本报记者 郭建杭 北京报道

虽然大多数股民一直以来亏损累累，但依旧有人愿意通过花钱买金融信息来炒股，而且这类人的数量高达86万。给出这个答案的是金融信息服务商指南针（300803.SZ）。虽然付费用户只有86万人，但指南针却因此获得了每年5亿多元的信息服务费、数千万元的广告费和220多亿元的市值。

根据指南针2020年中报，公司实现营业收入3.91亿元，归属母公司净利润9000万元。其中，91%的收入来自于金融信息服务费，7.42%的收入来自广告服务，另外还有较少量的保险销售收入。

根据指南针2020年中报，上半年公司研发费用为4624.98万元，占总营收的11.83%，销售费用为1.85亿元，占总营收47.3%。指南针的研发投入总金额和占比都明显低于同行业竞争对手，其以销售驱动业绩的特征更为明显。

指南针也有部分收入来自保险代销，但在营收中占比不到1%。

《中国经营报》记者注意到，目前指南针上市募资的项目建设进度滞后，还存在移动端金融产品用户体验差，付费产品仅在PC端上线。作为金融信息服务商，以销售驱动业绩的情况明显。

研发不足推销强势

在金融信息终端竞争加剧的背景之下，互联网金融信息服务商们都纷纷大力研发投入，提升各自平台的服务能力，研发费用支出与研发人员占比在企业中都维持较高水平。

据记者了解，指南针的研发人员在过去一段时间中增加了五六十人，目前研发团队共有近200人。根据指南针2019年年报披露的员工人数显示，截至报告期末公司技术研发人员仅有116人。

在2020年上半年，指南针研发费用较上年同期增长35.87%，但仍低于行业水准。指南针2020年中报4600万元的研发费用，占报告期内3.9亿元营收的11.79%。

相比之下，同花顺（300033.SZ）2019年的研发费用4.6亿元，占总营收17.42亿元的比例为26%；同花顺2018年的研发费用为3.96亿元，占全年总营收13.87亿元的比例为28%。

大智慧（601519.SH）2019年的研发费用为1.18亿元，全年总营收为6.83亿元，报告期内，研发费用占营业收入的比重为 17.37%。

纵观证券分析类软件公司的核心产品，是向C端用户提供金融信息服务软件，其软件系统的研发能力也被视为公司的核心竞争力。但从人员构成来说，指南针的研发人员在整体的团队中占比相对较小，销售人员数量居多。

2019年年报数据显示，指南针共有员工1338人，其中销售人数为1147人。

指南针销售费用占营收的比重一直维持在50%左右的水平。指南针的招股书显示，在2014年至2018年，销售支出在总营收中比重为53%、54%、48%、53%、46%。

指南针方面认为，“报告期内公司继续加大研发投入，研发费用较去年同期出现较大增长；同时公司结合市场与经营的情况，适度加强了宣传推广的力度，广告宣传及网络推广费同比出现增长，因此净利润较上年同期有所下降。”

指南针研发弱势的情况，从其上市时募资应用项目的建设进度也可见到。

在招股书中披露的信息显示，上市筹集资金总额为6.66亿元，主要应用于四类系统的研发建设，包括用于互联网金融服务平台项目，大数据营销及研究中心项目，移动端金融产品建设项目以及PC金融终端系列产品升级优化项目。

但从目前来看，IPO时筹资的项目未如期达到建设进度，目前大数据项目投资进度仅为14%。

根据公开信息可知，指南针目前推出的PC端软件产品为“财富掌门”系列和“全赢博弈”系列，产品分为免费和付费部分，而移动端项目为“指南针股票”。

据记者了解，目前付费的信息服务项目以PC端产品为主，截至报告期投入1600万元专项募集资金，但移动端产品用户体验及产品设计无法与PC端相比。

根据记者了解，指南针在PC端的用户体验较好，此前有用户反应移动端的体验差等情况。

指南针在2020年中报中，对于移动端金融产品建设项目的披露显示，截至期末投资进度为43.55%，累计投入金额为1642.94万元，该项目到达预定可使用状态日期为2022年11月18日。而截至2020年6月30日，公司已累计使用募集资金 1.2亿元。

86万用户VS第一创业每年数千万广告费

相对比研发的弱势和信息推销的力度，广告销售则更展现出令人难以置信的盈利水平。

回顾几家金融信息服务提供商的发展路径可知，早在2014年前后，该行业已从对C端用户数量的竞争，转向通过流量变现实现增值。

用户数量决定了流量变现空间。根据此前指南针披露的招股书数据显示，截至 2019年6月末公司产品累计付费用户约86.48万人。而截至2020年中季报，同花顺金融服务网注册用户约5.24亿人；早在2014年，大智慧公布的终端总注册用户数就已达1.3亿人。

对于基于用户数带来的业务延展，指南针也在招股书披露，“庞大的用户群体是公司收入和利润快速增长的主要来源，也是公司包括广告服务、保险经纪在内的各项延伸业务的基础”。

但坐拥86万付费用户，指南针却撬动了远高于同行业的广告服务收入。

2020年半年报披露，指南针广告服务业务收入为2893万元，根据公告可知，客户包括第一创业证券、长江证券和天风证券，最大客户为第一创业证券，目前三者的销售比例未公布。

广告服务收入部分，同花顺半年报信息显示，5.24亿注册用户数，广告服务营收只有1.49亿元，贡献的营收比例为15%。

对比指南针86万付费用户数，免费客户付费转化率约为8%左右，也就是说其免费用户数只有千万左右。

照此计算，同花顺的注册用户数为指南针的50多倍，但基于注册用户数带来的广告销售收入同花顺仅是指南针的5倍多。

根据指南针招股书的信息，第一创业证券在2016年~2018年，以及2019年上半年向指南针支付的广告服务费分别为5716万元，4575万元，3803万元，以及2338万元。

指南针对营收主要来源于信息服务，这些信息来源都是哪里？是否存在版权诉讼风险？对于仅86万付费用户就撬动了3000万元的广告服务收入，指南针每年能给第一创业证券带来多少新增客户？带着这些疑问，记者联系到了指南针相关负责人要求采访。相关负责人却要求记者签署承诺书，而承诺书中要求记者的新闻稿件对外发布前两个工作日知会公司，甚至承诺“未经公司允许，不与公司指定人员以外的人员进行沟通或问询”等条款，该承诺书显然与新闻纪律和记者工作的要求明显冲突。在未签署承诺函的情况下，指南针也以此拒绝正面回应。

此外，分析各家金融信息服务商的营收构成可知，指南针仍面临业务单一等问题。

Wind显示，大智慧2019年金融资讯及数据PC端服务占比39.1%；港股服务系统占比23.33%；证券公司综合服务占比14.18%；金融资讯及数据移动端服务占比5.33%，其他主营业务占比16.31%。

东方财富在2019年的金融数据服务占比3.73%；金融电子商务服务占比29.20%；广告服务占比2.07%；证券业务占比65%。

同花顺在2019年，增值电信业务占比50.82%；网上行情交易系统服务9.16%；基金代销服务及其他占比40.02%。

对比来看，指南针的金融信息服务收入长期保持在总营收的90%以上。2019年，指南针营收中金融信息服务占比在92.46%，广告费收入为7.42%；保险经纪收入为0.12%；2020年中报，指南针的金融信息服务收入也占到91.9%。

对比同花顺基金代销贡献了40%营收、东方财富证券业务占比65%、大智慧证券综合服务及其他主营业务占比近30%，指南针目前营收还是以金融信息服务为主。造成该情况或与用户数相关，在多个分析师的报告中都提到了，金融信息服务商通过用户量给公司的流量变现提供的想象空间。

指南针方面也在公告中承认，“随着未来市场竞争的加剧，公司若不能有效地实现净付费用户规模的增加，则会对公司的业务发展带来重大不利影响。”