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导语
新能源概念作为一个长期主线，持续被追捧，本文对相关概念股再次作盘点，供参考。
本文源自A股备忘录
01
关注A股经济强相关板块修复
首先我们看市场在交易什么？背后的逻辑怎么样？跟事实比起来有没有预期差？最后市场的表现一定是合力的结果，不同的投资主体资金的倾斜、持仓时间和调仓节奏都是不一样的。按照这样一个逻辑链，现阶段从5月份往后看，我们还有哪些阶段是可以继续去抓机会？
首先国内现在资产价格对于中国经济今年的复苏情况或者斜率有点过于悲观。过于悲观之后一定会有阶段性的修复，带来跟经济强相关的板块修复，比如消费、金融。当然大家会去套一些中特估的概念在里面，但我本人觉得这只是一个主题性的或者估值的催化在里面。所有中字头的票都会轮一遍，再去找它基本面的时候都是不一样。第二点，海外我们的观点可能不太一样，我们觉得现在市场是不是对于通胀结束、加息结束太乐观？意味着其实美国的经济现在没有那么差，包括后面二次通胀的可能性也很高。
我们从股、债、商和汇四块给大家一点建议。首先我们知道现阶段产业政策最强的肯定是TMT、人工智能，这个行情远远没有结束，后续我们会讲为什么。对于美债，大家知道美国的衰退最终是个大方向，现阶段我们觉得还是一个偏紧缩的交易。特别是年末四季度末我们去交易衰退的时候，其实是一个做多美债的时间点，它交易的节奏是要把握的。对于国债我们去年年度策略里给的范围是2.7%-3%。其实也非常好理解，在我们疫情转向前其实最低点就是2.7%，在美联储开始加息前我们国债利率最高点是3.04%，所以这个空间区间判断还是比较准确。所以，现在时间点再去看国债，我觉得做多的赔率实在太低了，也不值得大家去做。
对于商品我们觉得还会有调整，因为市场无论是做紧缩交易还是做衰退交易，商品层面都会有一个价格端的下跌，再加上全球需求其实还在往下走。短期内我们觉得跌得可能快了点，大家会看到商品可能日内或者两三个交易日会有反弹，这主要是一个节奏的问题。关于汇率，我们观点可能是比较不一样的，我们觉得美元会走强。虽然现在只有102、103的区间段，我们觉得短期内可能美元会超过大家的想象。
国内政策我就讲一点，我们4月政治局会议有史以来第一次把产业政策提到了扩内需和财政货币政策之前。去年12月底会议的时候给了一些行业的细分方向，但这次4月底会议先给大家方向，点名了三个行业，储能、充电桩、跟人工智能。随后一周的国常会在给方向的前提下给了大家一些方法，包括下乡等等，所以这个产业政策大家一定要去持续关注。
02
新能源或有阶段性行情，资金向TMT切换未结束
现在A股盈利能力基本上是一个新周期的底部。历史上8个季度来看也是最低点，A股盈利增速下滑周期一般是8个季度。一季报出来后大家更喜欢去看现在上中下游或者整体行业处于什么水平？我们讲两点结论，第一，下游好于上游，第二，服务好于商品。
图片来源：太平洋证券研究院
公募基金一季报出来的时候大家更关心买了什么，调仓结构怎么样？其实要知道我们看到的季报里前十大持股仓位的变化其实蕴含着股价的变化。反过来看，食品饮料加电力设备整体占到公募基金的仓位1/3左右，也就是三成它的固化的持仓，也意味着这部分资金是存量博弈。大家可能觉得一季度很多人减了新能源买了TMT。但是我们如果剔除股价的波动，可能一季度新能源整体减仓也只有0.7%左右。所以这两边固化持仓也就意味着短期内，可能4、5月份看不到主线行情时候，这两个行业会有阶段性反弹的行情。我们再看看有没有所谓的交易结构在里面？新能源我们仔细看了看，北上是一直在买，加仓的力度其实没有那么大但是资金一直在流入；第二，之前我们喜欢讲的交易拥挤度的问题，成交量占全行业或者全A的比例到了什么区间段，然后大家喜欢看这支股票便不便宜，估值怎么样？从三个角度再加上我们产业政策给了储能跟充电桩，所以短期内对于新能源的反弹行情，特定的这两个细分行业，我们觉得是会有阶段性的机会。
公募基金增持前十大个股层面，一季度增仓最多的会发现绝大部分行业里可能10个里只有1个是机械设备，其它9个都是TMT。也就是现阶段内公募机构调仓的频率跟节奏是集中在这个趋势范围内。是不是一季度调完就不买，后面就没有后续的增量资金进去？大家回顾一下我们每次三年的小周期内我们的行业轮动到底是怎么样？往前新能源的三年，再往前白酒医药的三年，再往前是4G第一波的TMT行情，整个调仓周期远远不止一个季度。最短的2020-2021年从食品饮料医药切换到新能源是4个季度。如果从今年二季度开始敢打敢拼的基金经理开始调仓TMT，持续时间段或者我们A股的存量仓位的变化一定会维持至少到明年一季度。从这个角度来讲，无论是增量资金的流入还是存量资金的仓位转换，对于TMT行情是一个增量的边际变化。
对于TMT行情可能从人工智能这条线才刚刚开始，从产业的发展来看，AIGC仍然处于初创期，这一阶段以估值驱动和主题投资为主，是大行情上涨的第一阶段。以新能源汽车的行情为例，大的上涨周期结束的标志为渗透率结束快速增长，市场逐渐趋于饱和，股价的上涨只能依赖行业周期性的盈利起伏。市场是一个合力的结果，短期内对于TMT，不同的投资机构、不同的投资主体操作风格不一样。包括融资偏杠杆的资金、北上偏海外的资金还有公募基金对于TMT内部细分的行业其实是有阶段性分歧，但整体基本面更好一些的资金流入会更强。细分来看整体的业绩，今年一季度最差是电子，最好是计算机和传媒的一些行业。也意味着我们往往最差的是最先进入底部，变相的也告诉大家，半导体行业是在一个盈利探底的过程中，越早见到真正的弱势趋势其实是最先开始涨的。我们建议下阶段先关注TMT。
03
短期看好美元强势，美股好于新兴市场
关于美国的通胀我们看短期内，密歇根大学对于1年通胀的预期大幅反弹，包括实际薪资增速带动的消费者信心往上走的时间段内，也就是五、六月份特别重要的时间点大家去看通胀预期应该会上来。因为去看交易降息也好，交易通胀结束也好，核心通胀或者超级核心通胀都会往上走。我们在看实际利率的时候就看融资成本便不便宜？整体上我们计算了一下，企业用企业债减去核心通胀PCE，居民我们用30年的贷款利率减去核心通胀PCE。整体对比上一次衰退还有大概70BP的空间，所以现在太早去交易降息或者交易美国经济不行，可能是一个适得其反的效果。
什么时候衰退会真正来临或者现阶段我们看到的一些数据是怎样的？最近美国地产的热度其实又上来了，无论是房价还是租金。因为住房租金在核心通胀占比最高，四成左右，所以从这个角度短期内其实越往后看会发现通胀率下得来，但是核心通胀根本不动甚至还会往上拱。而且到了三季度整体的基数是非常怎么讲？大跌之后会发现今年三季度低基数的优势就会慢慢的消失，低基数的优势去掉之后，通胀向下的斜率就会大幅放缓。市场对降息定价过于乐观，之前5月份刚加完息之后，7月份降息概率是50%，现在最新的数据我们拉一下改成了9月份降息的概率是50%。我觉得还是有点乐观，大概率可能年底11月份、12月份可能甚至年内不降息是我们现阶段的判断。
短期内我不建议大家去做衰退交易，但是为什么说到了今年年底、明年初的时候大衰退是个方向。因为我们用一些前瞻的指标去看它领先的意义已经体现出来。我们在看住房租金和薪资的时候都会有前移3-6个月的前移指标进行比较。从现阶段，我们5月份平移6个月左右，其实也就是今年年底的时候可能真正的核心通胀往下走或者美国经济真正的看上去有所衰退的迹象才会出来。到时候去交易衰退，它的胜率跟赔率会更高。市场可能会提前，但不会像现在这么早。市场对于美国衰退的定价到年底的时候是超过50%。
图片来源：太平洋证券研究院
最后对于大类资产配置展望，短期内我们对于美元的强势比较看好，美股短期内应该会强于新兴市场。美股小票的科技行情跟国内TMT其实是一样，其实整个传导链大家想一下，美股、纳斯达克、中概股、港股再到我们A股它是一样的。对于美元再强调一点，因为美元的结构前面也有专家说了最多的两点，一个是欧元，一个是日元。往后看，其实相对欧洲、日本更差的情况下，美元就会更强。所以这也是变相的“矮子里拔将军”，它可能还是一个最优的资产。再往后看，如果债务上限出现了更大的博弈点，会发现美元现金或者美元的货币基金的买入量是在不断提升，它的保值对于避险情绪确定性更强一些。
