格隆汇6月29日丨赣锋锂业(002460.SZ)公布，公司与蜂巢能源科技股份有限公司(“蜂巢能源”)于近日签署《战略合作框架协议书》，双方在锂资源、锂盐供销、电池回收以及产业园建设等多方面开展深入合作，实现共赢发展。

该协议的签署，旨在发挥双方各自的优势，推动和深化双方在锂资源、锂盐供销、电池回收等方面的合作，有利于公司完善产业链布局，提高公司核心竞争力和盈利能力，符合公司上下游一体化的战略。

国金证券提示，由于赣锋锂业H股与A股股价相比折价较多，短期内A股价格或还将承压。

选择性“忽视”子公司减值的暗雷

截至7月1日收盘，赣锋锂业股价报156.97元/股，总市值为2260亿元。

据了解，赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，公司产品广泛应用于电动汽车、航空航天、功能材料及制药等应用领域。

这家公司的财报中隐藏了巨大风险。从长期股权投资减值到净利润大幅下滑，都值得投资者警惕。

赣锋锂业的雷便与这两家公司有关。

选择在行业高点收购及扩产，赣锋锂业正面临自己亲手埋下的雷。

赣锋锂业也意识到行业不景气带来的风险，想从行业下游获取机会，但弄巧成拙。

对于锂产品制造商而言，锂矿资源是非常重要的核心竞争力。我国的锂矿资源多集中于青海、西藏等地的盐湖中，虽储量丰富，但开采成本较高。因此出海收购优质锂矿资源便成为国内锂矿企业的首选。

格隆汇7月30日丨赣锋锂业(002460.SZ)公布，公司于2021年7月30日召开的第五届董事会第三十一次会议审议通过了《关于控股子公司赣锋锂电吸收投资方进行增资的议案》，为优化控股子公司赣锋锂电治理结构，进一步发展赣锋锂电业务，赣锋锂电拟通过增资扩股方式引入产业投资方，具体情况如下：

此次新增注册资本为3.885亿元人民币，增资金额为9.7125亿元人民币，对应新增注册资本3.885亿元人民币，其余的5.8275亿元人民币计入资本公积金。

责任编辑：康逸梅

如果说天齐锂业选择引爆大雷轻装上阵，那么赣锋锂业的暗雷更值得投资者警惕。

行业内一般认为碳酸锂价格的盈亏平衡线在5万元／吨左右，随着价格持续下跌，部分高成本锂矿企业将会率先亏本，长此以往行业内部将形成自然洗牌。这也就意味着，企业现金流健康状况、存货周转速度等将会决定企业生存。

值得注意的是，此次公告是公司被立案半年后才披露。在上月初，赣锋锂业还因两次信息披露不及时，收到深圳证券交易所监管函。

今年以来，赣锋锂业扩产步伐也不断加快。5月25日，公司发布消息称，公司5万吨锂电新能源材料项目已于5月23日正式开工，拟投资20亿元，通过锂辉石提锂的方式，形成5万吨碳酸锂当量的锂电新能源材料年产能。

赣锋锂业去年营业收入53.42亿元，同比增长6.75%，归母净利润3.58亿元，相较2018年的13.41亿元，同比下滑73.3%。公司解释称，净利下滑的主要原因是锂价下降及持有的金融资产股票价格下跌。

锂作为周期性商品的典型代表，行业公司的命脉便是商品价格。2018年之前，受新能源汽车兴起及消费电子广泛应用，主要锂化合物价格不断上涨，赣锋锂业营业收入也由2010年上市之初的3.6亿元上涨近13倍至2018年的50.04亿元。同期，归母净利润由0.43亿元上涨27倍至13.41亿元（已追溯调整）。期间，公司股价也上涨超过十倍。

2018年成为行业价格的转折点。Wind数据显示，从2017年底开始，作为主要锂化合物价格代表的碳酸锂价格大幅下降，电池级碳酸锂（指主含量不小于99.5%的碳酸锂）价格已经从2017年11月16.8万元/吨的下降至如今的4.6万元/吨，降幅达到72.62%。

老对手天齐锂业（002466.SZ）于2017年至2018年间分别扩产增能建设“年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”和“年产2万吨碳酸锂工厂项目”两个大项目。国外两个锂矿大区澳洲和南美纷纷加码产能。根据瑞银统计，澳大利亚矿企的锂年产量在2016年至2019年的四年间增加近两倍，达18.8万吨。全球碳酸锂供应巨头智利化学矿业公司（下称SQM，全球锂业三巨头之一）于2018年初与智利当局达成扩产协议，到2025年，SQM可生产21.6万吨碳酸锂。

受价格下跌影响，SQM于今年初宣布将部分扩建计划推迟到2021年底。全球最大的锂生产商雅保（Albemarle）搁置了建设年产10万吨氢氧化锂工厂的计划。与此同时，雅保也推迟了12.5万吨新增锂加工产能的建设计划。

自2016年起，赣锋锂业长期股权投资账面价值几乎是以每年翻一倍的速度大幅增长。2019年公司持有的长期股权投资账面价值为36.8亿元，占公司净资产43.76%，相较2018年的18.54亿元，增长98.51%。2019年长期股权投资大幅增长的主要原因是公司增持澳洲的Reed Industrial Minerals Pty Ltd（下称RIM）和阿根廷的Minera Exar S.A（下称Minera Exar）股权。截止2019年底，赣锋锂业所拥有两家公司长期股权投资合计账面价值为28.36亿元，占其长期股权投资总金额的77.01%。

RIM是赣锋锂业目前的第一大供应商，2019年赣锋锂业对其采购额为17.06亿元，占公司总采购比例33.6%。

2015年9月至2019年期间，赣锋锂业多次通过收购股权及增资形式，持有RIM50%股权，目前账面价值为8.42亿元。此外，公司还于2020年2月公告拟投资2.29亿元对其继续增资。RIM是西澳的一家多元化矿业和勘探公司，拥有Mt Marion锂辉石矿项目 100%的股权。RIM目前锂辉石精矿年产能为40万吨。2017年至2019 年，赣锋锂业向RIM采购的锂辉石精矿占公司当期同类型业务比重分别为96.15%、93.78%、80.06%， RIM 2016年7月至2019年6月营业收入分别为2.82亿元、15.36亿元和18.04亿元；净利润分别为0.25亿元、3.42亿元和4.94亿元，合计8.61亿元。RIM已经成为公司主要原材料锂辉石的最重要供应商。

2018年8月至2019年期间，赣锋锂业多次通过收购股权及增资的形式，持有Minera Exar50%股权，其中通过子公司提供财务资助合计约10.56亿元，目前账面价值19.95亿元。赣锋锂业于今年2月公告拟投资15亿元对其增资及认购新股。一旦交易完成，公司股权将由原先的50%上升至51%，对其实施控股。

近两年来，受锂化合物价格下滑影响，锂矿行业估值下滑较快。赣锋锂业老对手天齐锂业年内连续两次计提长期股权投资减值准备合计53.53亿元。其中最主要的计提便是对SQM的股权投资，两次合计减值52.79亿元，占原账面余额的17.92%。主要原因是锂价承压、扩产项目延期、新冠疫情影响以及南美地区宏观环境变化等。

RIM也存在风险。对比同在澳洲的锂矿项目，以公允价值（股价）计量的皮尔巴拉项目，2019年及2020年第一季度分别带给公司3.95亿元、0.68亿元的亏损。皮尔巴拉为世界上最大的锂辉石矿山之一，赣锋锂业以股票买卖的形式获得其股权，截止2019年底仍持有其6.86%股权。

赣锋锂业净利率五年间走出了“A”型。受锂化物价格下跌影响，赣锋锂业去年销售净利率为6.62%，相较五年前的9.22%落后近3个百分点。截止日前，电池级碳酸锂的价格为4.6万元/吨，相较2019年底的5.03万元/吨已下跌8.55%。对比赣锋锂业6.62%的销售净利率，公司已经存在亏损风险。

与锂化合物价格逐步走低相反的是，赣锋锂业一直在加速扩张产能。2019年赣锋锂业固定资产账面价值为20.7亿元，相较2017年的7.95亿元增长12.75亿元，涨幅近两倍。大幅增长的固定资产主要源于公司年年扩产的锂化合项目，仅2019年，公司便有三个大项目转固。截止2019年底，赣锋锂业仍有9.12亿元在建工程，接近目前固定资产账面价值的一半。

赣锋锂业持续扩产导致公司现金流长期净流出，企业失血严重。公司近五年经营和投资现金流合计净流出45.75亿元。面对如今行业寒冬，赣锋锂业在前期已消耗了太多“过冬粮”。

赣锋锂业耗费近2.5亿的固态锂电池项目面临夭折。该项目未能如期完成第三期业绩考核指标，主要原因是赣锋锂业研发的第一代固态锂电池销售额未超过3亿元。在此之前的第二期业绩考核亦未达标，为中试生产线选址调整、建设进度整体延后等原因造成。赣锋锂业并未披露该项目后续如何发展，只是表示会关注事项的进展。

不过，长单协议签订只能一定程度上缓解商品价格波动带来的影响。在接连投资受挫后，赣锋锂业的高管及实际控制人家族成员似乎也不看好公司前景。2020年4月，公司四位股东拟合计减持公司股份，占其可减持部分的44.12%。

受疫情及锂商品价格持续下跌影响，赣锋锂业今年第一季度营收10.79亿元，同比下降18.88%；净利润774.61万元，同比下降96.94%。同时预计今年上半年净利润1.4亿至2亿，同比下滑32%至53%。

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