盘前市场动向

1. 10月10日(周一)美股盘前，美股三大股指期货涨跌不一。截至发稿，道指期货涨0.26%，标普500指数期货涨0.16%，纳指期货跌0.01%。

2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.91%，英国富时100指数涨0.03%，法国CAC40指数涨0.10%，欧洲斯托克50指数涨0.24%。

3. 截至发稿，WTI原油跌0.15%，报92.50美元/桶。布伦特原油跌0.25%，报97.68美元/桶。

市场消息

美联储11月如何加息?本周CPI数据将成重要风向标。周四公布的最新CPI数据预计将为美联储11月加息幅度提供“风向标”。此前美国劳工部公布的9月份就业报告显示，美联储官员们还有进一步的加息空间，随后公布的经济数据将具有更大的意义。此外，本周公布的通胀数据还可能会证实美联储下个月的加息举措。经济学家预计9月份整体消费者价格指数(CPI)同比增幅将从8月份的8.3%小幅放缓至8.1%，但环比增幅将从0.1%升至0.2%。所有人的目光都将集中在核心CPI部分，该部分剔除了波动较大的食品和能源类别。经济学家预计，核心CPI同比增幅将从6.3%升至6.5%，但环比增幅将从8月份的0.6%放缓至0.4%。

美股Q3财报季来袭，低收益预期下，“成本转嫁”仍为关键变量。在通胀高企、美联储大举加息、2023年经济衰退风险不断上升的情况下，第三季度财报季对整体市场和个别公司都至关重要。进入这个财报季后，市场对公司收益的预期很低，预计公司收益同比增长不到3%。影响收益的项目与上季度相同，包括经济增长放缓、劳动力和投入成本上升、俄乌冲突、供应链和强势美元。此外，飓风伊恩可能将为一些保险公司带来损失。通常情况下，实际业绩应该超过盈利预期，但由于人们对不断恶化的经济前景和成本压力的严重担忧，前瞻指导将至关重要。企业能否通过提价来保护利润率，仍将是一个关键变量。

美联储前主席伯南克等3位经济学家因金融危机研究荣获诺贝尔经济学奖。瑞典皇家科学院周一在斯德哥尔摩宣布，道格拉斯·戴蒙德(Douglas Diamond)、菲利普·迪布维格(Philip Dybvig)和美联储前主席本·伯南克获得2022年诺贝尔经济学奖，他们将分享1000万瑞典克朗(约88.5万美元)的奖金。美联储前主席伯南克和两位美国同事因对银行和金融危机领域的研究而获得2022年诺贝尔经济学奖。据了解，戴蒙德和迪布维格因研究确定了银行在崩溃谣言(rumors of collapse)面前的脆弱性，以及政府如何预防这种情况而受到称赞。与此同时，伯南克的研究分析了经济大萧条，以及银行挤兑是如何导致危机蔓延得如此严重。

高盛和大摩同时看衰，美股恐迎来艰难财报季。高盛和摩根士丹利的策略师表示，随着需求放缓和成本飙升等宏观经济风险的累积，企业将迎来一个艰难的财报季。摩根士丹利策略师Michael Wilson表示，库存、劳动力成本和其他潜在支出等因素正在严重影响现金流，市场已经开始出现裂缝，最近几周，一些风向标股票的营收和营收均出现下滑。同时，高盛策略师David Kostin称，美元不断走高、利润率受到不利影响以及税收变化，是即将发布的财报面临的三大关键风险。从历史上看，美元走强与销售业绩好于预期的次数较少有关。美元的持续走强“相对于国外销售比例较高的股票，将支撑国内销售100%的股票的表现”。

安联首席经济顾问：预计美国核心通胀仍在上升。在本周公布最新的美国9月消费者价格指数之前，安联首席经济顾问Mohamed El-Erian表示，他预测总体通胀“可能会下降到8%左右”，但核心通胀“仍在上升”。核心通胀是衡量通胀驱动因素及其广泛程度的指标，因此El-Erian表示，核心通胀上升意味着"仍存在通胀问题"。但El-Erian表示，即使核心通胀率仍在上升，最终也会下降，“问题是，它会随着经济放缓或大衰退而下降吗?”对于OPEC+上周三宣布了自2020年以来最大规模的减产，El-Erian表示，这一决定“确实伤害了美国”，因为它有可能导致通胀再次上升。但此次减产并不令人意外，因为该组织正寻求在需求下降的情况下保护油价。

个股消息

Rivian(RIVN.US)召回约1.3万辆汽车，盘前一度跌超10%。Rivian Automotive股价在周一美股盘前交易中一度下跌超10%，此前该公司在上周五晚些时候宣布召回约1.3万辆汽车，原因是其转向系统存在重要问题。此次召回事件影响到了几乎所有今年生产的汽车公司，超过了其2022年2.5万辆汽车总产量指引值的一半。据了解，这是该公司今年第二次召回事件。今年5月，该公司召回了约500辆R1T电动皮卡，原因是安全气囊系统存在问题，当检测到前排乘客座位上有儿童时，该系统可能无法停止运作。

亚马逊(AMZN.US)将于欧洲对其电动货车车队投资超过10亿欧元。亚马逊周一表示，将在未来五年在全欧洲对电动货车、卡车和低排放打包枢纽投资超过10亿欧元，以加速实现净零碳排放的努力。该公司表示，这项投资还旨在刺激整个交通行业的创新，并鼓励更多的电动汽车公共充电设施建设。该电商巨头表示，这笔投资将使其在欧洲的电动货车车队在2025年前从3000辆增加两倍多，达到1万多辆。该公司没有透露目前欧洲最后一英里快递车队中有多大比例是电动的，但表示这3000辆零排放货车在2021年递送了超过1亿件包裹。亚马逊还希望在未来几年购买超过1500辆电动重型货车，用于向打包枢纽的“中间一英里”运输。

苹果(AAPL.US)明年将推iPhone 15系列，搭载3nmA17仿生芯片。据报道，苹果明年下半年推出iPhone 15系列，顶配版搭载苹果A17仿生芯片，这颗芯片采用3nm工艺，由台积电(TSM.US)代工。报道指出，目前唯一能与台积电在先进技术上竞争的是三星电子，然而三星在3nm工艺制程上落后台积电，三星第二代3nm工艺最快要到2024年，因此苹果A17将由台积电代工。

AMD(AMD.US)发布业绩预警，台积电(TSM.US)营收也将受冲击。在AMD于近日发布盈利警告之后，半导体分析师陆行知指出，这将使预测台积电的营收变得更加困难。上周四，AMD发表了一份公开声明，称由于台式机和笔记本CPU销售的下降，该公司预计第三季度的营收约为56亿美元，同比增长29%，远低于此前预期的67.1亿美元，这加剧了人们对整个芯片行业的担忧。台积电是目前全球最大的芯片代工商，该公司与AMD的合作关系对后者定期向市场交付技术先进产品的能力至关重要。分析师表示，台积电的多家高性能计算(HPC)行业的客户对未来数月的市场需求持怀疑态度。

4年后首次复飞! 波音(BA.US)737 MAX机型商业航班复飞中国航线。波音(BA.US)737 MAX首架商业航班在近四年禁令后首次复飞中国航线。根据FlightRadar24的数据，蒙古航空公司旗下一架由乌兰巴托起飞的航班于北京时间周一上午8点18分在广州降落;据蒙古航空公司的航班计划，旗下的737 MAX的机型将在10月17日和10月24日再次执飞该航线。上月，中国航空监管机构就审查其MAX机型客机飞行员培训标准与波音(Boeing)航空高管会面。随着该公司在中国接近获得MAX机型复飞所需的所有批准，中国市场将成为目前为止最后一个即将允许该机型复飞的主要航空市场。

重要经济数据和事件预告

北京时间21:00：2023年FOMC票委、芝加哥联储主席埃文斯就经济前景和货币政策发表讲话。

次日北京时间凌晨01:00：美联储理事布雷纳德发表讲话。

次日北京时间凌晨03:00：联合国大会开会讨论俄乌冲突问题。

本文源自智通财经网

一般来说，波动越大，收益越大，有没有波动小，收益大的情况？有，那就是套利。

当我们建立两个投资标的，它们的波动方向是相反的，那么作为一个整体来看，无论市场上涨还是下跌，盈亏相抵以后，其波动是有限的。

很多人理解对冲是用来控制风险的，因为对冲以后，市场下跌也可以做到少亏钱或者不亏钱。但同时，对冲也限制了收益，因为当市场上涨的时候，你又不赚钱了。

那肯定有人会问，为什么做对冲？还不如买银行理财算了。原因在于对冲以后，除了由于市场波动造成的盈亏相抵消，你还能额外获得一些什么？一部分对冲策略实施以后，你可以获得一个固定收益的产品，例如股指期货空单和现货的对冲；另一部分对冲策略实施以后，你可以获得廉价的看空期权或者看多期权，例如拿分级A和可转债做对冲。

下面套利君将具体描述股指期货和折价分级A的对冲策略。

股指期货概述

所谓股指期货，就是以某种股票指数为标的资产的标准化期货合约，买卖双方报出的价格是一定时期后的股票指数价格水平，在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。

股指期货交易与股票交易相比，有很多明显的区别：（1）股指期货合约有到期日，不能无限期持有。股票买入后正常情况下可以一直持有，但股指期货合约有确定的到期日。因此，交易股指期货必须注意合约到期日，以决定是提前平仓了结，还是等待合约到期进行现金交割。

（2）股指期货采用保证金交易。在进行股指期货交易时，投资者无须支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证，而目前我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货是保证金交易，亏损额甚至可能超过投资本金，这一点和股票交易也不同。

（3）在交易方向上，股指期货交易可以卖空。股指期货交易是双向交易，既可以先买后卖，也可以先卖后买，而部分国家的股票市场没有卖空机制，股票只能先买后卖，不允许卖空，此时股票交易是单向交易。

（4）在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算制度。股指期货交易中，交易所当日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金余额不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓。而股票交易采取全额交易，并不需要投资者追加资金，并且买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。

股指期货对冲方法

股票现货市场和股指期货市场紧密相连。根据股指期货的制度设计，期货价格在合约到期日会与现货市场标的指数的价格相等。但实际行情中，期货指数价格常受多种因素影响而偏离其合理的理论价格，与现货指数之间的价格差距往往出现过大或过小的情况，从而带来在期货市场和现货市场之间套利的机会，我们把这种跨越期市和现市同时进行交易的操作称之为“期现套利”。

当现货指数被低估，某个交割月份的期货合约被高估时，投资者可以卖出该期货合约，同时买入现货，建立套利头寸；当现货和期货价格差距趋于正常时，将期货合约平仓，同时卖出现货，获得套利利润，这种策略称为“期现正向套利”。期现正向套利中，买入现货有五种选择：

一是买入ETF基金。例如，我们要套利沪深300现货与股指期货之间的价差，但是买入沪深300只股票太麻烦，此时可以选择沪深300ETF基金作为现货的替代。当我们发现股指期货和现货的偏差超过预期值时，买入沪深300ETF基金和股指期货空单，等到两者偏差合理时，卖出沪深300ETF，平股指期货空单。如果偏差一直不收敛，则持有到结算日，两者偏差必然收敛。

二是买入现货股票。沪深300ETF基金存在流动性的限制，如果较大资金量做正向期现套利，可以让券商提供专业的交易软件，同时买入300只沪深300成份股来代替沪深300ETF基金，平仓的策略和ETF基金相同。

三是买入封闭式基金。封闭式基金存在折价，所以使用封闭式基金作为现货，可以同时赚取封闭式基金的折价和期现之间的偏差。由于不存在完全跟踪沪深300指数的封闭式基金，所以这种类型的期现套利，并不能实现仓位的完全对冲，存在沪深300指数与封闭式基金跑偏的情况。所以，这种类型的套利，利润不是固定的，甚至存在亏损的可能。

四是买入分级基金。如果分级基金出现整体折价或者整体溢价，可以拿分级基金作为现货，一边做折价套利或者溢价套利，一边用股指期货空单保护。

五是买入可转债。

可转债是一个很有意思的品种，可以针对其特征进行不同类型的拆分。传统的拆分方式如下：可转债=债券+看多期权这个公式很好理解，假设100元附近的可转债，即使对应正股大幅下跌，此时可转债仍然可以被看作是一张债券；而当正股大幅上涨的时候，此时可转债有了股性。相当于可转债是在债券的基础上额外赠送了看多的期权。正股涨了期权价值体现，正股跌了期权最差情况归零。

另外，可转债还有一种拆分方式，如下：可转债=股票+看空期权当可转债对应的正股远超过转股价的时候，可转债的波动与股票基本类似；但是当正股下跌到转股价附近时，可转债价格由于债性的保护，下跌幅度小于正股幅度。我们可以把可转债由于债性保护，不跟随正股下跌的特性理解为看空的期权。

当正股价格远高于转股价的时候，该期权价值趋于零，可转债×转股价=正股价格×100。如转股价10元的可转债，当正股价格涨到20元的时候，可转债的价格通常是200元。

当正股价格远低于转股价格的时候，可转债×转股价=（正股价格+看空期权）×100。如某个可转债的转股价是10元，当正股价格跌到1元的时候，由于债性的保护，可转债价格可能还是100元，此时看空期权的价值大约是9元。

既然“可转债=股票+看空期权”，那么，拿可转债和股指期货空单对冲以后，得到的结果如下：可转债+股指期货空单=“股票+股指期货空单”+看空期权我们知道，现货股票加股指期货空单后，处于平衡状态，那么“可转债+股指期货空单”实际在方向上是一个看空期权的组合，也就是上涨赚取固定收益或者不亏钱，下跌赚钱的组合。

对于股指期货的对冲，关键还是期货对应的点位升贴水。

如表8-1所示，IF股指期货合约的价格比沪深300现货的价格要高，被称为“期指升水”。

如果IF股指期货合约的价格比沪深300现货的价格要低，则被称为“期指贴水”，如表8-2所示。

股指期货的合理状态应该是升水的（扣除分红），因为投资人用沪深300期货替代沪深300的现货，可以节约资金利息，所以投资期货的人愿意付出一定的升水去购买。另外，股票长期总是上涨的，考虑到资金成本和股市长期收益率，我认为年化6%左右的升水是合适的。年化升贴水=升贴水比例×12月/（合约到期日-当前日期）

当升水幅度低于6%（年化）时，拿股指期货对冲很可能对于长期收益率是有害的。虽然投资者可以获得一个固定收益（小于6%），但是无法分享指数上涨的机会，而长期看，A股市场指数上涨的斜率大于每年6%。

但如果升水很高，例如高于20%（年化），则对冲很有意义，因为股市长期收益率不会这么高，而对冲相当于吃到了固定年化20%的收益，超过了指数上行的斜率。

股指期货对冲案例2014年12月开始，沪深300指数掀起主升浪，股指期货相对沪深300现货出现了年化30%以上的机会。在现货的选择上，我当时选择了分级基金和可转债。

选择分级基金是因为此时分级A、B处于超级溢价的状态，拿股指期货空单对冲，不仅可以吃到升水收益，还能对冲分级基金净值波动的风险，相当于在回避指数波动风险的前提下，赚取期指的升水收益加上分级基金溢价套利的收益。

选择可转债，是因为部分可转债出现转股折价，可以折价转股套利，并且可转债的价格并不是很高，对冲后相当于白送看空期权。

最终的效果非常好，不仅赚到了期货的升水收益，还赚到了现货的套利收益。

对股指期货高升水的思考当我选择股指期货空单对冲的时候，也有很多反对声音，最典型的声音是“股指期货是现货的风向标”，他们认为期货高升水，现货一定会大涨，做对冲就失去赚钱的机会。股指期货升水真的意味着未来现货一定上涨吗？2014年底的时候，我曾经写过一篇文章，分享给大家。

股指期货相对于现货，应该有一个合理的升水幅度，这个幅度应该多大呢？大致相当于无风险利率。

假设一个投资者想投资沪深300指数，可以购买100万元的沪深300ETF基金，也可以拿15万元购买1手期指，然后剩下的85万元购买债券等低风险产品。如果股指期货和沪深300现货相等，那么理性的投资者，都会选择购买期指+债券来替代沪深300指数基金。

用一个等式表述为：300ETF=0.15×期指多单+0.85×债券如果无风险利率为6%，那么期指合理的升水，按照目前沪深300指数3400点左右的位置，当月合理升水在15点左右。

最近两周，期指的升水拉高到100点，折算成无风险利率大约30%～40%，必然会吸引大量的套利盘进入，套利的模式是：买入N×100万300ETF，并卖出N手期指空单对冲。目前可以选择IF1501空单，本周五升水还有120点，相当于一个月3%的无风险收益。

现在问题来了，大量的套利盘买300ETF，或者直接买入沪深300成分股，那么会造成沪深300指数大幅拉升，期指多头获利，更多套利盘进入，沪深300指数继续上涨。

这是一个正反馈的过程，也就是套利盘越多，沪深300指数涨得越快。所以，最近两周，沪深300指数强于任何其他指数，二八分化的情况非常明显。

如果再仔细考虑一下，其实我们做期现套利的人，是在以月息3%的利息借钱给沪深300指数做多的人，所以本质上还是依靠杠杆在上涨。

再多思考一步，任何一个股市，月息3%借钱炒股最终都是死路一条。那么当股指期货升水收敛，甚至变成贴水的时候，套利盘必然会平仓，也就是卖出300ETF或者300权重股，并且平掉空单。那么此时沪深300指数会承受较沉重的抛压，如果抛压足够沉重，再触发融资融券盘的抛盘，结果会如何呢？

最终的结果在意料之中，沪深300指数后面遭遇两次大幅跳水，当期指升水收敛后，才再续升势。

转载于《低风险投资之路（第2版）》

财联社3月18日讯（记者 周晓雅）就在本周五，金融衍生品市场迎来两大利好消息。

时隔近4年后，3月17日，中金所宣布，证监会同意，中金所进一步调整股指期货交易安排，自下周一（2023年3月20日）起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之2.3。

同日，中金所还发布关于30年期国债期货合约及相关规则向社会征求意见的通知。请市场各方将对上述规则的有关意见和建议，以书面或者电子邮件形式于下周四（2023年3月23日）之前反馈至中金所。

两项利好消息的传出，金融衍生品市场未来有哪些新变化值得期待？

手续费降幅33%

对于股指期货平今仓交易手续费标准的下调，中金所表示，此次调整是进一步降低市场交易成本、优化股指期货交易运行、促进市场功能发挥的积极举措。

此次调整有利于进一步促进改善市场流动性，更好满足各类投资者风险管理等交易需求，促进推动更多中长期资金进入资本市场，提升市场韧性与竞争力。

中金所表示，将坚持“建制度、不干预、零容忍”方针，以“四个敬畏、一个合力”为引领，不断加强市场风险监测与交易行为监管，维护金融期货市场安全平稳运行，推动市场高质量发展。

中金所官网显示，股指期货上一次平今仓交易手续费标准的调整发生在近四年前。2019年4月19日，中金所曾宣布3项关于股指期货交易的调整安排。彼时，平今仓交易手续费由万分之4.6调整至万分之3.45，降幅为25%。

对比近两次的调整，此次股指期货平今仓交易手续费标准降幅更大，达33%。同时，也向2015年9月前的水平靠近。

据了解，早在2015年，为进一步抑制日内过度投机交易，中金所表示，结合当前市场状况，当年9月7日起，将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准，由彼时按平仓成交金额的万分之1.15收取，提高至按平仓成交金额的万分之23收取。

随后，中金所曾于2017年2月、2017年9月、2018年12月、2019年4月，多次调整股指期货平今仓交易手续费标准。

近年来，随着品种的上新扩容、参与主体多元化等，市场对恢复常态化交易的呼声渐起。从当前市场成交情况看，中期协数据显示，今年2月沪深300期指、上证50期指、中证500期指、中证1000期指的成交量均超百万手。

国债期货上新

距离上次国债期货品种上新超4年，又一新品种即将面世。中金所表示，为使新产品研发设计更加合理，满足市场参与者需求，充分听取市场意见，中金所制定了《30年期国债期货合约》（征求意见稿）、《中国金融期货交易所30年期国债期货合约交易细则》（征求意见稿）、《中国金融期货交易所国债期货合约交割细则》（修订征求意见稿）和《中国金融期货交易所风险控制管理办法》（修订征求意见稿）。

具体来看，30年期国债期货合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义超长期国债，合约代码设定为TL。与2年期、5年期和10年期国债期货保持一致，30年期国债期货合约报价方式为百元净价报价，合约标的也采用名义标准券设计，篮子满足规定条件的国债均可用于交割。

此外，其交易时间、交割方式等细则也与2年期、5年期和10年期国债期货保持一致。考虑市场流动性、报价效率、交易成本等因素，结合超长期国债现货价格波动特征，30年期国债期货的最小变动价位设为0.01元，是2年期、5年期、10年期国债期货最小变动价位的两倍。

在中山大学岭南学院教授韩乾看来，30年期国债期货的推出将对国债期现货市场均起推动发展的作用。从合约细则的设计，该国债期货也借鉴此前其他国债品种的市场发展经验，整体设计科学合理。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英分析，30年期国债期货涨跌停板调整为上一交易日结算价的±3.5%，与之前的2年期、5年期、10年期涨跌停板幅度相比逐渐增加，具有规律性。另外，从持仓限额来看，相关规定有利于金融机构进行长久期债券的风险管理。

超长期利率风险管理利器

“目前国债期货市场整体运行稳定，交易量稳步上升，国债期货对于帮助市场投资者，尤其是银行大型金融机构，管理利率风险，发挥越来越重要的作用。”韩乾认为，类似30年期的长期或超长期利率债，越来越成为投资者的重要投资品种，由于与股票等资产之间相关性较低，市场一直非常期待类似30年期国债期货品种面市，帮助他们管理现货市场风险。

“之前中金所上市的两年期、五年期和十年期的国债期货，对不同期限的现券进行了较好的风险管理。对于稳定债券市场交易规模和质量起到重要的风险管理作用。”王红英认为，从近期硅谷银行等事件来看，商业银行进行固定收益类产品投资时，需加大债券期货期权工具的应用来防范银行资产负债端风险。

他进一步分析，目前许多银行等金融机构，配有十年期以上超长期债券、永续债等，但在长久期的风险管理方面仍有空白。

“虽然国家目前处于利率下行期，但不排除未来的一段时间后出现利率水平的抬升，导致商业银行及其他金融机构持有的债券价值下降，从而面临流动性风险，所以超长期国债期货的上市非常有必要，甚至未来国债期权的上市也具有积极意义。”他说。

“预计随着30年期国债期货的推出，投资者持有现货的时长或将增加，对现货市场起稳定作用。”展望后市，韩乾认为，年内金融衍生品市场有望迎来更多新品种，比如，在股票市场，可合理期待，科创板、科创板相关ETF，或是深交所旗下指数等相关的期权品种出台。

更长远来看，外汇期货、利率期货也有望在市场实现突破。王红英谈到，随着国债期货从短期到超长期的产品线完善，也需要及时推出相关期权产品。另外，在人民币国际化背景下，外汇期货期权是企业尤其是进出口企业进行风险管理非常需要的产品，汇率期货也是未来非常值得期待的新品种。

本文源自财联社记者 周晓雅

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责编：朱雨蒙

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