跨期套利这个名词可能对很多投资者来说还很陌生，更多地是在各个分析师的策略建议中看到“正套”、“反套”这些词汇。相信都不会陌生，这些“正套”、“反套”的操作就是跨期套利的一部分。但是，绝大多数分析师给出“正套”、“反套”的操作建议，却不会提及这样做的理由与支撑逻辑。对于投资者来说，只能透过模糊的概念，选择相应的跨期策略。

本文为您抽丝剥茧，一文讲透跨期套利那些事。

跨期套利主要内容包括期现套利以及近远月合约价差套利，方法包括模拟交割法和历史价差法。

今天就用模拟交割法、历史价差法来说透期现价差、近远月合约价差套利的逻辑以及操作方法。其实，跨期套利的思想较为简单，出发点就是期货与现货之间、不同月份合约之间价格走势的差异，这种差异偏离合理的范围就产生了套利的可能。

本文主要以铁矿石为例，采用模拟交割法、历史价差法两种方法，对近远月合约价差套利进行分析研究。期现套利的逻辑与之类似，再此就不在赘述。

01、模拟交割法

模拟交割法的出发点在于不同合约之间的价差存在合理的区域，当价差出现起伏波动，偏离合理区域后，即可采取相应的套利操作，在价差回归合理区域后进行平仓获利。

一般来说，影响实物交割跨期套利盈亏有多种因素，包括买卖价格差、出入库费、检验费、仓单打印费、仓储费、资金利息、增值税、交易手续费、交割费等。该形式的套利利润=卖出远期合约价格-买入合约价格-各项费用。

首先，针对铁矿石期货I2001、I2005合约价差套利，先从计算模拟交割的套利成本开始入手。

过程之中涉及到的较为确定的费用如下：

交割手续费：0.5元/吨。两个合约收两次，总计为1元/吨。

出/入库费：（以铁路运输方式为例）20元/吨。出/入库分别收两次，总计为40元/吨。

仓储费：0.5元/天/吨。铁矿石2001和2005合约分别按照交割月的16日为交割日期，共计120天，因此仓储费总计为0.5*120=60元/吨。

交易手续费：交易所手续费为0.02%，按12月10日I2001、I2005的收盘价688.0、649.5计算，手续费约为13.76与12.99，两个合约开仓共计26.75元/两手，因每手有100吨，故双边开仓一次手续费为0.13元/吨，实际以期货公司收取为准。

资金借贷成本：假定套利过程中，先行开仓两个合约，再等到价差回归至正常过程中，所涉及的资金使用主要是两个合约的保证金。交易所保证金如下：

数据来源：大连商品交易所

为计算方便起见，近远月合约都以20%保证金计，以12月10日收盘价计算的I2001、I2005每吨保证金占用分别为688.0*20%=137.6、649.5*20%=129.9，合计267.5元

借贷资金成本以年化6%核算，折算为4个月120天的资金成本，计算结果如下：

267.5*6%*120/365=5.28元，即每吨5.28元

此外，一方面，如果期货价格持续上涨，那么所需的保证金也将水涨船高；另一方面，通常情况下，期货帐户不会满仓操作，也就是说帐户上会有一部分闲置资金。综合以上两点，所需资金会略高于上述，因此资金成本会高于上述所计算的5.28元。

增值税：增值税是整个套利过程中最不确定的因素。因为计算增值税需要的是两个合约最后交易日的结算价，这个在计算过程中无法测算也没有办法提前估算。故采用的是收盘价作为结算价差，那么要承担的增值税就是2005合约和2001合约的价差再乘以相应的税率。这里采用13%的增值税税率。以12月10日收盘价计算的从I2001交割至I2005应缴交增值税为（688.0-649.5）/(1+13%)*13%=4.43元

总计的I1501、I1505合约跨期套利成本如下表所示：

就是说，当铁矿石01-05合约价差高于此数值时，将会出现套利机会，进行反套，即卖出01合约并买入05合约操作，将会有较高的安全边际。而当01-05合约价差反常缩小时，进行正套，即买入01合约并卖出05合约操作，也将获得较为稳定的收益。

但是由于上述模拟交割成本较高，事实上是计算的结果是无套利安全边际。在实际行情中这种机会少之又少，真正满足上述条件的情况仅有2016年12月、2019年8月两次短暂的机会。

02、历史价差法

上述模拟交割法追求较高的安全边际，只有当01-05合约价差足够大的时候才可能出现套利机会，但是这样的机会不仅少，而且时间非常短暂，并不是能够常用的策略。因此，需要做的是放宽套利区间的范围，把握价差走势的规律性特征。

注：蓝色块代表9月-1月份；绿色块代表1月-5月份；黑色块代表5月-9月份；

将近远月价差的历史走势根据活跃合约月份的不同进行板块划分，可以看出较为明显的走势规律。

第一，各个分块内部近远月价差走势基本延续，很少出现中途转向的情况。这一点表明不论是01-05合约，还是05-09合约价差，在形成方向性趋势后，很少出现中途转向，趋势的连续性较强；

第二，针对01-05合约价差来说，9月-1月期间价差走强的频率较高，但是仍然存在走弱的可能性，规律特征不明显；1月-5月期间大多出现走弱情形，其把握性较高；5月-9月期间价差走势多为平淡，波动幅度不大，但近年来有波动增大的趋势；

第三，针对05-09合约价差来说，9月-1月期间价差走强、走弱频率相差无几，规律性特征不明显；1月-5月期间基本处于走强状态，其把握性较好；5月-9月期间价差多为走缩，近年来走弱幅度有增大趋势。

总体来说，上述为规律性经验的总结，只能是未来判断的重要参考之一，具体价差如何演绎，还需配合基本面的情况具体分析。对当前来说，铁矿石整体处于较强走势，合约间价差分化不够明显，但仍能判断05合约处于较强地位，带来的结果就是01-05合约价差走缩、05-09合约价差走强概率增大。

在判断具体进出场点的时候，本文认为将合约按照活跃月份进行时间段划分，再将当前价差水平与相应区间段数据历史水平进行比较，能够获得更加可靠的结论。下图是针对铁矿石品种划分了三个时间段，即【9月-1月】、【1月-5月】、【5月-9月】的频率直方图。

总得来说，跨期套利的思想是较为简单的，一方面是根据交割制度，捕捉价差偏离无套利区间的机会；另一方面是放松无套利区间限制，总结价差走势规律，判断价差套利机会。当然，思想较为简单，但是用好却需要经验累积。任何规则都不是一成不变的，都需要结合市场的变化，结合基本面的情形，进行具体判断。

跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品不同交割月份之间正常价格差距，在不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易头寸，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。

合约价差波动因素

做好跨期套利交易，首先要明白同商品合约间价差因何产生波动和回归。主要包括以下波动因素：

供应因素

由于工业品产能投放进度和农产品的不同作物年度供应松紧导致近远期价差变动。如典型的牛市升水和熊市贴水排列。

资金因素

资金对目标合约的集中偏好会导致价差出现波动，如移仓、挤仓等行为。

季节性因素

由于商品生产、贸易和消费过程中呈现出的季节性特点，导致合约间价格出现强弱差异。比如农产品的季产年销；有色金属的季节性采购；原油淡旺季消费差异；建材淡旺季开工特点等。

规则因素

交易所在交割仓单方面的规定会导致某一时点前后合约价差波动，比如橡胶、塑料规定的仓单有效期前后合约。另外，交易所调整规则也会让生效时点前后合约产生波动。比如商品基准交割地调整，会导致相邻合约价格出现明显差异。

政策因素

由于政策调整对不同时期商品影响差异，导致不同合约价差出现波动。比如大豆、棉花直补政策调整形成了新旧作物价格大幅波动。此外，国际间贸易政策变化也会导致近远月合约价格波动出现差异。如贸易保护、经济制裁等。

成本因素

持仓成本对近远月合约价差有波动限制，即远月价格大幅高于近月价格可能导致价差回归。如有色金属合约价差波动就容易受持仓成本限制。

预期因素

由于投资者对经济发展和物价走向的预期也会导致价差出现波动。

跨期套利的主要交易模式

正向交割模式

专注于远月合约明显高于近月合约的机会。获利机会=远近价差-持仓成本。

价差趋势模式

趋势一旦形成不会轻易发生变化，价差趋势也一样。该模式专注于价差趋势确立后的顺势交易机会。

回归交易模式

通过对历史价差分布和运行规律进行分析，当价差偏离或接近历史波动区界限，进行价差套利回归交易。

统计套利模式

该交易模式利用高速大量统计后，确立不同合约的强弱关系，并据此进行开仓交易。一般只做日内交易，即收盘前结束套利交易。

跨期套利需要注意的细节

跨期套利交易是个精细活，注意分析细节和总结经验。

一是交易前要分析哪些是确定的，哪些是不确定的，了解交易的风险点。

二是在价差波动中，瞬间的套利机会不是一般人能捉住的。普通投资者应着力于寻找价差的波段机会。

三是注意相关合约价差的主要波动时间，过早进入面临时间成本。比如每年农产品1—5月合约往往在前一年的9月以后才会开始规律波动。

四是做回归交易时，要注重背景分析。只有相似的背景下，历史的价差分布和波动规律才更值得参考。比如相似的牛熊格局，相似的经济金融状况等。

五是关注价差波动的临界点和临界时间，其往往可能成为止损点或结束交易的参考。比如升水转贴水情况，突破历史区间连续数日不回归等。

此外，还要注意商品近一年整体月份合约升贴水格局排序，其往往能提示交易机会。

套利与对冲这两个词算是金融领域比较“高端”的词汇，因为我们平时的投资品种很少用到。那什么是套利与对冲呢？

举个栗子：妈妈给小白10块钱，叫小白买些菜回来。

小白揣着钱想：妈妈平时挺喜欢吃茄子，可是爸爸今天不在家，又不知道会不会回来吃饭？万一老爸回来的话，他不喜欢吃茄子，这可咋整啊？于是小白花了3块钱买了些茄子后，又花3块钱买可些老爸爱吃的西兰花。

这就是对冲，即小白用西兰花对冲了老爸回来吃饭，却不爱吃茄子的风险。

买完茄子剩下了4块钱，小白看到街边一小摊上，正在卖特价柚子。小白把剩下的4块买了个柚子回去。上楼时，李奶奶看着小白手里的柚子说：哟！你这柚子哪买的啊！挺新鲜啊！楼下超市的柚子我老是抢不到，要不这柚子5块卖给我咋样？

于是小白以5元的价格把柚子卖给了李奶奶。这就是套利，即小白利用不同市场的同一种商品价差获得收益。

如果在金融领域，原理还是一样的。

对冲，是指为了降低某一项投资风险，而同时进行相反的操作，即同时进行两笔行情相关、买卖方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。

什么意思呢？这就好比：小白通过融资以5元/股的价格买了1手A股票，这相当于做多（因为你看涨）。但小白又担心会跌。为了对冲风险，小白做空：向机构先借1手A股票，以6元的价格在二级市场上套现，即通过融券做空了1手A股。在约定的时间内，小白必须以市价买回来A股票，返还给机构。

这么一来，当A股票涨到7元时，小白的做多账户赚了200块（（7-5）*100股），而做空账户亏了100块（（6-7）*100股），净赚100块；当A股票跌到4元时，小白的做多账户亏了100块（（4-5）*100股），而做空账户则赚了200块（（6-4）*100股），同样净赚100块。

套利，则利用某个金融产品在不同市场的价格差，来进行买卖赚取收益。

像最近人民币升值得厉害，但离岸与在岸人民币存在着价差，以目前写稿时的数据，美元兑离岸人民币汇率为6.5718，美元兑在岸人民币汇率为6.5735。那么显然，中间存在着17个基点的差价，即0.17%。这样的话，小白在离岸市场以65718元人民币换取10000美元后，再到在岸市场换回65735元。这其中，小白就可以赚取35元的价差。

因此，套利多发生在不同市场交易的金融投资品当中，除了例子中的外汇外，还有黄金（国际与国内市场）、ETF（场内与场外市场）、商品市场（期货和现货市场）等等。

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来源 / 上海证券报

股市低迷，大多数投资者的收益不尽如人意，但有人却通过在全球市场上套利而实现了稳定收益。

套利是针对“价差”的生意，套利挣钱也是通过对“价差”的低买高卖而实现。这种同时持有多空头寸的手段，可以规避大多数短期内极端行情风险。

浙江国际金控控股有限公司副总经理是俊峰，从事套利交易十余年，目前操作着数十种套利组合交易。据他介绍，今年的套利操作实现了稳定的正收益。

他的投资策略主要是国际市场上多品种套利交易，例如芝加哥商品交易所多商品品种套利、纽约金属交易所贵金属套利、各国指数间套利等。在他看来，只要交易的品种足够多，风险就会相对分散，也就更容易专注于寻找投资机会。

下面，就让我们来看看是俊峰的套利大法。

套利大法一：多“牛”空“猪”

今年2月下旬，芝加哥商品交易所活牛期货价格一路下挫，以活牛08为例，2月20日至4月2日，由115.65美分/磅跌至100美分/磅。瘦肉猪期货价格当时在70美分/磅左右波动。

由于活牛期货价格跌幅较大，是俊峰依据经验判断，通常市面上牛肉价格高于猪肉，活牛期货和瘦肉猪期货之间价差继续收窄可能性较小，所以他选择在4月份前后买多活牛期货，同时卖空瘦肉猪期货。

4月后，活牛期货价格开始震荡上行，直至10月初，上涨至115美分/磅左右。而瘦肉猪期货则在50至70美分/磅之间上下浮动，10月初两者间价差已然扩大至50美分，是俊峰在此期间不断滚动交易，持续获利。

套利大法二：多“日德”空“美”

今年下半年，美股新高不断，标准普尔指数和道琼斯工业平均指数一直在突破历史新高。是俊峰判断，美股已经处于一个相对高位，于是从8月份开始，他卖空美国道琼斯指数期货和标准普尔指数期货，买多日经225指数期货和德国dax指数期货套利。

不过，9月和10月美股并未出现预期中的下跌，反而一路猛进。那卖空美股的是俊峰是否亏了呢？答案是否。

虽然他看空美股，道指、标普500指数上涨时看空头寸确实亏了，但买多日经指数期货和德国dax指数期货却弥补了在美国市场的损失。美股上涨带动了日经指数和德国dax指数上涨，是俊峰的看多头寸却是盈利的。而当美股开始下跌，并且跌幅大于日本和德国股市，套利组合的收益开始体现。

是俊峰称，与个股套利相比，指数套利效率更高而且成本更低。他明年的策略之一依旧是卖空标准普尔指数指和道琼斯指数，同时买多日经225指数以及德国dax指数。

套利大法三：多“银”空“金”

是俊峰认为，近期明显的套利机会，主要在黄金和白银之间。

目前的金银价格比是85，即1克黄金等于85克白银，白银价格已经处于一个很低的位置，而历史上看两者比价长期介于40到80之间，平均价格比在60左右。在此时买白银空黄金，白银的波动率较大，而一旦贵金属上涨，白银价格增速也会比较快，这样的组合获得收益的概率较大。

除了黄金白金之间套利，是俊峰还介绍了另一种贵金属的套利机会。卡地亚的经典love手镯，黄金的47100元，而18K白金的50500元，明显是白金手镯贵。反观期货市场，以芝加哥商业交易所（CME）数据看，GC1902（黄金）1231美元/盎司，而PL1901（铂）是830美元/盎司，完全可以在期货市场通过买多铂金期货空黄金期货进行套利。

套利大法四：多A股空H股

A、H两地上市的股票，大部分都是A股价格高于H股价格，当一些个股出现相反情况时，往往套利机会就出现了。

是俊峰称，从具体个股来看，中国平安可以作为一个典型案例，其A股价格低于H股价格。

以12月14日收盘价格为例，完全可以低价买入中国平安的A股（61.94元），同时做空中国平安港股（折合人名币约65.36元），如果中国平安AH股价差缩小，就能盈利。并且由于AH股价差不可能无限扩大，所以风险也是相对可控的。

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