记者 | 吴绍志

编辑 | 张一诺

“说实话，不专职炒股，配资比较容易亏。”职业股民小林（化名）这样告诉界面新闻记者。

30岁的小林出生在一个“炒股世家”，父亲是炒股27年的老股民。小林15岁就开始接触股票交易，当时父亲不太懂电脑怎么操作，小林一直在旁边帮忙，和父亲一起经历了2轮A股的牛熊。

2020年6月30日开始，A股一路狂飙，短短十天，上证综指从2900多点涨到3400多点。在市场情绪高涨同时，配资平台们也开始活跃起来。

作为曾参与了2015年牛市的配资者，小林现在仍处于观望态度。

为新手配资

最近，“新手配资”的活动和优惠明显活络起来。

拥有一个证券账户，往往是新股民的第一步操作。如果在微博上搜索“开户”，就会出现配资平台们的广告。图片中最为清晰的就是平台名称、网站和“10倍杠杆”这样的字眼，而且还有“注册即送5888操盘金”的新人活动。

配资平台的操作流程大同小异。一家配资平台的客服告诉界面新闻记者：“先注册账号，下载App ，再入金，申请配资方案，就可以进行股票交易，最后再提盈提现。”

如果走完整个流程，“新手任务”也完成的差不多了，平台就会送上“新手专属福利”，包括不同数量的利息券或优惠券，优惠券则可以用来抵扣申请合约的管理费。

申请配资的流程也十分简单，据另一家配资平台客服介绍，只需要注册账号，充值本金，不需要提交材料就可以直接操作。对于普通会员来说最高可以加10倍杠杆，如果是VIP的话，可以加到12倍的杠杆。

经过2015年的A股洗涤，曾在信托公司工作5年的小林如今成了职业股民，除了日常看盘，微博名“既饶争时”还申请了“微博股票精品组合经理人”的认证，粉丝共有12.8万，他会把每日炒股日常与大家分享，“出名”是他的下一个目标。

不过小林提醒一些新进股市的投资者，尽量不要碰配资。他说：“配资有好处也有坏处，好处是可以以小博大，撬动更多的资金，坏处就是容易踩踏。国内因为散户多，金融知识欠缺，行为容易偏激。”

场外配资其实并不适用于炒股的“萌新们”，“一般来说有点经验的才会去配资，”小林表示，“有期货经验的人就知道，不能满仓做高杠杆，看到上涨就满仓弄，新手才会这样，基本上就是赌博。”

事实上，每次A股大涨的时候，就会滋生出一堆配资，高杠杆、高利息，甚至有些与客户对赌。本轮大涨也不例外。与以往不同的是，这次证监会及早发声，重拳出击。

7月8日，证监会集中曝光了一批非法从事场外配资的平台及其运营机构名单，共计258家平台或机构被公示。公示的案例中，不法机构或个人通过创建场外配资网站、手机APP、微信公众号等平台，宣称提供最高十余倍的炒股资金，以“您炒股、我出钱”“杠杆炒股、盈利高”“实盘交易、门槛低”“资金安全、提现快”等为噱头，诱导投资者参与场外配资活动。

据悉，证监会近期还将曝光100多家非法从事场外配资活动的平台名单，相关证监局正在配合公安机关对非法从事场外配资的重点平台进行查处。

群魔乱舞的配资江湖

巨大的利益之下，场外配资平台仍呈现着群魔乱舞的景象。

界面新闻发现，在证监会曝光的258家非法场外配资平台名单中的启天配资，目前网站仍然可以正常浏览。

除了互联网上十分方便找到配资平台，线下也存在不少本地配资公司。与线上“不靠谱”的平台相比，小林更喜欢和熟悉的公司打交道。

小林认为自己比较谨小慎微，更愿意走线下合同，“利息虽然高一点、但是安全些，有很多线上的平台会赖账。但是大多数人还是会选线上，因为互联网成本低、信息量大。”

除了实盘交易、第三方资金托管、闪电提现等显眼的共同点，配资平台的客服们均声称自己公司有多年的经营经验。

在利息的支付上，各个平台也大抵相似。“比如您申请本金1万，申请10倍杠杆资金10万，按天配资管理费是60元，按周是280元，按月是600元。”多个平台的客服向界面新闻记者表示。

以此推算，1万元本金，月息600元，年化利率相当于72%！

值得注意的是，在通过贴吧搜索配资平台的过程中，界面新闻还发现了一家特殊的平台。注册页面中显示正处于内测阶段，客服称：“平台用了很久了，内测的意思是只有内部推荐才能注册。”并且，为了方便用户之间的交流，还为实盘操作顾客建立了群组。

该平台采用的模式与普遍提到的直接加杠杆的平台不同，用户在其中担任的角色是“策略建议人”，负责制定证券投资策略和交易，将“资产委托人”的资金进行证券投资，最终的收益归属于“策略建议人”。

相比之下，平台收取的“委托人固定收益”与前几家相比更贵，如果想要申请10万元“长期策略受托额”，最低需要支付“策略风险保证金”1.25万元，相应地需要支付“委托人固定收益”为1个月2800元，是其他平台1个月600元利息的4倍多。

客服对于配资属于灰色地带其实十分清楚，“我们平台为了合规，就弄这种模式，其实就是配资。”

此外，该平台客服表示：“配资都是在券商营业部通道交易，证监会打击的是黑色的假盘，我们是实盘，给券商营业部增加交易量，很多券商营业部抢着和我们合作。”

如此巨量的资金，都是从哪里来的呢？该客服称：“有钱人太多了，浙江那边过来的几个老板凑一下就几个亿，就可以开配资公司了。”

仍待时机的“局外人”

2015年，场外配资被更多人知道，也成为了当时市场火爆的“助燃剂”之一。小林也正是在当时尝试过短暂的场外配资，他把场外配资总结为“高利贷”。循着牛市的气息，他加了8倍杠杆，操作下来有亏有赚，聊起当时情况，他并没有十分激动地讲述自己的收益率，只说“是赚钱的”。

小林很坦率地说，过高杠杆的资金参与市场，是急功近利，参与者99%挣不到钱。

虽然最近A股市场大幅上涨，但是小林觉得还不是时候，并没有在当下选择更为激进的策略，满仓满融是他现在的状态了。“一般来说券商不会超过1倍杠杆，这样的风险相对可控。”

每一个投资者都有自己的判断与纠结。

小林也并不完全拒绝更高的杠杆，什么时候出手小林有自己的观点和计划，他在等全面牛市的到来。“假如成交额4万亿以上，指数逼空上4300-4500点，我可能会杀进去两周。”他说。

提到杠杆交易，小林还推荐了一部电影叫做《局外人》，讲述的是一位高杠杆交易员的真实故事。“我自己也在剪这样的片子，告诉大家，不要太多做高杠杆交易，容易失眠。”

似曾相识的一幕又上演。伴随A股行情的上涨，场内外的杠杆资金正在大幅加仓。

进入9月以来，融资融券余额几乎每天都在刷新着年内的新高。场内杠杆资金躁动的同时，近期，被监管明令禁止的场外配资炒股也有“抬头”之势。股票配资的宣传广告在网络和社交媒体随处可见，10倍杠杆等配资业务又“重出江湖”。

场内外再现齐加杠杆，风险几何？针对场内融资盘，多位业内人士表示，在两融规则修订实施后，杠杆率和风控执行都极为严格，通过两融加杠杆的难度较两年前大幅提升，当前业务风险可控。此外，其他如结构化资管产品、收益互换和股票质押等多种带有杠杆性质的产品，监管都已出台相关文件加以约束，杠杆倍数也相对稳定。

但民间配资的情况，却不容乐观。有从事配资业务的人士透露，在经历上一轮严打之后，当前的场外配资难再通过交易系统和券商端口完成，改以直接持有他人独立账户进行交易最为常见。这导致配资过程更为隐蔽，“监管根本查不出来”。此外，卷土重来的配资还带来免息分成模式、邀请配资获返现等更多花哨手法，更潜藏着以配资为由头的诈骗隐患，风险不容忽视。

两融再近万亿

9890亿元，这是沪深两市9月18日的两融余额，也是年内的又一新高。从2016年初跌破万亿元规模以后，两融首次走出了一轮长达三个半月的连续上涨趋势，当前与万亿元规模仅一步之遥。

经历过2015年的起落，两融余额近两年来的走势并不平稳。2016年初，市场行情再现波动，两融余额随即就从当时近1.2万亿元的规模大幅萎缩，全年多在8000亿元附近波动。去年10月开始，两融余额也曾出现过一轮强势上涨，最高涨逾9700亿元，但进入12月后再从高点回落。

两融余额的这一轮上涨，始于今年6月初的8600亿元规模附近。从趋势上来看，今年5月至9月（截至9月18日）的单月融资净买入额分别为-399亿元、108亿元、206亿元、455亿元、428亿元。而这一走势，进入9月以来更猛然加速。9月1日、9月8日、9月15日所在的当周，单周融资净买入额就分别达到203亿元、180亿元、179亿元，为今年以来单周融资净买入额的前三高。

从行业板块来看，9月以来跑步进场的融资客，仍极为青睐有色金属，仅半月融资净买入额就达到63亿元。化工和电子板块也备受关注，本月截至目前的融资净买入额超过35亿元，在各行业中也相较居前。计算机、非银金融也获融资客的加仓，同期的融资净买入额达29亿元左右。

两融再次飙涨，但其所带来的指向性作用和潜在风险，相较以往有所不同。

一方面，经历多次涨跌起伏和监管全面收紧后，两融走势已不再被视为是行情的前瞻指标。“融资买入行为的确同市场走势有高度契合之处，并且能反映市场主体的参与热情。但也要看到，这一指标最多是个同步指标，并没有太强的预示作用，甚至会表现出些许的滞后性。”天风证券策略分析师指出，不要过度依赖两融指标做投资方向判断。

而另一方面，两融的大幅上涨显示着增量资金的进场加仓；但经历了规则的全面修订收紧之后，杠杆率和风控执行都极为严格，由两融上涨而可能引发的风险目前可控。

回顾两融的业务规则调整，2015年7月，证监会发布并实施了修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》。新规建立了融资融券业务逆周期调节机制，同时对两融业务做出多处调整，包括个人投资者最低资产要求从20万元提升至50万元、将券商两融业务规模与其净资本挂钩、规定客户信用交易资金由第三方监控等。

当年年底，两融交易细则再有新补充。具体包括规定融券实行“T+1”、将融资保证金比例从50%提升至100%、以及调整部分股票折算率等。而这一轮监管调整，强化了场内融资盘的去杠杆趋势。值得注意的是，在近两年来，监管层还加大了对券商两融业务的监管力度，多家券商因业务违规操作而吃下罚单。这也从另一侧面防范了业务风险，巩固两融的规范健康发展。

“相比于两年前，通过融资融券加杠杆的难度比当时要大。因此，如果两融余额不断向上突破，反映市场主体的参与情绪有所增强。”上述分析师表示，增量资金确实在入场，两融大涨背后可能是银行委外等资金权益配置的提高。

民间配资防不胜防

“XX公司提供股票配资业务。”“招聘股票配资、股票代持合伙人。”行情再次迎来强势上涨，民间配资的生意又开始热闹起来。

回顾疯牛行情中的杠杆资金类型，主要包括含配资运作的结构化信托、券商和基金子公司结构化资管产品、分级基金、收益互换和股票质押等券商创新业务、民间配资等这几种类型。在过去两年多里，监管层多管齐下，大幅降低杠杆水平。对于其中部分产品，如伞形信托等，还成为监管层清理整顿的重点。当行情年内再迎来强势上涨，杠杆资金相对都能有序进场。如，某小型信托公司内部人士就透露，当前通过结构化信托所达到杠杆比例多在1:1.5至1:2。

然而，高杠杆的民间配资也有卷土重来之势。年中以来，相关宣传广告在网络和社交媒体上随处可见。

场外配资的风险主要源于自身高杠杆的业务风险。在此前的疯牛行情中，因与中小投资者、中小股票等形成结构错配，加剧股市的结构性波动，也对投资者造成损失。2015年以来，场外配资已被明令禁止。严打之下，10倍杠杆等配资业务又“重出江湖”。从第一财经记者接触的多个配资业务人员来看，部分人员均以股票推荐、行情点评等“类投顾”的形式进行业务宣传，并主动要求提供旗下配资客户的实盘交易截图等，以此取得客户信任。

新型配资业务的模式明显增多。多家股票配资平台的业务介绍显示，从期限上，平台提供按天、按月配资业务，最低金额甚至出现500元即可配资；同时，通过盈利分成而免息的配资模式也颇为流行。

以一家配资平台的业务说明来看，按天操盘，最低配资本金为500元，杠杆可达1至5倍，利息日结，日利息视杠杆在0.13%至0.17%不等。若按月操盘，最低2000元起配，杠杆最高可达6倍，月息在1%至1.5%不等。该平台也提供7倍到10倍杠杆的配资，最低本金为2万元，月利息在1.4%至1.6%之间。免息配资的杠杆最高也可达5倍；这种该模式下，利息即所谓的管理费等就可以免去，但炒股盈利用户与平台需要三七分成。

花样繁复的，还有配资平台的营销和代理制度。一家配资平台在官网首页，做起了邀请配资可拿返利的营销：通过邀请好友注册并交易，可以拿现金返利；邀请的好友如果完成指定期限和额度的配资，邀请人还可以最高拿到总利息15%的返点。

事实上，在微信朋友圈等其他社交媒体上，股票配资公司寻找居间方和代理商的信息并不少见。部分配资公司接受兼职，并直接宣称“月入上万不是梦”。此外，还有配资公司给代理商划分有代理中心、会员单位、居间代理等不同等级，鼓吹通过多级分销、实现人人获利。

直面监管的红线，配资平台也各有保全之计。

个人账户、线下流程，是逃避监管的关键。一位券商营业部人士透露道，在前两年严打场外配资过程中，券商切断了外部信息系统接入端口，目前的配资操作全部都在场外完成，用户再使用配资平台指定券商的他人账户进行交易。这个账户同时也是平台可以检测和控制的，因此当出现波动或平仓时，配资平台可以要求用户补仓或者强平。

一位从事多年配资业务人士的表态更为直接。其透露，配资公司在工商登记时，不会出现任何配资相关的信息；在配资业务操作中，用户使用的是个人独立的账户，“我们不会被查的，监管根本查不到。”

此外，部分配资平台或还使用了“套牌”的手法。记者此前就在一则配资广告页面底部，发现有某家持牌的投资咨询机构备案信息，但该网站链接目前已打不开。在致电该投资咨询公司后，其负责接待的人员表示，公司不从事股票配资业务，也不存在牌照出借的情况；近期已有投资者反映有借该公司名义进行非法销售欺诈行为，目前已在对相关情况进行核实。

警惕配资“李鬼”

有意思的是，场外配资圈也有自己的“鄙视链”，圈内人还会自揭行业“不良风气”。上述从事配资业务的人士就表示，目前业内有“假配资”的诈骗行为，用户要警惕以配资为由头、骗取头寸而不给提现的平台。

该人士介绍，由于目前券商已经切断了外部信息系统的接入，现在所有的分仓系统都无法接入市场。目前，配资业务大多是使用个人独立账户，完成配资后直接交易。由于目前个人名下只能开三个证券账户，可用配资账户相对有限，一定程度推高了配资的成本。但目前业内也有继续做分仓模式的，即配资平台会在自己的系统内完成分仓。目前市场上超低门槛、超短期限的配资，一般都是通过分仓做的配资，才能达到这种低成本。

记者以投资者名义在一家配资平台注册账户，并询问客服人员。据其介绍，在其平台完成配资操作流程依次为，注册账户、实名认证、充值本金、选择配资方案、确认配资、开立新的证券账户、下载软件、开始交易、提取盈利。客服人员强调，必须以用户名义开立新的证券账户。

“乐观的情况是，你遇上了真的分仓配资。这种情况下，平台做很多的股票账户，总有亏有盈；加上利息和手续费，平台基本仍有得赚。但不好的情况是，你遇上了假分仓，这个平台可能就是在骗头寸，或者盈利之后不给提现等等。”该人士表示，

上述人士对此表示，用户被要求开立新的证券账户时，如果配资公司还要求用户使用平台自有软件，需要极为警惕。此时，所有资金仍沉淀在平台，所谓交易系统看到的配资到账情况、交易和盈利情况都不一定是真实的。

“最简单的一个道理，如果是用用户的账户完成配资，配资公司需要把几万、几十万的资金打到用户账户里，他们难道就不担心你会跑路吗？”

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