在做任何投资之前,都应该先了解产品的底层资产,也就是买的是什么,赚的谁的钱。
比如说P2P,实际上是银行认为风险大拒绝为其提供贷款的客户,来找个人借钱,而且利息高,还钱难度更大。
很多人只看到了高收益,没有了解底层资产的高风险,导致血本无归。
有个段子这么说的：
“快来买！保本高收益5年期理财产品,保证最低年收益率4%,最高收益上不封顶。”
“听起来不错啊,底层资产是什么呢？”
“哦,就是5年定期存款,然后每年买一注双色球。”
１. 股市赢利的来源
股市里有人赚有人赔,赚的钱都是别人赔的吗？
比如说张三和李四两个人赌钱,一个人赢多少另一个人必定输多少,这种博弈称为零和游戏。
那么股市里赚的钱也是这么来的吗？
指数基金之父约翰·博格在《长赢投资》一书中指出,股票收益分为企业盈利和估值变化两部分。
1. 企业盈利
我们在之前的文章《为什么要投资股票》中提到过,买股票就是买公司,跟随公司共同成长。
我们买了一家优秀的公司,随着公司长期盈利的增长,我们也会获得收益。这是我们赚的第一部分收益,也就是公司长期盈利增长的钱。
来看这张沪深300指数近10年的走势图：

蓝色线是指数点位走势,红色的柱线是沪深300背后公司的盈利。
可以看出从2014年到现在,沪深300指数整体是一个在波动中不断向上走的趋势,因为公司的盈利是在不断增长的。
10年的时间,沪深300背后这300家公司每年的总盈利已经从1万多亿增长到3万多亿。
长期来看,正是沪深300背后公司的盈利增长,推动了股市的上涨。而股市上涨的幅度,与上市公司的盈利增长幅度差不多。
可见,整体来说,由于公司长期盈利增长,A股公司的净资产和累计收益是不断增加的,这是我们赚的第一部分收益。
公司长期盈利增长的钱,是绝大多数普通投资者,可以从市场上拿到的钱。
想获得这个收益,不需要什么投资技巧,只要在估值合理的位置投资沪深300这样的宽基指数基金并长期持有,就可以拿到平均收益。
2. 估值变化
估值就是预测股票将来的发展趋势,评估现在的价值。
不同的投资者对股票将来走势的看法不同,看好买入的人多股价就会涨,看跌卖出的人多股价就会跌,这部分收益实际上赚的是市场情绪变化的钱。
来看一张图:

各国股市长期收益表现来源：且慢
图中选取了中国,美国,德国,法国,英国,日本这几个国家的主要股票指数进行比较,其中最上方的橙色线就是代表中国股市的万得全A指数。
对比其它国家股市走势可见,A股市场波动巨大,牛熊周期明显,几次股灾让无数人的财富灰飞烟灭。但蕴藏的机会也更多,在股市估值便宜的时候买入,贵的时候卖出,可以获取更高的收益。
为什么历史上的A股市场走势常出现暴涨暴跌,而其它国家股市走势则相对温和？
这跟不同国家股市的成熟度有关。
美国等股市发展历史悠久,机构参与度高,投资者更加理性,更注重企业的盈利,情绪变化影响相对较小。
我国A股市场,成立时间较短,散户比例大,短期看各阶段中估值水平对市场走势的影响更大,投资情绪变化使市场波动更大。
在A股市场中参考PE、PB等估值指标,利用市场情绪的变化,低估买入高估卖出可以取得很好的回报。
市场的剧烈波动给我们带来了第二部分的收益,就是我们能够赚到其他投资者的钱。
也就是说,市场里还有其他投资者,由于认知不足,情绪变化等原因,追涨杀跌,我们通过低估时买入高估时卖出,可以赚他们的钱。
可以看出,股市并不是零和游戏,理论上讲,所有投资者都可以赢利,随着上市公司的发展,长期持有一起赚公司盈利增长的钱。
3.盈利是股价之母
通过分析企业盈利和估值变化对股市走势的影响,可发现以下几点：
（1）牛市行情通常由盈利和估值双轮驱动,我国A股市场估值抬升的影响更大,指数的涨幅更高。
（2）震荡市行情中A股通常表现为盈利高速增长,估值快速下跌。
（3）熊市行情中A股市场表现为企业盈利增速虽有下降,但依然维持正增长,导致股市大幅下跌的原因是估值的剧烈下跌。
（4）长期来看,跨越多轮牛熊周期后,盈利的变化才是股市走势的主要驱动因素,估值变化的影响微乎其微。
可见, “盈利是股价之母”,随着市场的成熟,估值变化的影响将会越来越小,企业盈利能力的作用将越发凸显。 挑选好资产,以合理价格买入将是投资赚钱的不二法则。
2.预期收益率能有多少?
现在我们知道,长期来看,企业盈利的变化才是股市走势的主要驱动因素,那么什么样的预期收益率才是合理的呢？
通过ROE指标可以衡量企业的盈利增长。
净资产收益率ROE的计算方法是每年的净利润,除以这一年的平均净资产。它衡量的就是股东放在公司的钱,能产生多少的回报。也就是投资带来的收益。
下面这张图是万得全A指数价格净资产同步图,全A指数是A股所有公司组成的一个指数。

图中橙色线是指数价格的变化,蓝色线是指数背后的公司总净资产的变化,而灰色线是净资产收益率ROE的复利累积结果。可以看出,虽然指数的价格波动巨大,上蹿下跳,但它长期来看和这两个指标的相关性非常高。
查理·芒格说过,一只股票的长期回报率,基本会和企业长期实现的ROE靠拢。
图中代表ROE的灰色线条,它的年化增长率是12%左右。
由于经济转型,未来GDP 增速可能放缓,我们估算A股上市公司的未来预期收益率是8%-10% 。
3. 如何提高收益率
方法一：挑选优秀公司
前面估算出的8%-10%的预期收益率,是A股所有上市公司的平均水平。
A股接近4000家上市公司业绩有优劣之分,如果能在上市公司里挑出长期业绩更好的公司,收益率自然可以提高。
比如说沪深300这样的宽基指数,囊括了A股所有上市公司里面规模最大市值最高的龙头公司,并且指数本身有优胜劣汰机制。
有平台曾经测算过,沪深300的收益率如果放到A股所有股票中处于中上水平,通过购买宽基指数来投资股市,我们就能在8%-10%这个回报基础上再增加两三个百分点,达到10%-12%的预期回报。
方法二：低估买高估卖
巴菲特曾说过：“在别人恐惧时我贪婪,在别人贪婪时我恐惧。”
在股市中参考PE、PB等估值指标,利用市场情绪的变化,在低位的时候多买一点,在高位的时候卖出一些,长期来看也可以提高收益率。
下面这张图体现了在不同估值区间买入股市指数并持有三年后的收益效果：

可以看出,不同市场情绪下买入的效果差距极大,如果在熊市低点买入,持有3年的平均累计收益率可以达到130% ；可如果是在牛市高点买入,同样持有3年,平均亏损幅度可以高达46%。
所以,如果能长期坚持低估买高估卖,并且选到表现比较好的公司,我们就有可能把预期收益率提高到12%-15%的水平。
对于我们普通投资者来说,长期投资平均下来,每年12%-15%的预期回报已经是相当合理,甚至比较乐观的了。
一度成为世界首富的巴菲特,在46年的股票投资生涯中,平均年化收益率为20.3%。
我按100万本金,12%的年化收益率算了一下,在计算器上输入100x1.12,后面按了46次等号,得到的结果是18366.6116万。
当首富差得远,赚它一个亿的小目标实现了。
到时候跟子女们说：“这没什么大不了的,我早就知道了。”
小结
1. 股票的收益来自企业盈利和估值变化两个部分,长期来看主要是企业盈利。
2. A股上市公司的未来预期收益率是每年8%-10%。
3. 对于普通投资者来说,通过购买指数基金、低估买高估卖等方法,预期收益率提高到12%-15%是合理偏乐观的。
 

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