文 · 李鹏飞

《国资报告》杂志2020年第1期

在国有企业强化正向激励、建立健全中长期激励机制的实践中，不少企业对于是否可以实施员工持股或跟投机制，以及采用哪种方式更符合企业实际等问题，理解认识不准确、不清晰，以至于在相关改革中，没有用足用好现行政策，未能有效开展探索创新。为此，笔者对员工持股和跟投机制两种易混淆的中长期激励方式进行了比较研究，希望能够对广大国有企业提供一些有益的指导和帮助。

员工持股的主要内涵

员工持股本质上是一种以企业股权为标的的权益性（而非现金性）长期激励方式，在政策和实践层面，均可以从狭义和广义两个维度去认识。

• 狭义内涵

从狭义维度看，通常所说的“员工持股”是特指《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》（国资发改革〔2016〕133号，以下简称133号文件）所明确的一种长期激励方式。员工主要以货币出资（也可以科技成果出资），与非国有资本同股同价持有混合所有制企业一定比例股权，一般采取增资扩股或出资新设方式开展，并要求建立股权内部流转和退出机制，避免持股固化僵化。

• 广义内涵

从广义维度看，无论具体工具和路径如何，只要最终能够使员工持有本企业股权的长期激励方式，均可以理解为员工持股。比如：国有控股上市公司实施股票期权激励计划，达到行权条件后，员工即可以约定价格购买并持有本公司股权；国有控股上市公司实施限制性股票激励计划，在授予完成后，员工即可以五折或五折以上价格购买并持有本公司股权；国有科技型企业实施股权奖励、股权出售、股权期权激励，也可以使员工以零成本或一定成本获得并持有本企业股权。

跟投机制的主要内涵

所谓跟投，本是相对主投而言的，起源于风险投资领域，并逐步在房地产和创新创业领域广泛应用。

• 跟投机制的主要特点

尽管目前从政策层面，并没有专门针对跟投机制的规范性文件，但从比较广泛的探索实践来看，跟投机制一般具有以下特点。

一是项目制、周期性。一般是基于项目特别是新项目开展跟投，约定在项目结束后或一定周期后（3年、5年或更长）必须退出。即便是非项目制的产品和业务，一般也会事先约定一个明确的结束期和回购条款，不追求无终止的长期持有。二是高风险、高不确定性。一般都是在新产业、新业态、新商业模式类企业的增量（而非存量）业务开展跟投，这些领域投资创业风险较高、未来发展与收益的不确定性较强，亟需通过跟投机制实现风险共担、利益共享，尽管有一定的中长期激励属性，但风险投资的属性相对更强。三是天然“上持下”。由于跟投机制原则上都是针对新项目、新设公司，在初创阶段必然都是由原公司的经营管理人员、科技研发人员等参与跟投，这部分跟投人员的劳动关系在较长一段时期内仍在原公司而非新项目或新设公司。此外，当跟投的新项目或新设公司较多时，也不可能逐一建立若干新的劳动关系。因此，“上持下”对于跟投机制来说是不可避免也是理所当然的，用其他政策文件中对“上持下”的有关约束条款来看待跟投机制是不合适也是没有必要的。四是强制为主、自愿为辅。跟投机制具有较强的“对赌”性质，因此对项目决策和后续发展影响程度较高的管理层和核心骨干员工，一般采用强制跟投方式，即不允许“挑肥拣瘦”、强行捆绑，充分体现风险收益对等原则。但在实践中，也有一些企业允许普通员工自愿跟投。五是分享收益权、不争决策权。跟投者主要关心的是投资收益和回报，尽管有可能跟投份额所占股比较高，但一般并不追求参与新项目或新设公司的经营管理、不谋求决策权。

• 跟投机制的主要实现形式

一是直接跟投。管理层和员工直接出资投资到新项目或新设公司。这种方式比较简单直接，但管理层和员工个人直接作为股东，往往会造成决策权和分红权难以分离，可能增加经营管理难度和决策复杂性，不利于跟投机制管理，目前在实践中的应用比较少。二是通过持股平台跟投。管理层和员工通过出资成立有限合伙企业（或有限责任公司，下同），再由有限合伙企业去投资新项目或新设公司，同时管理层和员工分别作为有限合伙企业的普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP），相当于间接持股，能够有效实现决策权和分红权的分离，便于日常经营管理和决策，目前在实践中应用比较普遍。三是通过成立基金并认购基金份额跟投。由控股股东成立投资基金去投资新项目或新设公司，管理层和员工通过认购投资基金份额的方式实现对新项目或新设公司的跟投，也相当于间接持股。目前在实践中的应用也比较多。当然，既可以单独采用这种方式，也可以将这种方式与通过持股平台跟投的方式相结合，嵌套实施。

两者的主要异同

员工持股（狭义维度，即133号文件所指方式）和跟投机制这两种长期激励方式，既有相似之处，也有显著区别。

• 相似之处

一是权益性激励。不管是直接持股还是间接持股，两者的最终结果都是使激励对象持有相关企业的股权，均属于权益性激励。二是立足增量引入。员工持股一般采用增资扩股或出资新设方式开展，跟投机制一般均针对增量业务，需要新设项目或公司。三是风险与收益对等原则。两者均需要激励对象通过“真金白银”出资方式，实现持股或跟投。相比其他的中长期激励方式，这两种方式下，相关企业的未来发展具有较强的不确定性，高风险、高收益的特点更加明显。四是对退出有严格限制。两者都属于激励性质而非福利性质，因此有较强的“身股”“岗股”的特点，一般不得继承、转让和质押，离开岗位（企业）或约定周期期满后，应当在一定时间内按约定退出。

• 主要区别

两者在适用企业、适用阶段、实现路径、持股形式等方面均有显著区别。详见下表：

在实践中，广大国有企业可以根据自身所处行业、从事业务的特点，结合企业发展阶段、竞争态势、人力资源配置情况等，统筹运用好物质激励与非物质激励、短期激励与中长期激励、现金性激励与权益性激励等不同维度的激励方式，在用足用好国有控股上市公司股权激励、国有科技型企业股权和分红激励、国有控股混合所有制企业员工持股等现行激励政策的基础上，学习借鉴国内外成熟有效的中长期激励实践经验，探索开展系统性、多元化的中长期激励，统筹发挥好各种正向激励的综合效用，更好提升管理层和核心骨干员工的积极性、主动性、创造性。

• 员工持股并非央企中长期激励的唯一选择
• 员工持股试点经验呈现五大鲜明特点

• 员工持股制度的国际借鉴与启示

一般而言，持股平台的设立主要是出于公司治理（最主要的是股权控制）和持股管理便利的考虑，包括公司、合伙、私募基金、资管计划或信托等等形式，当然税务上的考量也是其中一个因素。选择不同的持股平台，无论从法律还是税务上，都可能产生不同的影响。

1

持股平台

持股平台，我们先看平台的意思，百度百科中对“平台”的定义一指供人们舒展才能的舞台，二指为操作方便而设置的工作台，三指指计算机硬件或软件的操作环境，四指进行某项工作所需要的环境或条件，五指通常高于附近区域的平面；如楼房的阳台、景观观赏平台、屋顶平台、晾晒平台等，六指供居住者进行室外活动的顶层屋面或住宅底层地面伸出室外的部分，从平台的定义来看，持股平台本纸上主要是服务于持股，即为持有股权而设置的平台，自然人并不是直接持股主体公司，而是通过一个平台来间接持有主体公司的股权，这个用于间接持股的平台就是持股平台。常见的持股平台模式有有限合伙、公司制（有限公司或股份公司）、私募基金、信托计划、资管计划等。

为何持股平台设计如此流行呢？

1

保持主体公司股权的稳定性

在主体公司股东人数较多的情况下，将部分股东放置到持股平台中，未来股权发生变动时，是持股平台股东发生变化，主体公司股东不受影响，可以减少主体公司股东变动的频率，有利于保持主体公司股权的稳定性。

2

增加股东人数

有限公司股东人数最多50人，上面再增加一个有限公司或有限合持股平台，人数可以增加至99人；股份公司股东最多200人，上面再增加一个有限公司或有限合伙持股平台，人数可以增加至249人，如果增加一个股份公司，股东人数最多可以达399人。

3

转移，降低税收

很多公司在搭建持股平台的时候，往往将平台公司注册在有税收优惠的地方，比较常见的地方有西藏、新疆等省区的部分地区。计划境外上市的公司。还可以考虑将平台公司注册在境外，例如，开曼群岛等。

4

便于以后的融资

《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》﹝2018﹞第十四条规定，融入方是指具有股票质押融资需求且符合证券公司所制定资质审查标准的客户；第十五条，融入方不得为金融机构或者从事贷款、私募证券投资或私募股权投资、个人借贷等业务的其他机构，或者前述机构发行的产品。符合一定政策支持的创业投资基金及其他上海证券交易所认可的情形除外。

根据股票质押新规，质押融资主体不能是个人，因此如果自然人直接持股，将来上市后，自然人很难通过股票质押获取融资。

2

持股平台的形式

持股平台的形式主要有五种：一是合伙企业（本文主要讲有限合伙）；二是公司制（有限公司或股份公司）；三是私募基金；四是信托计划；五是资管计划。

1

有限合伙持股平台

首先出资成立有限合伙企业，通过受让原股东股权或对主体公司增资扩股，使该有限合伙企业成为主体公司的股东。在该方式下，合伙人可以通过签订合伙协议，约定普通合伙人和有限合伙人的行为，界定合伙人的权利和义务，合伙企业的合伙人可以避免双重征税，仅在个人层面缴纳所得税，但合伙企业同样无法避免股东50人的人数上限约束。公司创始股东为了实现对持股平台表决权的控制可以担任合伙企业的普通合伙人。但是由于普通合伙人需要承担无限连带责任，所以规避操作是由创始股东设立一个有限公司且作为其普通合伙人。

根据《中华人民共和国合伙企业法》规定，有限合伙企业由普通合伙人执行合伙事务，而有限合伙人不执行合伙事务，不得对外代表有限合伙企业，所以本公司大股东一般在有限合伙企业持股平台里当普通合伙人，也可以由公司大股东授权代理人、高管或其他可靠的人担任普通合伙人执行合伙事务，达到用较少的出资控制合伙企业的目的。所以说，通过有限合伙企业作为员工的持股平台，大股东只需要在持股平台持有少量的财产份额就能牢牢掌握其控制权。公司在召开股东会时，持股平台作为主体公司的股东之一其投票权就直接由大股东控制了。公司的控制权不会因股权激励而受到任何影响。另外员工持股数量的变化只在持股平台里变更就可以了，而不用改变公司的股权结构和工商登记信息，减少很多麻烦。

2

公司形式持股平台

核心员工通过出资设立特殊目的公司（一般为有限责任公司，也可以是股份公司），通过受让原股东股权或对拟上市主体增资扩股，使该特殊目的公司成为拟上市主体的股东。在该方式下，有限责任公司员工持股人数不得超过50人，股份公司持股人数不得超过200人。对于有限责任公司形式，可以通过设立公司章程，规范员工股权管理，法律风险也相较于有限合伙持股平台更低一些。在税务方面需要同时征收公司和个人层面所得税，特殊目的公司本身需要一定的运营管理成本，这些成本将会降低员工的收益。

成立公司作为持股平台，持股平台的股东可以根据公司法和平台公司章程的规定在平台公司行使股东权利。平台公司作为主体公司的法人股东在主体公司行使股东权利，而平台公司的股东不是主体公司的直接股东，无权直接参与主体公司的股东会，也不可以直接在主体公司行使股东权利。所以这种持股方式主要是使平台公司股东共享主体公司利润与收益，而对主体公司股东会决策几乎没有影响。

所以公司大股东一般在平台公司里也要当大股东，通常持有平台公司二分之一以上的股权，并且担任董事长或总经理。当然也可以由公司大股东授权代理人、高管或其他可靠的人担任平台公司法定代表人，这样大股东才能确保平台公司稳定可控。平台公司里的股东，享有分红权，按照公司法和公司章程的规定行使表決权。这样公司在召开股东会时，持股平台作为本公司的股东之一的投票权就基本上由大股东掌控了。

另外平台公司股东持股数量的变化只在平台公司里变更就可以了，而不用改变主体公司的股权结构和工商登记信息，减少很多麻烦。

3

私募基金持股平台

根据《中华人民共和国证券投资基金法》第二条规定，在中华人民共和国境内，公开或者非公开募集资金设立证券投资基金（以下简称基金），由基金管理人管理，基金托管人托管，为基金份额持有人的利益，进行证券投资活动，适用本法；本法未规定的，适用《中华人民共和国信托法》、《中华人民共和国证券法》和其他有关法律、行政法规的规定。今天我们主要讲的是私募基金持股平台，不包括公募基金。

作为私募基金中的契约型私募基金，对于证监会而言，属于“信托持股结构”，这样的结构有一个特点，即在金融产品背后的实际出资人的情况难以真正披露，且存在不可知变动的可能。结合证监会对拟IPO企业股权清晰、稳定的要求，这类金融产品在企业IPO之前被要求清理，是可以理解的。

而私募股权基金中的公司制、合伙制私募基金，其背后的实际出资人清晰可见，且工商登记信息稳定，对证监会而言，在实践中是可以接受的持股平台，不会被要求清理。

因此，如果公司尚未有IPO的意向，契约型私募基金、公司制私募基金、合伙制私募基金都可以作为持股平台设置，但若公司有IPO的意向，为使IPO时股权结构清晰、稳定，一般不能采用契约型私募基金，而是选择公司制私募基金、合伙制私募基金。

4

信托计划持股平台

根据《中华人民共和国信托法》第二条规定， 本法所称信托，是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。

对于信托计划来说，股转系统的相关文件中并未对其作限制性规定，实践中，信托计划可以作为拟挂牌公司股东参与挂牌，不会被要求清理。

公司通过委托信托公司设立信托计划管理该持股计划，由该信托计划在二级市场购买等方式获取公司股票，员工获取派息的方式，将员工与公司股票间的直接持有关系拆分为两个持有关系，实现了风险隔离、财产分离，方便公司进行人事管理、完善法人治理结构。除此之外，信托公司还可以通过信贷杠杆以实现员工持股的融资。因此，信托计划是实现员工持股计划的良好运作平台，可以作为公司在股权激励设计中优先考虑的方式。

5

资管计划持股平台

2015年10月16日，股转公司发布了《全国中小企业股份转让系统机构业务问答（一）——关于资产管理计划投资拟挂牌公司股权有关问题》，针对上述两类金融产品投资拟挂牌企业的问题进行了明确：

1.基金子公司资产管理计划、证券公司资产管理计划、私募基金（包括契约型私募基金）可以投资拟在全国股转系统挂牌的公司的股权。

2.依法设立、规范运作、且已经在中国基金业协会登记备案并接受证券监督管理机构监管的基金子公司资产管理计划、证券公司资产管理计划、契约型私募基金，其所投资的拟挂牌公司股权在挂牌审查时可不进行股份还原，但须做好相关信息披露工作。

3.上述基金子公司及证券公司资产管理计划、契约型私募基金所投资公司申请在全国股转系统挂牌时，股份可以直接登记为产品名称。

因此，作为接受监管的资产管理计划金融产品，由于其规范性和可委托金融机构操作的简便性，也越来越多的被用于持股平台架构。

综上，如果公司尚未有IPO的意向，私募基金、资管计划、信托计划都可以作为持股平台设置，但若公司有IPO的意向，为使IPO时股权结构清晰、稳定，需要考虑监管机构对私募基金、资管计划、信托计划持股平台的监管要求和IPO审核要求，否则存在被相关监管机构要求清理的风险。

私募基金、资管计划及信托计划投资比较图

除上述五种持股平台之外，还有通过内部职工持股会或工会代持作为持股平台进行员工持股，但拟上市公司中如存在职工持股会和工会持股，股份代持以及发行前实际股东人数超200人的情况，都将构成公司发行上市的实质性障碍。

3

持股平台的经典设计案例

一、蚂蚁金服（有限合伙）

在利用有限合伙企业这种持股平台的优势进行股权设计的实际案例中，蚂蚁金服堪称经典，蚂蚁金服通过多级股权架构及有限合伙企业特殊的议事规则，使马某最大限度地撬动了多级股权架构实现控制权的杠杆，实现了对蚂蚁金服及其旗下公司的绝对控制权。

蚂蚁金服是最大的独角兽，估值高达1500亿美元。包含支付宝在内的我们所熟悉的网商银行、蚂蚁聚宝、芝麻信用等品牌都属于蚂蚁金服旗下品牌，蚂蚁金服主要由浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司及控股公司负责开发和运营。如此规模的浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司主要由23个股东组成，其中根据我们通过企查查查询到的浙江君澳股权投资合伙企业（有限合伙）及杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）占了该公司约76％的股权，属于持股三分之二以上的绝对控股。

浙江君澳股权投资合伙企业（有限合伙）为有限合伙企业，普通合伙人只有一个，即杭州云铂投资咨询有限公司，该公司为一家一人有限公司，唯一的股东为马云，因为在合伙企业当中只有普通合伙人能执行合伙事务，所以毋庸置疑，杭州云铂投资咨询有限公司掌握了对浙江君澳股权投资合伙企业（有限合伙）绝对的控制权，而马云作为该公司唯一的服东自然也实际控制浙江君澳股权投资合伙企业（有限合伙）。

浙江君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）亦是如此，而且在其上又增加了一级持股平台杭州君洁股权投资合伙企业（有限合伙）。

这样的设计主要有以下几点优势：

第一，实现控制权的成本较低。唯一的普通合伙人——杭州云铂投资咨询有限公司，哪怕只占了该合伙企业不到0.5％的合伙财产份额比例，也能实现对该企业的控制权。

第二，控制人自身风险的有效隔离。基于普通合伙人无限连带责任的承担方式，马某并未直接以自然人身份进入合伙企业成为普通合伙人。而是成立了一家一人有限公司，以该一人有限公司作为普通合伙人，这样的好处就在于公司法人的人格拟制和股东的有限。

第三，将员工放在持股平台内，能有效隔离对主体公司带来的干扰。

二、阳普医疗（信托计划）

四川信托-杨浦医疗员工持股计划集合资金信托计划

委托人中，优先级委托人为上海浦东发展银行股份有限公司广州分行，劣后级委托人为广州阳普医疗科技股份有限公司（代员工持股计划）。该信托计划由四川信托有限公司进行管理，由上海浦东发展银行股份有限公司广州分行作为保管人。公司控股股东对信托计划提供补仓及差额补足义务。

信托计划的规模上限为10，000万分，优先级份额规模上限为5000万份，劣后级份额的规模上限为5000万份。

风险提示中声明，信托计划的劣后级份额的净值变动幅度将大于优先级份额的净值变动幅度。若市场面临下跌，劣后级份额净值的跌幅可能 大于阳普医疗股票跌幅。

员工持股计划参与对象包括公司(含控股子公司)在职的董事(不含独 立董事)、监事、中高层管理人员、营销人员、研发技术人员及核心骨干员工， 总人数不超过 200 人。董事、监事、高级管理人员11人，认购份额不超过1500万份，占本次员工持股计划总份额的30%；其他员工不超过189人，认购份额不超过3500万份，占本次员工持股计划总份额的70%，单个参加对象所获股份权益对应的股票总 数量累计不得超过公司股本总额的 1%。员工最终认购员工持股计划的份额以员 工实际缴纳的出资为准，员工实际缴付出资后即成为本计划的持有人。

阳普医疗员工持股计划筹集资金总额上限为 5,000 万元，份额上限为 5,000 万 份，每份份额为 1.00 元。单个员工必须认购 1万份的整数倍份额，且最低 认购金额为 1 万元(即 1 万份)，持有人按照认购份额缴纳认购资金。员工持股计划参加对象认购本计划的资金来源为其合法薪酬及法律、法规允许的其他方式。即阳普医疗的员工持股计划资金来源于员工自筹资金。

阳普医疗员工持股计划的股票来源于信托计划通过二级市场购买（包括但不限于大宗交易、协议转让、竞价交易）等方式取得并持有阳普医疗的股票。但该股票总数并不包括员工通过阳普医疗首次公开发行股票上市前获得的股份，也不包括通过二级市场自行购买、通过股权激励获得、通过资产重组获得的股份。草案中计划在股东大会审议通过本次员工持股计划后的6个月内完成标的股份的购买。

信托计划的资金规模上限为10000万元，草案以2017年11月30日公司股票收盘价8.86元／股测算，信托计划最高可持有公司股票数量约1128.7万股，占公司现有股本总额的3.36%，不超过10%的上限。

员工持股计划的存续期为信托计划产品成立之日起24个月，若有延长最多不超过12个月。

从信托计划产品在二级市场购买等方式最后一笔购买的公司股票登记过户并由公司发布相关公告之日起计算，本员工持股计划购买公司股票的锁定期为12个月。在锁定期内，持有人不得要求对员工持股计划的权益进行分配，公司发生资本公积转增股本、派送股票红利时，员工持股计划因持有公司股份而新取得的股份一并锁定，不得在二级市场出售或以其他方式转让，该等股票的解锁期与相对应股票相同。

锁定期满后，信托计划产品将根据持有人的意愿和当时市场情况决定是否卖出股票。

阳普医疗作为创业板上市之科技创新型企业，由于股权激励人数众多，无法选择有限合伙制或有限公司制。公司通过委托信托公司设立信托计划管理该持股计划，由该信托计划在二级市场购买等方式获取公司股票，员工获取派息的方式，将员工与公司股票间的直接持有关系拆分为两个持有关系，实现了风险隔离、财产分离，方便公司进行人事管理、完善法人治理结构。

什么是持仓成本?持仓成本是指在一个时期内连续分批交易某金融产品后的交易总成本减去浮动盈亏的数额除以持有数量得到的数值，也就是所持有的证券成本数量，分为个人持仓成本和主力持仓成本。

　　个人持仓成本指买入某证券的价格加上券商收取的手续费、过户费、佣金等，在交易软件上会直接显示。而主力持仓成本是通过一定的计算方法对机构持仓数据进行分析， 估算出主力的持仓成本，也是投资操作的一种依据，比如均线系统中，短期均线基本代表主力短线持仓成本，60日一般代表主力中线成本。

　　持仓成本怎么算?

　　1、通用方法

　　选择吸货期内的最低价，最高价以及最平常的中间周的收市价的总和，除以3，具体的公式如下：主力持仓成本=(最低价+最高价+最平常的中间周收市价)/3;一般吸货持仓时间越长，其成本都会增加，这个时候成本要略微上浮15%左右;

　　2、用换手率来计算主力的持仓成本

　　对于老股，计算每天的换手率，直到统计到换手率达到100%为止，以此时的市场平均价位主力持仓成本区。对于新股，很多庄家选择在上市的当天就进行大量的买入操作，一般可将上市第一天的均价或上市第一周的均价作为主力的成本区。

3、测算平均价

　　主力通过长期低位横盘来收集筹码，那么底部区间最高价和最低价的平均值就是庄家筹码的大致成本价格，一般而言，中线庄家减仓时间大约在40~60个交易日，也就是8~12周，从周K线图上，10周均价线可认为是主力的成本区。

　　4、测算最低价

　　在最低位之上成交密集区的平均价就是主力持仓的大致成本，通常其幅度要高于最低价的15%，30%。

　　5、测算股价

　　以最低价为基准，低价股在最低价以上0.5~1.5元左右， 中价股存最低价以上1.5~3.0元左右，高价股在最低价以上3.0~6.0元左右是主力的大致成本范围。来源网络

虽说走势有其不确定性，但我们构建系统中的技术规则部分时，应着力于确定性（或者说大概率），否则技术规则就成为无本之木、无源之水。当然我们的所谓确定或不确定在单次入场中并不一定被市场认可，但我们要尽量去做能持得住仓的交易。从胜率上来说，并不会高，因盈利单子持仓时间较长、亏损单子持仓很短，看起来我们并没有站在大概率的一边，但实际上，若给予盈利和亏损单子同等的持仓时间，我们一定是站在大概率一边。

这段话讲的是不同阶段对市场的不同认知以及对应的不同行为和产生的不同结果。（认知--行为--结果）

第一阶段：

认知：市场是有规律的，价格运动是有规律的

行为：在交易技术上追求确定性，希望通过找到一种技术指标或者技术组合来实现稳定盈利。

结果：未能如愿

第二阶段

认知：认识到市场不仅仅有规律性一部分，也有随机性的一部分。不确定性本身是一种客观存在。

行为：通过防范不确定性，筛选和过滤行情来希望实现稳定盈利。

结果：出现新问题，在过滤掉行情同时也过滤掉盈利机会。未能如愿。

第三阶段

认知：市场规律性和随机性不仅仅同时存在。而且对于交易而言。由于盈亏同源。在理论上也无法通过筛选和过滤来达到稳定盈利目的。

行为：把市场规律性和随机性特征都作为一种基础环境去看待，把关注重心集中到交易行为的管理上。像管理企业一样管理交易行为。通过合理的制度设计，过程控制（不同阶段，不同目标，具体问题具体分析）来实现风险管理。把交易结果交给市场。

结果：交易风险量化可控。长期稳定盈利成为可能。交易结果相对确定（最多亏多少很清楚，最多赚多少看市场状况。）

确定性和不确定性是并存的，盈亏同源的意思并不是任何走势都能产生50%的概率，大概率还是存在的，否则我们的交易和掷色子并没有区别。交易之所以有其确定性，还是由于系统设计的原理符合赚钱的基本原理：小亏大赚、做大概率的交易、力求踏好市场的节奏、做好过程控制和波士顿循环、财富积累的不同阶段采取不同策略等。这些综合起来，自然有确定的结果。

投资人对盈亏同源的理解常常有问题，在一个充满不确定性的市场中，如何建立一个大概率的实现大倍率盈利且回避掉大幅度回撤的交易体系，是深刻理解盈亏盈亏同源后必须完成的任务，从理念到方法体系及至实践探索，是从自己内心流出来的基本思维和逻辑。每个人都需要静下心来仔细思考你凭什么能在市场上立足，凭什么能持续盈利。

上一篇：今天期货开盘吗(今天股市开盘吗)

下一篇：移动筹码分布指标(同花顺筹码分布指标)