以下内容转至通信圈，

2021年，中国电信与中兴通讯签署了《云网核心能力战略合作》协议，双方从传统的订单采购模式升级为新型的合作研发模式。

政策频出，数字经济成为重要发展新方向

仔细想来，运营商们的诉求也是合理的，毕竟谁用得多、用得狠，就适当多投入费用，这是天经地义的事情。我辛辛苦苦建网络，你在一边坐享其成，还利用用户体验之名倒逼我投入升级网络，最可恨的是互联网巨头不仅消耗基站、固网宽带的流量，还直接发展云业务与电信运营商竞争，这使得互联网巨头与电信运营商之间的关系一直不那么和谐。

第一章 摘要：全球电信运营商股价总体表现良好

1.1 今年以来，海外电信运营商股价普遍表现较好

1.2 从中国移动-H股价复盘来看电信运营商投资的影响因素

中国移动-H股今年以来（截至4月13日）上涨18.6%，同期恒生指数下跌8.31%，恒生科技指数下跌24.02%。

1.3 影响国内电信运营商股价的主要因素普遍在向好

投资回报：中国移动、中国电信、中国联通均提升派息率，港股2022年股息率8.6%、7.8%、8.2% 。

1.4 我们建议重视电信运营商板块

1.5 中国移动享受一定龙头溢价，但A/H溢价更低

第二章 国内电信行业发展势头向好，三大电信运营商经营拐点已经于2021年出现

2.1 电信行业发展趋势向好

工信部数据显示：2021年电信业务收入1.47万亿元，同比增长8.0%。

2021年，三大运营商完成固定数据及互联网业务收入为2601亿元，同比增长9.3%；完成移动数据及互联网业务收入6409 亿元，同比增长3.3%。新兴业务实现快速增长。2021年三大运营商共完成新兴业务收入2225亿元，同比增长27.8%，在电 信业务收入中占比为15.2%。其中，数据中心、云计算、大数据业务比上年分别增长18.4%、91.5%和35.5%。反映出三大 运营商经营向好的趋势仍在持续，且新兴业务对整体业务拉动作用加强。

2.2 三大运营商2021年营收均取得正增长，增速创近年新高

根据三大运营商公告数据，2021年三大运营商合计营收1.62万亿元，同比增长10.25%，增速环比提升6.48pp，其中中国移 动8482.6亿元，同比增长10.44%，中国电信4395.5亿元，同比增长11.69%，中国联通3278.5亿元，同比增长7.90%。

2.3 三大运营商2021年盈利情况持续改善

2021年，三大运营商归母净利润均同比增长，合计1565亿元，同比增长10.82%。中国移动1161亿元，同比增长7.70%；中国 电信259亿元，同比增长24.45%（若不考虑出售翼支付投资收益，同比增长17.7%）；中国联通144亿元，同比增长15.01%。

2.4 通信服务收入平稳增长，2021Q4中国移动净利润增速创近年新高

2021Q4，三大运营商通信服务收入合计3508亿元，同比增长5.88%。其中，中国移动通信服务收入1785亿元，同比上升 5.01%；中国电信通信服务收入986亿元，同比增长6.08%；中国联通通信服务收入738亿元，同比增长7.75%。

2021Q4，三大运营商归母净利润合计330亿元，同比上升9.84%。其中，中国移动实现归母净利润289亿元，同比增长10.31%； 中国电信实现归母净利润26亿元，同比增长22.25%；中国联通实现归母净利润14亿元，同比下降13.42%。

2.5.1 移动业务：用户数增长接近天花板，市场格局总体稳定

移动用户市场进入存量博弈阶段，竞争格局近三年基本稳定。截至2021年12月，中国移动、中国电信、中国联通移动用户 数分别达9.57亿户、3.72亿户、3.17亿户，合计达16.47亿户，已趋于饱和。

截至2021年12月，中国移动、中国电信、中国联通5G套餐用户数分别为3.87亿户、1.88亿户、1.55亿户，渗透率分别为 40.42%、50.43%、48.86%，市场占有率分别约为53%、26%、21%。（注：运营商移动5G套餐用户定义并非完全相同）

2.5.2 移动业务：收入增速整体改善

移动业务方面，中国电信增速领先。根据运营商年报，中国移动、中国电信、中国联通2021年移动业务营收分别为5549亿 元、1952亿元、1641亿元，分别同比+3.19%、+7.46%、+4.74%，其中中国移动收入增速同比转正，中国电信、中国联通收 入增速提升。预计主要受益于运营商更注重价值经营，流量资费降幅趋缓。

2.5.3 资费降幅收窄，DOU保持增长，ARPU值企稳提升

2.6.1 固网业务：运营商发力智慧家庭业务，宽带业务较快增长

截至2021年底，三大运营商固网宽带用户数合计值达5.05亿户，其中中国移动、中国电信、中国联通固网宽带用户数分别 为2.40亿户、1.70亿户、0.95亿户，占比分别为48%、34%、19%。

运营商发力“三千兆”业务，家宽业务不再局限于仅提供上网宽带，而是打造包含全屋智能、高清视屏、安防在内的智慧 家庭服务体系，三大运营商宽带业务收入较快增长，宽带综合ARPU也实现提升。2021年全年，中国移动、中国电信、中国 联通固网宽带ARPU值分别为34.7、38.9、41.3元/户/月，分别较2020年+0.7、+0.5、-0.2元/户/月。

根据工信部数据，截至2021年底，100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达4.98亿户，占总用户数的93%，占 比较上年末提高3.1个百分点；1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达3456万户，比上年末净增2816万户， 在当年净增的固定互联网宽带接入用户数中占比已达53.91%。

2.6.2 固网业务：中国移动后来居上，收入份额持续增长

从收入份额来看，中国移动固网宽带市场份额持续增长，截至2021年已达到44%，同比提升3pct，跃居国内第一位。中国电 信、中国联通收入份额分别为36%、21%。

2.7 运营商抓住产业数字化机遇，政企业务实现快速增长

2021年，中国移动政企市场实现收入1371亿元，同比增长21.4%； 中国电信产业数字化业务实现收入989亿元，同比增长17.8%； 中国联通产业互联网实现收入548亿元，同比增长28.2%（说明： 中国电信和中国联通未公布政企市场收入规模）。

云计算方面，2021年中国电信“天翼云”实现收入279亿元，同 比增长102%，行业云收入213亿，同比增长90.9%，2021Q3公有 云IaaS+PaaS国内市场份额为9.0%，位列第四。中国移动“移动 云”实现收入242亿元，同比增长114%，其中行业云收入192亿 元，同比增长109.6%，公有云排名进入业界前七、政务云排名 第三。中国联通“联通云”收入为163亿元，同比增长46.3%。

2.8 运营商2022年资本开支小幅增长，明年可能将下降

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