国债期货开户条件 国债期货怎么开户

一、国售期货开户条件

①资金要求：申请前连续5个交易日日终期货账户可用资金大于人民币50万元（开通后可出）

2期货交易基础知识测试：评分不低于80分，同股指期货开户测试，详见【股指期货开户测试题库】

③交易经历（二选一）

A.申请前一交易日日终具有累计10个交易日、20笔以上的金融仿真交易成文记录

B.近三年内具有10笔以上的实盘成文记录

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二、国债期货开户流程

(1)首次开通国债期货（金融期货）

第1步：携带个人有效身份证前往您所在地附近营业部现场签署开通资料（含考试）第②步：最近三年内做过10笔以上实盘期货或累计不少于10个交易日、20笔以上的金融期货仿真文易

第3步：期货账户里可用资金大于50万，连续保持五个交易日

第4步：满足条件后，我部将于第6个交易日为您申请开通

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(2)二次开通国债期货（金融期货）

可以现场开通，也可以网上开通

此类投资者无交易经历、测试、资金要求

网上开通流程：软件点击首页“期货开户”，后续流程同商品期货开户流程

需要注意的是，在选择账户类型这一步，请同时勾选上期所、郑商所、大商所、中金所。

中国债市在上周迎来双重利好——先是周五（9月25日）上午中国国债被纳入富时世界国债指数(WGBI)，预期2021年10月开始纳入；当日晚间，《QFII、RQFII办法》（下称《办法》）正式发布，允许外资投资金融期货，其中包括股指期货和国债期货，风险管理工具的丰富将有望吸引更多资金流入。

“尽管富时罗素表示，具体是否在明年10月纳入还要取决于明年3月富时罗素咨询委员会和其他指数使用者对市场可投资性的判断，但纳入只是时间问题，我们认为明年10月正式纳入是大概率事件。”景顺（Invesco）固定收益亚太区主管黄嘉诚日前对第一财经记者表示。他称，此次国债期货的开放是循序渐进、水到渠成。外资机构从2018年底就开始对扩大国债期货市场的准入抱有很高期待，今年4月10日，五大国有银行成为参与国债期货交易的首批试点商业银行，此后外资行也在做准备，如今允许QFII布局境内国债期货市场的条件已经成熟。

外资期待参与国债期货

过去几年，虽然中国债市不断开放，但外资机构仍无法有效进行人民币利率风险对冲。

目前外资机构可以参与NDIRS（离岸非交割利率掉期），但无法参与境内IRS（利率互换）市场，由于境内外IRS报价有差别，因此当资金进入境内时，外资机构不希望同时在境外做对冲。此外，目前部分境外投资者还无法参与债券回购交易。

此次《办法》不仅允许QFII参与国债期货，投资范围还扩至债券回购。

瑞银中国全球金融市场部主管房东明对记者称：“投资债券回购将提高资金利用率，平衡风险与收益，完善QFII进行债券投资的交易机制。”不过，境外机构习惯的是买断式回购，这与境内的质押式回购仍有一定差异。

当然，国债期货是最受关注的品种，其流动性最佳、风险管理效率最高。“近年来，海外基金经理普遍有两个诉求——债券通注册登记速度可以更快一些；国债期货尽快落地。”黄嘉诚对记者表示，一旦国债期货能落地，会有不少的资金增量进入境内债市。

他分析称，NDIRS仍是美元计价，且不可交割，汇率波动仍会带来一定的市场风险。“举例来说，投资者拿了一个境内5年期国债的仓位，若是做NDIRS对冲，那么中间的价格还要找交易对手去平仓，这比起用中央清算的国债期货在交割的操作上会比较复杂。”他称。

中国的期货市场正值“青年期”，股指期货每天成交量仍仅30万手，国债期货仅10万手且尚未对外资开放，因此未来的发展潜力巨大。外资的中国国债持有占比已近8%，对风险管理工具的需求自然与日俱增。目前，开放国债期货的准备工作也已就绪，包括外资机构本身和国内托管行的筹备工作。

WGBI明年10月大概率纳入

在一系列机制不断完善的背景下，WGBI指数也宣布将纳入中国国债。

“今年以来，债券通开户数量不断增加，可以说部分是在为WGBI的纳入做准备。明年10月的时间表也给了外资机构一个缓冲期。”黄嘉诚称。

9月21日起，银行间债券市场现券买卖交易时段已延长至20:00。在他看来，延长交易时间主要是考虑到欧洲投资者，“不少含人民币债券的组合都是全球投资组合，这些投资组合通常是在欧洲时段管理，延长交易时间大大便利了国际投资者。”

早前，国际投资者更关注的是市场流动性、税收问题等，即中国债市的“可投资性”，但目前这一问题已逐步化解，“投资者现在最看重的是中国债市的性价比，”黄嘉诚称，无论从中美利差、人民币汇率来看，当前人民币债券的相对价值较高，“2018年4月时央行行长易纲曾表示，中美10年期国债收益率利差的舒适区间是80～100个BP（基点），而今年以来，中美利差维持在250BP的高位，这对一些长期投资者无疑具有较大的吸引力。”

同时，目前外资持有中国国债的占比已达8%，但在整个债市（包括信用债）的占比仅2%，景顺认为未来的增量仍会不断攀升，并从利率品种逐步过渡到信用品种。

不同于出出进进的北上资金，今年外资买债的步伐从未停歇。今年前7个月流入人民币债市的资金量高达4740亿元，同比增60%，7月单月的流入量高达创纪录的1650亿元。渣打预计，2020年全年资金流入量将达8000亿至1万亿元，2021年将进一步增至1万亿到1.2万亿元。

回调后中国债市现配置机遇

鉴于境内债市仍由国内投资者占主导，此前股债“跷跷板”效应、货币市场利率攀升等打击了债市情绪。但目前，机构认为配置价值已经凸显。

黄嘉诚称，国内疫情防控进入常态化阶段，通胀有所回升，且1万亿元抗疫特别国债的供应导致市场回调，“但现在反而可能是进入的机会，后续债券供给将会趋缓。”

渣打认为，随着地方专项债发行接近完成，四季度一级市场供给料将放缓，尤其是在10月之后，估计总发行量将从三季度的16.6万亿元降至四季度的13.4万亿元，净发行额预计为2.5万亿元(低于三季度的5.9万亿元)。不过，以历史标准衡量，四季度的供应量仍保持相对高位，比2019年同期增18%。由于货币宽松空间有限，机构倾向于认为利率短期内可能会呈横向波动。

过去一周，全球风险情绪恶化，新兴市场股市遭遇抛售，但亚洲本地货币债券市场仍获资金流入。渣打宏观、外汇策略师张蒙对记者表示，“我们的外汇风险偏好指数(FX RAI)已跌至负区间，表明避险情绪可能令高贝塔的新兴市场货币承压，但印尼债券和泰国债券获2.97亿、2.46亿美元的净流入。WGBI的纳入对人民币债券也是积极的。”

瑞银证券也建议做多10年期中国国债。假设纳入权重为5%～6%并有约2.5万亿美元的管理资产跟踪WGBI，纳入该指数带来的一次性资金流入规模或达约1250亿~1500亿美元。同时，中国国债相较于新兴市场和WGBI指数收益率的利差已接近数年来的最高水平，中国国债的实际收益率是全球投资级债券市场中最高的，在这种情况下，分散化投资进入此类资产的理由可以说比过去十年的任何时候都强。

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债券市场简介

债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场一个重要组成部分，也是一国金融体系中不可或缺的部分。通过债券市场可以实现融资、资金流动导向以及宏观调控功能。按照发行发行主体，债券市场可以分为政府债券（包括国债和地方政府专项债）、中央银行票据（发行主体为中国人民银行，是为调节货币供应量面向商业银行一级交易商发行的债务凭证，期限一般不超过 1 年，但也有长至 3 年的品种）、政府支持机构债券、金融债券（包括政府性金融债券、商业银行债券、非银行金融债券）、企业信用债（包括企业债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、可转换债券和中小企业私募债券）、资产支持证券以及熊猫债券和同业存单。

图1：债券分类

资料来源：中债网

随着市场发展，中国债券市场的参与者群体不断扩大，参与者层次也日益丰富，为债市发展注入强大活力。债券市场的参与主体主要包括债券现货市场参与者和债券衍生品市场参与者。其中，债券现货市场参与者主要包括发行人、承销商、做市商、货币经纪公司、结算代理人、境内外投资人，债券衍生品市场参与者包括场内债券衍生品市场和场外债券衍生品市场，场内衍生品债券衍生品市场主要是指中金所的国债期货交易市场。

图2：债券市场参与者

资料来源：中债网

目前，中国债券市场形成了统一分层的市场体系，主要包括银行间市场、交易所、商业银行柜台三个子市场。银行间市场是中国债券市场的主体，债券存量接近全市场的 90％，该市场属于大宗交易市场（批发市场），参与者是各类机构投资者，实行双边谈判成交，主要实行“实时、全额、逐笔”的结算方式。交易所市场由各类社会投资者参与，属于集中撮合交易的零售市场，典型的结算方式是净额结算。商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。我国债券交易业务类型主要包括现券交易、回购交易和交易所债券回购，截至2020年，中国债券发行量达到37.75亿元、托管量104.32万亿元、交易量1566.48万亿元（其中2020年现券、回购交易及债券借贷1540.11万亿元，国债期货交易26.37万亿元）。

图3：2005年-2020年债券市场发行量趋势（单位：亿元）

资料来源：中国债券网

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国债及国债期货简介

观察我国的债券市场情况不难发现，国债发行占债券市场整体的比重较大，国债期货也是场内主要的债券衍生品交易品种。国债又称公债，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券。它以国家信用为基础，由中央政府通过法定程序和途径向投资者出具,承诺在一定时间支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于国债的发行主体是国家，所以在一国债券市场中它具有最高的信用度，往往被公认为是安全的投资工具。

国债具有弥补财政赤字、筹集建设资金、弥补国际收支的不足；形成市场基准利率，成为其他金融工具定价的基础；作为机构投资者融资的工具之一，可调节短期资金的余缺；作为公开市场操作工具，调节资金供求和货币流通量的功能。并且具有安全性高、以国家的信用作为国债还本付息的保证，几乎不存在违约风险，流动性强、信用等级高、在市场上容易变现，以及收益稳定、价格波动幅度较小的基本特征。

国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。目前国内主要有2年期国债期货（TS）、5年期国债期货（TF）、10年期国债期货（T）三大类。国债期货具有规避利率风险功能、价格发现功能、促进国债发行功能以及优化资产配置功能，可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高、信用风险低。

图4：2020年银行间债券市场各券种发行量占比

资料来源：中国债券网

图5：中金所品种成交量累计同比

资料来源：中国债券网

国债期货与其他期货合约不同，国债期货合约设计中采用了国际上通用的名义标准券概念。所谓“名义标准券”，是指票面利率标准化、具有固定期限的假想券。名义标准券设计的最大功能在于，可以扩大可交割国债的范围，增强价格的抗操纵性，减小交割时的逼仓风险。实物交割模式下，如果期货合约的卖方（卖方具有选择交割债券和择时的权利）没有在合约到期前平仓，理论上需要用“名义标准券”去履约。但现实中“名义标准券”并不存在，因而交易所会规定，现实中存在的、满足一定期限要求的一篮子国债均可进行交割。中金所选择中期国债作为国债期货合约的标的，剩余期限在 4-7 年的国债都可以用于交割。

可交割债券和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算，这个比例就是通常所说的转换因子。转换因子的计算是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流量按国债期货合约票面利率折现的现值，这是国债期货合约中最重要的参数之一。

其中，r是票面利率、x 表示交割月距离下一个付息月的月份数（当交割月是付息月时，x=6 或 12）、n 表示剩余付息次数、c 表示可交割券的票面利率、f 表示可交割券每年的付息次数。交割货款＝交割数量×（交割结算价×转换因子+应计利息）×（合约面值/100 元）。

一般情况下，由于卖方拥有交割券选择权，合约的卖方都会选择对他最有利，通常也是交割成本最低的债券进行交割，对应的债券就是最便宜可交割国债。理论上，一般可以通过比较不同券种的隐含回购利率寻找最便宜可交割债券。隐含回购利率是指购买国债现货，卖空对应的期货，然后把国债现货用于期货交割，这样获得的理论收益就是隐含回购利率。一般来说，隐含回购利率最高的券就是最便宜可交割债券。另外也可以利用久期寻找最便宜可交割债券，对收益率在国债期货合约票面利率平方以下的国债而言，久期最小的国债最可能是最便宜可交割债券；对于收益率在国债期货合约票面利率以上的国债而言，久期最大的国债最可能是最便宜可交割债券；对具有同样久期的国债而言，收益率最高的国债最可能是最便宜可交割债券。

国债期货主要有一般模式交割和券款对付DVP交割2种交割方式，一般模式交割是同一托管机构，卖方将券转入中金所账户，在交割款交付之后，再从中金所账户将券划入买方账户，不同市场，可通过中金所账户在不同托管机构之间的“跨市场转托管”实现。券款对付DVP交割是中金所通过中央结算公司向买卖双方发送DVP交割指令完成交割。

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影响国债期货的重要因素

影响国债期货的重要因素来自两大方面，一个是宏观经济，宏观经济是国债期货的基本面，经济状况、通货膨胀、宏观政策（货币、财政、汇率）、宏观流动性均会对国债期货市场的运行产生影响，是影响国债期货运行的重要因素，其次是国债的供给和需求，也即现券市场的情况（主要是供给—国债、地方债发行规模，需求—竞标倍数）会影响国债期货的走势。理论上，当国家经济萧条、市场具有货币政策宽松预期、利率走低，总需求上升，国债期货走高；当国家经济过热、通胀过高，市场具有货币紧缩预期、货币供应下降，抑制市场需求，利率走高、国债期货下行；当市场资金面宽裕时，债市买盘力量增强、债券价格上行，资金面紧张时，债市卖盘力量增强、债券价格下行，当通胀预期升温时、债券收益率上行，债券价格下行。

国债期货市场可以提前反应市场对利率走势的预期，不同时期影响国债市场的主线和逻辑不同，导致市场呈现不同的走势。2020年疫情爆发后，市场预期经济下行、货币政策宽松，市场具有利率走低预期、国债期货市场走高，4月以后疫情解封、国内经济开启复苏、市场预期货币政策边际缩紧，2021年初以来随着抗疫国债发行减少、国内经济复苏逐渐过渡至滞胀、经济下行，市场具有边际宽松预期，国债期货市场触底回升，而随着通胀逐渐传导，中长期来看国债期货价格面临一定的下行压力。

图6：国债期货影响因素

资料来源：美尔雅期货

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证监会新闻发言人8月3日表示，证监会批准中国金融期货交易所开展2年期国债期货交易，合约正式挂牌时间是2018年8月17日。证监会将督促中金所继续做好各项准备工作，确保2年期国债期货平稳推出和稳健运行。

有券商金融工程人士向《每日经济新闻》记者表示，国债期货原来只有5年和10年期的，期限偏长，此次2年期国债期货获批有助完善国债期货品种的期限覆盖。中金公司则认为，2年期国债期货年内成功上市，无疑是金融衍生品的又一里程碑。

2年期国债期货将正式上市

在8月17日，市场将正式迎来全新的国债期货交易品种——2年期国债期货。

8月3日，证监会新闻发言人表示，证监会已于近日批准中国金融期货交易所开展2年期国债期货交易，合约正式挂牌时间是2018年8月17日。此外，证监会将会督促中金所继续做好各项准备工作，确保2年期国债期货平稳推出和稳健运行。

证监会指出，上市2年期国债期货，是落实党中央、国务院关于深化金融改革和促进资本市场健康发展决策部署的一项重要举措，有利于优化国债期货期限和产品结构，进一步完善国债收益率曲线，推进深化利率市场化改革；有利于提高国债期货市场效率和流动性，丰富投资者风险管理手段，促进国债现货市场发展。

《每日经济新闻》记者注意到，此前有关部门已经就2年期国债期货的正式推出开展了政策修订、制定等方面的筹备工作。

7月18日，中金所就《中国金融期货交易所风险控制管理办法》（修订征求意见稿）、《中国金融期货交易所国债期货合约交割细则》（修订征求意见稿）、《2年期国债期货合约》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所2年期国债期货合约交易细则》（征求意见稿）向社会公开征求意见。

对此，中金公司认为，中金所对《中国金融期货交易所国债期货合约交割细则》和《中国金融期货交易所风险控制管理办法》的修订更多是为了配套2年期国债期货合约的上市，将此前统一的一些比例修订为各期货合约“量身定制”型，主要包括对差额补偿金比例、惩罚性违约金比例、强制平仓制度等的调整。

新品种的三点意义

对于此次2年期国债期货的正式获批，有券商金融工程人士向《每日经济新闻》记者表示，国债期货原来只有5年和10年期的，期限偏长，此次2年期国债期货获批有助完善当前国债期货品种的期限覆盖。

而中金公司则认为，2年期国债期货年内成功上市，无疑是金融衍生品的又一里程碑。

中金公司表示，2年期国债期货上市的意义可以概括为三点。首先可以发挥其价格发现功能，健全国债收益率曲线；其次可以为短债提供套保工具，对冲中短端利率波动风险；三是能与信用债相配合，对冲信用债风险中的纯利率风险。而上市后的曲线策略也值得投资者广泛关注。

根据此前发布的《2年期国债期货合约》（征求意见稿），2年期国债期货的交易代码为TS，合约最小价格变动价位为0.005元，其他交易细则与目前已经挂牌运行的5年及10年期国债期货大体一致。

另外，2年期国债期货合约标的为面值200万元人民币、票面利率3%的名义中短期国债，可交割国债范围为发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5~2.25年的记账式附息国债。

相比之下，当前已上市的TF（5年期国债期货）和T（10年期国债期货）的合约标的面值均为100万元人民币。对此，中金公司认为，中金所选取200万作为合约标的面值，可能更多是考虑到2年期国债期货的久期较短，在持仓限额统一下，通过增加面值来满足不同策略的仓位需求。不过中金公司也认为，高面值可能对TS的流动性和持仓量带来一定影响，TS的成交活跃度也将受到一定挑战。

每日经济新闻

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