招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。

同花顺(300033)

公司活跃用户数稳步提升，现金流入2019H1高于2015H1，体现出超越周期的成长性，我们认为公司业绩创历史新高指日可待，维持“强烈推荐-A”投资评级。

三重弹性共振，金融科技龙头再显峥嵘。经历过2018年市场低迷的成交以及股价低点后，2019年以来随着市场交易活跃有所提升，公司上半年股价表现亮眼。尽管市场目前逐渐认识到了公司现金流、预收、以及净利润的关系，但我们认为想要真正理解公司的业绩弹性，需要更加深入的理解公司在周期环境之下的成长属性。我们认为公司自身成长所带来的业绩弹性不能被忽略：1、注册用户数的增长以及活跃用户数的持续增长；2、收入来源的成长性。如果叠加市场活跃度的弹性，我们认为在持续成长的情况下公司的业绩弹性=活跃用户增长x交易量弹性x收入来源增加；

活跃用户一直是公司最重要的先行指标。我们都认识到公司作为典型的流量服务型公司，总成本不与收入同步变化，而是根据人数比例变化。现金流入如果大幅增长，收入和业绩将增幅较大。而公司的现金流主要来自于活跃用户的付费以及互联网推广业务，所以我们更应该把公司的活跃用户增长作为判断公司业绩增长的先行指标。在经历了16-18年市场震荡及交易活跃下降后，公司活跃用户在2019年上半年重回高位，可见公司不仅仅受到市场影响，而是有自身的成长能力；

变现渠道加大业绩向上弹性。2014-15年后，公司新培育了广告及互联网业务，占收入比重连年增长。尤其互联网推广业务在市场低迷情况下依旧保持稳定，我们认为后续有很强的成长性，收入占比有望持续提升。新业务的快速成长也为公司业绩加速成长提供了新动力；

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司活跃用户创新高且持续增长，新业务成长性已开始显现。我们认为公司业绩有望在再次进入快速通道，预计2019-2021年净利润为9.38/13.39/18.38亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级；

催化剂：1、市场成交量放大；2、金融政策利好；

风险提示：1、证券市场景气度下滑；2、知识产权风险。

一、成交量对技术分析的意义

美国的股市分析家葛兰碧（Joe Granville）在他所著的《股票市场指标》一书里提出著名的“量价理论”。“量价理论”的核心思想是，任何对股价的分析，如果离开了对成交量的分析，都将是无本之木，无水之源，因为成交量的增加或萎缩都表现出一定的股价趋势。

成交量是指时间单位内已经成交的股数或总手数。成交量能反应出股市交易中的供求关系，其中道理是比较浅显易懂的，当股票供不应求时，大家争相购买，成交量就很大了，反之当供过于求时，则说明市场交易冷淡，成交量必然萎缩。

广义的成交量包括成交股数（Volumn或Vol）、成交金额（AMOUNT，时间单位内已经成交的总金额数）和换手率（TUN，股票每天成交量除以股票的流通总股本所得的比率），而狭义则是指成交股数。
 

二、成交量与股价的关系

成交量和股价间也存在着八大规律，通过下图，我们能感受到这些规律，其中纵坐标表示价（即股价），横坐标表示量（即成交量）。

我们能看出量价之间的八种关系，即量增价平、量增价升、量平价升、量缩价升、量减价平、量缩价跌、量平价跌、量跌价升，随着上述周期过程，股价也完成了一个从涨到跌的完整循环，下面我们来具体解释一下。

1．量增价平：股价经过持续下跌进入到低位状态，出现了成交量增加但股价平稳的现象，此时不同天的成交量高度落差可能比较明显，这说明该股在底部积聚上涨动力。

2．量增价升：成交量在低价位区持续上升，同时伴随着股价上涨趋势，这说明股价上升得到了成交量的支撑，后市将继续看好，这是中短线的买入信号。

3．量平价升：在股价持续上涨的过程中，如果多日的成交量保持等量水平，建议在这一阶段中可以适当增加仓位。

4．量缩价升：成交量开始减少，但股价依然在上升，此时应该视情况继续持股。但如果还没有买入的投资者就不宜再重仓介入，因为股价已经有了一定的涨幅，价位开始接近上限。

5．量减价平：股价经长期大幅度上涨后，成交量显著减少，股价也开始横向调整不再上升，这是高位预警的信号。这个阶段里一旦有风吹草动，比如突然拉出大阳线和大阴线，建议应出货离场，做到落袋为安。

6． 量缩价跌：成交量在高位继续减少，股价也开始进入下降通道，这是明确的卖出信号。如果还出现缩量阴跌，这说明股价底部尚远，不会轻易止跌.

7．量平价跌：成交量停止减少，但股价却出现急速下滑现象，这说明市场并没有形成一致看空的共识。股谚有“多头不死，跌势不止“的说法，出现“量平价跌”的情况，说明主力开始逐渐退出市场，这个阶段里，应继续观望或者出货，别轻易去买入以所谓的“抢反弹”。

8． 量增价跌：股价经长期大幅下跌之后，有可能出现成交量增加的情况，此时的操作原则是建议卖出，或者空仓观望。如果低价区成交量有增加，则说明有资金在此价位区间接盘，预示后期有望形成底部并出现反弹。但如果出现量增价跌，则建议应清仓出局。

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