e公司讯，招商证券认为，在政策支持和经济复苏背景预期下，2023年全年行情值得期待，但年初至今持续反弹后应谨防短期市场震荡回调。一方面，稳妥起见投资者可适当配置部分权重蓝筹板块，如业绩及质地优良的金融、消费、基建、石化、地产链等。另一方面，如遇市场回调建议重点关注弹性较好的大消费、光伏储能、新能源锂电池、军工、生物医药、半导体芯片、人工智能等板块。

（报告出品方/分析师：东吴证券 胡翔 朱洁羽 葛玉翔）

1. 市场化机制+地方资源，营运效率稳定提升

1.1. 民营背景决定灵活机制

相伴中国资本市场成长，广发三十年稳健发展。1990年 12 月，上海证券交易所和深圳证券交易所的建立标志着中国资本市场发展的起点；1991年 4 月，广东发展银行（广发证券的前身，现称广发银行股份有限公司）证券业务部成立；1999年 8 月，公司与广东发展银行脱钩。

2010年 2 月，公司于深交所完成上市；2015 年 4 月，公司于港交所上市，成为内地第三家 A+H 股两地上市公司。

公司发展稳健，资本实力不断增强，于港交所上市后，总股本增至 76.21 亿元。

公司股东结构稳定，经营模式灵活。

公司无控股股东及实际控制人，吉林敖东、辽宁成大和中山公用自上市以来均于公司前三大股东之列；吉林敖东、辽宁成大以医药业为主，而中山公用则以环保水务为核心业务。

截至 2022 年 9 月，三大股东持股比例分别为 16.43%、16.40%、9.01%，且自 2012 年以来基本未发生过变化（仅 2018 年辽宁成大减持过 2%的股份）。

我们认为无实际控制人且相对分散的股权机构，利于公司长期保持市场化的运行机制、形成更加灵活的经营模式，构建坚实的管理架构。

人才梯队建设完善，核心人员主要来自内部提拔+控股基金公司。

2021 年 7 月，公司原董事长孙树明因年龄原因辞去董事长、执行董事等职务，现年 57 岁的总经理林传辉获选举成为新一任董事长。

通过梳理公司核心人员履历，我们发现公司董事会及高管团队主要来自内部提拔、广发基金管理层，董事长林传辉曾担任广发基金副董事长，我们认为核心人员背景能在一定程度上体现出公司对财富管理业务的重视。

截至 2022 年 11 月，公司 8 位高管中已有 5 位 70 后，且管理层年龄覆盖 60、70、80 后。

我们认为，公司管理层当下新老并存，利于公司人才梯队建设，且多数高管来自内部提拔（仅三位非执行董事分别由辽宁成大、吉林敖东、中山公用三个股东提名），对公司和长期战略的理解与认同感也更为深刻。

1.2. 区位具优势且盈利稳定

位处广东省会，区位优势显著。

广发证券总部坐落于广州，业务辐射广东乃至全国。广东省作为高净值人群最多的区域之一，拥有大批优质的潜在客户，广发证券尽享地域客群优势。截至 2020 年，广东、上海、北京、江苏、浙江五个东部沿海省市的高净值人数占全国高净值总人数的 44%，可投资资产大于一千万的人数均超过十万人，其中又以广东省占比最多。

广东省居民较高的财富水平为公司各项业务的高速发展奠定了重要基础，截至 2022H1，公司广东地区营业部数量为 128 家（含深圳），远高于其他地区，广东地区分部营业收入为 14.71 亿元（占比 11.58%），总部、境内子公司收入分别占比营收 47.66%/42.89%；公司总部及境内子公司都位于广东地区，但业务辐射全国，广东区位优势主要体现于公司投行、经纪业务（线下）。

地处大湾区建设规划中心，业务受益于区域经济红利。

广州为粤港澳大湾区建设规划四大城市之一，未来将充分发挥国家中心城市和综合性门户城市引领作用，全面增强国际商贸中心功能。

依据 2019 年印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》，广州正在不断完善其现代金融服务体系，包括建设区域性私募股权交易市场，产权、大宗商品区域交易中心，以及创新型期货交易所。

我们认为，公司未来业务的进一步成长将充分受益于区域内经济建设的发展。

盈利能力稳定且资金利用效率较高。

自 2019 年起，公司归母净利润稳定增长，杠杆率呈上升态势，ROE 中枢抬升，公司整体资金利用效率较高且表现稳定。

1）净利润稳定呈稳增趋势：2018-2021 年，公司归母净利润由 43 亿元增至 109 亿元（CAGR 达 36%）；截至 2022Q3，公司归母净利润为 52.34 亿元（同比-39.42%），主要受市场波动影响，自营业务收入大幅下滑（投资收益及公允价值变动损益减少所致）。

2）杠杆率稳步上升：截至 2022Q3，公司杠杆率为 3.99 倍，高于行业平均水平（同期行业杠杆率：3.88 倍）。

3）ROE 稳定抬升：截至 2022Q3，公司 ROE 为 6.21%，（行业均值：6.47%）。2018~2021 年，广发证券 ROE 中枢持续抬升，2022Q3 有所下降主要系市场大幅波动，影响公司投资收益及公允价值变动大幅下滑。

我们认为，广发证券轻资产业务优势将逐步深化，公司盈利能力有望持续领先于重资产业务占比较高的券商。

2. 财富管理发展迅速，盈利能力持续领先

2.1. 一参一控公募龙头，驾乘财富管理东风

行业层面：居民财富逐步转移至金融资产，权益财富管理有望迎来大发展。

在理财产品净值化、养老金入市的背景下，我国公募基金市场迎来繁荣发展；截至 2020 年，近四成投资者金融资产规模超过五十万，超五成投资者投资金额占比家庭年收入超过 30%。

首次：居民资产切分，金融资产占比提升。

传统上，我国居民资产在房地产市场、银行理财配置占比较高，但在“房住不炒”及资管新规下，金融资产吸引力增强。

1）2016 年“房住不炒”提出后，房价不再延续高增长态势，2017 年资管新规打破行业固有格局，曾以“保本保息、“低门槛”而吸引众多投资者的银行理财“风光不再”，据 Wind 统计，2005-2019 年我国居民资产配置中住房资产比重由 52%下降至 40%，而金融资产比重由 45%上升至 57%。

2）2021 年下半年，多家房地产企业暴雷以及国家严守房住不炒政策，房地产市场的投资者收益率下降明显，投资风险进一步加大，对于我国居民的投资吸引力明显弱化。且资管新规出台，银行理财产品不得保本保息、刚性兑付，实行净值化管理，投资者自负盈亏，产品波动幅度提高。

3）家庭金融资产规模及占比提升：

①我国金融资产规模为 5 万元以下及 5-10 万元的家庭占比自 2017 年起下滑（分别由 32%/24%下滑至 16%/17%）；同年，金融资产规模为 10-50、50-100、100-300 万元及 300 万元以上的家庭占比开始提升。

②我国投资金额占比年收入为 30%-50%、50%-70%、超过 70%的家庭由分别由 2017 年的 20%/7%/4% 提升至 2019 年的 33%/16%/9%；2020 年该项数据有所下滑，我们预计主要原因为 2019 年权益市场。

二次：金融资产切分，权益资产占比提升。

1）权益市场是我国居民转移其资产配置的重要方向。

一方面，相较于英国、美国、日本等发达国家，我国资本市场整体发展较晚，城镇居民对于金融资产的配置比例始终较低，截止 2019 年，股票、基金等金融资产在我国城镇居民的资产配置不足 10%，权益市场发展空间仍然广阔。另外一方面，受益于我国资本市场改革的深入，随着北交所的建立、我国直接融资占比上升，资本市场自身不断完善，权益市场也随之成长，其对于居民资产配置的吸引力将进一步增强。

2）非货币基金投资者大幅上升，权益资产规模高增。

①2019 年，非货币公募基金、银行理财产品、集合理财计划和股票是我国投资者主要投资产品，分别有 23.5%、22.9%、16.5%、14.8%的投资者选择；与 2018 年相比，投资非货币公募基金的投资者大幅上升，占比提高了 11.5%，选择银行存款和货币基金作为主要投资方式的投资者大幅减少，占比分别下降了 23.5%和 12.1%（2020 年因投资者调查数据统计的方式变化，数据产生较大变化）。

在房价调整、银行存款利率下降的背景下，居民为提升整体收益，权益类资产占比有所加大。2019-2022Q3 年，在 A 股结构性牛市的行情带动下，主动权益基金规模的复合增速高达 63%。

3）对标美日英，我们认为：我国居民资产配置向权益市场的迁移空间仍然广阔。

2019 年，我国城镇居民资产配置中：住房资产占 59%，金融资产占 24%，对比美、日、英，其同期金融资产配置分别占：70%、62%、54%。

公司层面：一参一控头部，充分受益财富管理大发展。

广发证券持股两大公募龙头——易方达及广发基金（持股比例分别达 22.65%/54.5 3%）。广发基金与易方达基金都是全国社保基金、基本养老保险基金的投资管理人之一，亦向保险公司、财务公司、其他机构投资者及高净值人群提供资产管理服务，这类客户将给公司注入大量、稳定的资金。

我们认为，两家头部公募未来将充分受益于财富管理行业的大发展，同时头部公司的竞争优势更为显著，我们预计两家公司的市占率及保有量水平有望进一步提升。

头部基金产品优势促使 AUM 稳定增长，增厚广发证券净利润。“管理费”是公募基金收入的核心组成部分，AUM 则为影响公司收入的重要因素，易方达及广发基金 AUM 的稳健增长源于其较好的业绩。

1） 龙头基金产品具有优势：易方达、广发基金产品表现较好，近三年回报排名位于前 50%的基金数量分别为 138/152 个，回报率高达 41%/45%，且产品类型较为全面。

2） 基金规模保持市场前列：

截至 2022 年三季度，易方达/广发基金主动权益规模分别达5,488/3,918亿元（近3年CAGR达141%/84%，同期行业CAGR为63%），规模排名市场第一/三位，相比 2018 年末分别提升 1 个/7 个位次。

①广发基金管理规模从 2016 年的 3000 亿元提升至 2022H1 的 12,774 亿元，年均复合增速达 30.13%；

②易方达基金管理规模从 2016 年的 4161 亿元提升至 2022H1 的 15781 亿元，年均复合增速达 27.42%。

3） 基金单位净值稳健：

2016-2022H1，易方达及广发基金的基金单位净值基本稳定于行业平均水平之上。

2019-2020 年，广发基金管理的主动权益类基金有 35 只实现净值翻倍，3 只基金净值增长超过 200%，由此广发基金的基金单位净值稳居行业平均水平之上；易方达基金则由于消费行业的沉寂，单位净值自 2021 年后略有下降。

截至 2022 年 6 月末，易方达/广发基金的全部产品单位净值分别为 1.29/1.33 元（同期行业均值为 1.32 元）。

4） 利润稳定，表现优于行业均值：

①广发基金 2022H1 净利润 10.02 亿元，同比21.23%，降幅远小于行业平均水平（-64.54%）；②易方达基金 2022H1 净利润 17.26 亿元，同比-6.23%，降幅远小于行业平均水平（-64.54%）。2022H1 两者合计为广发证券贡献了 9.37 亿元净利润，利润贡献度合计达到 20.14%。

2.2. 经纪业务稳定发展，产品代销实有亮点

佣金率高于行业，手续费收入稳定增长。

券商代理买卖证券业务较为同质化，“佣金战”导致行业整体佣金率不断下滑；广发证券因线下营业网点较多（广东省区域优势），佣金率始终高于行业均值：2022H1年公司佣金率为0.0325%，高于行业佣金率0.0234%。

公司证券经纪业务收入稳定增长（2018-2021 年 CAGR 达 31%）。2022H1，公司代理买 卖证券业务及交易单元席位租赁业务贡献了 22.67 亿元收入，同比小幅降低 4.95%（主要系 2022 上半年市场交投活跃度低迷。

老牌券商客户粘性较强，财富管理业务布局较早。

一方面，广发证券属于老牌头部券商，积累多年客户，此类客户相对而言对于佣金率不敏感，客户粘性较强。

另一方面，公司发力财富管理业务较早，各项投入建设居于前列，拥有业内人数第一且经验丰富的投资顾问团队，平均具有八年以上的金融服务行业从业经验，用户愿意接受投顾差异化服务，并支付因公司成本提高而带来的较高佣金。

金融产品代销表现亮眼。

截至 2021 年末，公司实现金融产品代销收入 10.95 亿元，同比+85.28%，增速明显高于大部分头部券商（例如中信证券 2021 年该项数据为+35.12%，招商证券+36.72%，中金公司+46.33%）；其主要原因在于，公司代销权益基金保有量为券商系第三名（截至 2022Q3，广发证券权益基金/非货币基金保有量分别为 767/979 亿元，占 CR100 比重为 1.34%/1.17%）。受市场低迷行情拖累，2022H1 公司金融产品代销收入同比-36.57%至 3.28 亿元。

基金市场整体景气度催化，基金代销成为公司代销业务收入增长的核心驱动力，其余金融产品代销收入也均有不同程度的上升，实现了协同增长；以信托为例，2022H1 实现代销收入 0.18 亿元，同比+39.29%。

3. 业务布局完整，厚积薄发

3.1. 投行业务“拨云见日”

历史问题积极整改，业务寒冬期或将结束。公司通过调整投资银行业务组织架构，进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制，健全完善分工合理、权责明确、相互制衡、有效监督的内控机制，加强对投资银行业务的整体合规管理和全面风险管理，确保坚持诚实守信、勤勉尽责的底线要求。

截至 2022H1，公司投行业务手续费净收入为 2.74 亿元（同比增长 5.30%）。

股权融资业务方面，2022 年上半年公司完成股权融资主承销家数 7 家，股权融资主承销金额 75.34 亿元，其中 IPO 主承销额 14 亿元，市场份额为 0.45%。

债务融资业务方面，2022 年上半年公司债券承销金额为 662.91 亿元，市场份额为 1.18%。

公司投行业务寒冬期或将结束，公司保荐代表人占比从业人员稳定于 1.6%以 上，叠加有广东区域优势，我们认为公司投行业务将“拨云见日”，稳健发展。

自主研发 GFQG 量化策略平台，多方位开展自营业务。

GFQG 是首家券商使用最新版本的 AMI 打造的超极速量化策略平台。性能方面，AMI 可以将点到点消息时延降低到个位数微秒，GFQG 设计并实现了仿期货柜台 CTP 的新接口，易于学习，运行效率高，并可覆盖沪深交易所、金融期货、商品期货、银行间市场、境外衍生品投资的全业务量化平台。

AMI 的全面改造，使 GFQG 成为“高性能、高容量、高可用、业务全面”的新一代量化平台。

依托 GFQG 平台，公司的量化基础能力业内领先，自营业务稳步发展。截至 2022H1，受市场低迷行情拖累，公司自营投资收入为 6.50 亿元，同比下滑 86.90%。

公司自营资产主要包括债券、股票及基金，截至 2022H1，公司自营资产为 2739.99 亿 元，其中债券，基金，股票占比分别为 57%，24%，7%。

3.2. 投研能力优势显著

注重投研能力建设。2017-2021 连续多年获得新财富最佳分析师评选“本土最佳研究团队”第一名；连续多年获得“中国证券业分析师金牛奖”评选“五大金牛研究团队”奖等奖项；公司持续推进实施公司研究品牌的国际化发展。

基于公司较好的投研能力，公司积极开展各项投资业务。截至 2022H1，公司投资净收益为 16.39 亿元，同比下滑 48.63%，公司公允价值变动净收益为-6.56 亿元，同比减少 133.39%。

公司权益类投资坚持价值投资思路，配置方向为蓝筹股和科技股等，根据市场波动较好地控制了仓位。

衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会，均取得了较好的收益。公司通过全资子公司广发乾和以自有资金积极开展另类投资业务，目前以股权投资等业务为主。

2022H1，广发乾和聚焦布局先进制造、半导体、医疗健康、新消费、TMT 等几大领域，新增 18 个投资项目，投资金额 9.60 亿元。

3.3. 信用业务规模稳定

资本中介业务稳步发展。截至 2022H1，公司的资本中介业务利息净收入为 20.23 亿元，同比-16.17%。2022 年上半年，A 股市场呈先抑后扬、总体回落的走势。

截至 2022 年 6 月末，沪深两市融资融券余额 16,033 亿元，较 2021 年末下降 12.49%。

在市场环境不如人意的情况下，公司始终立足业务本源，持续坚持“客户中心导向”，融资融券业务规模稳步增加，市场份额稳定。

截至 2022H1，公司融资融券业务期末余额为 833 亿元，较 2021 年末下降 11.34%，市占率达 5.20%。

4. 盈利预测及估值

4.1. 股价复盘

业绩亮眼及政策利好推动股价上涨。

2019 年 2 月，公司发布业绩公告财，2018 年全年表现亮眼，广发证券股价连续两次涨停，单日涨幅分别达到 9.6%/10.0%，累计涨幅达 4.68%；2021 年 11 月，因北交所即将开市的消息释出，券商股价集体上涨，广发证券股价累计涨幅达到了 28.17%。

关联企业暴雷影响股价下滑。

2018-2019 年间，与广发证券有密切关系的康美药业被爆财务巨额造假，对广发证券不利影响显著。

2018 年 10 月，在康美药业首次被曝光的阶段，广发证券股价一度跌停，累计跌幅达到-36.0%。

2022 年，全国疫情多点式爆发，市场信心下降，A 股全线大跌，广发证券股价也深受影响，累计跌幅在 4 月达到-12.62%。

4.2. 盈利预测

综合考虑两市日均股基交易额基准水平以及中短期证券市场存在的波动性与不确定性，我们预计 2022-2024 年两市日均股基成交额分别为 10,212 亿元、11,000 亿元、11,000 亿元；预计未来头部券商集中度提升，公司股基交易额市占率稳步提升，2022-2024 年达 3.95%、4.05%、4.10%；公司经纪业务手续费净收入 2022-2024 年达 75.23 亿元、85.53 亿元、90.36 亿元。

伴随和监管政策的不断完善，全面注册制蓄势待发。

公司投行业务资格全面恢复，保代团队陆续回归。在此背景下，我们预计公司 2022 年股权承销与债券承销规模稳步提升，公司 2022-2024 年 IPO 承销规模 34 亿元、47 亿元、64 亿元，定增承销规模 120 亿元、165 亿元、190 亿元，债券承销规模 511 亿元、875 亿元、963 亿元，投资银行业务手续费净收入 5.89 亿元、8.75 亿元、10.39 亿元。

公司通过集团子公司积极开展股权投资业务，聚焦布局先进制造、半导体、医疗健康、新消费、TMT 等几大领域，持续保持投资收益的稳健增长。

按照 2021-2023 年投资收益/期初账面价值比值进行推测，预计公司 2022-2024 年投资收益 3 亿元、5 亿元、14 亿元，同比增长 -95.81%、64.90%、192.41%。

资本市场优化改革，两融余额或将继续维持高位，公司两融市场份额稳定，预计 2022-2024 年市占率为 5.25%、5.30%、5.30%；利息收入与利息支出同步上升，预计 2022-2024 年公司净利息收入分别达到 43.15 亿元、55.42 亿元、54.75 亿元。

资管新规以来，公司主动管理规模增长迅速，我们预计 2022-2024 公司资产管理业务净收入 12.74 亿元、15.97 亿元、20.12 亿元；公募基金管理方面，我们预计 2022-2024 公司公募基金业务收入 94.36 亿元、113.64 亿元、152.87 亿元；预计公司券商资管业务净收入 107.10 亿元、129.61 亿元、172.99 亿元，同比增长 7.69%、21.02%、33.47%。

基于上述假设，公司各项主营业务增长稳健，预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 259.11/329.43/390.64 亿元，同比分别增长-24.35%/27.14%/18.58%；归母净利润分别为 80.06/105.84/127.61 亿元，同比分别增长-26.24%/32.19%/20.57%。

预计 2022-2024 年每股收益分别为 1.05/1.39/1.67 元，每股净资产分别为 14.47/15.44/16.62 元，对应 PE 分别为 16.95x、12.82x、10.64x，对应 PB 分别为 1.23x、1.15x、1.07x。

4.3. 估值

4.3.1. 估值方法一

资管收入占比持续提升，显著改善公司盈利稳定性。国内权益市场稳健发展，广发证券资管业务占比营收持续提升。

基金公司以资产管理规模（AUM）为基础，收取管理费的商业模式显著降低了券商业绩的不确定性，在一定程度上改善了券商业绩依赖市场交投活跃度的问题。P/AUM 更能衡量基金公司的价值。

受益于居民资产配置向权益类资产迁移红利，对于参控股头部公募基金的券商，参考其 P/AUM 估值更为合理。

截至 2022H1，广发证券资管业务收入 44.07 亿元（占比营收 34.69%），AUM 增速是决定基金公司营收及利润增速的本质驱动力，P/AUM 更能衡量公司资管业务的成长性。

易方达、广发基金助力公司价值提升。

我们认为当前国内基金市场处于快速成长期（对标美国 1990-2000 年），我们将易方达、广发基金对标同时期美国较为成熟的资产管理机构；但因美国行业及资管公司早期 AUM 数据缺失，我们选用美国六大资管公司 2007-2022Q3 AUM 的较小值进行对标分析，并给予其更为合理的 P/AUM 估值：

我们预计 2023E-2025E 易方达的 AUM 增速为 10%/20%/30%，广发基金为 30%/38%/45%；我们给予两家基金公司 2023E-2025E 0.043/0.044/0.045 的 P/AUM 估值，对应计算易方达/广发基金的市值分别为 726/891/1,185、735/1039/1,540 亿元。

驾乘财富管理东风，我们认为易方达及广发基金的龙头地位能够进一步提升广发证券的市值空间。我们预计 2023-2025 年，易方达及广发基金合计能为广发证券贡献市值分别为 565、768、1,108 亿元，2023-2024 年广发证券市值分别为 1,718、1,923 亿元。

4.3.2. 估值方法二

广发证券作为头部券商，财富管理业务突出，资管业务优势显著，我们选取与广发证券业务类型、发展优势或是市值规模相近的四家头部券商作为其可比公司，利用可比公司估值法进行估值。被选取的头部券商 2023E 平均 PB 为 1.51 倍，广发证券估值相比处于低位，未来有较高的成长性。因此，我们给予公司 2023 年 1.51 倍 PB 的估值，对应市值 1,775 亿元。

 

5. 风险提示

1）市场持续低迷，业务量萎缩：市场若持续低迷，经纪业务将面临成交量持续下行的风险。

2）监管趋严抑制行业创新：为推动我国资本市场改革，监管部门正积极出台和完善行业监管政策，未来监管政策进一步趋紧，可能不利于公司开展创新型业务。

3）外资金融机构的竞争风险：2020 年 4 月 1 日中国证监会取消证券公司外资股比限制，将吸引更多看好境内资本市场发展的境外金融机构进入国内证券市场。

外资金融机构在国际网络、资本实力等方面具备较强的竞争优势，预计进入中国市场后将主要在跨境业务、机构交易及衍生品、财富管理及投资管理等高端业务领域与内资证券公司展 开激烈的竞争。

4）经营管理风险：风险管理和内部控制风险、合规风险、控股子公司及参股公司管理风险，公司高管发生变动等风险。

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精选报告来自【远瞻智库】

1. 采取独资、合资或合作等方式在国外建立新企业的“绿地投资”属于（ B ）投资。、A. 国际间接投资B. 国际直接投资C. 国际金融投资 D. 国际结算

2.现代金融体系建立的基础是( D. A和B )。

3. 各经济部门的金融活动及其彼此间的平衡关系可以通过( C资金流量表 )来反映。

4. 在市场经济条件下，发行（ A. 政府债券）是财政最常用、最普遍的筹措资金方式。

5.（ A信用证 ）属于贸易融资的行为。

1.发行股票属于（ A）融资。 ：

A. 外源融资 B. 内源融资 C. 债务融资 D. 债权融资

2.居民的赤字可以通过以下哪种方式弥补( B. 消费贷款 )。

3.居民进行储蓄与投资的前提是( C. 货币盈余 )。

4.现代社会中，不同的经济部门之间有的总体是盈余的，有的总体是赤字的，他们之间主要通过( A金融 )活动来实现平衡。

5.从整体上看，（ D ）是最大的金融盈余部门。 ： A. 企业

B. 金融机构资 C. 政府 D. 居民

汇率变化常给交易人带来损失或盈利，下列（ D. 黑客入侵外汇交易系统导致损失 ）不属于汇率风险。

目前人民币汇率实行的是( B. 以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制 )。

国际借贷说认为本币贬值的原因是（ D. 流动债务大于流动债权 ）。

汇率自动稳定机制存在于( B. 国际金本位制下的 )汇率制度。

在现行结售汇制度下，我国外管局每个交易日公布的汇率是（ D. 中间汇率 ）。

汇率作为重要的金融价格，其变动会影响（ ）。

或多项：

A. 进出口

B. 物价

C. 资本流动

 

 

D. 金融资产的选择

属于早期汇率决定理论的是（ ）。

或多项：

A. 国际借贷理论

C. 利率平价理论

D. 汇兑心理说

E. 购买力平价理论

银行以不同方式卖出外汇时，下列正确的选项是（ ）。

或多项：

A. 电汇汇率是外汇市场的基准汇率

B. 信汇汇率低于电汇汇率

D. 票汇汇率低于电汇汇率

下列说法正确的是（ ）。

或多项：

A. 直接标价法下，外币的数额固定不变，本币的数额随币值变化

B. 直接标价法下，汇率越高，本币价值越低

E. 间接标价法下，汇率越高，本币价值越高

根据利率平价理论，下列说法正确的是（ ）。

或多项：

B. 利率高的国家货币在远期外汇市场上贴水

C. 利率低的国家货币在远期外汇市场上升水

E. 即期汇率与远期汇率相等时为平价

根据利率平价理论，利率与汇率的关系是：利率高的国家货币在远期外汇市场上升水，利率低的国家货币在远期外汇市场上贴水。错

汇率是两国货币的兑换比率，是一种货币用另一种货币表示的价格。对

布雷顿森林体系下的汇率制度是以黄金——美元为基础的、可调整的固定汇率制。对

远期汇率高于即期汇率称为升水；远期汇率低于即期汇率称为贴水。对

外汇即外国货币。错

 

马克思的货币起源理论表明（A. 货币是固定充当一般等价物的商品 ）。

美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩是（ A. 布雷顿森林体系 ）的特点。

明代丘濬说“日中为市，使民交易以通有无。以物易物，物不皆有，故有钱币之造焉”。这句话反映了（ C. 交换需要说 ）的货币起源思想。

在以下金融资产中，流动性最强的是（ A. 现金 ）。

货币在（ B . 商品买卖）时执行流通手段的职能。

牙买加体系不具备的特点是（ C. 保持固定汇率 ）。

典型的金本位制是（ D. 金币本位制 ）。

中国人民银行公布的货币量指标中的货币增长率指标反映了（ D. 货币增量 ）的变化状况。

：

各国货币体层次划分的主要依据是（C. 金融资产的流动性 ）。

贝币和谷帛是我国历史上的（ A. 实物货币 ）。

 

多选题（每题8分，共5道）

一般而言，货币层次的变化具有以下（ ）特点。

或多项：

A. 金融产品创新速度越快，层次划分的变动就越频繁

B. 随着流动性的减弱，货币包括的范围在扩大

 

国际货币制度的构成要素包括（ ）。

或多项：

B. 确定国际储备资产

C. 安排汇率制度

E. 选择国际收支的调节方式

 

货币发挥交易媒介职能的方式包括（ ）。

或多项：

A. 支付手段

D. 计价单位

E. 交换手段

 

货币发挥支付手段的职能表现在（ ）。

或多项：

A. 商品赊销

B. 税款交纳

C. 工资发放

E. 贷款发放

 

币材一般应具备（ ）的性质

或多项：

A. 易于分割

C. 便于携带

D. 价值较高

E. 易于保存

 

金属货币与纸币和存款货币有哪些不同之处（ BCD ）。

或多项：

B. 金属货币的币值相对稳定，而纸币和存款货币受物价影响较大

C. 金属货币增长受储量和开采量的限制，纸币和存款货币的规模央行可以灵活掌握

D. 金属货币具有内在价值，而纸币和存款货币本身没有内在价值

金本位制包括（CDE ）。

或多项：

C. 金块本位制

D. 金币本位制

E. 金汇兑本位制

信用货币包括（ ABE ）。

或多项：

A. 银行券

B. 存款货币

E. 纸币

在我国货币层次中，狭义货币包括（ BE ）。

或多项：

B. 银行活期存款

E. 现金

人民币货币制度的特点是（ ABE ）。

或多项：

A. 人民币采用现金和存款货币两种形式

B. 人民币不规定含金量，是不兑现的信用货币

E. 人民币是我国法定计价、结算的货币单位

 

1以下反映居民部门参与金融活动的是（ ACE ）。或多项：

A. 在银行存款 B. 在证券市场发行债券C. 投资股票 D. 参加股票培训班E. 向民间钱庄申请贷款

2. 下对于利率描述正确的是( ABCDE )。或多项：

A. 利率是利息额与本金之比

B. 利率是衡量收益与风险的尺度C. 利率是现代金融体系的基

本要素D. 利率的高低会对借贷双方决策产生直接影响 E. 利率是政府调节社会经济金融活动的工具

3. 下属于金融总量统计指标的是(BCE )或多项：

B. 信贷总量 C. 保险市场规模E. 货币总量

4.企业财务活动与金融体系的关系体现在( ABC )。或多项：

A. 企业是金融机构的服务对象B. 企业是金融市场的最主要的参与者C. 企业财务活动对宏观金融总量与结构具有决定性影响D. 企业是金融市场最主要的资金提供者E. 企业是金融市场监管体系重要的组成部分5. 以下属于国际直接投资的是( CDE)或多项：

C. 国外企业采用合作方式在本国建立新企业

D. 收购国外企业的股权，并成为绝对最大股东 E. 将前期投资利润继续投资国外企业

多选

6.政府赤字的弥补方式有哪些( AB D)。 或多项： A. 增加税收 B. 向中央银行申请贷款 D. 发行政府债券

7.以下哪些是银行为企业提供的金融服务（ ABE）。 或多项： A. 存款业务 B. 贷款业务

C. 年金管理 D. 债券发行

E. 资金清算

8.以下哪些是金融体系的基本要素（ ABCDE ）。 或多项： A. 货币 B. 汇率 C. 信用 D. 利率 E. 金融工具

9.政府投资对金融活动的影响体现在( ADE )。 或多项：

A. 政府投资导致的大量货币收支，对货币流通产生了重要影响

 

B. 政府投资股票市场，增加金融市场的流量

C. 政府投资需要银行提供贷款，从而增加银行的贷款规模

D. 政府投资带动民间资本，引起整个金融资源的流向发生改变

E. 政府通过设立主权财富基金，利用外汇储备对国际金融市场产生影响

10.广义的金融市场包括( ABCDE )。 或多项： A. 信贷市场

B. 资本市场

C. 货币市场 D. 黄金市场

E. 衍生金融工具市场 判断

判断题（每题6分，共5道） 题干

1.货币、汇率、信用、利率、金融工具等是现代金融运作的基本范畴，也是现代金融体系必不可少的基本要素。：对

2.国际投资所引起的资本流动需要依附于真实的商品或劳务交易。：错

3现代金融体系是一个高风险的组织体系，需要政府的适度调控和合理的监管。：对

4调整利率的高低会影响整个社会的投融资决策和经济金融活动：对 、

5金融源自社会经济活动并服务于社会经济活动。：对

6居民会基于流动性、收益性和安全性来进行赤字管理 ×

7金融总量是一国各经济主体对内的金融活动的总和 ×

8金融供求及其交易源于社会各部门的经济活动 √

9只有经济部门存在资金余缺的情况下，才产生了对金融的需求。×

10从一个国家（地区）来看，所有经济部门之间的金融活动构成了整个金融体系 ×

货币天然是金银，金银天然不是货币。对

一定时期内货币流通速度与现金、存款货币的乘积就是货币存量。错

我国货币的发行量取决于我国中央银行拥有的黄金外汇储备量。错

国家货币制度由一国政府或司法机构独立制定实施，是该国货币主权的体现。对

交换媒介职能和资产职能都是货币最基本的职能。错

牙买加体系规定美元和黄金不再作为国际储备货币。错

我国货币层次中的M0即现钞是指商业银行的库存现金、居民手中的现钞和企业单位的备用金。错

货币作为价值贮藏形式的最大优势在于它的收益性。错

广义货币量反映的是整个社会潜在的购买能力。错

金币本位制、金汇兑本位制和金块本位制下主币可以自由铸造，辅币限制铸造。错

不管是直接标价法下还是间接标价法下，买入汇率总是低于卖出汇率。错

浮动汇率制允许汇率随外汇市场供求关系的变化而自由波动，各国货币当局无需干预外汇市场。错

换汇成本是购买力平价在中国的现实运用，所以二者是可以等价的。错

相对购买力平价是指在某一时点上两国货币之间的兑换比例取决于两国物价总水平之比。错

越南盾、缅甸元由于是非自由兑换货币，因而不是外汇。对

以下选项中，不属于直接融资优点的是（ D. 安全性高 ）。

银行信用在三方面克服了商业信用的局限性，成为现代经济中最基本、占主导地位的信用形式。下列不属于商业信用局限性的是（ B. 安全性 ）。

保证信用活动正常进行的基本条件是（C. 信用制度 ）。

（ A. 诚实履行自己的承诺取得他人信任 ）属于道德范畴信用。

下列（ C. 产权制度 ）不属于构建信用体系的基础性保障。

现代信用活动的基础是（ B. 现代经济中广泛存在着赤字和盈余单位 ）。

以下融资形式中属于间接融资范畴的是（ D. 贷款 ）。

对我国而言，下列（ ）采用的是间接标价法。1人民币=0.14064美元

牙买加体系下的汇率制度具有多样性，可以归结为三类。下列（ ）不属于三类中的内容。可调整的固定汇率制

中间汇率是（ ）两种汇率的算术平均数。买入汇率和卖出汇率

（ ）认为汇率在一定时期内的变化是由两个国家在这段时期内的通货膨胀率的差异决定的。相对购买力平价理论

下列外汇中不会被居民个人持有的外币资产是（ ）。特别提款权

牙买加体系下汇率制度的特征表现为（ ）。以浮动汇率为主导, 以信用本位为基础, 成员国一般可自主决定其汇率安排

若其他条件不变，一国货币贬值将引起该国（ ）。出口增加, 进口减少

汇率作为联系经济体内部和外部的重要变量，具有货币层面和实体经济层面双重性质，下列属于从货币层面考察的汇率决定理论有（ ）。购买力平价理论, 利率平价理论

通过本币贬值改变国际收支情况需具备的条件有（ ）。进口商品为非必需品, 出口商品需求弹性高, 国内总供给能力强, 国内具有闲置资源

关于购买力平价理论，以下说法正确的是（ ）。基本思想是汇率取决于两国货币购买力的相对关系, 绝对购买力平价认为两国货币之间的兑换比率取决于两国物价水平之比, 本国货币购买力相对于外国货币购买力下降时，本币趋于贬值, 本国货币购买力相对于外国货币购买力上升时，本币趋于升值

政府信用的主要形式是 ( 发行政府债券 )。

商业信用是以商品形态提供的信用，提供信用的一方通常是（ 卖方 ）。

信用的基本特征是（ 以还本付息为条件的价值单方面转移 ）。

关于银行信用的描述正确的是（ 资金来源于社会各部门暂时闲置的资金，可以达到非常大的规模, 可满足贷款人在数量和期限上的多样化需求 ）。

信用产生的原因是（ 私有制的出现, 调剂财富余缺的需要 ）。

以下关于现代信用活动的描述，正确的是（在现代社会，各经济主体之间都存在着错综复杂的信用关系, 各类经济活动的开展，都需要信用作为支撑, 现代信用活动中，信用工具呈现多样化的趋势 ）。

国民经济五大部门中，作为一个整体表现为赤字部门的是（ 企业, 政府 ）。

金融工具的特征是（ 具有法律保障的承载信用关系的契约, 具有交易对冲能力或变现能力, 能给交易者带来货币或非货币收益, 市场价值变化带来收益与损失的不确定性 ）。

间接融资的局限性是（ 割断了资金供求双方的直接联系, 增加了筹资者成本并减少了投资者收益, 较难满足新兴产业和高风险项目的融资需求 ）。

征信系统包括（ 全选 ）。

下列属于消费信用的是（ 银行向客户发行信用卡, 银行对消费者发放抵押贷款, 企业以赊销方式对消费者销售商品 ）。

关于高利贷信用，说法正确的是（ 具有利率不稳定且差异大的特点, 高利贷者确定利率有绝对话语权和很大随意性, 高利盘剥招致民众强烈反抗, 是奴隶社会和封建社会基本的信用形式 ）。

经济范畴的信用是指（ 还本付息为条件的借贷活动, 体现债权债务关系, 会涉及道德范畴的信用）。

社会化大生产是信用产生的前提条件。错

货币借贷是现代信用的惟一形态。错

货币和信用是两个不同的范畴，二者的发展始终保持相对独立的状态。错

商业票据可以通过背书流通转让，发挥货币交换媒介职能，因而被称为商业货币。对

在现代经济活动中，政府信用主要表现为政府作为债权人而形成的债权。错

在现代社会中，任何信用活动几乎都是货币运动：信用的扩张与紧缩意味着对货币供给与流通的调整，微观主体的信用活动意味着货币在不同主体之间的流动。对

现代经济社会对政府信用利用得越来越多，这主要是由于弥补财政赤字的需要。对

高利贷是前资本主义社会的信用形式，在资本主义生产方式确立与现代银行和信用体系建立之后，这一信用形式已不复存在。错

私有财产的出现是借贷关系赖以存在的前提条件。对

在筹资成本、投资收益和安全性等方面，直接融资都是优于间接融资的。错

投资者在持有证券期间各种现金流的净现值等于0的贴现率又叫做 （ 持有期收益率 ）。

一般而言，市场利率上升，多数人会预期（ 未来上市公司的盈利水平有可能降低，会导致资产价格下跌 ）。

利息是 （ 借贷资本 ）的价格。

结合我国经济金融发展和加入世界贸易组织后开放金融市场的需要，中国人民银行将按照（ 先外币、后本币，先贷款、后存款 ）的基本步骤推进利率市场化。

影响利率的风险因素不包括（ 借贷风险 ）。

已知某年的预期通货膨胀率为6％，名义利率为10％，则实际利率近似为（ 4％ ）。

实际利率即名义利率扣除 （ 物价变动率 ）。

2016年1月29日，日本央行宣布将从2016年2月16日起，对部分存款利率实行-0.1%制度。这个存款利率指的是 （ 银行超额准备金存款 ）。

以下关于单利和复利描述正确的是 （ 只有复利才反映了利率的本质 ）。

利率与资金需求存在（ ）相关关系，即高利率增加了企业和个人借入资金的成本，会（ ）资金需求。负；抑制

根据马克思利率决定理论，利息率的决定因素有（ 法律、习惯, 剩余价值 ）。

按照信用活动的期限长短可将利率分为( 短期利率, 长期利率 )。

根据费雪效应，下列说法正确的是（ 名义利率高于预期通货膨胀率时，实际利率为正, 名义利率低于预期通货膨胀率时，实际利率为负 ）。

经济处于不同时期，利率会有不同的变化，通常会出现的情况是（ 在危机阶段，利率会逐渐升高, 在萧条阶段，利率会降低, 在复苏阶段，利率会上升, 在繁荣阶段，利率会上升 ）。

利率的风险结构包括（ 违约风险, 流动性风险, 税收风险, 购买力风险, 汇率变动风险 ）。

导致利率上升的因素有（ 紧缩的货币政策, 通货膨胀, 经济高增长 ）。

债券的到期收益率取决于（ 债券面额, 债券的市场价格, 票面利率, 债券期限 ）。

关于名义利率和实际利率之间关系说法正确的是 （ 名义利率是包含了通货膨胀因素的利率, 名义利率扣除通货膨胀率即为实际利率, 实际利率调节借贷双方的经济行为 ）。

按照利率的决定方式可以将利率分为 （ 市场利率, 官定利率, 公定利率 ）。

商业银行提高贷款利率有利于（ 抑制企业对信贷资金的需求, 抑制物价上涨, 减少居民个人的消费信贷 ）。

物价水平不变从而货币实际购买力不变时的利率我们称为实际利率。对

当一国处于经济周期的危机阶段时，利率会不断下跌。错

远期利率是隐含在给定即期利率中的从现在到未来某一时点的利率。错

在利率体系中发挥指导性作用的利率是官定利率。错

费雪效应是指名义利率等于实际利率与通货膨胀率之和。对

风险相同的债券，因为期限不同而形成不同的利率，我们称之为利率的风险结构。错

当名义利率高于通货膨胀率时，实际利率为负，我们称之为负利率。错

在其他条件相同的情况下，现值的大小与贴现率正相关，即贴现率越低，现值越小。错

马克思认为，利息在本质上是利润的一部分。对

当债券溢价发行时，其到期收益率高于票面利率。错

中央银行通过货币市场进行（ 公开市场业务操作），买卖有价证券以调节货币供应量。

货币市场上交易工具的期限都在一年以内，交易价格波动小、交易工具变现能力强，是（ 风险低，收益稳定，流动性较强 ）的市场。

关于汇率对证券市场的影响，下列说法错误的是（本币汇率升值，本国产品的竞争力增强，出口型企业证券价格就可能上涨 ）。

银行与客户间的外汇交易构成了（ 零售市场 ）。

下列属于所有权凭证的金融工具是（ 股票 ）。

我国于（ 2002年 ）正式成立上海黄金交易所，黄金开始在有形交易市场上挂牌交易。

银行同业之间买卖外汇所形成的市场称为（ 批发市场 ）。

于1613年开市的（ 阿姆斯特丹证券交易所 ）被认为是以股票交易为中心的证券市场的开端。

按照金融交易的交割期限可以把金融市场划分为（ 现货市场, 期货市场 ）。

按不同标的物，金融市场可分为（ 证券市场, 衍生工具市场, 黄金市场 ）。

下列金融工具中，没有偿还期的是（ 优先股, 普通股 ）。

金融衍生工具不包括（ 债券, 股票 ）。

金融市场是统一市场体系的一个重要组成部分，属于（ 要素市场 ）。它与消费品市场、生产资料市场、劳动力市场、技术市场、信息市场、房地产市场、旅游服务市场等各类市场相互联系，相互依存，共同形成统一市场的有机整体。

根据保险交易主体的不同，可以将保险市场划分为（ 再保险市场, 原保险市场 ）。

根据保险交易对象的不同，可以将保险市场划分为（ 财产保险市场, 人身保险市场 ）。

下列属于金融衍生工具功能的是（ 套期保值, 价格发现, 投机套利 ）。

保险市场除了具备一般金融市场的功能外，还有如下一些特殊的功能（ 提供有效的保险供给, 提高保险交易的效率, 可以形成较为合理的交易价格, 可以提供最广泛的风险分散机制 ）。

金融市场的功能包括（ 全选 ）。

资本市场从广义的角度，包括哪几个部分：（ 银行中长期信贷市场, 中长期债券市场, 股票市场 ）。

黄金现在已经不是货币，只是普通商品，所以黄金市场也不应该算是金融市场。（ ）错

金融机构是金融市场上的最重要的中介机构。（ ）对

外汇市场的功能是为交易者提供外汇资金融通的便利，但是不可以满足投机的需求 。 错

债券市场既可以属于货币市场的，也可以属于资本市场的。（ ） 错

衍生金融工具包括期货、期权、互换、债券等各种标准化合约。（ ）错

套期保值是衍生金融工具为交易者提供的最主要的功能。对

政府是一国金融市场上主要的资金需求者，而中央银行是主要的资金供给者。错

居民参与金融市场就是提供资金 。错

柜台交易方式是指在各个金融机构柜台上进行面议、分散交易的方式。对

国库券通常采取（ 贴现 ）发行方式，即政府以低于国库券面值的价格向投资者发售国库券，到期后按面值偿付。

同业拆借市场的形成源于中央银行对商业银行（ 法定存款准备金 ）的要求。

可转让存单的利率一般高于国库券的原因主要是（ ）。风险较大

目前我国货币市场交易量最大的子市场是（ 回购市场 ）。

下列各项中不属于国库券市场特点的是（ 高收益性 ）。

一张还有半年到期的票据面额为4000元，到银行贴现得到3600元。则年贴现率为（ 20% ）。

商业银行将其已贴现的尚未到期的商业票据，要求中央银行贴现，以获得资金的经济行为是（ ）。再贴现

（ 货币市场利率 ）是一国利率体系中的基准指标，是影响其他金融和经济指标的基础性变量。

我国回购协议市场的参与者不包括（ ）。地方政府

在回购协议的交易中，（ ）是交易双方最关注的因素。回购利率

下列各项中属于大额可转让定期存单的特点的有（ ）。面额大, 不记名, 金额固定, 允许转让

有关回购利率高低的描述正确的有（ ）。证券流动性越高，回购利率越低, 回购期限越长，回购利率越高, 采用实物交割的回购利率较低

回购利率与（ ）有密切关系。回购期限, 证券流动性

货币市场的特点有（ ）。交易期限短, 流动性强, 安全性高, 交易额大

货币市场的主要功能有（ ）。流动性管理, 基准利率生成, 宏观调控, 满足短期融资

下列属于货币市场子市场的是（ ）。同业拆借市场, 回购协议市场, 国库券市场, 票据市场

流动资金暂时闲置的企业也可以通过购买国库券、商业票据等货币市场工具，实现资金合理的收益回报，达到（ ）相统一的财务管理目的。安全性, 流动性, 收益性

大额可转让定期存单的期限有（ ）。14天, 1-4个月, 6个月, 超过6个月

以下属于同业拆借市场参与主体的有（ ）。商业银行, 保险公司, 财务公司

商业票据的发行分为（ ）方式。直接募集, 交易商募集

可转让大额定期存单是金融创新的典型，结合了定期存款的流动性和活期存款的收益性。错

票据经过银行承兑之后具有相对小的信用风险，是一种信用等级较高的票据。对

非金融性企业参与回购协议市场的目的是在保持良好流动性的基础上获得更高的收益。错

银行承兑汇票可看做是银行对外提供信用担保的一种形式。对

中央银行参与回购协议市场的目的是进行货币政策操作。对

中央银行既可以直接在发行市场上购买国库券，也可以在流通市场上进行国库券买卖。错

货币市场是指以期限在1年以上的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。错

可转让大额定期存单综合了流动性和收益性，因此利率较高。错

相比将票据持有到期，商业票据的持有者更倾向于在二级市场进行票据转让，因为这样可以获得更高的收益。错

XYZ证券公司预期未来利率会上升，则它可以通过持有期限较长的逆回购协议和期限较短的回购协议来获利。错

证券发行市场的参与主体不包括（ 证监会 ）。

狭义的资本市场专指（ ）。有价证券市场

美国的证券市场不包括( )。创业板市场

下列各项中不属于资本市场功能的是( )。增加政府财政收入

证券发行方式不包括（ ）。溢价发行

下列各项中不属于资本市场特点的是（ ）。筹资的目的是满足周转性资金需要

资本市场是指以期限在（ ）以上的金融工具为媒介进行长期性资金融通交易活动的场所，又称长期资金市场。1年

我国的资本市场层次不包括( )。沪港通市场

证券发行市场的参与主体不包括（ ）。证监会

证券发行方式有( )。私募发行, 公募发行, 直接发行, 间接发行

证券流通市场的中介人有( )。证券经纪人, 证券商

证券流通市场上的组织方式有( )。证券交易所交易, 柜台交易, 无形市场交易

证券投资的技术分析方法有（ ）。技术指标法, 切线法, 形态法, K线法, 波浪法

资本市场的特点有（ ）。交易工具的期限长, 筹资目的是满足投资性资金需要, 筹资和交易的规模大

我国的资本市场层次包括( )。全选

证券交易成本包括（ ）。显性成本, 隐性成本

资本市场的功能有( )。筹资与投资平台, 资源有效配置的场所, 促进并购与重组, 促进产业结构优化升级

广义的资本市场包括（ ）。银行中长期信贷市场, 有价证券市场

证券投资的基本面分析包括（ ）。宏观经济运行周期, 宏观经济政策, 产业生命周期, 公司状况

证券交易程序包括( )。开设股东账户及资金账户, 委托买卖, 竞价成交, 清算、交割与过户

有价证券市场包括（ ）。中长期债券市场, 股票市场, 基金市场

国际资本流动包括（ ）。长期资本流动, 短期资本流动

证券发行市场的参与主体有( )。证券发行人, 证券投资者, 证券中介机构

资本市场有利于促进并购与重组。对

证券发行方式有私募发行、公募发行、直接发行、间接发行。对

货币政策的调整对证券市场具有持久但较为缓慢的影响。错

资本市场是筹资与投资平台。对

资本市场的是资源有效配置的场所。对

证券发行市场是投资者在证券交易所内进行证券买卖的市场。错

证券商是在证券交易所充当交易中介而收取佣金的商人。错

汇率政策的调整对证券市场基本上不产生影响。错

在证券发行市场中，证券发行人和证券投资者共同构成市场的参与主体。错

证券中介机构主要是指作为证券发行人与投资人交易媒介的证券承销人，它通常是负担承销义务的投资银行、证券公司或信托投资公司，其他机构则不能作为证券中介机构。错

证券商与证券经纪人的差别在于证券商自营证券，自负盈亏，风险较大。对

证券流通市场上的组织方式主要分为场内交易和场外交易两种。对

产业生命周期各阶段的风险和收益状况不同，但处于产业生命周期不同阶段的产业在证券市场上的表现就不会有较大的差异。错

在发达的金融市场上，场内交易在交易规模和品种上占有主导地位。错

资本市场的特点之一是交易收益可以确定错

广义的资本市场包括中长期债券市场、股票市场和基金市场。错

我国资本市场的中小企业板是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补充，在资本市场中占据着重要的位置。错

有效市场假说表明，证券价格由信息所决定，已经包含在当前价格里的信息对于预测未来价格毫无贡献。从这个意义上说，有效市场假说肯定了资本市场的投资分析的作用。错

证券上市也称为证券发行。错

发达完善的资本市场是一个多层次的资本市场。对

（ 国际开发协会 ）专门向较贫穷的发展中国家发放条件较宽的长期贷款的国际金融机构，其宗旨主要是向最贫穷的成员国提供无息贷款，促进它们的经济发展，这种贷款具有援助性质。

（ 国际货币基金组织 ）的贷款对象只限于成员国财政金融当局，贷款用途只限于弥补成员国国际收支逆差或用于经常项目的国际支付。

1948年12月1日，（ ）在原华北银行、北海银行、西北农民银行的基础上成立，标志着新中国金融体系的建立。中国人民银行

有“央行的央行”之称的国际金融机构是（ ）。国际清算银行

具有融物和融资的双重功能的非银行金融机构是（ ）。金融租赁公司

（ ）是各国主要用于清理银行不良资产的金融机构，其通常在银行出现危机或存在大量不良债权时由政府设立。金融资产管理公司

以下不属于非银行金融机构的是（ ）。合作金融机构

下列（ ）不是银行类金融机构。投资银行

（ ）是金融机构的传统功能，其对商品交易的顺利实现、货币支付与清算和社会交易成本的节约具有重要意义。支付结算服务

新中国成立后，我国金融机构体系的建立与发展大致经历了五个阶段，其中（ ）这个时期是“大一统”金融机构体系确立阶段。1953-1978年

关于中国港澳台地区的金融机构体系，以下说法正确的（ ）。港元是由香港政府通过法律授权某些信誉卓著、实力雄厚的大商业银行发行的, ，20世纪80年代以后，以银行为主体的澳门金融业已成为澳门经济的四大支柱产业之一, ，台湾地区的金融体系包括正式的金融体系与民间借贷两部分, ，台湾地区的货币金融体系由“行政院金融监督管理委员会”及“中央银行”共同管理

我国的金融资产管理公司带有典型的政策性金融机构特征，是专门为接受和处理国有金融机构不良资产而建立的，主要有（ ）。信达金融资产管理公司, 华融金融资产管理公司, 长城金融资产管理公司, 东方金融资产管理公司

1994年，适应金融机构体系改革的需要，使政策性金融与商业性金融相分离，我国相继成立了（ ）政策性银行。国家开发银行, 中国进出口银行, 中国农业发展银行

投资基金管理公司业务运作的特点主要有。( ) 全选

全球性的国际金融机构主要有（ ）等。国际货币基金组织, 世界银行集团, 国际清算银行

根据保险的基本业务类型，可以划分为（ ）。人寿保险公司, 财产保险公司, 再保险公司

以下属于非银行金融机构的是（ ）。全选

世界银行集团由（ ）构成全选

证券机构主要包括（ ）等金融机构。证券公司, 投资基金管理公司

按照业务性质分类，可将金融机构分为（ ）。商业性金融机构, 政策性金融机构

金融租赁公司兴起于20世纪初，是为企业技术改造、新产品开发及产品销售提供金融服务，以中长期金融业务为主的非银行金融机构。（ ）错

金融机构的产生与发展内生于实体经济活动的需要。（ ）对

小额贷款公司由自然人、企业法人与其他社会组织投资设立，以服务“三农”为宗旨，其和商业银行一样，可吸收公众存款。（ ）错

我国在1999年后分业经营的管理体制有所松动，出现混业趋势。 （ ）对

储蓄银行是以社员认缴的股金和存款为主要负债、以向社员发放的贷款为主要资产并为社员提供结算等中间业务服务的合作性金融机构。（ ）错

“受人之托，代人理财”是信托的基本特征，其实质是一种财产转移与管理或安排。（ ） 对

我国在1984年形成了以财政部为核心，以工、农、中、建四大专业银行为主体，其他各种金融机构并存和分工协作的金融机构体系。（ ）错

提供经济保障、稳定社会生活是保险机构的基本作用。（ ）错

经纪类证券公司既可从事经纪业务，又可开展自营、承销及其他业务。（ ）错

融资和提供金融服务是金融机构最基本的功能。（ ）对

（ ）又称违约风险，是指借款人不能按契约规定还本息而使债权人受损的风险。信用风险

（ ）是商业银行最基本、最能反映其经营活动特征的职能信用中介

1694年，英国建立的第一家股份制商业银行是（ ），它的建立标志着现代银行业的兴起和高利贷的垄断地位被打破。英格兰银行

（ ）是世界各国商业银行普遍采用的组织形式，其具有经营范围广，规模大，分工细，能够有效运用资金并分散风险等优点。总分行制

商业银行的资本按其来源可分两类，其中（ ）是银行真正意义上的自有资金。核心资本

商业银行的（ ）是指形成商业银行资产来源的业务负债业务

商业银行风险管理中，（ ）是指揭示与认清风险，分析风险的起因与可能的后果，其准确与否，直接关系到能否有效地防范和控制风险损失。风险识别

（ ）是指商业银行能够随时满足客户提取存款、转账支付及满足客户贷款需求的能力。流动性

（ ）是指不直接列入资产负债表内，但同表内的资产业务或负债业务关系密切的业务，又称为或有资产、或有负债业务。创新的表外业务

不计入商业银行资产负债表的业务是（ ）。贷款承诺

商业银行业务发展趋势有（ ）。业务创新, 业务经营电子化, 业务经营互联网化, 在以客户为中心理念下发展业务

现金资产主要包括（ ）等，是商业银行保持流动性的最重要的资产。库存现金, 存放中央银行, 同业存款

商业银行投资的证券主要包括政府债券和公司债券，其选择的标准是（ ）。风险较低, 流动性较强, 信用较高

商业银行的表外业务包括（ ）等。全选

商业银行经营管理理论中资产管理理论发展的主要阶段是（ ）。真实票据理论, 可转换性理论, 预期收入理论

商业银行具有（ ）等功能。全选

商业银行的负债业务主要包括（ ）等形式。存款业务, 借款业务, 其他负债业务

商业银行的外部组织形式因各国政治经济制度不同而有所不同，目前主要有（ ）等类型。总分行制, 单一银行制, 控股公司制, 连锁银行制

商业银行的业务经营遵循（ ）兼顾的原则。安全性, 流动性, 盈利性

属于商业银行的中间业务的是（ ）。结算业务, 代理业务, 信托业务

商业银行风险管理的重点是将风险控制在可承受的范围之内。（ ）对

一般而言，流动性强的资产盈利性高，而高盈利性往往伴随高风险性。错

存款是商业银行最主要的负债业务，一般分为活期存款、定期存款和储蓄存款三类。 对

商业银行具有内在脆弱性和较强的风险传染性。对

控股公司制是指由某一个人或某一个集团购买若干家独立银行的多数股票，从而控制这些银行的组织形式。错

商业银行的自有资本属于资产业务范畴错

商业银行是特殊的金融企业。对

商业银行的产生可概括为：由货币兑换业、货币保管业到货币经营业，进而形成商业银行。对

信贷资产是商业银行保持流动性的最重要的资产。错

商业银行风险管理包括风险衡量和风险控制两方面内容。错

中央银行的独立性集中体现在（ ）的关系上。中央银行与政府

下列属于中央银行资产项目的是（ ）。政府债券

在不兑现的信用货币制度下，（ ）始终是稳定币值的重要手段，既是用于国际支付的重要储备，也是中央银行重要的资产业务。黄金和外汇

我国目前实行的中央银行体制属于（ ）。单一中央银行制

中央银行区别于普通商业银行的最根本标志是（ ）。独享货币发行垄断权

中央银行发行央行票据的主要目的是（ ）。回笼货币

在现代金融体系中处于核心地位的金融机构是（ ）。中央银行

人们手中持有的现金代表持有人对中央银行的（ ）。债权

一国负责制定和实施货币政策的金融机构是（ ）。中央银行

在国内设立中央和地方两级相对独立的中央银行机构，地方机构有较大独立性的中央银行制度形式是（ ）。二元式中央银行制度

集中保管商业银行存款准备金体现了中央银行（ ）职能。银行的银行

下列不属于中央银行“政府的银行”职能所履行的是（ ）。充当最后贷款人

下列（ ）不是中央银行“银行的银行”职能。提供经济信息服务

中央银行业务经营活动奉行四项原则，下列（ ）不是四项原则的内容。风险性

中央银行若提高存款准备金，将（ ）。迫使商业银行提高贷款利率

中央银行的产生是资本主义经济发展的客观要求，促使中央银行产生的客观因素主要有（ ）。全选

以下关于中央银行的论述正确的有（ ）。成立于1694年的英格兰银行被世界公认为第一家中央银行, 中国人民银行成立于1948年12月1日, 1983年9月，国务院决定中国人民银行专门行使中央银行的职能，标志着现代中央银行制度在我国的确立

中央银行业务活动的一般原则是（ ）。非盈利性, 流动性, 公开性, 主动性

中央银行的资产业务包括（ ）。国外资产业务, 政府债券, 再贴现和再贷款, 对金融机构债权

中央银行业务活动的法律规范分为（ ）。法定业务权力, 法定业务范围, 法定业务限制

中央银行作为“银行的银行”，其职能体现在（ ）。集中存款准备金, 充当最后贷款人, 组织、参与和管理全国清算业务, 监督管理金融业

中央银行作为特殊的金融机构，其特殊性主要体现在（ ）。主观上不以盈利为目的, 不经营普通银行业务, 制定并执行货币政策, 独享货币发行的特权

中央银行职能可以概括为（ ）。发行的银行, 政府的银行, 银行的银行

中央银行通过货币政策所要实现的特定社会经济目标有 （ ）。防止通货膨胀与金融危机, 促进经济发展, 保障充分就业, 平衡国际收支

中国人民银行对人民币发行的管理，在技术上主要通过（ ）来实现。货币发行基金, 业务库的管理

在国际货币基金组织编制的“货币当局资产负债表”中，一国中央银行的资产主要包括（ ）。全选

下列业务中属于中央银行负债业务的有（ ）。货币发行, 金融机构存款, 政府存款

中央银行对金融机构的负债比债权更具主动性和可控性。错

在组织结构上逐步实行国有化、明确中央银行宏观调控的任务、法律为宏观调控提供保障是中央银行制度完善、健全的标志。对

2003年以后监管商业银行的业务经营成为中国人民银行的重要职责之一。错

中央银行的存款业务不针对普通公众办理，且不以盈利为主要目的，具有一定的强制性。 对

中央银行作为“政府的银行”，对政府的要求应当有求必应，在政府财政困难时，应当及时出手，确保政府赤字及时得到弥补，不至于威胁到金融体系的稳定。 错

独享货币发行垄断权是中央银行区别于商业银行的最初标志。对

中央银行由于独占货币发行权，因此，只要控制了货币发行，也就控制了货币供给。错

充当最后贷款人是中央银行作为“政府的银行”职能的体现。错

美国联邦储备体系的影响遍及全球，其类型与组织形式也属于跨国中央银行制。错

中央银行作为国家宏观经济管理的重要部门，亦是通过强有力的政治权利和行政手段，达到宏观调控的目标。错

中央银行业务活动原则中的非盈利性注定了中央银行在其业务活动中不能获得利润。如果中央银行在其业务活动中获得了盈利，则违反其非盈利性业务活动原则。错

中央银行虽然也称银行，却是特殊的银行，其特殊性体现为目标与职能的特殊。 错

资本业务属于中央银行的资产业务。错

中央银行的货币发行在资产负债表中列在资产一方。错

中央银行的产生有两条渠道：一是信誉好、实力强的大银行由政府赋予一定的特权而发展为中央银行；二是由政府出面直接组建中央银行。对

中央银行是特殊的银行，其职能的发挥要求它必须保持一定的独立性。但是中央银行对政府的独立性总是相对的。因而，中央银行与政府的利益总是冲突的。错

二元式中央银行制度与邦联制的国家体制相适应，在国内设立中央和地方两级相对独立的中央银行机构，地方机构有较大独立性。错

 

中央银行的下列哪项业务不会引起基础货币的增加（ ）。用外汇储备购买国外资产

按照凯恩斯的观点，利率低于“正常”水平时，人们预期债券价格（ ），货币需求量（ ）。下降，增加

在高通胀的经济环境中，下列表述最正确的是（ ）。已从银行获得贷款的债务人受益

基础货币主要由（ ）构成。流通中现金和存款准备金

总存款与原始存款之间的比率被称为（ ）。存款乘数

下列货币需求模型中，交易方程式是指（ ）。MV＝PT

个人储蓄存款属于我国现阶段所公布的货币层次中的（ ）。M2

当发生“流动性陷阱”极端情况时，利率水平低到不能再低，就会出现（ ）的现象。投机性货币需求无限大

从货币需求方面看，利率越高（ ）。持币的机会成本越大

通货-存款比率主要取决于（ ）。公众的行为

弗里德曼货币需求函数中的收入是指（ ）。持久性收入

对金融机构债权是中国人民银行投放基础货币的重要渠道，但主渠道是随着金融改革和时间的推移而变化，目前的主渠道是（ ）。再贴现

准备-存款比率不受（ ）的影响。货币乘数

在货币供给的基本模型Ms=mB中，m代表（ ）。货币乘数

（ ）是通货膨胀的社会经济效应。强制储蓄

 

影响货币均衡实现的主要因素是（ ）。中央银行市场干预和调控, 财政收支基本平衡, 经济结构的合理性, 国际收支基本平衡

下列属于基础货币投放渠道的有（ ）。央行购买外汇、黄金, 央行购买政府债券, 央行向商业银行提供再贷款和再贴现, 央行购买金融债券

从宏观角度研究货币需求的有（ ）。马克思的货币需求理论, 交易方程式

一般衡量通货膨胀的指标是（ ）。消费价格指数, 生产价格指数, 国内生产总值平减指数

凯恩斯货币需求理论认为（ ）。交易性货币需求是收入的增函数, 投机性货币需求是利率的减函数

凯恩斯货币需求理论将人们持有货币的动机归纳为（ ）。交易动机, 预防动机, 投机动机

通货膨胀的社会经济效应有（ ）。强制储蓄信用, 收入分配效应, 资产结构调整效应, 恶性通胀下的危机效应

下列关于货币供应量的表述正确的是（ ）。货币供应量由货币乘数和基础货币决定, 提现率越高，货币供应量越小

现阶段决定和影响我国货币需求的因素是（ ）。收入, 财富, 金融资产收益率, 机会成本大小与法定存款准备金率、提现率和超额准备金率之间呈

商业银行创造存款货币的主要制约因素是（ ）。法定存款准备金率, 提现率（现金漏损率）, 超额准备金率

国际收支失衡的原因有（ ）。全选

下列有关货币均衡描述正确的是（ ）。货币供给与货币需求基本相适应的货币流程状态, 是一种在经常发生的货币失衡中暂时达到的均衡状态, 是社会总供求均衡的反映

通货紧缩的社会经济效应是（ ）。全选

货币供给过程的主要特点是（ ）。货币供给的主体是央行和商业银行, 央行创造现金通货，商业银行创造存款货币

经济活动中能影响通货-存款比率与准备-存款比率的经济主体行为有（ ）。居民的经济行为, 企业的经济行为, 金融机构的经济行为, 政府的经济行为

通货紧缩的“两个下降”和“一个伴随”是指（ ）。物价持续下降, 信贷和货币供给量下降, 伴随着经济衰退

一般地，基础货币的组成部分主要是（ ）。商业银行在央行存放的超额准备金, 商业银行的库存现金, 企业和家庭持有的现金, 商业银行在央行存放的法定准备金

下列经济活动中提高货币乘数的选项是（ ）。中央银行降低法定准备金率, 商业银行减少库存现金的持有规模, 企业增加支票支付的比例

国际收支平衡表是一定时期内一个国家（或地区）与他国（或地区）全部经济交易的系统记录，主要构成项目是（ ）。全选

持有合理的外汇储备资产组合对防范金融风险有重要意义，也是国际储备规模管理的主要内容。 错

货币需求量的决定与变化主要受收入、财富等规模变量的影响。错

中央银行若买入外汇和黄金，就是向经济中投放基础货币。 对

黄金虽然已经退出了货币历史舞台，但在国际储备资产中仍然是最重要的和占据主要份额的资产。错

货币供给由中央银行和商业银行的行为共同决定。对

工资-价格螺旋上涨引起的通货膨胀是需求拉上型通货膨胀。错

对货币需求者来说，重要的是货币具有的购买力高低而非货币数量的多寡，因而比较关心实际货币需求。对

央行发行央行票据、购买外汇和购买国债都会增加基础货币总量。错

存款扩张倍数或存款乘数，实际上就是货币乘数。 错

剑桥方程式与交易方程式同属古典学派货币需求理论或货币数量论。 对

凯恩斯认为，人们持有货币的动机来源于流动性偏好这种普遍的心理倾向，而偏好流动性则是出于交易动机和投机动机。错

商业银行以原始存款为基础发放的贷款，通过转账支付又会创造出新的存款。 对

在通货紧缩情况下，名义利率的下跌一般赶不上物价下跌的速度，实际利率反而有所提高对

法定准备金率的高低与商业银行创造存款货币的能力呈正相关关系。错

货币供给量是基础货币与存款乘数的乘积。错

居民消费价格指数、生产价格指数和GDP平减指数是度量通货膨胀与通货紧缩的共同指错

治理通货紧缩通常采用紧缩性的货币政策和扩张性的财政政策。错

现实中的货币需求是指对现金的需求。错

存款扩张倍数大小与法定存款准备金率、提现率和超额准备金率之间呈正方向变动的关系错

强制储蓄和资产结构调整都是通货膨胀的社会经济效应。 对

货币政策可选择的操作指标主要包括（ ）。准备金和基础货币

下列可能影响货币政策外部时滞的因素是（ ）。国际金融危机的冲击或扰动

属于间接信用控制的其他货币政策工具是（ ）。道义劝告

货币政策的作用过程包含三个环节，不属于这三个环节的是（ ）。银行金融机构至非银行金融机构

在关于货币政策传导机制的理论中，托宾提出著名的Q理论，归属于金融价格传导论

下列变量中不可作为货币政策中介指标的金融变量是（ ）。基础货币

下列利率中不由中央银行规定的利率是（ ）。银行间同业拆借利率

在一般性货币政策工具中，效果较强烈的工具是（ ）法定存款准备金政策

现代信用货币制度下的货币价值取决于（ ）。货币供求在数量和结构上的均衡

根据1995年3月颁布实施的《中国人民银行法》，我国货币政策目标的基本立足点是（ ）。稳定货币

货币政策框架主要包括货币政策的（ ）。中介指标, 政策目标, 政策工具, 操作指标

再贴现政策的局限性主要包括（ ）。主动权并非只在中央银行, 调节作用有限, 是中央银行利率, 可能加大金融机构的道德风险

1994年《国务院关于金融体制改革的决定》明确提出，我国货币政策中介指标主要包括（ ）。货币供应量, 信用总量, 同业拆借利率, 银行超额准备金率

货币政策目标包括（ ）。全选

公开市场业务政策的优越性有（ ）。全选

在其他货币政策工具中，属于直接信用控制的是（ ）。采用信用配额, 规定金融机构流动性比率, 规定利率限额, 直接干预

货币政策操作指标和中介指标的选取要兼备的基本要求是（ ）。相关性, 抗扰性, 可控性, 可测性

货币政策目标之间存在矛盾关系的是（ ）。稳定物价与充分就业, 物价稳定与经济增长, 物价稳定与国际收支平衡, 经济增长与国际收支平衡

下列属于选择性货币政策工具的是（ ）。全选

充分就业目标就是要消除失业，或将失业率降到极低的水平。错

我国货币政策目标是“保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”，实质上是将经济增长作为基本立足点。错

法定存款准备金政策通常被认为是货币政策最猛烈的工具之一。因为它通过决定或改变货币乘数来影响货币供给，因此，即使准备金率调整的幅度很小，也会引起货币供应量的巨大波动。对

再贴现政策是三大法宝中唯一一个主动权并非只在中央银行手中的工具。对

在一般性货币政策工具中，主动性和灵活性强，调控效果最为和缓的是再贴现政策。错

量化宽松的货币政策以利率是零或负值为基本特征。错

利率作为货币政策的中介指标，优点是可测性和相关性都较强，但抗干扰性较差。对

选择性货币政策工具通常可在不影响货币供给量的条件下，影响银行体系的资金投向和不同贷款的利率。对

一般而言，货币政策中介指标的可控性、可测性要强于操作指标，而相关性则弱于操作错

中央银行在公开市场上卖出有价证券，只是等额地回笼基础货币，而非等额地回收货币供给量。对

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金融学 十四章题库

1、防止内幕交易和防止操纵市场是对（ ）监管的主要内容。

A. 租赁、信托业

B. 银行夜

C. 保险业

D. 证券业

知识点提示：金融监管的实施。参见教材本章第三节。

正确答案是：证券业

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2、（ ）的颁布，标志着美国分业经营和分业监管体制的形成。

A. 《格拉斯-斯蒂格尔法案》

B. 《金融服务现代化法》

C. 《金融监管改革——新基础：重建金融监管》

D. 《现代化金融监管架构蓝图》

知识点提示：美国金融监管体系简介。参见教材本章第二节。

正确答案是：《格拉斯-斯蒂格尔法案》

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3、下列（ ）不属于“四结合”的金融监管方法。

A. 定期检查与随机抽查

B. 外部监管与内部自律

C. 国际监管与国内督查

D. 全面监管与重点监管

知识点提示：“四结合”的监管方法。参见教材本章第三节。

正确答案是：外部监管与内部自律

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4、由被监管者的道德风险引起的损失或成本称之为（ ）。

A. 间接效率损失

B. 直接资源损失

C. 奉行成本

D. 行政成本

知识点提示：金融监管的成本与边界。参见教材本章第一节。

正确答案是：间接效率损失

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5、我国目前实行的金融监管体制是（ ）。

A. 集中监管

B. 交叉监管

C. 分业监管

D. 混合监管

知识点提示：我国金融监管体制的发展演变。参见教材本章第二节。

正确答案是：混合监管

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6、金融监管的间接效率损失发生的途径有（ ）。

A. 被监管者的道德风险

B. 妨碍金融创新，导致动态低效率

C. 削弱竞争，导致静态低效率

D. 监管过度，导致金融服务效率降低

E. 依法关闭金融机构

知识点提示：金融监管的成本。参见教材本章第一节。

正确答案是：被监管者的道德风险, 妨碍金融创新，导致动态低效率, 削弱竞争，导致静态低效率, 监管过度，导致金融服务效率降低

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7、实行双层多头金融监管体制的国家是（ ）。

A. 英国

B. 美国

C. 德国

D. 加拿大

E. 巴西

知识点提示：当前各主要国家金融监管体系简介。参见教材本章第二节。

正确答案是：美国, 加拿大

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8、各国监管机构对银行业的监管重点包括（ ）。

A. 国际业务监管

B. 市场准入监管

C. 日常经营监管

D. 市场退出监管

E. 注册资本监管

知识点提示：对银行业的监管。参见教材本章第三节。

正确答案是：市场准入监管, 日常经营监管, 市场退出监管

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9、宏观审慎监管和微观审慎监管虽有区别，但有的监管工具相同。这些相同的监管工具是（ ）。

A. 资本监管

B. 审慎信贷标准

C. 流动性风险指标

D. 贷款损失监管

E. 其他风险管理要求

知识点提示：金融监管的宏观审慎与微观审慎。参见教材本章第一节。

正确答案是：资本监管, 审慎信贷标准, 流动性风险指标, 贷款损失监管, 其他风险管理要求

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10、按监管机构的监管范围可把金融监管体制分为（ ）。

A. 单一监管体制

B. 多元监管体制

C. 集中监管体制

D. 分业监管体制

E. 混合监管体制

正确答案是：集中监管体制, 分业监管体制

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11、金融监管从对象上看，主要是对商业银行、金融市场的监管，非银行金融机构则不在其列。

对

错

知识点提示：金融监管体制的变迁。参见教材本章第二节。
答案解析：金融监管不仅是对商业银行、金融市场的监管，也包括对非银行金融机构的监管，如对保险业的监管。

正确的答案是“错”。

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12、金融监管中由政府负担的成本是奉行成本。

对

错

知识点提示：金融监管的成本与边界。参见教材本章第一节。
答案解析：政府负担的成本是行政成本。

正确的答案是“错”。

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13、金融监管不是单纯检查监督、处罚或纯技术的调查、评价，而是监管当局在法定权限下的具体执法行为和管理行为。

对

错

知识点提示：金融监管的概念。参见教材本章第一节。

正确的答案是“对”。

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14、金融体系的负效应表现在金融体系的风险和内在不稳定性等方面。

对

错

知识点提示：金融体系的负效应。参见教材本章第一节。

正确的答案是“对”。

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15、内部知情人利用地位、职务或业务等便利，利用未公开信息进行有价证券交易或泄露该信息的行为，是典型的证券欺诈。

对

错

知识点提示：对证券市场的监管。参见教材本章第三节。
答案解析：是典型的内幕交易。

正确的答案是“错”。

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16、根据相关法律规定，我国金融监管的主体是（ ）。

A. 银监会

B. 中国人民银行

C. 证监会

D. 保监会

知识点提示：我国金融监管体制的发展演变。参见教材本章第二节。

正确答案是：中国人民银行

 

17、一国监管法律法规体系不包括（ ）。

A. 专业性法规

B. 国际性法律

C. 行业性法律

D. 行业内法律

知识点提示：监管法律法规体系。参见教材本章第一节。

正确答案是：国际性法律

 

18、金融危机以后，各国对金融机构体系进行了重构，主要特色是（ ）。

A. 建立了更多的金融监管机构协同监管

B. 加强对衍生金融工具监管的同时，强调对原生金融工具的监管

C. 凸显中央银行在监管中的地位，强调宏观审慎监管

D. 加强多种监管机构的协调配合，强调微观审慎监管

知识点提示：金融危机后金融监管的新发展。参见教材本章第三节。

正确答案是：凸显中央银行在监管中的地位，强调宏观审慎监管

19、金融监管中的依法监管原则是指（ ）。

A. 金融机构必须依法经营

B. 金融运行必须依法管理

C. 严格执法不干涉内部管理

D. 金融调控必须依法操作

 

正确答案是：严格执法不干涉内部管理

20、对证券市场监管的基本原则是（ ）。

A. 保护投资者合法权益原则

B. 依法监管原则

C. 严格执法原则

D. 坚持公开、公平、公正的“三公”原则

 

正确答案是：坚持公开、公平、公正的“三公”原则

 

21、金融监管的一般目标是（ ）。

选择一项或多项：

A. 确保金融稳定安全，防范金融风险

B. 保护金融消费者权益

C. 提高金融体系效率

D. 规范金融机构行为，促进公平竞争

E. 提高各类金融机构的盈利水平

正确答案是：确保金融稳定安全，防范金融风险, 保护金融消费者权益, 提高金融体系效率, 规范金融机构行为，促进公平竞争

22、金融监管的构成体系包括（ ）。

A. 金融监管的指标体系

B. 金融监管的理论体系

C. 金融监管的法律体系

D. 金融监管的组织体系

E. 金融监管的内容体系

 

正确答案是：金融监管的理论体系, 金融监管的法律体系, 金融监管的组织体系, 金融监管的内容体系

23、对证券也的监管主要包括（ ）。

A. 对证券发行的监管

B. 对证券机构的监管

C. 对证券市场的监管

D. 对上市公司的监管

E. 对证券流通的监管

正确答案是：对证券机构的监管, 对证券市场的监管, 对上市公司的监管

 

24、金融监管的原则主要是（ ）。

A. 不干涉金融机构内部管理原则

B. 依法监管与严格执法原则

C. 综合性与系统性监督原则

D. “内控”与“外控”相结合的原则

E. 公平、公正、公开原则

 

正确答案是：不干涉金融机构内部管理原则, 依法监管与严格执法原则, 综合性与系统性监督原则, “内控”与“外控”相结合的原则, 公平、公正、公开原则

25、我国金融体系中的金融监管机构包括（ ）。

A. 金融资产管理公司

B. 中国人民银行

C. 银监会

D. 证监会

E. 保监会

 

正确答案是：中国人民银行, 银监会, 证监会, 保监会

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26、抓住关键问题或重要环节进行特别监管，称为全面监管。

对

错

知识点提示：金融监管的手段与方法。参见教材本章第三节。
答案解析：称为重点监管。

正确的答案是“错”。

 

27、资本充足性监管是市场准入监管的主要内容。

对

错

知识点提示：对银行业的监管。参见教材本章第三节。
答案解析：是日常经营监管的重要内容。

正确的答案是“错”。

28、美国和英国都是实行多元化监管体制的代表，其金融监管是由多个监管机构承担的。

对

错

知识点提示：当前各主要国家金融监管体系简介。参见教材本章第二节。
答案解析：美国实行多元化监管体制，英国则是“一元化”监管体制，英格兰银行承担整个金融业监管的职责。

正确的答案是“错”。

29、1994年的金融体制改革以后，中国人民银行先后将其证券、保险、银行监管职责分别转交给了证监会、保监会、银监会，已不再负有金融监管职责，成为专门制定与执行货币政策的机构。

对

错

知识点提示：我国金融监管体系的发展演变。参见教材本章第二节。
答案解析：中国人民银行仍然负有综合监管职能。

正确的答案是“错”。

3、各国监管机构对金融机构的监管，主要是对金融机构日常运营的监管。

对

错

知识点提示：对银行业的监管。参见教材本章第三节。
答案解析：还包括对市场准入和市场退出的监管。

正确的答案是“错”。

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31、金融监管理论体系中不包括（ ）。

A. 应用理论

B. 自然理论

C. 相关理论

D. 基础理论

知识点提示：监管理论体系。参见教材本章第一节。

正确答案是：自然理论

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32、对证券市场监管的主要任务是（ ）。

A. 保护投保人的合法权益

B. 保护投资者的合法权益

C. 保护存款人的合法权益

D. 保护企业并购重组中的合法权益

 

正确答案是：保护投资者的合法权益

 

33、在金融监管模式中，美国是（ ）模式的典型代表。

A. 分权型多头监管

B. 双峰式监管

C. 牵头监管

D. 高度集中的单一监管

知识点提示：当前各主要国家金融监管体系简介。参见教材本章第二节。

正确答案是：分权型多头监管

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34、欧洲银行业联盟的建立标志着欧元区统一监管格局的形成，在欧盟内部以欧央行为监管机构，实行银行业的（ ）监管。

A. 多头

B. 混业

C. 单一

D. 分业

知识点提示：金融危机后金融监管的新发展。参见教材本章第三节。

正确答案是：单一

 

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区域性货币一体化趋势的出现属于（ ）创新。

A. 国际金融监管制度的创新

B. 金融工具创新

C. 金融业务创新

D. 国际货币制度的创新

题目2

经济货币化与经济商品化成( )。

A. 无法预知B. 正比 C. 波动变化D. 反比

题目3

金融创新的活跃程度与货币作用效率呈（ ）。

A. 不确定关系

B. 反比

C. 不可比

D. 正比

题目4

下面选择中不是导致金融结构发生变动的主要因素的是（ ）。

A. 制度因素

B. 金融风险

C. 金融创新的影响

D. 技术进步

题目5

新型金融市场不断形成属于（ ）创新。

A. 金融机构创新

B. 金融业务创新

C. 金融组织结构创新

D. 金融制度创新

多选题（每题8分，共5道）

题目6

金融全球化的主要表现（ ）。

A. 金融机构全球化

B. 金融业务全球化

C. 金融市场全球化

D. 金融监管与协调全球化

E. 金融制度全球化

题目7

影响金融结构变化的主要因素有（ ）。

A. 制度因素

B. 金融创新的活跃程度

C. 技术进步

D. 开放程度

E. 金融市场的运行和功能

题目8

当代金融业务创新的体现是（ ）。

A. 新技术在金融业中广泛应用

B. 金融制度创新

C. 金融工具不断创新

D. 新业务和新交易大量涌现

E. 金融组织机构创新

题目9

我国学者对金融功能表述多从金融机构的角度展开，若考虑到金融各个要素及其组合后所提供的功能，金融功能可概括为（ ）。

A. 投融资功能

B. 服务功能

C. 资源转移

D. 风险管理

E. 股份分割

题目10

形成一个国家或地区金融结构的基础性条件主要有（ ）。

A. 经济发展的商品化和货币化程度

B. 商品经济的发展程度

C. 信用关系的发展程度

D. 经济主体行为的理性化程度

E. 文化、传统、习俗与偏好

判断题（每题6分，共5道）

题目11

品化是货币化的前提和基础，商品经济的发展必然伴随着货币化程度的提高。“错”。

题目12

一般地，金融结构越趋于简单化，金融功能就越强，金融发展的水平也就越高。“错”。

题目13

金融在整体经济中一直居于主导地为，它可以凌驾于经济发展之上。

“错”。

题目14

济货币化与经济商品化成正比，与货币作用力成反比。“错”。

题目15

当代金融创新在提高金融宏观、微观效率的同时，也减少了金融业的系统风险。“错”。

第一章　[中国股市的新特征]

第一节　市场的主力构成

1.今非昔比的A股市场

2010年，中国股市迎来了第20个年头。从20世纪90年代初的“老八股”到现在的1700多只个股，创业板、中小板、基金等配置丰富，再加上融资融券和股指期货的推出，A股市场再也不是一个养鱼的小池塘，而是已经成为蛟龙戏水的大海。相关资料显示，截至2009年年底，A股市场市值达到了24.27万亿元（约折合3.57万亿美元），较2008年增长100.88%，已超越日本（3.53万亿美元），成为名列美国（15.08万亿美元）之后的全球第二大市值市场。2009年沪深市场总成交量已经接近55万亿元（较2005年扩大了10倍，如图1-1）。在2000年之前，数百亿元的资金可以控制整个A股市场，但和现在的几十万亿元的市值相比，只能算是沧海一粟了。如果此时的你还墨守成规，以老眼光看待我们的市场，那就落伍了。股市在变化，环境在变化，国际形势在变化，市场的主力也在变化，这些变化是非常重要的，它们可以左右股市运行的方式与形态，所以我们股民也要随机应变，了解这些变化，这样才能够跟上股市的发展，进而在股市中获利。

图1-1　2005～2009年沪深市场成交量示意图

2.投资股市，什么最重要

股民们总觉得看懂技术图形是最重要的，实际上随着市场规模的扩大，影响因素的增多，市场再也不是由单一因素主导，而是由政策、资金、国际因素、经济形势、股民心理和技术面等诸多因素综合作用，单一的技术图形只是上述因素作用的滞后体现。这就好比天气，是地理环境、气流变化、季节特征综合在一起形成降雨，而降雨前也会出现一些现象，比如燕子低飞、阴天起风、湿度增大、一些风湿病人感觉隐痛等，但出现这些现象未必一定会降雨。技术图形也是如此，一个现有的图形可以演变出很多种随后的图形，圆弧底、W底、三重底、复合底部、M头、复合顶部、中继形态等，变化万千。而市场走势只有一种，成功预测的概率只有千分之一、万分之一，也就是说，如果你只是机械地应用技术图形，那就注定会失败。

技术图形可以用，但只能在适当的时间点作为一种辅助判断的工具。因为只要主导因素发生哪怕是一点点细微的变化，后面的图形就会出现重大的改变，因此投资者只有学会自上而下地把握本质因素，才能找到股市的捷径，这也是本书阐释的“主体思维选股法”的精髓所在。如果你一直在股市中困惑、苦恼，找不到一个好的方向，那么，笔者建议你先从误区中走出来，消除原有思维局限，慢慢地领会“主体思维选股法”中自上而下的思维方式。市场是动态的，一定要习惯“动起来”分析股指，把握市场走势的重点与主要因素，这样才能够把握市场的脉络，走在市场的前面，才能够投资获利。

3.市场主力的构成

都说股市如战场，那么如何在这样一场没有硝烟的战争中处于不败之地呢？知己知彼方能百战不殆，投资者必须了解股市中不同主力运行的规律和概况，跟在主力之后，方能有效地采取相应的对策。下面几类主力的特点，投资者应该烂熟于心，这是博弈前的必要准备。资金类型的丰富，使得市场主力也呈现出很多的新特点，笔者认为投资者需要了解以下几类主力的构成：社保基金与“国家队”、基金与机构、游资、隐形资金、QFII。用军队类型去比喻的话，分别为“王牌御林军”、“陆军”、“海军”、“空军”、“雇佣兵”。

社保基金成立于2000年11月，截至2009年11月，9年来年平均投资收益率为9.44%，扣除同期年均通货膨胀率2.08%，实际投资收益为7.36%，远高于其他资金的操作。之所以称其为“王牌御林军”，首先是因为从背景看它具备了“国家队”的影响力和潜质，其次是因为其多次成功逃顶、抄底，成为了市场价值投资的榜样，而这样良好的操作形象，使得越来越多的资金唯其马首是瞻。尤其是股指期货的推出，使握有大量权重股筹码的社保基金和中央汇金投资有限责任公司获得了更大的发言权，成为市场影响力居首的主力军。因此，社保基金的动态值得投资者研究。比如，2009年8月股指出现了较大幅度的调整，而同期社保基金在7月就开始调整仓位，在香港和A股市场进行了多笔卖出操作，至9月社保基金已完成了调仓工作，也正是此时，我们发现A股市场的炒作之风由大盘股转向了小盘股，社保基金成功地把握了市场脉搏。因此，普通投资者在判断市场大底、大顶、风格转换的时候，一定要跟紧“王牌御林军”的脚步，这样方可事半功倍。

图1-2　股票市场主力的构成

基金是股市中的“常规陆军部队”，最为普通，也最为普通老百姓所接受。尤其是在2007年基金爆发之年，很多基民的收益超过了股民，更加激发了民众投资基金的热情，同时，股市中也开始出现投资者追随基金脚步进行操作的现象。但从目前来看，股市规模扩大的速度，远大于基金的发行速度，因此基金占市场投资总市值的比重在不断下降，对市场的影响力逐步降低，而且由于基金经理的频繁更换，基金对个股的影响力逐年减轻，甚至已经成为了一个大“散户”。

另外，各类指数型基金的丰富，无疑能够给投资者提供更多获得市场平均收益的机会，而且无须选股，只需把握大势。以2009年为例，笔者在投资市场上进行了两波基金操作。第一次是在年初买入50ETF基金（510050），然后在8月卖出后空仓，第二次是在10月9日，转换为封闭式基金，全年仅基金收益就达到了130%，这还是最为平稳的操作。由此可知，利用基金无须选择具体个股，只需把握大势的特点进行操作，这将成为一种主要的套利方法。在后面的章节中，笔者还会告诉大家如何在股指期货时代，进行基金的无风险套利。

“陆军部队”占比的下降，源于“空军部队”和“海军部队”的扩容。游资为股市中的“空军”，行动速度极快，战斗力强，以擅长闪电战闻名，而隐形资金则是“海军”，尤以潜艇部队最为犀利，游历于股市大海中，来无影去无踪，却往往做出惊人之举。下面笔者具体分析一下这两路资金——游资和隐形资金。它们本身就是一个庞大而又有些神秘的群体，包括热钱、信贷中的不明资金（无法解释去向的部分）、国际资金、各个机构和大型企业的闲置资金，还有私募资金等。由于资金背景和期限性限制的差别（比如票据融资仅为3～6个月），这两路资金往往追求短期利益，奉行快进快出的闪电战。因此，它们往往处于一种隐蔽状态，大部分时间在等待战机的出现，而一旦行动起来，就能够吸引市场内的所有目光。

游资和隐形资金往往采用狙击的手法，短期内巨量的换手和夸张的概念是其吸引其他资金跟风的主要武器，高举高打完成闪电战的操作，手法老辣而凶悍，随后快速撤离，以同样的操作模式再度制造一个新的热点，如此循环。如果没有了新的概念维系，整个短线行情也就告一段落。2009年9月～2010年3月的一波炒作就是非常典型的案例，期间，以上柴股份（600841）为首的沪市本地股、以海王生物（000078）为首的“甲流”概念股、以长春燃气（600333）为首的燃气概念股、以北新路桥（002307）为首的次新股、以深天健（000090）为首的深市本地股、以海南高速（000886）为首的区域经济概念股等，皆为此类品种。因此，操作此类个股一定要以量价关系为第一位，而不是单纯追求概念。

QFII是外资进入A股市场的官方渠道，大多数QFII资金都已经在各自国家的股市或期货市场中，形成了较为成熟的投资习惯，因此有着非常明显的投资偏好，比如资源股、外资股、期货概念股等。在2006～2007年的一波大牛市中，资源股的价值重估就是QFII进入A股市场所引发的。因此QFII更像是一种“雇佣兵”（逐利性强），并不构成市场的主要力量，但其独特的风格，却能够丰富市场的投资风格，带来国外成熟市场的投资理念。因此，建议一些对国际金融市场并不是很了解的投资者，可以研究一下QFII的操作，作为今后了解国际市场走势的铺垫。

第二节　股市中永远赚钱的三大群体

1.股市里的大奥秘

什么是股市？股市就是资金的再度分配，资金在各个群体间转移，从而形成了赚钱和赔钱效应。如果把进入到股市的资金比喻成一个大蛋糕的话，投资者入市时看到的实际上就已经不是一块完整的蛋糕，而是被神秘的三大群体吃剩下的了。这就注定大部分的投资者要亏钱，用他们的资金填补被吃掉的蛋糕，而只有少部分人有机会分享剩下的蛋糕。笔者希望帮助投资者弄清楚股市中大部分投资者亏损的原因。只有正视困难，才能克服困难，获得成功。

很多投资者有两个困惑，第一个是为何无论牛市熊市，总是赔钱的投资者多，赚钱的投资者少？第二个是在单边做多的市场中，下跌时谁在赚钱？

其实这就是股市的障眼法，这里面隐藏着被很多投资者忽略了的大奥秘——吸金法则，要想破解股市迷宫，找到股市的捷径，投资者就必须先搞清楚这个问题。物质是不会消失的，进入到股市中的钱也是如此。它们没有失踪，而是转移了，很大一部分进入了市场中永远赚钱的三大群体口袋中。这三大群体像三座大山一样压在每一个投资者身上，更像是黑洞一样吸收着进入股市的资金。

下面笔者来揭开这三大群体的神秘面纱，同时也揭秘吸金法则。

2.谁创造了财富神话

首先是佣金和税费吸金，无论是牛市还是熊市，只要投资者进行交易，交易佣金、印花税等费用就必须要出。很多投资者对此采取了一种忽视的态度。如果静下心来算一笔账，你就能够明晰这里面的奥秘。虽然各个券商在佣金费率和税费率方面并不相同，但沪深两市2009年全年近55万亿元的成交总额是明确的，仅仅以此粗略地估算两项费用，就应该达到约1800亿元，占全年抽离资金总量（新股、再融资、大小非、税费的总量）的20%还多。投资者也可以自己计算，每年在佣金和税费方面支出了多少，而最后收益了多少，占比多少，结果往往是惊人的。即便投资者在股市中获利了，但如果不注意操作的效率，佣金和税费付出过多，也很容易出现亏损。

其次是新股IPO^[1]、增发、再融资和配股吸金。股市的功能之一就是融资，因此大量公司上市寻求资金，以图更好地发展，并给予持有其股份的投资者以利益。但是如果大家对比融资和分红数额就会发现，A股的融资数额远远大于发放红利数额，更多的公司通过送股、增发、配股的方式继续向市场套取资金，这样一来，股东权益不断地被摊薄，投资者的利益不断减少，但是上市公司却源源不断地从市场得到了大量的真金白银。以2009年为例，尽管6月29日才重启新股IPO，但当年IPO总融资金额就达到了2021.97亿元，同期再融资的金额达到了3032.80亿元，而全年基金发行量仅3800亿元左右。也就是说，即便是将全部新发基金的资金都注入股市，也无法抹平新股、再融资和增发的吸金量。

这样说，投资者可能会觉得较为晦涩，那么笔者就再给大家算一笔账。2009年10月30日，创业板首批28家公司上市，创造了130多名亿万富翁，其中有3名创业板自然人股东账面财富价值超过30亿元，足以跻身《福布斯》中国富豪榜前100强。这已不是创业板公司的盛宴，更不是投资者的盛宴，而是少部分创业者的盛宴，他们是市场上稳赚的群体。甚至有很多公司大股东的财富超越了整家公司的募集金额，比如乐普医疗大股东蒲忠杰身家增长20亿元，公司募资却不到12亿元；华谊兄弟王中军，身家暴增18亿元，公司募集资金才12亿左右；爱尔眼科陈邦身家增值超过15亿元，公司募资不到10亿元。

在仅4个多小时的交易时间内就创造了很多公司数十年都难以达成的财富神话，而这些财富是谁创造的？没错，就是股市的投资者，是你们创造了这些财富，而且大家看到了，新股IPO呈现加速进展之势，市场需要承担的扩容压力与日俱增。2010年新股上市首日或短期破发成为常态，宣告了A股市场最后一个偷懒赚钱（只需中签即可获利）品种的消失；2009年次新股排队破发；2008年则是新股大幅高开随后持续下挫，其中川润股份（002272）和水晶光电（002273）创造了上市后连续10个跌停的纪录，一个从37元到9元，一个从55元到13元，两者都创造了近75%的跌幅，损失的流通市值达12亿元之多，以上种种都是由二级市场的投资者埋单的。

最后就是“大小非”吸金^[2]。“大小非”实际上也很容易被投资者忽略，大家都知晓其存在，也会看到某某个股解禁，但却很少有人知道其究竟能够在市场上赚取多少利润，那么笔者就来告诉大家这些。前面在介绍新股时，大家一定对新股下跌有了一个非常直观的了解，相信大家也会有一个困惑：新股这么跌，谁在获利？以东方雨虹（002271）为例，其公司成立于1998年，即使不考虑上市之前的分红摊薄或者股本拆细等因素，按照（上市时2008年9月）二级市场的定价——17.33元，“大小非”资产在1998年注册时为1元，那么期间增值的幅度约为“10年18倍”，而一级市场投资者只能得到一些蝇头小利，二级市场投资者已经亏损。

进一步计算下去，“小非”一年后获得解禁流通，即便股价跌到每股10元左右，“小非”的赢利空间仍在900%以上，而一级市场投资者算上交易成本却亏损了43%，上市首日买入的二级市场投资者的资金更被腰斩。反之，假如一年后“小非”解禁流通时，股价涨到了每股30元，“小非”、一级市场投资者和二级市场投资者的赢利幅度分别为2900%以上、73%和42%。很显然，即便股市下跌，“大小非”仍然能够获得无风险收益，一、二级市场投资者则要承担市场下跌的风险。因此投资者永远都无法和“大小非”博弈，后者不仅成本低（甚至是零成本），而且因为其赢利模式，他们不怕下跌，同时也期待股市上涨，因为“大小非”的赢利是呈几何级增长（十倍、百倍、千倍级别），而投资者的收益则是按百分比增长（5%、10%、20%），两者的风险收益比是严重不对称的。“大小非”是下跌也赚钱，上涨赚得更多；而普通投资者则是下跌赔大钱，上涨赚小利。面对“大小非”，投资者是无法与之博弈或反抗的。

第三节　无风险套利品种的应用

1.封闭式基金收益来得自然

既然市场上存在三大永远赚钱的群体，那么投资者有没有类似的、可以或低风险套利的机会呢？笔者可以告诉您，这种机会是存在的，那就是套利交易——利用市场中短暂出现的不合理的价格关系，同时操作多个相关投资品种，从而在低风险甚至无风险的情况下获得一定收益的投资行为。套利可以简单分为盲点套利和对冲套利两种，盲点套利纯粹是利用市场中存在的盲点进行投资，而对冲套利则是利用不同投资品种在时间或空间上不合理的价格波动关系，通过多次同时买入和卖出相关投资品种获利的运作方式。套利机会存在的原因是市场的非有效性以及投资者知识和意识上的局限性。这个思路其实也是笔者“主体思维选股法”中的精髓之一，即用自己的优势博弈市场及其他群体的劣势，从而获得利润。

要想无风险或低风险套利，就必须有非常巧妙的思路。比如，很多投资者往往只知道在银行等地方销售的开放式基金，却对同样处于股市中的封闭式基金（以下简称“封基”）品种不闻不问，而这里面就恰恰存在着很多机会。举例来说，封基品种本身存在较大的折水率，因此，一旦“封转开”，就会存在套利交易的机会。具体来说，开放式基金以基金净值为基础，而封闭式基金则以市场价格为基础，市场价格往往低于基金净值（也就是折水率），因此“封转开”就意味着封基的市场价格会无限接近于本身净值，这期间的差价就可以转化成我们的收益。

2008年11月19日是基金汉鼎（500025）停牌前的最后一个交易日。基金汉鼎11月20日开始停牌进入“封转开”程序（这些都有公告），于是笔者就在早盘的0.990～0.993元区间价格陆续分批买入，收盘时涨到了1.03元，已经有了一定的账面利润（此时上证指数在2015点）。随后，该基金停牌，1个月后，汉鼎进入拆分阶段（计算封闭式基金净值，然后变为开放式基金，净值初始值为每份1元，因此如果之前封基净值为1.5元，数量为1000份的话，现在会变为净值1元，数量为1500份）。12月26日基金汉鼎拆分成功，净值为1.126元，这样笔者的账面赢利已经接近了15%。当然此时还处在基金的募集期，未开放赎回，胜利还需等待。不过由于股指的调整，大盘同期已经从2015点下跌了近200点，因此笔者实际上已经领先股指涨幅将近25%。

到2009年1月23日，基金汉鼎“封转开”后的基金（富国天鼎中证红利指数）开放赎回，此时净值为1.004元，因此笔者顺利完成套利，扣除手续费仍获利13%，而同期大盘为下跌走势，可以说套利非常成功，不仅有效规避了股指风险，还获得了利润。类似的封基套利事件还有很多，基本上都是固定的模式，而上面笔者介绍的，实际上就是成熟的基金“封转开”套利的思路。

总结一下这种套利操作模式，投资者需要注意的有三点：其一，要研究封基的公告，确定好相关停牌日期，也要研究股指运行的情况，只要不是大熊市，往往都有套利机会；其二，注意拆分期，此时会确定基金的净值，净值一旦确定，此次套利的空间也就基本确定了；其三，关注开放赎回期，往往是在新基金成立一个月后（赎回开放日前2个工作日内会在至少一种指定媒体上刊登公告）方可赎回，将账面变为实际利润，当然此时也有另一个选择，如果行情较好，可以再持有一段时间。比如上面介绍的基金汉鼎转为开放式基金之后，后面一路上行，利润接近翻番。而笔者只是从无风险套利角度，进行了相关操作，关于利润最大化操作，将在后面章节中具体介绍。

2.机会时时在，只要用心去发现

以上讲的是第一种无风险套利方式——利用“封转开”套利，接下来第二种是利用封基分红后的短期填权套利。我国的《证券投资基金法》规定，封基每年至少将当年可分配收益的90%进行分红，从而创造了封基的分红行情，而分红后折价率也会大幅提升。年初分红期，也往往是行情较好的阶段，分红后基金短期内都会填权，即便是在2010年，年初股指出现了一波幅度较大的调整，但我们依然欣喜地看到，大部分封基都在分红后出现了填权走势。因此只要把握好时间，操作得当，短期内进行封基分红的套利交易也能够获得较为稳定的收益。

第三种方式是明修栈道，暗度陈仓。市场内经常会出现一些长期重组停牌的个股，而一旦复牌就会出现大涨，尤其是在牛市中，补涨的欲望会非常强烈，上涨几倍甚至几十倍的情况也都出现过，投资者想要直接购买这些股票是很困难的，而且追涨的风险也大。如果转换一下思路，你完全可以选择持有这些个股的封基品种。很多基金都会去伏击一些重组股，而一旦这些重组股复牌后大涨，就会带动基金净值飙升，出现一波大涨。最为典型的案例就是2007年双汇发展（000895）的复牌，触发了基金金鑫（500011）的拉升行情（重组股停牌，但基金并不停牌，随着重组消息的推进，基金价格也会逐步走高），基金金鑫就是以此题材一路从0.75元涨到了2.75元，尤其是在2007年6月26日当天还出现了涨停（封基是稳定品种，往往涨幅较小，能够出现涨停是很少的），由此可见，操作此类品种获利是相当丰厚的。依此类推，对长期停牌的个股和整体上市的个股，都可以进行这样的操作。

图1-3　基金金鑫日K线图（2006.10～2007.6）

以上都是一些利用盲点套利的情况，而对冲套利，会在股指期货推出后较为明显，主要适用于大资金，普通投资者应用这种方法套利较少，在此就不具体介绍了。

套利交易往往是利用一些市场的盲点，通过思路上的转变完成的。虽然短期内收益并不会很多，一般为百分之十几，但这些是没有风险或低风险的收益，是只要动脑筋思考，就能够自己把握的利润，如果长期这样操作，积少成多利润也是相当可观的。笔者为大家介绍这些平时容易忽略的赢利方法，还有一个目的，就是希望帮助大家拓展思路。本书第三章将为大家详细介绍“主体思维选股法”，这套系统的最大特点就是解放投资者头脑中的各种束缚，让投资者从自身特点出发，结合自己的优势、强势去与市场和其他群体的劣势、弱势博弈，从而找到赢利的捷径，因此投资者要学会发散思维，只有眼界开阔了，才能够比别人更敏锐地捕捉到市场中的机会。同时随着市场发展的推进，股指期货、港股ETF（交易型开放式指数基金）的推出，又会出现新的无风险或低风险套利的品种，这些笔者将在本章下面的小节中详细介绍。

第四节　揭秘市场奇异走势的原因

1.股票市场的奇异走势

正是由于A股市场资金的复杂，股市时常会出现一些较为奇异的走势，尤其是在早市开盘、午市开盘时，最容易出现一些匪夷所思的现象——之前还是阴云密布，貌似一场大雨即将到来，没想到过了一会儿却云开雾散，阳光普照。

如图1-4所示，这是2008年10月13日的上证走势图，上午股指低开低走，一路下行，到中午收盘时跌幅已经超过了3%，就在大家以为股指将再度长阴破位之时，午盘后股指快速上行，并且翻红，尾盘再度上行，收盘时反而上涨超过3.65%，全天振幅超过7%。那么是什么原因造成了这样的走势呢？首先，在前一个交易日，美股因金融危机中再度有两家地区银行倒闭、金融评级下降等因素而大幅走低，虽然尾盘一度反弹，但依然收跌1.5%，使得A股低开低走，盘中走势较为低迷，一直保持到了收盘。而同期开始的港股早盘（10:00）也经历了低开，不过短暂的振荡之后，就在中资金融股、本港地产股的带动下回升，展开了反弹趋势，午市收盘时（12:30）股指已经上涨了3.24%，就是这样的走势使得A股在13:00开市时出现了大幅的上涨，尤其是在港股14:30再度开盘时，又出现了一波拉升，才有了上面的走势。

图1-4　上证指数2008年10月13日走势图

2.探究奇异走势的原因

奇异走势其实经常出现，我们再来看两个图。

图1-5　上证指数2008年10月28日走势图

在2008年11月这短短一个月的时间里，就出现了3次明显的“奇异”走势，可见这样的情况是常出现的，原因是美国股市、A股市场与香港股市间存在“时间差”。美国股市是在北京时间的晚间和凌晨开盘、收盘，因此在A股市场开放交易时，美国股市往往已经尘埃落定，这自然会影响到A股市场和香港股市的早盘。而香港股市的开放时间为10:00～12:30和14:30～16:00，对比A股市场的交易时间（9:30～11:30和13:00～15:00），形成了交易市场间的“时间差”，导致A股市场非常容易在午盘后，以及尾盘前出现较为奇异的走势。大家可以看一下，同时也可以回忆一下自己的操作经历，是否遇到过这样的情况，仔细琢磨一下，不仅可以规避相关的风险，更可以从中套利。

图1-6　上证指数2008年11月21日走势图

2010年初，国家外汇管理局公布了19个已经失效的文件，其中就包括2007年8月的《关于开展境内个人直接投资境外证券市场试点的批复》，这意味着一度令投资者高度期待的“港股直通车”已经被取消。但并不是说，以后就没有相关的套利品种，因为股指期货的推出，内地股民参与港股操作的热情不但没有受到“港股直通车”取消的影响，反而更加强烈，其中港股ETF目前已经是呼之欲出。这样就又可以利用内地股市和香港股市的“时间差”来炒股，且港股是T+0操作，很容易进行无风险套利。实际上目前已经有很多内地的投资者在做这样的事情，他们去香港股市开户，专门进行套利操作，如下图：

图1-7　利用A股市场和香港股市时间差进行套利的示意图

对A股、H股的套利，一般是超短线操作，最主要就是充分利用香港市场“T+0”的特点（可以当日买进卖出，没有次数限制）；利用香港股市晚开盘的时间差，选择A+H同时上市的个股，选择在某个特定的时间点，如有重大利好消息公布时，赚取股价剧烈波动时的“快钱”，这对于短线投资者来说是一个好办法。在股指期货推出之后，也存在同样的交易时间差，香港期货市场收市时间是16:15，而内地是下午15:15。理论上而言，A股市场股指期货和香港恒指期货由于存在相关性，投资者可以利用收市时间差造成的差价同时买进和卖出相同交割月的两种合约，进行套利。

除此之外，市场走势还与其他因素有关，比如在A股市场没有推出股指期货之前，在外围市场存在一些以A股指数为标的的金融衍生品，最为大家熟知的就是新华富时A50指数期货在新加坡上市，其依据A股市场市值最大的50家龙头股编制股票指数，也是国际投资机构在海外投资A股市场的唯一途径，其每年到期交割日分别是2、3、5、6、8、9、11、12月的倒数第二个交易日。每到交割日前期，海外对冲基金一方面卖空这个指数，另一方面向QFII融券；交割日当天再卖出向QFII融券的这些股票，打压国内A股指数，同时在新华富时A50指数的卖空交易上获利。当然，是否会发生大跌还要看该交割日，持仓敞口是不是很大，如果很大就说明有很多资金都在对赌这一天的指数波动，那么发生大跌的可能性就非常大。

市场暴跌总是与新华富时A50指数交割日惊人的一致。2007年2月27日、5月30日、6月28日这3天，沪指分别暴跌8.84%、6.5%和4.03%；2008年的熊市中，就更不必多言。2009年8月28日，沪指大跌2.91%，9月28日再度重挫2.65%。这些如果单从股市角度去看，往往找不出太多的原因，大跌来得很突兀，但如果你视野开阔，能够从股指期货的高度去看待这样的事情，一切就变得合情合理。所以说，作为投资者，不能因为知识有限、视野过小、以点盖面从而看不到真相。A股市场发展壮大了，投资者的知识和视野也需要相应地扩大，这样才能够看懂市场各种走势的内涵，从而把握其中的机会。

第五节　股指期货变革A股市场

1.一场大的变革正在席卷A股市场

在笔者的投资座右铭中，经常提到的一句就是：市场是在不断变化的，面对这样的情况，无论你入市多久，实际上都只是一个新人，需要不断地努力和学习，才能够跟上市场发展的脚步。这句话，对于其他投资者而言，也非常有用。在20世纪90年代初，沪深交易所刚刚成立之际，只有8只个股，俗称“老八股”，它们是方正科技（600601），广电电子（600602），飞乐音响（600651），爱使股份（600652），申华控股（600653），飞乐股份（600654），豫园商城（600655），ST方源（600656）。有些资历的股民都应该对这8只个股有较为深厚的感情，它们开创了一个时代，可以说正是这些个股的成功，才有了如今股市的繁荣。当时说是炒股，实际上就是一种跟风，能够买到股票就是一种幸运，虽然当时股市很多的制度都未完善，没有涨跌幅限制和T+0的操作，但这实际上也降低了股民操作的难度，不需要研究经济大环境、股市基本面、板块和公司业绩，甚至连技术K线和点位都不需要学习，跟着大盘走，跟着人潮动就够了。虽然市场里颠来倒去就这么几只股票，但却创造了很多的财富神话，“老八股”由此而闻名。

从现在来看，这些个股复权价都超过了1000元，更有4家进入了“万元股”的行列，尤其是申华控股（600653）复权价更是接近了5万元，成为两市第一高价股（指复权价）。但这样的情景已经无法复制，最根本的原因就是市场发展了，规模扩大了，资金多了，相互博弈性更强了。换句话说，当年股市只有“老八股”的时候，即使你不懂股市，成功的概率也很高，而当市场上出现1700多只个股时，即便你分析了、研究了，还是有可能会买错。当QFII未进入我国、金融市场完全封闭的时候，你无须在意周边市场如何走，不用知道什么是金融危机，什么是全球央行、迪拜危机、希腊危机、期货市场、隔夜美盘报价等。但这些都是如果，股市向前发展的车轮是不会倒转的，我们必须与时俱进。

尤其是2005年之后，随着资金和市场规模的扩大，A股呈现出振幅扩大、风格变化频繁的特性。也就是说，相比于2000年之前的庄股时期，个股“暴利”的机会少了，但规律性增强，整个市场的机会增多。2009年新股制度未改革前，新股是股市神话的发源地，而这之后新股“破发”已经不再是新闻。这些都是小的方面，2010年股指期货的推出才是真正大的变革。之前所有的变革，都只是改变了局部，而股指期货改变的是整个A股市场的赢利模式。做空机制的出现、期货合约的多样性、资金的高门槛性、标的个股的挤出效应，都会影响到每一个市场投资者的操作。

2.股指期货带来哪些新规则

从中国金融期货交易所（下称“中金所”）发布的一系列股指期货细则和修订稿来看，笔者认为有几条是需要投资者特别注意的，哪怕你不参与股指期货，也需要明白。首先是交易时间，股指期货较股市开盘早15分钟，收盘晚15分钟。这样的好处是在每日交易前有期指的预热，可以让投资者提前对当天股指有一个预测和判断，更好地进入当天的交易状态，让市场走势更加连贯。

其次，目前暂定的股指期货开户的资金门槛初步设为50万元，而目前我国的股票投资者中，账户资产在50万元以下的占95%～98%，这就从根本上决定了普通投资者实际上没有太多机会参与股指期货，那么整个股指期货市场就会被大资金所掌控，且由于股指期货有较大金融杠杆作用，势必会弱化股市本身的走势。从各国股市运行来看，股指期货交易量均大幅高于股市本身的交易量，这就意味着整个股市完全被股指期货所牵引，而股指期货被大资金所掌控，资金和期货资源优势将被发挥到极致。

再次，交割日定在每月第三个周五，可规避股市月末波动。这是值得投资者关注的，即使没有参与股指期货交易的投资者也要注意，交割日会出现剧烈波动的走势，且随意性较大。前面在分析股市奇异走势时，就介绍过各国股指期货都是在月末最后一个周五左右交割，因此虽然A股市场之前没有股指期货，但由于外盘一些以A股为标的个股的股指期货品种的存在，出现了A股市场在月末出现奇异走势的情况，2007年著名的“2·27”和“5·30”行情皆是如此。与之不同的是，我国实行每月第三个周五进行交割，这样就有可能出现在15日交割的情况，比如2010年1月和10月就是这样的情况，而最晚也不会超过21日，也就是2010年5月的情况。对于这个时间节点，投资者要敏感起来。

最后就是信息披露。中金所每日交易结束后，将披露活跃月份合约前20名结算会员的成交量和持仓量。这又与期货市场大不同，目前，国内三大商品期货交易所会员分为两种，即自营会员和非自营会员。无论是哪种会员，只要其交易的合约达到信息公开标准，交易所就会公布其成交量和持仓量。因此我国股指期货实际上能够极大程度地隐藏大资金交易头寸的情况，这样无疑会使得资金博弈更加激烈。

3.新的变革带来新的风险

熟悉了这些规则之后，我们来仔细分析一下，股指期货究竟会给A股市场带来哪些变革？

其一，股指期货本质还是一种期货，因此参与股指期货炒作的资金大多为期货资金。而股市与期货市场有本质的区别，这源于两者不同的制度。股票只要不因为业绩和重组收购退市，是长期存在的，而期货是有合约期的，到期之后，原有品种进行交割或强制平仓。说白了：股票被套无所谓，长期持有总有解套的机会，赔的数额是有限的；但期货不同，合约性和保证金都是实时制度，会有强制平仓、到期交割的强制性，因此满仓和不及时止损都有非常大的风险，加上杠杆率，损失的资金量会成倍放大。

因此在期货操作中，投资者都是把安全放在第一位，名言就是：未来走势再美好，你也得活到那个时候。这和股票不同，10元买入，哪怕跌到5元，以后也有到15元的机会，期货中，跌到8元就已经被强制平仓，以后哪怕个股涨到15元、50元，都与交易者无关了。因此笔者在分析股市时，对于风险把握和机会的认知较为敏感，也是源于这个原因。同时在期货市场中，任何时候同一种资产或商品，都至少同时流通着4种以上到期月份不同的期货合约，尽管是同一品种，不同合约期的走势也会相差很多，大涨和大跌会同时存在，这无疑更增加了操作的难度；尤其是到达合约交割期时，走势会出现非常大的波动，甚至超出所有人的走势预期。

其二，资金性质和门槛高度，决定了市场博弈会更加残酷。股市几乎没有任何相关门槛，因此出现了很多投资者没有任何相关知识和经验就入市的情况，但这在期货市场几乎不可能。期货开户是需要进行相关知识的培训和考核的，有一套严格的程序，并不是所有的投资者都能够进入期货市场，这是因为期货市场操作难度高、风险大等因素。这样实际上也宣告，如果期货资金进入股市，往往会有非常大的优势。笔者前面也提到了股指期货的门槛，仅以暂定50万元的资金门槛来说，整个A股市场仅有2%～5%的账户符合这个条件，如果再加上其他限制因素，开户数量则更少，普通投资者几乎没有参与的机会。这样会加剧大资金的优势，大资金掌控市场，对普通投资者来说，操作难度无疑会更大。

股指期货不会改变股市的基本面，但可以改变标的个股的股性，增加其活跃度。股市终归是有限度的，因为个股的股本是固定的，但股指期货归根结底是期货，期货是无限的，只要有资金就可以开立空单或者多单。这就意味着，在股市中，当资金量达到一定程度后就可以控制相关股票的走势，但在期货合约中你资金量再大，也无法达到控盘的效果。至少从目前来看，国际上从未出现过股指期货被操纵的情况，因此股指期货推出之后，最直接的变革，就是增加了资金间博弈的激烈度，多空争夺也会更加频繁。哪怕是大资金，在面对股指期货时，也需要遵从市场规律，一旦与市场趋势相悖，纵然资金再多也无法改变形势，唯有顺应。

其三，杠杆性与做空机制。股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约，但被套到一定限度后就需追加保证金，否则会强制平仓，而追加保证金后，就意味着资金总量的扩大，那么杠杆率所撬动的资金量也会扩大，这样再度被套后就意味着风险较最早已经成倍数地扩大，因此期货中满仓操作是需要非常谨慎的，一旦做错就会“血本无归”，而且是马上执行，因此仓位控制是股指期货的关键。同时，由于杠杆性的存在，交易者通过少量的资金，也可以获得更大的利润。股指期货带来了做空机制，资金可以通过杠杆率来实现新的套利模式，即通过牺牲个股（低买高卖的反常方式）去套利股指期货，普通投资者需要对此进行防范。

杠杆率的出现，无疑会增加资金对股指期货巨大利润的追逐，而股指期货的标的个股，也会因此受益，最直接的现象，就是活跃度成倍增加。市场内资金是相对有限的，标的个股活跃度的增加，必然会挤压其余个股的活跃空间，尤其是在IPO不断加速的当下，市场交易品种越来越多，股市中就会出现一批被边缘化的个股——常年横盘，交易量少，活跃度低。因此股指期货时代，投资者需要更加注意对个股价值和股性的分析。

其四，市场两极分化。这个是显而易见的，就好比学生考试，如果只有一道选择题，那么学生成绩的区分度就会很低，哪怕一些学习成绩较差的学生，也会凭运气蒙对。但当选择题变为5道、10道，甚至是100道的时候，学生成绩的区分度就扩大了，真实度也就提高了。同样，股指期货提供了更多的选择，使得股市中的两极分化现象加剧，这个不只是针对普通股民，对于机构资金也是同样的。具有优势的资金，对市场把握得当，可以通过股指期货，时时套利，通过杠杆率放大利润，规避风险，从而获得更多的利润；而劣势的资金，由于对市场趋势的把握不够精准，同时又无法适应股指期货带来的变革，在双向交易时代提供了更多做错的机会的情况下，将会举步维艰，处处是风险。

4.新的变革带来新的机会

当然，事情都有两面性，风险也意味着机会。

其一，市场流动性增强了，交易更加活跃了，最直接受益的就是券商，尤其是股指期货和融资融券的试点券商。从国外的经验来看，股指期货的交易额会远远超过股票市场本身的交易额，这就意味着，券商将坐拥一个前所未有的大蛋糕，业绩的增长可以想象，这其中，还未计算券商直接参与股指期货获取的收益。同时，大型券商本身也是沪深300指数个股，有望成为股指期货的标的个股，拥有双重“价值”的券商类个股必然会受到资金的追捧，对于中长线和价值型投资者来说，无疑是一个很好的操作品种。

其二，蓝筹股中可淘宝。股指期货推出后，会让资金优势发挥到极致，大资金蜂拥进入股指期货中博弈巨额收益，从而促使蓝筹股交易量提升。这样投资者研究的范围就缩小了，从1700多只骤降到了300只（当下股指期货只有以沪深300为标的股的一个合约，以后推出新合约后，还会有新的标的股）。当然由于不同合约方向的驱使性，其内部分化也很严重，此时就需要投资者按照板块的股性进行操作了。金融、钢铁和有色金属往往是做多资金的最爱，而石化双雄和地产则往往是空头先锋，电力、公路、公用事业等都是防御品种，抗风险性强。

其三，无风险或低风险套利机会增加。资金和期货资源优势会成为市场中获利人群的主要特征，既然投资者无法直接参与，就应该另辟蹊径。比如说基金，包括封闭式基金、ETF基金、指数基金等，封闭式基金是A股市场独特的风景，存在较大的折水率，这个笔者在本章第三节中有过详细的介绍。当可以进行双向交易的时候，封闭式基金的价值就更加凸显，一边资金可以直接投入，同时在市场出现风险的时候，又可以开空单对冲风险，从而获得无风险利润。虽然普通投资者无法做空，但封闭式基金本身的价值也是相当可观的，这也是缘何股指期货消息推出后，各个板块都出现反复，唯独封闭式基金一路上行的原因。

此外，ETF基金和指数型基金同样具有优势。融资融券的抵押品种中，抵押率由高到低分别为国债（95%）、ETF基金（90%）、场内基金如封闭式基金（80%）、标的股票（65%），也就是说大资金可以通过买入以上品种作为抵押，融资或融券从而获得更多的资金和股票。当下是通胀引发的负利率时代，因此持续固定权益类的品种（如国债），意味着被动贬值，这就凸显了ETF基金和场内基金的优势。那么资金必然会对此两类基金进行格外的关注，既可以通过普通的投资获利，又可以通过抵押融资或融券，获得更大的利润。这也是为何我们看到了融资融券、股指期货推出后，相关的券商和期货并未格外活跃，反而是基金方面，出现了开户数持续走高、连续刷新年内新高的现象，同时相关基金品种成交量也快速上升。

指数型基金，也受到了股指期货推出的好处。之前，指数型基金有一个最大的难点，就是一旦碰到股指调整，操作的余地就很小，无法应对风险，尤其是在熊市中，更加尴尬。但股指期货推出后一切就改变了。指数型基金，可以拿出部分资金，通过杠杆率来实现套期保值。这就意味着在对股市大趋势判断正确的前提下，在上涨的时候可以跟随股指上行获利，而下跌的时候则可以通过股指期货对冲风险，这样一来，指数型基金就变成了持续增值的品种。对于无法直接参与股指期货，或者本身操作能力有限的投资者，均可以通过配置上述基金来实现获利。除了基金之外，其他品种利用股指期货套利的机会也会增多，如上面第四节提到的利用香港股市和A股市场时间差套利的案例，因此，双向交易的股指期货会带来整个市场赢利思路的变化。

5.股指期货时代的操作备忘录

股指期货于2010年4月16日正式登陆A股市场，首日登陆行情就给了人们一个惊喜，总成交量58457手，成交金额605.38亿元，总持仓量3590手，可交易账户9137个。在没有任何机构投资者参与的情况下，创下这样的纪录，着实让人们感受到了股指期货的魅力。其中IF1005成为主力合约，成交量高达48988手，持仓量为2702手，显示流动性非常充沛，市场人气高涨。A股市场目前有1.4亿个账户，而目前来看，股指期货仅占2万个左右的交易账户，却撬动了整个市场1/3的量能。可以预期，随着后面机构大资金的逐步进入，整个股市的重心必然倾向于股指期货，同时其也将成为市场大资金态度的浓缩，所以投资者有必要学会如何分析股指期货，并从中找到股指的方向和行情的要点，达到事半功倍的效果。

由于很多投资者并不像笔者一样曾经有过较长时间参与期货交易的经历，也未必有太多的时间去研究期货，为了方便起见，笔者为大家介绍两个较容易判断的指标，即主力合约、近月与远月合约。在期货市场上，每一品种下均要同时存在不少于4个合约，那就需要投资者先判断一下哪个是主力合约。主力合约，顾名思义就是同一品种下交投最为活跃的那个合约，也是资金主要博弈的对象，通过主力合约能够更为清晰地把握市场脉搏。例如，沪深300指数股指期货首批推出了4个合约——IF1005、IF1006、IF1009和IF1012，从成交量、持仓量、活跃度来看，显然IF1005是主力合约，我们就可以通过它去判断市场走势。

近月合约距离市场时间周期最近，随着时间的临近，其价格最终要趋于实际水平（这里面预示的风险和机会是，一旦距离近月交割期较近，而标的股指走势和股指期货走势依然存在较大背离，市场必然会将背离纠正，从而出现大的波动）。远月合约距离市场时间周期较远，因此其价格反映了人们对未来的预期，近期价格低于远期价格在一定程度上意味着资金认为后市将在多头的掌控之下，反之亦然。当近月合约价格逐渐高于远月合约价格时，说明资金对后市的看法开始转向，这将是市场转折较为重要的信号。尤其是在牛市末端，资金一方面想进入获得“牛尾”疯狂冲高的收益，另一方面又想避免市场随时可能出现的调整压力，就会做多近月合约，而做空远月合约，这往往意味着熊市的开启。这个策略既可以帮助投资者直接参与股指期货，又可以帮助投资者规避风险，把握机会。

此外资金参与股指期货的操作对象不再是个股，而是股市指数，尤其是在做空的时候，很多人会说个股跌到某某价位，够低了，该涨了吧。这恰恰是单边交易的固有思维，是双向交易下的误区。单边交易所有的操作对象都是个股，做空无法获利，那么做空的目的就是为了卖出个股，将账面利润变为实际利润，同时打压个股，获得更低的价格，毕竟只有买入个股才能够获利。但股指期货可以做空获利，对象就是股指，资金无须管个股跌到哪里，价值如何（因为资金不需要买入个股推高获利），只要指数继续跌，就可以获得利润。因此投资者要明确这个概念，进行针对性的操作。

本章小结

作为一个成熟的股民，眼界一定要开阔，一个人能够实现的成功高度，往往是和其见闻成正比的，炒股也是如此。很多时候，炒股炒的是一种独辟蹊径的思路，而不是一味地蛮干。本章笔者介绍了A股市场近20年来的变迁，其中有风险，也有机会，作为投资者要明确这些因素，从而规避风险找到新的套利机会。我们时常把股市比做战场，作为战场上的一名战士，我们首先要了解为何而战，战场的环境和条件如何，要知道对手是谁，对方的实力怎样。

市场中从来不缺少机会，作为一个投资者，既要关注股票，还要适当了解基金、债券、期货等金融品种，这里面存在着很多套利的新思路，尤其是品种间的交换操作，可以实现无风险套利。笔者相信经过本章的介绍之后，投资者应该已经开始有所感悟了。市场走势总会出现很多奇异的现象，如同天气一样，刚刚还是太阳高照，转眼就乌云密布、风雨交加，那么这背后到底隐藏着风险还是机会，背后推手是谁？这一切看似玄妙，实则还是一个关于观察角度和视野范围的问题，站得高才能够看得远，才能够把握不同市场间的机会。

股指期货时代的到来，使得市场赢利模式发生了翻天覆地的变化，我们也需要进行相应思路上的调整，根据市场改变的方向，应用自己的投资技能，获得利润。股市是在不断变化的，一个合格的投资者首先就需要了解市场变化的动态，与时俱进，才能不被市场淘汰。

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