引言：

近日，美国最大加密友好银行Silvergate Bank客户逃离叠加监管质疑，美国监管一面提醒流动性风险，一面忙于处罚。惨遭监管大棒处罚的美国从业者却纷纷渴求一个监管框架？而太平洋彼岸则是另一番景象。香港财政司司长陈茂波于去年10月称，推动香港发展成国际虚拟资产中心。此后，香港就虚拟资产方面的动作频频。市值仅仅万亿美元的加密市场，为何各国政府在积极探求其监管之道？究竟是香港抢先一步还是美国另有他因？欧科云链研究院将从虚拟资产市场和金融市场的监管之道分析，带你一探究竟。

出品｜欧科云链研究院

作者｜毕良寰

自去年11月FTX崩塌后，余波未了，美国金融监管机构对虚拟资产采取了更严厉的立场。在这几个月里，监管机构纷纷展开整顿行动，实施了重大处罚并向业内参与者发布了广泛警告。此外，监管机构还向质押、稳定币、NFT项目挥起大棒。就在香港的政策性利好市场上还未熄火之时，美国三大监管机构——美国联准会、联邦存款保险公司 (FDIC) 和货币监理局 (OCC)于2023年2月23日发布了联合声明，强调了与虚拟货币相关的某些资金来源所带来的流动性风险，也表明：”不制定新加密法规、不阻止银行提供加密服务。”

图片来源：美联储官网

而太平洋对岸则是另一番景象。2月20日，香港证监会就有关监管虚拟资产交易平台的建议展开公开咨询（下文称“咨询文件”），在业界引起了一时轰动。2月22日，香港财政司表示，将拨款5000万元加速推动Web3.0生态圈的发展。此外，还强调了虚拟资产是Web3.0生态圈的重要一环，并表示下一步将成立并领导一个虚拟资产发展专责小组，成员包括相关决策局、金融监管机构，以及市场人士，就行业的可持续和负责任发展，向政府提交建议。

造成香港与美国监管步调如此不一致的原因之一，是Terra Luna UST 和 FTX 的崩溃这些暴雷事件的远期影响。据不完全统计，UST和FTX的崩溃损失合计超过1000亿美元。因之前实行对虚拟资产“严监管”的香港，反而躲过了FTX暴雷等事件。因此，香港自去年10月的政府宣言表明对Web3.0的决心和态度之后，在发展和监管二个方面都大踏步迈进。而受FTX远期影响的美国，还在用处罚手段去处理FTX的暴雷以及相关利益方，并且深入虚拟资产领域进行调查。其实，FTX的失败并不是一件因科技而起的“新鲜事”，而是金融界的“挪用客户资产和依赖牛市过度投机”在加密领域的重演。Alameda的运作方式与FTX交易所深度绑定，并强烈依赖市场的上涨环境。

监管施加紧箍咒，流动性枯竭的美国

自去年11月FTX事件之后，美国当局一直在加紧切断银行与高风险虚拟资产企业之间的联系，担心金融系统也会有可能遭受严重损失。3个月过去了，市场风险尚存。虚拟资产公司也深受其影响。

例如引起了白宫关注的加密货币银行Silvergate正逢客户逃离叠加监管质疑，恐陷入困境有破产清算风险，据统计Silvergate股价过去一年累计下跌95%。Silvergate Bank作为虚拟资产友好银行，建立了自己的结算支付网络，承担着虚拟资产与美元之间的流通重要作用。而发生在Silvergate Bank上的流动性问题，也是美国监管机构最担忧的主要风险。银行“挤兑”并不是因为银行本身存在违规行为，而是客户发现虚拟资产市场已然崩溃，赶忙去银行进行提款的结果。

图片来源：网络

加之随着通胀放缓，市场预期全球央行紧缩政策接近尾声，多个国家央行再次重申加息的必要性，不仅行业环境，宏观环境也造成了风险资产类别的流动性有再度枯竭的危险。

美国忙于应对虚拟资产市场中已经发现的流动性问题，而香港却因躲过了FTX等暴雷事件，在这个时间点大踏步迈进。尽管步调不一致，2022年的黑天鹅事件为全球各国敲响了警钟，更着重在投资者保护方面下功夫。美国虽未有一个完整的监管框架，SEC也在计划加强对投资者资产的保护措施。根据拟议中的规定，投资顾问必须与合格的托管人拟定书面协议，确保客户的资产在托管人破产时得到隔离和保护。包括Coinbase等加密货币交易所在内的托管人，必须先在美国联邦政府或州政府进行特定的注册，然后才能提供资产托管服务。香港与美国在这些相同的时间节点上看似殊途，实则同归—— 皆为了防范这个新类别资产带来的潜在金融风险。

不过万亿市值，凭何吸引全球监管关注？

据CMC统计，截至3月6日全球加密资产总市值为1.02万亿美元，约等于半个苹果公司（2.39万亿美元，3月6日）的市值。如此市值，为何让各国政府绞尽脑汁、大动干戈并让各界渴求一个监管框架？

1. 多国政府共识：第三代互联网机遇

虚拟资产或者说加密资产是建立在区块链技术基础之上的去中心化资产。而Web3作为第三代互联网，从Web2技术——“可读、可写”升级为“可读、可写、可拥有”，基于此并使用区块链技术、虚拟资产包括加密资产和NFT，而建立的愿景都是业内期盼的Web3.0时代。除了去中心化的特点，以所有权的形式，将权力归还给用户也是Web3.0时代的发展核心。

2022年，全球多个金融中心城市宣布要成为虚拟资产中心和加密货币金融中心。随着这个市场不断发展，世界各地的司法管辖区正在匆忙制定法律法规。就亚洲而言，早在2020年，新加坡已立法监管虚拟资产，并根据新加坡金融管理局《支付服务法令》，所有在新加坡从事支付业务的公司，都必须要申请牌照。2022年3月，迪拜颁布虚拟资产法，并成立了虚拟资产监管局，是世界上第一个专门设立虚拟资产监管机构的司法管辖区。2022年10月，香港发布政府宣言称要推动香港发展成国际虚拟资产中心。同期，作为世界上最早监管虚拟资产交易的国家之一，日本新首相岸田文雄几乎将发展 Web3.0提升到了国家战略层面，打算举一国之力来推动Web3.0的发展。

2. 风险外溢，金融风险加剧

机遇和风险并存，风险与资产一样是流动的。在评估虚拟资产市场带来的风险之时，除了链上安全事件，还应看到风险外溢。大多数虚拟资产的生命周期较短且波动性极大，这些都会引起流动性风险。当一家银行的风险资产过大，就会出现前文叙述的Silvergate Bank的结局。这也是为何美国监管当局正忙于用处罚手段试图“切断”高风险虚拟资产企业与金融机构的联系。

虽然加密资产市场在2022年据统计在全球金融体系中的规模不到1%。但其规模已类似于例如引发2008年全球金融危机的证券化次级抵押贷款市场的规模。

在市场存在下行压力期间，虚拟资产价格与主流金融资产的相关性不断增加。此外，随着市场的发展，包括对冲机构、家庭办公室和资产管理公司在内的金融机构也逐渐参与其中，这会助长虚拟资产的资产规模增长，同时也带来了风险，尤其是对那些还未涉及担保的资产所带来的风险。

3. 只有处罚手段的监管是事后措施

当行业内发生黑天鹅事件，利益受损的不仅仅是投资者，还有从业机构和整个行业发展的未来。若只有处罚手段，那也就意味着只有事后，认定了其违规和犯罪行为，才会有处罚。这样的风险控制并不利于行业发展。

“一些监管机构不希望加密资产的监管清晰化，因为他们实际上是在试图遏制这个行业。通过强制执行进行监管，而没有制定明确的规则供大家遵守，已经把行业的主要业务推到了美国之外，这导致美国投资者和企业受到伤害，”美国合规机构"代表"Coinbase 的首席执行官，Brian Armstrong称。针对太平洋两岸就虚拟资产监管的对比，Brian Armstrong在社交媒体上发表了观点，称“美国有可能失去其作为国际金融中心的地位，美国对加密资产没有明确的规定，而且机构的监管环境也很恶劣”。

图片来源：Brian Armstrong个人社交媒体

香港金融监管答卷，能否再现“纽伦港”？

针对于金融风险，还需金融监管手段。香港此次透过咨询文件展现的虚拟资产交易监管的框架蓝图，就是一个案例。

1. 风险为本

香港对虚拟资产的监管从22年12月香港立法会通过的《2022年打击洗钱及恐怖分子资金筹集（修订）条例草案》（下文称“修订草案”）以及2月底发布的“咨询文件”中，可以看到以“风险为本”并以“相同业务、相同风险、相同规则”为原则并轨传统金融，制定了一套全面的监管框架。以“风险为本”就是要求金融机构将自身和洗钱风险放在一个系统里，金融机构和监管共同面对和管控洗钱风险。

香港此举与第一个提出监管框架的欧盟不同：2023年2月14日欧盟宣布的监管框架是一个泛欧洲沙盒监管框架，旨在通过沙盒形式来提升区块链项目的法律确定性。同样作为国际金融中心的新加坡，在制定监管政策的时候，是围绕DPT(Digital Payment Token)，采用“肯定数字资产创新但否定加密货币”的态度，建立了一个新的监管框架，这样的方式对行业来说更为灵活，但一个新的监管体系，仍需要时间和市场的检验。

2. 并轨传统金融

并轨传统金融，香港对于虚拟资产的监管框架从投资者保护、反洗钱、牌照准入三个方面详细地给出了监管方面的指引。并且在去年颁布的“修订草案”中，对虚拟资产交易平台在反洗黑钱、反恐融资和投资者保护方面的要求，将与目前对传统金融机构的要求一致，在满足相关监管条件下，金融中介机构和银行能够与获得牌照的虚拟资产交易所合作，为客户提供交易服务。

对于非证券型通证的监管，目前观察下来，与其他地区例如新加坡制定全新的监管法案不同，香港比较倾向于修订现有法律例如通过修订原有的《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》来将非证券型通证归类为虚拟资产进行监管。

图片来源：香港金融管理局官网

3. 防范潜在金融风险

2023年6月的这次“咨询文件”中，一个重要变化是从“了解客户”（KYC）全面上升到“客户尽职审查”（CDD）。通过这次升级，可以指引平台更好地对他们的客户进行事前风险评估，从而减少事后风险发生带来损失的概率。

除此之外，细节上“咨询文件”为了规避一些潜在金融风险，给到了详细的指引。例如在平台自身经营方面，除了不低于五百万港元的注资资本，还要保有不低于12个月经营费用的流动资产。在资产的安全保管方面，平台运营商应通过全资子公司（即 "关联实体"）托管客户资金和客户虚拟资产。平台运营商应确保其钱包中存储的客户虚拟资产不超过2%，且种子和私钥必须存放于香港。

无论从流程整体上的升级还是细节上对于风险防范的加强，皆是香港当局防范虚拟资产带来的潜在金融风险的举措。像美国现在上演的针对于流动性风险挥舞起的监管大棒也许会是以后各国金融中心包括香港在内的“前车之鉴”。

此外，咨询文件还包括6个附录，其中关键的是持牌虚拟资产交易平台运营商指南（附录A）和打击洗钱和恐怖主义融资条例指南（附录B）。更多细节解读可参照研究院此前发表的。

纵观香港的科技发展史，香港在全球科技和金融科技版图上的地位还未达到顶点。以香港数码港为代表，香港在互联网时代虽规划超前，但与北京后场村、加州硅谷相比，其发展略显骨感，令人扼腕叹息。

图片来源：TIME封面

在这以虚拟资产为重要组成部分的第三代互联网争夺之战中，香港政府借助其百年金融史和国际金融中心的经验，自上而下，构建一个全面且平衡的监管框架。躲过FTX等暴雷的香港，能否再现08年被美国时代周刊所称“纽伦港”三座城市的金融网络主导了全球经济的辉煌？这个答案会在Web3.0中找到。

对冲基金大佬、城堡投资集团创始人肯·格里芬周二表示，他旗下的公司正就使用OpenAI的ChatGPT工具的企业级许可进行协商。

格里芬周二在一次采访中表示：“这个技术分支对我们的业务有真正的影响。从帮助我们的开发人员编写更好的代码，到不同语言之间的翻译软件，以分析我们在日常业务过程中分析的各种类型的信息。”

自去年11月推出以来，ChatGPT已经成为一种全球现象，几乎可以为任何类型的问题提供详细的答案。格里芬的对冲基金和电子做市商长期以来一直走在自动化和其他技术进步的前沿。

格里芬说：“这是互联网历史上增长最快的消费者应用程序。我真的很高兴看到这将如何改变世界。”

格里芬是美国金融业第三大富豪，净资产超过360亿美元，他于1990年创立了城堡投资集团，后来又创立了城堡证券（Citadel Securities），为资产管理公司、银行、经纪自营商、对冲基金、政府机构和公共养老金计划提供服务。

关于ChatGPT将如何应用于这两种业务仍存在疑问。格里芬说：“这将需要大量目前由人类完成的工作，并以一种截然不同的、高度自动化的、高效的方式来完成。”

与格里芬的开放态度不同，华尔街很多大型机构已开始限制使用ChatGPT。据知情人士透露，美国银行、摩根大通、花旗集团、德意志银行、高盛集团和富国银行等都对ChatGPT进行了限制，美国银行告诉员工，ChatGPT和OpenAI被禁止用于商业用途。

本文源自金融界

一、期货交易的起源

　　期货市场最早萌芽于欧洲。 1251年，英国大宪章正式允许外国商人到英国参加季节性交易会。后来，在贸易中出现了对在途货物提前签署文件，列明商品品种、数量、价格，预交保证金购买，进而买卖文件合同的现象。1571年，英国创建了实际上第一家集中的商品市场--伦敦皇家交易所，在其原址上后来成立了伦敦国际金融期货期权交易所。其后，荷兰的阿姆斯特丹建立了第一家谷物交易所，比利时的安特卫普开设了咖啡交易所。1666年，伦敦皇家交易所毁于伦敦大火，但交易仍在当时伦敦城的几家咖啡馆中继续进行。17世纪前后，荷兰在期货交易的基础上发明了期权交易方式，在阿姆斯特丹交易中心形成了交易郁金香的期权市场。1726年，另一家商品交易所在法国巴黎诞生。

.(一) 1848年芝加哥期货交易所产生

.(二) 1874年芝加哥商业交易所产生

.(三) 1876年伦敦金属交易所产生

.(四) 1885年法国期货市场产生

二、期货交易与现货交易的关系

　　期货交易作为一种特殊的交易方式，它的形成经历了从现货交易到远期交易，最后到期货交易的复杂演变过程，它是人们在贸易过程中不断追求交易效率、降低交易成本与风险的结果。在现代发达的市场经济体系中，期货市场作为重要的组成部分，与现货市场、远期市场共同构成既各有分工而又密切联系的多层次的有机体。

(一) 期货交易与现货交易

1.买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直接对象是商品本身，有样品、有实物、看货定价。期货交易买卖的直接对象是期货合约，是买进或卖出多少手或多少张期货合约。

2.交易的目的不同。现货交易是一手钱、一手货的交易，马上或一定时期内获得或出让商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段。期货交易的目的一般不是到期获得实物，套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投资者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。

3.交易方式不同。 现货交易一般是一对一谈判签订合同，具体内容由双方商定，签订合同之后不能兑现，就要诉诸于法律。期货交易是以公开、公平竞争的方式进行交易。

4.交易场所不同。现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与对手交易。期货交易必须在交易所内依照法规进行公开、集中交易。

5.商品范围不同。 现货交易的品种是一切进入流通的商品，而期货交易品种是有限的。主要是农产品、石油、金属商品以及一些初级原材料和金融产品。

6.结算方式不同。现货交易是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清。期货交易实行每日无负债结算制度，必须每日结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平均来计算的。

(二)期货交易与远期交易

1.交易对象不同。期货交易的对象是标准化合约，远期交易的对象主要是实物商品。

2.功能作用不同。期货交易的主要功能之一是发现价格，远期交易中的合同缺乏流动性，所以不具备发现价格的功能。

3.履约方式不同。期货交易有实物交割和对冲平仓两种履约方式，远期交易最终的履约方式是实物交收。

4.信用风险不同。期货交易实行每日无负债结算制度，信用风险很小，远期交易从交易达成到最终实物交割有很长一段时间，信用风险很大。

5.保证金制度不同。期货交易有特定的保证金制度，远期交易是否收取或收多少保证金由交易双方私下商定。

三、期货交易的基本特征

期货交易的基本特征可以归纳为以下几个方面：

(一)合约标准化

　　期货交易是通过买卖期货合约进行的，而期货合约是标准化的。期货合约标准化指的是除价格外，期货合约的所有条款都是预先由期货交易所规定好的，具有标准化的特点。期货合约标准化给期货交易带来极大便利，交易双方不需对交易的具体条款进行协商，节约交易时间，减少交易纠纷。

(二)交易集中化

　　期货交易必须在期货交易所内进行。期货交易所实行会员制，只有会员方能进场交易。那些处在场外的广大客户若想参与期货交易，只能委托期货经纪公司代理交易。所以，期货市场是一个高度组织化的市场，并且实行严格的管理制度，期货交易最终在期货交易所内集中完成。

(三)双向交易和对冲机制

　　双向交易，也就是期货交易者既可以称为买入建仓，也可以卖出建仓，也就是通常所说的“买空卖空”。与双向交易的特点相联系的还有对冲机制，在期货交易中大多数交易这并不是通过合约到期时进行实物交割来履行合约，而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任。具体说就是买入建仓之后可以通过卖出相同合约的方式解除履约责任，卖出建仓后可以通过买入相同合约的方式解除履约责任。期货交易的双向交易和对冲机制的特点，吸引了大量期货投机者参与交易，因为在期货市场上，投机者有双重的获利机会，期货价格上升时，可以低买高卖来获利，价格下降时，可以通过高卖低买来获利，并且投机者可以通过对冲机制免除进行实物交割的麻烦，投机者的参与大大增加了期货市场的流动性。

(四)杠杆机制

　　期货交易实行保证金制度，也就是说交易者在进行期货交易时者需缴纳少量的保证金，一般为成交合约价值的5%-10%，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易，期货交易的这种特点吸引了大量投机者参与期货交易。期货交易具有的以少量资金就可以进行较大价值额的投资的特点，被形象地称为“杠杆机制”。期货交易的杠杆机制使期货交易具有高收益高风险的特点。

(五)每日无负债结算制度

　　期货交易实行每日无负债结算制度，也就是在每个交易日结束后，对交易者当天的盈亏状况进行结算，在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转，如果交易者亏损严重，保证金账户资金不足时，则要求交易者必须在下一日开市前追加保证金，以做到“每日无负债”。期货市场是一个高风险的市场，为了有效的防范风险，将因期货价格不利变动给交易者带来的风险控制在有限的幅度内，从而保证期货市场的正常运转。

2017年9月29日凌晨3:30，在上交所边上香谢丽的31楼，一位入行20多年的期货大佬付晓军因橡胶爆仓跳楼身亡。根据流传出来的付晓军的账户截图，他在10个交易日里亏损了1.1个亿。

交割单

那么，何为期货？为何期货又被称之为生死游戏？恩多金融知识课堂下面为你一一解答。

期货(Futures)，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在某一特定的时间和地点，交割一定数量标的物的标准化合约。

期货

这个标的物，又叫基础资产，是期货合约所对应的现货。这种现货可以是某种商品，如橡胶或焦炭；也可以是某个金融工具，如外汇、债券；还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数等。广义的期货概念包括了交易所交易的期权合约。大多数期货交易所同时上市期货与期权品种。期货交割的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。投资者可以对期货进行投资或投机。期货的不恰当投机行为，例如无货沽空，可能导致金融市场的动荡。

焦炭

期货交易有以下几种特点：

合约标准化：期货合约除价格随市场行市波动外，其余所有条款都是事先规定好的。

交易集中化：期货交易必须在期货交易所内集中进行。交易所实行会员制，只有会员才能进场交易。处于场外的广大投资者只能委托经纪公司参与期货交易。

双向交易和对冲机制：与证券交易不同，期货交易可以做多也可以做空，不仅可以先买后卖，同样允许交易者先卖后买。对冲平仓则是指交易者在期货合约到期前，进行与前期操作反向的交易来了结交易活动，而不必进行交割实物。

保证金制度：进行期货交易只需缴纳少量保证金，一般为合约价值的5-10%，就能完成整个交易。保证金制度又被称作杠杆交易（杠杆相当于说我有10块钱当保证金，别人再借给我90，那我就有了100块可以进行交易。这样我买的物品涨跌都是原来10块的10倍，这就是10倍杠杆。当然，致命点就是如果物品跌了10%，虽然账户里还有钱，但是我的10块钱就全赔出去了，就会被强制交割清仓，也就gameover 了。）

T+0：当日开仓的合约，当日就能平仓，有可能导致频繁交易，多次造成损失。

T+0交易机制

期货市场的风险主要来自于三类：

市场环境的风险：由于是市场环境的复杂性以及商品价格的不确定性，期货市场有可能在短时间内产生大幅波动，而投资者一旦买卖做反方向，就会产生亏损。

交易方面的风险：“杠杆作用”、“价格涨跌不具确定性”、“交易者自身因素”投资者处在一个不具确定性的市场中，任何风险在杠杆作用下都将放大了几十倍。

监管政策的风险：当短期市场的投机氛围较为浓烈时，不可避免地会出现用行政命令的方式干预市场。这会导致整个市场情绪快速发生转变，令投资者往往措手不及。

风险

市场有风险，投资需谨慎。尤其是类似期货市场这种高风险地带，没有经验的投资者最好敬而远之。目前我国互联网金融行业蓬勃发展，已经成为低风险高回报的代名词。财富增值，首选恩多金融。

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