。注2：该“折算后基金份额”为鹏华国防B份额经折算后产生的新增鹏华国防场内份额。

中证网讯（记者 余世鹏）7月1日，鹏华基金发布公告显示，鹏华中证酒指数分级证券投资基金（下称“鹏华酒分级基金”）达到了不定期份额折算条件，将进行折算业务办理。

公告显示，根据相关规定，当鹏华酒分级基金的基础份额净值达到1.500元时，其将进行不定期份额折算。而由于该基金近期跟踪标的指数上涨，截至6月30日，该基金份额净值已接近1.507元，达到了折算条件。鹏华基金表示，该基金将以7月1日为基准日办理不定期份额折算业务。折算后，该基金将确保A份额与B份额的比例为1：1，基础份额、A份额与B份额的参考净值，则均调整为1.000元。

天天基金网信息显示，鹏华酒分级基金成立于2015年4月，截至一季度末的规模为5.11亿元，截至目前成立以来的回报率超过了145%。

11月11日，华夏、易方达、华泰柏瑞、工银瑞信4家基金公司发布公告，旗下首批4只科创50ETF将于11月16日（下周一）正式登陆上海证券交易所。

作为跟踪目前科创板唯一指数科创50指数的ETF，首批4只科创50ETF的上市，正式拉开了二级市场科创板指数化投资大幕。

科创50ETF的基金经理们表示，看好科创板后市机会，但由于科创50指数波动较大，建议投资者分批或定投配置科创50ETF。

上市交易那些事儿

公告称，科创50ETF基金将自2020 年11 月16 日起开放日常申购、赎回业务，并将自同日起在上海证券交易所上市交易。

科创50ETF基金以2020年11月9日为基金份额折算日对基金进行了基金份额折算。

以工银瑞信基金为例，其以 2020 年 11 月9 日为折算日对旗下的科创50ETF进行了基金份额折算。当日科创 50 指数收盘值为 1,485.15点，基金资产净值为 54.26亿元，折算前基金份额总额为52.43亿 份，折算前基金份额净值为 1.0349 元。

根据基金份额折算公式，基金份额折算比例为 0.69684763，折算后基金份额总额为 36.53亿份，折算后基金份额净值为 1.4852元。折算后的基金份额采取截位法计算保留到整数位。

公告表示，基金管理人已根据上述折算比例，对各基金份额持有人持有的基金份额进行了折算，并由中国证券登记结算有限责任公司上海分公司于 2020 年 11 月 10 日进行了变更登记。投资者自 2020 年 11 月 11 日起可查询经注册登记人及本公司确认的折算后基金份额。

各家基金的折算后的净值略有不同。

比如华夏基金科创50ETF，在折算前本基金基金份额净值为1.0314 元，折算后本基金基金份额净值为1.4853 元。

目前投资者直接参与科创板投资有着严格的条件限制，包括50万资金门槛、2年以上（含2年）的证券市场交易经验等。而投资科创50ETF，投资者相当于一键买入50只科创板龙头股票，有的买入一手价格在一百元左右，科创50ETF可以像股票一样便捷交易。

科创50魅力何在？

自科创板2019年6月开板以来，受到市场高度关注。截至2020年11月10日收盘，今年以来科创50指数已上涨44.20%。

值得一提的是，科创50ETF聚焦于科创板中的优质标的。刚刚出炉的三季度数据显示，科创50指数贡献科创板净利润过半。从已披露三季报业绩的情况来看，三季度A股上市公司单季净利润增速同比为18.3%，较二季度单季-12.3%的增速全面回升。尤其是科创板业绩极为亮眼，成长属性突出。其中营业收入、净利润增速双双创了历史新高，单季度营业收入、净利润同比增速分别增长34%、88%，增速高于主板、中小板和创业板。

科创50ETF所跟踪的科创50指数由科创板已上市企业中50只市值最大、流动性最好的股票组成，目前成分股包括金山办公、澜起科技、软虹科技、中微公司、南微医学等众多科创龙头企业。作为科创板核心指数，科创50指数成分股具备市值规模大、交易活跃度高等特点。而且，相较于科创板整体，科创50指数在营收增速、净利润增速、ROE(净资产收益率)等关键财务指标方面更具优势，投资价值显著。

科创50指数成份股虽然只占科创板个股数量的26%，但却贡献了科创板52%的净利润，充分体现了其作为科创板核心资产代表的盈利能力。

华夏基金旗下的科创50ETF（588000）基金经理荣膺认为，当前国内经济复苏内生动能强劲，科创板作为经济增长新引擎，四季度有望持续超预期，科创50指数代表了科创板的核心优质资产，是较优的投资科创板指数工具。

工银科创ETF基金经理赵栩介绍，科创ETF的投资者涵盖机构投资者、个人投资者，主要以个人投资者为主。从投资价值角度来看，科技周期是中长期的主要发展方向，科创板聚焦在该领域，具有较好的投资价值，科创ETF是科创板核心资产的代表，属于稀缺产品，是良好工具，因此无论在投资还是配置价值方面，科创ETF都能满足机构投资者和个人投资者的需求。

科创50ETF怎么投？

科创50ETF上市在即，如何投资科创50ETF才能获得较好的收益，成为投资人关注焦点。

目前科技股面临估值较高的问题，对此，荣膺强调，对于科创板而言，短期估值高低并非核心矛盾，未来中长期的成长性、赛道、空间才是关键，很多科技企业具有非线性成长、处于加速上升周期通道的特征，估值随着盈利的爆发往往能迅速消化。估值只是参考指标之一，更需要兼顾行业成长性、景气度等等全面来看。

荣膺表示，进入第四季度，经济复苏势头强劲，企业盈利加速改善，基本面驱动的特征更加明显，预计市场仍保持震荡上行的趋势。在国内大循环为主体的新发展格局下，供给端科技创新、自主可控迫在眉睫，科技仍将是市场未来的主线。汇聚了一大批新兴产业的科创板也将具备更强的进攻性。

针对科创50指数波动较大的特征，荣膺建议投资者通过分批或定投的方式来投资科创50，精髓就在于市场波动时，以较平均的成本获取筹码，一旦市场开始反弹，即可获取收益。投资方式的优化一定程度能平滑波动，同时也不会错过科创50指数长期投资机会。

对于科创板50ETF，基金经理也有针对科创板的流动性特点采用了较为稳健的建仓策略。

赵栩表示，在建仓期，针对科创50指数成分的流动性等特点，根据组合的实际情况，科创ETF采用了较为稳健的建仓策略，虽然指数有一定的波动，但是建仓过程中的净值波动还是得到了较好的控制。

华泰柏瑞基金旗下的科创50ETF的相关人士表示，该基金上市之后，将严格按照基金合同的约定，将绝大部分的基金财产投资于科创50指数的成份股和备选成份股，最小化基金份额净值相对于标的指数的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差，尽最大努力做好基金运作，严格管控基金的流动性风险和操作风险。

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「科创 50ETF 那么牛？1 元发行刚刚上市就净值 46%！我这是 46% 赚好了」，周一四只科创 50ETF 首日上市交易，有基民看着交易价格和实时净值 (IOPV) 一阵愣神。

笔者只能很残忍地打破对方地美梦，因为这里看到地 1.46 地净值，不是靠投资赚出来，只是基金份额拆分地功劳。

份额拆分这回事

科创 50ETF 地净值怎么从 1 变成 1.46 地？

还是得看公告。

这里以华夏基金公布地《华夏基金管理有限公司关于华夏上证科创板 50 成份交易型开放式指数证券投资基金基金份额折算结果地公告》为例，里面对此有明确地说明，可以参考，尤其是笔者黄色高亮地部分。

折算这东西，有点像股票地 「送股」，送股比如 10 送 10，看上去份额是增加了 1 倍，但是股价是要除权变成原来地 50%，两相抵消，你地总市值不变。

如今基金玩地，不过是净值提升，份额缩减地逆向操作。

今年重新开始流行

基金份额拆分这事儿，其实不是新鲜玩意儿，很多年前基金公司就经常操作了。

不过普通基民一般未必能遇上，再加上从下面地表格来看，挺多年没有相关地操作，新基民没遇到过也正常。

从今年来看，之前华夏地创蓝筹、创成长，国泰地芯片、180 金融等，都有过拆分地操作。

份额拆分地两大诉求

基金份额拆分，主要是两大诉求。

第一，指数对齐。

今次地四只科创板 50ETF 拆分，就是为了对齐指数，让净值与指数地千分之一相若，这样持有人只要看到 ETF 地净值，就能直观地与指数对应起来，判断涨幅乃至于溢价，都会容易许多。

这类诉求地拆分，往往会以一个小数点后非常多地折算比例来进行。

第二类，降低门槛。

ETF 最小交易单位是 100 份，对于一只市价 2 元地基金，那就是最小交易单位 200 元；若是 1 拆 2，2 元变成了 1 元，那么最小交易单位就是 100 元，门槛可是大大降低了。

当然，说是降低门槛，其实某种程度上也是为了考虑许多基民还是认为 「低净值＝便宜」 地美丽误会，将净值拆分到 1 元左右，没坏处。

这种拆分，往往就会比较整齐了。

比如国泰 CES 芯片 ETF9 月份地那次拆分，就是很整齐地 1 拆 2。

累计净值才能无所遁形

因为有拆分这种操作，所以基金每天公布地净值，有时候会有误导。

与之相比，基金公司在官网公布地累计净值就要靠谱许多了。

比如下图就是华夏科创 50ETF 地官网净值数据，可以看到 11 月 13 日地累计净值是 0.9996，这个和 1 元认购时地净值相比，才能真正得到认购输赢地真实判断。

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