今天看的这家公司，可以说是咱们A股的培育钻石第一股，

公司的控股股东为豫西工业集团，实控人为国资委属于中央企业，具备央企改革概念。

同时公司还有特种装备业务，甚至某些产品在国内是独家生产的，是正宗的国防军工概念股。

在业绩方面，公司今年业绩再度大增超50%，创了2010年以来的业绩新高。

大家好，我是长风金融客，今天讲的这个财报故事的主角就是，中兵红箭(股票代码:000519)这家上市公司，下面有请中兵红箭，来给大家好好介绍一下自己！

各位乡亲、各位朋友，大家好啊！我是中兵红箭，

我的主营业务大致分为三大块，

其一，就是大家熟悉的超硬材料及其制品；

其二，就是汽车制造业；

其三，就是特种装备，军工相关制造业，

这三大块业务，其中超硬材料营收占比最高，占比超过了50%，而毛利率也是三者中最高的达到了54%。

其次，就是我的特种装备制造业，营收占比达到41%，毛利率为20%。

再次，就是我的汽车制造业，营收占比为8%，毛利率为2.54%。

相信，大家对我的了解，主要还是来源于我的超硬材料，

这个确实是我的拳头产品，甚至是当之无愧的世界第一！

我的超硬材料，荣获“制造业单项冠军示范企业”。且产销量连续多年 居世界第一，市场占有率保持全国第一；

而除了我的超硬材料业务，其他两大块业务同样是可圈可点的，

我的特种装备制造业由于是国防军工相关业务，

总的来讲，目前我的特种装备在专业领域达到行业领先水平，部分产品为国内独家生产；

而在专用车领域，我同样是细分领域的行业老大，我的“红宇”牌爆破器材运输车继续保持市场占有率全国第一，冷藏保温车市场占有率位居全国前列；

而论行业地位，

截止去年三季报，在A股10家地面兵装公司中，我的每股收益，排行行业第一！

我还会继续努力的，请大家多多支持，为我加油点赞！

看完了中兵红箭的自我介绍，相信大家，已经对它有了更进一步的全面了解，

那么接下来，就让我来为大家梳理一下公司财报，为大家提供一个更加简明的视角来观察公司，

首先，来看公司的成长性情况来看，在这里，我们采用的是以公司的毛利来进行评估，

因为毛利也就是公司的营业收入-营业成本，是公司盈利的源泉，是企业创造利润的第一步，也可以说是最重要的一步。

我通过公司财报中的利润表，计算了公司2017年至2022年9月份的毛利情况，具体如下，

如果我们只看营业收入的话，会觉得公司的成长性很好，因为每年收入都在增长，但如果我们看毛利的话会发现，

2018年至2020年毛利几乎处于停滞状态，直到2021年公司的毛利才再度恢复增长，

而正是在2021年，公司的主营利润才创下了近10年的新高，

比较巧的是，公司毛利再度创新高的这一年，也是公司股价腾飞的一年。公司股价全年大涨超167%.

这也再次表明，公司毛利增长的重要。

总体来看，公司的成长性，在最近两年是高速发展期，也正好对应着最近两年，培育钻石产业的蓬勃发展。

那么，更重要的是，公司为何会在2021年乃至2022年利润大幅增长呢，

在这里，咱们采用杜邦分析法，来全面了解公司收益的含金量情况，

通过查阅公司财报，我们发现，

在2020年，公司的销售净利率为4.25%，资产周转率为53.11%，资产负债率为29.99%。

而到了2021年，公司的销售净利率上升到了6.46%，资产周转率为53.55%，变动不大，资产负债率略有上升达到了35.78%。

21年公司的利润增长，是得益于，公司在保持资产周转速度的基础上，提升净利率，提升资产利用效率所达成的。

而在2022年，公司的业绩再度出现大幅增长，同比2021年大增超50%以上，

截至2022年3季度，公司的销售净利率从2021年的6.46%，大幅上升至18.21%，但是资产周转率由21年的53%下降到了33%，负债率降低至31%。

这意味着，2022年，公司产品售价提高，毛利率大幅上升，但因为售价提高，所以产品销售周期变长，资产周转率下降，意味着产品提价的同时，卖得也慢了。

最后，让长风来总结一下，

公司的亮点在于其是全国乃至全世界的超硬材料龙头，且正好赶上培育钻石行业的近两年的快速发展，处于风口地位。

从公司财报上来看，公司近两年快速发展，但产品售价大幅提高的同时，资产周转率却在下降，这是我们值得关注的一点。

综合来看，公司本身质地3星，央企身份+0.5星，全球龙头+0.5星。如果按照星级来划分的话，最高5星级，公司属于4星级。

而本文既没有推荐中兵红箭这只股票，也没有说中兵红箭公司有多么的好，只是为大家梳理了一个明明白白看财报的逻辑。

血制品行业的行政壁垒高，行业增长较为缓慢。血液制品的生产销售是指用采浆站采集的血液进行分离纯化得到血蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等品种，销售到医院及药房。

血制品行业政策壁垒高，1996年12月《血液制品管理条例》规定：健康人血浆的采集须通过单采血浆站进行，单采血浆站需取得由省级政府卫生行政部门核发的《单采血浆许可证》才能进行采浆活动，且在一个采血区域内只能设置一个单采血浆站。

2012年，卫生部《关于单采血浆站管理有关事项的通知》（卫医政发〔2012〕，要求血液制品生产企业申请设置新的单采血浆站，其注册的血液制品应当不少于6个品种（承担国家计划免疫任务的血液制品生产企业不少于5个品种），且同时包含人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子类制品。确定血液制品生产企业注册血液制品品种时，同种成分不同剂型和规格的血液制品应按一个品种计算，增强了原料血浆采集的源头管理。

2016年，卫计委发布《关于促进单采血浆站健康发展的意见》，严格新增单采血浆站设置审批，向研发能力强、血浆综合利用率高、单采血浆站管理规范的血液制品生产企业倾斜，新设单采血浆站难度明显增加。

我国对进口血液制品同样采取严格的管制措施，1985年开始国家禁止除人血白蛋白以外的血液制品的进口。为了缓解凝血因子Ⅷ供应紧张的局面和满足血友病患者的用药需求，从2007年11月开始允许进口重组类人凝血因子产品。除此之外，截至目前未开放其它血液制品的进口。

近几年，我国新核准的单采血浆站数量大幅下降，基本在个位数，采浆量增速下滑明显，基本也是维持在个位数水平。受制于血浆站供给限制，血制品行业增长较为缓慢。2015-2021年，我国血制品行业规模由195亿增长至400亿元以上，复合增长率达12.72%。

免疫球蛋白和凝血因子市场空间较大，血蛋白国内供给不足，60%依赖进口。从结构上看，国内血制品行业血蛋白占比60%，免疫蛋白占比30%。国际血制品行业则是免疫蛋白占比最大、凝血因子占比较高，国内免疫球蛋白和凝血因子仍处于起步阶段，主要受制于分离提纯技术及学术研究推广，未来市场空间较大。国内血蛋白供给存在较大缺口，2021年血蛋白的进口占其比例的60.59%，较2011年增长10个点。

行业集中度高。从批签发量的角度看，2021年前5家企业血蛋白生产占比国内生产的69.49%。2021年前5家企业免疫球蛋白生产占比行业的76.15%，行业集中度高。2021年天坛生物（以下简称“公司”）血蛋白及免疫球蛋白生产占比分别为17.71%、23.48%，为行业的龙头企业。

公司在手浆站数为85，未来在营浆站数或加速。2018年开始，公司在营浆站数每年增加3个，增速在5%左右。公司2022年浆站数位85家，新增23家，在营的为61家，新桨站开设到运营成熟需要3-4年。未来三年公司的在营浆站数有加速的可能。

公司2021年在营浆站数、采浆量、营业收入、归母净利润分别为58个、1809吨、41.12亿元、7.60亿元，较2019年分别增长11.54%、6.04%、 25.30%、24.37%。

采浆量增速低主要是受到疫情影响，营业收入增长高于采浆量主要系产品结构的变化及疫情导致免疫蛋白的价格升高。

2022年公司营业收入增长3.73%，归母净利润增长15.53%，主要系受销量增加、成本费用控制、其他收益增加以及2021年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素影响。

表1 公司在手浆站情况

表2公司营收及利润情况

表3 公司毛利率及期间费用率

我们都知道，可转债同时有股性和债性。如何衡量可转债的债性呢，其中很重要的一个指标就是到期收益率，本文就系统给大家介绍下什么是到期收益率、以及如何使用到期收益率。

一、什么是到期收益率

你买入了一万元的可转债，如果不考虑将可转债转股，而是一直持有到期拿回本息的话，这笔投资的年化收益率，就是可转债的到期收益率（我们经常看到的YTM，就是到期收益率）。

比如，你买入了100张绿茵转债，现在绿茵转债的价格为107.800元，总共花了10780元买入。

根据绿茵转债的发行公告，我们知道它兑付利息的方案如下：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1%、第四年1.5%、第五年2.5%、第六年3%，到期时会以113元的价格赎回（包含最后一期利息3%）。

如果这100张绿茵转债你一直持有到期的话，你可以拿到40+60+100+150+250+11300=11900元。

这笔投资，你买入一共花了10780元，到期一共拿回11900元，持有了6年，根据到期收益率的计算公式，可以计算得出这笔绿茵转债投资的年化收益率为1.76%，也就是到期收益率为1.76%。

二、什么是税前到期收益率

在第一部分中，以绿茵转债为例计算出绿茵转债目前的到期收益率为1.76%。这个1.76%到期收益率的计算，没有对利息扣税，也就是我们常说的税前到期收益率。

在上面部分中，只说了绿茵转债的税前到期收益率为1.76%，没有给出具体的计算步骤，这里介绍下税前到期收益率的计算方法：

解释下上面的计算过程：

（1）设税前到期收益率为x，买入100元绿茵转债，第一年能拿到的利息为0.4元，现在离到拿第一年利息的时间还有0.770年，所以将0.770年后的0.4元折现到现在值多少钱，就是上面公式中第一个加号左边的式子；

（2）后面几个加号同理，所以上图公式中等号左边的意思就是将未来能拿到的所有现金流（本金和利息）折现到现在能值多少钱；

（3）上图公式中等号右边就是可转债的现在价格；

（4）将未来能拿到的所有现金流（本金和利息）折现到现在的价值，等于现在可转债价格，得到的利率就是到期收益率。

在上图公式中，所使用的利息是没有扣税的利息，比如第一年利息0.4元，就是绿茵转债发行公告中公布的第一年的利息，是没有扣税的，所以计算得到的到期收益率就是税前到期收益率。
 

三、什么是税后到期收益率

理解前面介绍的税前到期收益率后，再看税后到期收益率就非常简单了。对于我们个人投资者而言，利息要扣20%的税，所以我们真正拿到手的利息是公布利息的80%。

还是用上面绿茵转债为例进行说明，下面是绿茵转债的付息方案：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1%、第四年1.5%、第五年2.5%、第六年3%，到期时会以113元的价格赎回（包含最后一期利息3%）。

比如你买入了100元绿茵转债，那么一年后你能拿到的实际利息为0.4元*80%=0.32元，两年后能拿到0.6元*80%=0.48元...最后一年能拿到100元+13元*80%=110.4元。所以根据第二部分介绍的公式，可以列出如下方程用于计算税后到期收益率：

所以绿茵转债税前到期收益率为1.76%，税后到期收益率为1.18%。

实际上，税后到期收益率的计算，由于最后一期利息扣税方案有争议，所以税后到期收益率的计算，实际上也是有一些争议的。

比如这里的绿茵转债，最后一年到期的时候，每张可转债（面值100元）会给投资者发放113元（其中包含最后一年利息3元），那么是按13元（超出面值部分）还是按3元（最后一期利息）扣税呢？

从我们个人投资者的角度而言，肯定是希望按照3元扣税，这会让我们的收益增加不少。

历史上到期的可转债，目前只有辉丰转债是只针对利息部分扣税，大多还是将超出面值的部分都扣税（实际上，这让我们普通投资者的收益降低）。所以目前税后到期收益率的计算，最后一期利息扣税还是以超过100元的部分都扣20%的税来计算的。

四、如何获取到期收益率

（1）集思录

（2）宁稳网

可以看到，集思录与宁稳网的税前到期收益率与税后到期收益率数据完全没出入，随便参考其中的任意一家均可。

五、如何使用税后到期收益率

如果一只可转债的税后到期收益率能够达到或者超过同期货币基金的收益率，那么这只可转债的债性就非常明显。

目前货币基金的收益率在2%左右，如果你现在买入一只税后到期收益率比2%多（越多越好）的可转债，那么就相当于持有一个货币基金的收益作为保底，而且在到期前这几年还给你多次以较高价格卖出的机会。

当然了，在可转债投资中，并没有哪个指标是万能的，并不是说只参考一个指标进行投资。但是，税后到期收益率是我们进行可转债投资值得关注的一个重要指标，与其他指标一起构成我们的投资决策。

六、说明

到期收益率的讨论前提是可转债不发生违约，到期了能够按时还本付息。如果到期了不能把本金和利息按时给你，那么再高的税后到期收益率都是浮云。

当然了，目前历史上尚未有可转债发生违约，在以后违约也会是一个小概率的事件，虽然不可能完全避免。
 

文章首发于公众号：海豚指数估值，转载务必注明出处。

在上一期中就依据机会成本和依据牛市涨跌幅两种方式，和大家讨论了该如何设置止盈线。在根据机会成本确定目标止盈的计算公式里，提及了最小目标收益率和年化收益率。各种收益率是定投常常提及的基本计算内容，本期就从最基本的累计收益率说起，和大家讨论一下应该如何计算累计收益率。

累计收益率的基本公式是：

累计收益率 = 累计收益 / 本金 * 100%

公式中的本金很好理解，而累计收益简单来说就是你总共赚了多少钱。在不同情况下有不同的计算方法，下面我们就分情况来看。

案例一：

最简单的案例是：如果投入100元买入一只基金，随着基金的上涨持仓金额涨到了110元，那么：

累计收益 = 持仓金额 - 本金 =110-100=10

累计收益率 = 10/100=10%

10%就是100元本金的累计收益率。

案例二：

稍微复杂的情况是在持有基金的过程中有过分红，并且是以现金分红的方式将分红资金转出，那么累计收益还要加上分红的金额。假如案例一中曾经分红过5元，那么：

累计收益 = 持仓金额 - 本金 + 分红=10+5=15

累计收益率 =15/100=15%

案例三：

如果不仅有买入还有卖出，则

累计收益 = 持仓金额 - 所有投入本金 + 所有赎回金额

在前两个案例中，没有卖出所以最大投入的本金是固定的，而本次的案例中随着买入和卖出的过程，本金的数额有了变化，应计算为最大投入本金。

还有一种计算方式，可以综和评估本金的变化以及价值的涨跌，就是内部收益率，一般简称为IRR（内部收益率）。IRR（内部收益率）是使得各期现金流贴现到初值之和为0的贴现率。

使用IRR（内部收益率）来计算投资收益的好处是在计算过程中加入了资金的时间价值。使得投资者可以直观的看到资金在不同的时间投入后所产生的收益。

狼小妹从知乎上找到了用IRR（内部收益率）来计算定投收益的案例。

来看一个简单的例子。假设在第一年初投入了 100 块，在第二年初也投入了 100 块。同样假设，这两笔投资的年化收益率都是 10%。那么，到第二年末最终会变成多少钱呢？

分开来看，第一年的 100 由于经历了两年的投资期限，因此最终价值是 100 * (1 + 10%) * (1 + 10%) = 121。

第二年的 100 会变成 100 * (1 + 10%) = 110。

因此，最终我们投资获得的钱为 121 + 110 = 231 块钱。

好了，现在我们顺着看上面的过程，分别在年初投入了 100 元，在年化收益为 10% 的情况下，我们最终在第二年末获得了 231 块钱。

很简单是吧。现在我们倒着来看这个过程。也就是我们知道，我们在第二年末拿到了 231 块钱，我们也知道，我们的投资过程是在第一年初投入了 100 块，在第二年初也投入了 100 块。那现在这种情况下，综合看这个投资过程，它的年化收益率应该是多少呢？

对了，就是 10%。这也就是内部收益率，或者称之为 IRR。

（案例转载自：知乎《一篇文章帮你说清楚各种“收益率”》作者：投资慢步 原文链接：https://zhuanlan.zhihu.com/p/54504559 ）

对于像定投这样的有周期的投资计划，IRR（内部收益率）是最合理的测算衡量方式。IRR（内部收益率）在excel 之类的软件中有相关的工具函数，可以直接使用来计算收益。

案例四：

更复杂的例子就是既有分红，也有多次买卖。虽然看起来较为复杂，但只是案例二和案例三的综合，因为分红只会影响累计收益，不会影响投入本金。

此时：

累计收益 = 持仓金额 - 所有投入本金 + 所有赎回金额 + 分红

在这种情况下，我们也可以使用净值来计算，净值可以简单理解为持仓资产的总价值/总成本。使用净值来计算好处在于不论资金的流入和流出，净值的变化都是连续的过程，净值不会随着资金的流动发生突变，每一笔投入资金的投入都可以利用净值的计算方法计算出资金的收益率，也便于投资者直观的了解投资的收益情况。

狼小妹也找了一个用净值来计算收益率的案例：

比如，初始的时候，我们投入了 100 块钱买入某个资产。相应的，这些资产初始时候的价值也是 100 块。因此，初始净值就是 100 / 100 = 1.0。

假设随着资产价格的变化，过了一段时间之后，原来 100 块钱成本买入的资产最新的价值变成了 125 块，那么此时，该组合的净值将变成 125 / 100 = 1.25。

这个时候，如果我们对后续行情比较看好，继续追加投入 100 块。那么，由于此时原有组合的净值为 1.25，所以这笔钱能够买入的组合份额为 100 / 1.25 = 80。此时，我们组合的总价值是 125 + 100 = 225，组合的总份额为 100 + 80 = 180，组合的最新净值为 225 / 180 = 1.25。

假设经过一段时间之后，组合净值变成了 1.5。那么，对于第一笔投入，其收益率为 (1.5 - 1.0) / 1.0 = 50%。对于第二笔投入，其收益率为 (1.5 - 1.25) / 1.25 = 20%。

（案例转载自：知乎《一篇文章帮你说清楚各种“收益率”》作者：投资慢步 原文链接：https://zhuanlan.zhihu.com/p/54504559 ）

以上的目标和案例仅作为举例，在实际操作中投资者可以根据自己的需求来挑选使用最为简便的测算方法。

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