李安平又在下一盘怎样的棋局？去年58亿元卖掉营收奶牛朗迪制药，今年高达27亿的大手笔分红引发利益输送猜疑，如今再次转让5％的股份又要意欲何为？主业不振的情况下，靠脱发产业能撑起业绩大旗吗？

沪深交易所2022年12月7日公布的交易公开信息显示，振东制药（300158）因日涨幅达到15%的前5只证券登上龙虎榜。此次是近5个交易日内第1次上榜。

信批疏漏VS减持分红

此次问询函提到，振东制药2022年销售费达到15.18亿元。其中，服务费、市场运营费为11.17亿元，占公司2022年营收的30%。

虽然这是2018年以来企业销售费首降，相较2021年降幅达33.15%，但超15亿的体量还是够扎眼。

2019年，振东制药销售费21.73亿元，占营收比49%。其中市场运营费同比增加约5亿元，增幅达89%，远高于公司28.6%的营收增幅。

2020年，销售费22.22亿元，占营收比46%，其中“办公费、会务费、培训费、服务费、咨询费”、“市场运营费”占比均在20%左右。

2021年，振东制药销售费22.7亿元，占营收比44.56%，其中服务费、市场运营费15.74亿元，占比69.34%。

一方面，服务费高昂。振东制药详细列出费用的各项支出中服务费用都占了大头，这两年的数字分别为7.57亿元和8.75亿元。

2016年至2022年7年间，振东制药销售费累计高达121.65亿元。

对比舆论关注的研发费，更显出冰火两重。以2022年为例，振东制药研发费1.78亿元，仅占营收4.78%，相较2021年的2.187亿元下降近20%。更不及销售费的八分之一。是否重营销轻研发呢？

2022年，振东制药营收37.29亿元，同比下降26.8%；亏损5129万元，下降101.96%。扣非后亏损1.48亿元,同比减少210.88%。毛利率从2021年的59.67%降到49.31%，足足下降近10个百分点。净利率也从2021年的51.23%暴跌至2022年的-1.53%。

另一厢，存货突飞猛进，2019年至2022年分别达到5.939亿元、8.251亿元、9.371亿元、10.74亿元，持续增加且2022年达到新高。

2022年末，预付账款的期末余额1.87亿元，其中账龄超过1年的前五大客户金额合计1206.9万元。

种种不利数据，也搅动着市场情绪。作为连翘供应商，振东制药2022年末乘势连花清瘟走出一波行情，可触及12.25元/股（按前复权计算）后一路震荡走低，截至5月25日收盘价5.65元，相较上述高点已然腰斩，可谓“戴维斯双杀”。

2021年，振东制药营收50.94亿、净利26.17亿元，同比猛增898%。并非盈利能力改善，而是当年8月以58亿元价格出售子公司朗迪制药，形成利润约24.34亿元，大大“增厚”了公司利润。

2017年至2020年，朗迪制药营收占上市公司总营收比均超15%。以2020年为例，营收13.27亿元，净利3.57亿元，而振东制药全年营收48.48亿元，净利2.62亿元。这意味着，朗迪还贴补了振东部分利润亏空。

2020年，“朗迪钙”终端销售额达到43亿，以26%市占率位列全国第一。

2021年，振东制药达霏欣市场份额占比46.33%，销售额超3亿元。

在研产品更是虎视眈眈。科笛生物的CU-40102是全球首款外用的非那雄胺产品，已在国内进入III期临床阶段，预计2023年四季度提交NDA；开拓药业更是创新性布局AR拮抗剂KX-826和PROTAC化合物GT20029，KX-826的II期临床结果显示，疗效具有临床意义，在促进毛发生长上显示出显著的统计学差异，且安全性良好。

值得一提的是，达霏欣隶属的安特制药，是振东制药2011年斥资1.12亿收购而来。2018年起安特制药开始亏损：2018年至2020年分别亏损8151万元、4919万元和3516万元。

这已不是振东第一次遭到监管处罚。据了解，自2011年1月登陆创业板以来，仅在信批方面就曾发生过多次违规。

2018年3月，实控人李安平通过振东集团大举减持。一次性减持1012万股股份，套现约1.55亿元。2019年四季度，振东集团减持2920.23万股，套现约1.32亿元。

2020年一季度，振东集团实施第三轮减持，减持1512.77万股，套现约0.75亿元；2020年11月实施第四轮减持，共计减持2060万股，套现约1.15亿元；第五轮减持出现在2021年9月至11月，套现约1.22亿元。2022年1月4日至3月31日，振东集团进行第六轮减持，套现约2.05亿元。

此外2021年，即卖掉利润奶牛朗迪制药的当年，振东制药还抛出一份27.74亿元的巨额分红方案。

只是，谁是最大受益者或一目了然。据长江商报梳理，截至目前，通过二级市场减持及协议转让，李安平通过振东集团累计套现约11.45亿元；强力推动振东制药异常分红，李安平获得分红近13亿元。两项合计，李安平合计变现超24亿元。

2023年一季度，振东制药延续了亏态。营收9.51亿元，同比增长7.04%；净利亏损39.47万元，同比下滑104.31%。

尤值注意的是，经营活动产生的现金流量净额-2.22亿元，同比下滑410.5%。

心脑管线，核心产品舒血宁注射液销量创历史新高，年销4800万支，非标市场全国第一。

同时与中国医学科学院合作开发的抗胃癌1.1类新药安喹利司获得临床批件，拉洛他赛脂质体完成I期临床实验。完成舒血宁3000例不良反应监测，安全性良好，中药颗粒剂的制剂处方及工艺改进取得阶段性进展。

合规性是上市企业的价值基础，上述诸多“不靠谱”违规，显然增大了振东制药整体经营风险，也消磨投资者的耐心。

然而，长江商报记者注意到，2022年业绩预告中，振东制药披露，肿瘤药物比卡鲁胺胶囊进集采后盈利下滑，是该年亏损主因之一。以此看来，公司肿瘤业务开展得并不理想，而达霏欣是否能挽救振东制药的业绩，还有待市场观察。

卖掉核心资产即陷亏损

长江商报记者发现，从2018年3月开始，李安平通过振东集团大举减持。

消化管线，2022年11月，振东制药胶体果胶铋颗粒剂药品上市，将与胶体果胶铋胶囊一起成为高质量双剂型用药。

据悉，在该3人进驻对应公司成为实控人之前，诚聚康的实控人为郝浩，圣悦齐的实控人为路鹏，泓恺叶晟的实控人为董文杰。

实控人占资多人被处罚

因此米诺地尔的市场份额和销售额增长都是稳步增长而非今年一下子爆发的，公司的表述更多的是为自己“反悔”找个借口。

5月14日，深交所向其下发2022年报问询函，直指销售费问题；5月21日，振东制药公告称，将延期至2023年5月28日前回复。

沦为提款机？

对比发现，四季度亏损明显。

客观而言，销售费增长并非完全“负面”指标。尤其对在研管线准备上市的药企，商业化落地必然要增加销售费。只是销售费过高，也常被怀疑有不当返利、商贿的可能。特别是在带量采购、一致性评价的医改大潮下，提质增效降价创新、打击带金销售已是大势。

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