中国基金报 江右

新三板又有大动作，转板指导意见出台了！

6月3日晚间，中国证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，明确在新三板（股转系统）精选层挂牌满一年的企业，可申请转板到科创板或创业板上市。

值得注意的是，这个重大改革的精选层，投资者打新中签率可以达到100%，如今又遇上可以转板上市大利好。

新三板转板科创板或创业板要点

《指导意见》对新三板挂牌企业转板到科创板或创业板上市，有以下主要制度安排：

1、试点期间，符合条件的挂牌公司可以申请转板到科创板或创业板上市。

2、申请转板上市的企业应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上，还应当符合转入板块的上市条件。

3、转板上市条件应当与首次公开发行并上市的条件保持基本一致，交易所可以根据监管需要提出差异化要求。

4、转板上市程序。转板上市由交易所依据上市规则审核并作出决定。

5、挂牌公司申请转板上市应当按照交易所有关规定聘请证券公司担任上市保荐人。

6、五是股份限售安排。不仅要遵守法律法规的规定，还要符合交易所业务规则的规定。

100万可开户：打新中签率可达100%

当然，新三板不是所有人都能参与，有一定开户门槛，至少要有100万才能开通。

按不同的层级，新三板的交易权限分为三类，不同类别的开通条件不一样：精选层、创新层、基础层开通的资产门槛分别是100万、150万、200万。

根据新三板精选层的发行规则，参与打新中签率可达100%。相对目前A股打新，新三板打新有如下两大特点：

第一、不需要市值配售，打新需要现金申购缴款

新三板精选层网上投资者参与申购无存量持仓市值要求，只需要申购时缴付申购资金即可参与，最低申购100股，最高可达网上初始发行数量的5%。

值得注意的是，新三板打新缴款的时点与金额与目前主板、科创板存差异，目前主板、科创板“打新”是确定中签后按中签股数对应的金额缴款；而新三板因为是现金打新，所以打新时需要全额缴付申购资金，待获配股数确定后退回多缴款项，缴款至退款之间间隔约两个交易日。

第二、新股按申购量平均分配，因而大概率可100%中签

当网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获得配售股票的数量。

其中不足100股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者一次配售100股，直至无剩余股票。市场预计，按照目前全市场符合新三板精选层开通条件的投资者数量来看，基本都能100%中签。

比如说：发行人网上发行股份2000万股，网上投资者认购总量2亿股，获配比例是10%。投资者A申购2万股，则获配2000股，投资者B申购3000股，按照配售比例计算，应获配300股。

100万投资者“跑步”进场，公募基金也来了

据中国基金报最新获悉，截至2020年6月2日，新三板合格投资者累计开户数量已突破百万，达1004858户，较改革启动前增长近80万户，增长约3.4倍。4月以来交易日日均新开户数保持在1万户以上。

2019年12月27日，全国股转公司发布了修改后的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，明确了精选层、创新层、基础层的投资者准入门槛分别为100万元、150万元和200万元，标志着本次新三板改革涉及的投资者适当性调整正式落地。

据券商人士分析指出，由于新三板深化改革政策频频落地，尤其是投资者门槛从原有统一的500万元降低到最低精选层100万元，门槛降低让更多的投资者能够参与到新三板之中，对投资者的吸引力较大。

北京南山京石投资创始人周运南表示，“假如首批精选层集中挂牌30家，按平均净利6000万、20倍市盈率发行25%粗略计算，平均发行3亿，首批累计发行90亿元，2000亿资金打新90亿新股，认购倍数将至少超过22倍。”

不只是个人投资者，机构也在迈步进入新三板市场。6月3日，华夏、南方、富国、汇添富、招商、万家等基金公司申报的可投新三板公募基金纷纷拿到批文，成为首批参与新三板精选层投资的公募产品，公募基金投资新三板市场也将正式“破冰”。

新三板市场已大涨50%

相比前几年的市场的低迷，在多重利好政策加持下，新三板市场的交投活跃度也大大提升，相关市场指数也在最近一年多以来，出现了大涨行情。年初至今，新三板做市指数、创新层指数先后大涨了21%和25%。

而从2019年1月份底部起来，新三板做市指数、创新层指数涨幅都超50%。

来源：读特

新三板精选层筹备工作正在快马加鞭的推进，从本周开始，首批8只股票的打新就将正式开启了，艾融软件与颖泰生物将于今日申购。

这个100万元投资门槛的市场与A股有何不同？面对高新股中签率投资者应该如何参与？业内人士认为，精选层将带来新的投资机遇，但"新股不败"的投资逻辑将难以在新三板复制，投资者应理性参与打新。

精选层企业过会率接近100%

新三板挂牌委员自6月10日召开首场审议会议以来，截至6月25日已密集开会12次，就连端午节假期也不休息，6月25日当天，鹿得医疗、凯添燃气两家企业挂牌申请获得通过。

如此高频率的审核进度之下，精选层过会公司已经增至24家，仅从事汽车销售业务的德众股份一家公司被出具暂缓表决的审议结果，新三板精选层的直接过会率接近100%。

在这些过会企业当中，贝特瑞是其中唯一的深圳企业。据其公开发行说明书显示，贝特瑞以锂离子电池正负极材料为核心形成了完善的产品及产业链布局，其生产的新能源材料是制造新能源汽车动力电池、消费电子电池、储能电池的核心材料，该企业目前正在发行询价，将于6月7日进行申购。

一批批企业在精选层挂牌后，新三板将正式形成精选层、创新层和基础层的层级体系。根据监管安排，符合有关规定的精选层挂牌公司，可以直接"转板"，向证券交易所申请上市交易。

如今，新三板市场的挂牌企业数量已经超过8500家，精选层将集中其中的龙头优质公司。据中原证券的最新研究显示，目前申请挂牌精选层的54家企业已是形成了稳定高效盈利模式的公司，在2017年—2019年的营收增速中位数分别为23.1%、20.2%和9.2%；净利润增速中位数分别为24.1%、13.8%和22.2%。

"新三板是我国金融供给侧改革、建设多层次资本市场、提高直接融资比例的重要一环，新三板为中小企业、高科技成长企业提供了融资机会，随着其制度建设不断推进，相关投资机会值得留意。" 龙发嘉丰基金量化投资总监徐皓对记者表示。

"新股不败"或难复制

根据发行安排，本周将有7只新三板股票开启申购，符合条件的投资者可以参与打新了。

7月1日，精选层率先过会的艾融软件与颖泰生物两家公司将开启新股申购。同享科技、 球冠电缆、 佳先股份、方大股份、苏轴股份和 龙泰家居6只新股的申购也将于本周开启。

与A股市值配售的打新方式不同，精选层采取了迥然不同的新股发行制度安排，其网上申购具有三大特点，一是比例配售，申购越多获配越多，较大程度上实现"申者有其股"；二是时间优先，申购时间靠前的，获配概率高；三是现金打新，投资者需全额缴付申购资金。

市场预期，精选层比例配售的规则设计将极大提高新股中签率，让更多投资分享新股红利。从首批股票的定价看，发行价均处于比较低的区间，颖泰生物5.45元，艾融软件25.18元，相比发行前市价分别为8.05元、34.28元，折价率很高。

但从中长期来看，随着精选层个股不断增多，打新可能并非稳赚不赔。

申万宏源分析师刘靖认为，精选层难以复制以往A股 "新股不败"的市场特征。首先，精选层设有100 万开户门槛比科创板还要高，精选层当前的开户人数在100万左右，市场流动性环境并不如A股。其次，大量老股不锁定，精选层规定，10%以下的公众持股，以及持股10%以下的董监高持有的非公众持股的25%，均不限售，这将使得大量公司的实际可流通股本比较高。另外，精选层新股定价市场化，首日没有涨跌幅限制，后面涨跌幅高达30%，这使得二级套利者需要承担更大的风险。

与此同时，投资者对于精选层打新收益的预期值也不宜太高。安信证券新三板首席分析师诸海滨分析认为，首批打新的整体收益率年化应在4%-8%之间。考虑到时间较紧，初期新成立可参与打新机构及投资人较少，收益率将在较高区间，但后续随着参与产品逐渐增多，收益率或逐渐下行。

公募成投资者参与市场重要途径

相比科创板，精选层的投资门槛还要更高，这无疑对参与者的专业性提出了更高的要求，以新三板精选层为投资方向的公募基金成为投资者参与市场的重要途径。

6月份以来，在首批6只可投新三板公募基金中，华夏成长精选6个月定开混合、富国积极成长一年定开混合、招商成长精选一年定开混合、万家鑫动力月月购一年滚动持有混合、汇添富创新增长一年定开混合5只基金结束募集，合计规模达88.45亿元。

目前，已有公募基金积极参与精选层企业的战略配售。富国基金出现在艾融软件战略配售的名单中，承诺认购金额3000万元，限售期安排6个月；在参与贝特瑞战略配售的10家机构名单中，富国基金和招商基金均认购3000万元。

对于公募基金在新三板的配置方向，华安证券分析师邹坤指出，精选层开板在即，预计短期内公募基金以打新为主，中期由于新三板企业与A股企业在体量、成长性和盈利能力等方面的差异，公募基金或将重点放在与A股相关性高、具有合适对标企业的精选层标的。长期看，位于行业景气度向上且在产业政策鼓励方向上的企业有望获得更多的资金关注。

编辑 许舜钿

我们经常看到信息说某某大肉签，一签十几万的收益！确实，在普遍的印象中，好像中签新股就是赚钱，赚多少当然看市场表现，比如国盾量子，上市首日暴涨十倍，也比如康华生物，一签可赚三十万！但是，随着资本市场改革的不断推进以及注册制的推行，未来主板新股可能也会出现首日破发亏损的情况。

新三板精选层个股首发上市，波动剧烈，有个股暴跌60%破发

新三板精选层于7月27日正式开市交易。32家已经完成公开发行的精选层公司也正式上市，合计募集资金总额94.52亿元，平均每家企业募集2.95亿元。上市首日不设涨跌幅限制，同时，精选层股票实施连续竞价交易，在基础交易制度上区别于基础层、创新层，与沪深市场接轨。精选层股票全天设有30%的静态涨跌幅(首日除外)，连续竞价期间设有5%的动态申报有效价格范围；大宗交易成交价范围是前收盘价的上下30%；单笔最低申报数量调整为100股，同时取消整数倍要求。

在之前的文章中我有讲过，新三板市场的个股质量水平要差很多，细分还有基础层、创新层以及当前的精选层。可以说，精选层个股质量是新三板中最好的，但是比起主板市场还是差很多，就算是推行注册制的科创板和创业板，个股质量也要比精选层更好。所以，申购精选层个股要慎重了，当然门槛也比较高，要100万，可以说绝大部分散户是参与不了的。而市场表现也证明如此，今天上市的32家公司，开市五分钟，就有股票跌幅超60%触发临停，之后有所反弹，跌幅收窄，当然了，也有大涨超过120%的，不过涨幅也已经回落。

精选层个股N泰祥7.27分时走势

随着注册制不断推行，上市首日破发或将成为常态

新股上市后的暴涨现象，其实症结还是在于上市发行制度的不够合理，流通盘小，筹码高度集中、缺乏有效的卖方机制、人们预期的一致性，导致新股上市普遍暴涨，然后大部分都会是连绵不断的阴跌两三年。下图是东方财富的次新股指数，因为其编制是上市首日就编入，所以2014-2018年间，六十倍的涨幅！如果统计新股开板之后的走势，那么大家会看到的是一个连绵阴跌无止境的指数状态，可以参考暴风集团的走势。

东方财富次新股指数走势

这明显是一种畸形的市场状态，但是纠正需要时间，注册制的推行会有利于大家对于新股上市的一种理性回归，但是短期两三年估计很难有改观，直到注册制个股出现首日破发的情况，会是一个历史转折点。

新股可申购、近端次新风险大

因为短期内情况的不可改变，所以主板市场新股的申购大家还是踊跃参与，能中签当然还是很幸福的，没中也无所谓，还有就是可转债也记得随手申购，基本上中了就是至少20%的收益，一顿饭钱还是没问题的。但是对于开板后的新股，个人并不建议大家参与，因为那时候的风险是很大的，波动也非常剧烈，在注册制20%的涨跌幅范围内，一不小心两天可能就损失过半！而对于一些上市一两年后的远端次新股，可以酌情考虑其价值，对比行业个股状态，优质个股是值得考虑的。

一家之言、不足为凭；股市有风险，买卖需谨慎。

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经济导报记者 时超

　　新三板“打新”将满一周，“性价比”不高的成绩单成为投资者朋友圈中讨论的焦点问题。

　　“80万元打新艾融软件(830799)，一个签也没中上。”9日，济南市民岑国森对经济导报记者说，与近期火热的A股市场相比，新三板打新的预期收益连“毛毛雨”都不算。

　　经济导报记者采访中了解到，由于不太熟悉新三板打新规则，部分投资者在前期新三板打新中几乎颗粒无收，直到发现“下单时间”才是中签关键后，才开始调整打新战略。

　　值得关注的是，由于新三板精选层挂牌公司尚未正式登场交易，投资者中签后的收益到底有多高还不得而知。相关机构表示，第一波精选层挂牌公司的预期涨幅或在100%以上，而考虑到一年后部分个股还有转板机会，部分个股值得长期持有。

　　打新也要“拼手速”

　　10日，岑国森早早的就打开手机上的券商App软件，开始新三板打新的准备。“9点15分就可以下单，排得越靠前，中签几率越高。”

　　经济导报记者了解到，与A股常见的摇号抽签方式不同，新三板公开发行网上发行实行按比例配售方式，网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获配数量。不足100股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票。

　　也就是说，申购越多，获配越多，申购时间越早，获配概率越高。

　　“关键就是这个申购时间要早。”岑国森表示，一开始他并不知道这个关键，都是在9点30分开盘后再开始下单打新，结果中签率很低。直到券商告诉他可以提前到9点15分下单后，才开始陆续中签。

　　经济导报记者注意到，像岑国森这样不熟悉规则的投资者不在少数，比如3日首批精选层新股中签情况公布后，就出现有人260万元顶格申购艾融软件没中签，有人只下一手单(2518元)却因下单时间早而中签。

　　“关键是新三板打新的资金太大了，有些个股即便投资者定额申购，能获配的股份也到不了一签(100股)，所以谁排在前面，谁在获配方面就比较沾光。”华东某券商自营业务部经理陈凯对经济导报记者说。

　　比如，艾融软件，虽然原本网上只发行211万股，合计募资金额不到6000万元，却有1243亿元参与申购。由于网上申购上限不超过发行量的5%，即便满额申购艾融软件的投资者，也只能分到63股。

　　收益尚可

　　在熟悉规则后，部分投资者开始调整新三板打新战略。

　　经济导报记者了解到，已经有投资者尝试每只新三板精选层新股都申购100股，且在尽量早的时间下单。以此估算，需要大约1万-2万元现金投入，便可以偶尔中签100股，从现在到年底假设能够中签15只新股，平均每只获利1000元，也就是获得了1.5万元的收益。

　　这样打新，占用资金少，也能赚点零花钱，但想要获得高额收益，非常难。

　　当然，多数投资者还是会使用更多资金、尽早下单，以获得更高的中签量。有统计显示，按照每3个交易日资金可以循环打新，年内参与15只发行股数较多、比较容易中签的新股申购，中签股挂牌精选层后平均涨幅能达到100%，那么投资者纯打新部分的年化收益约为6%。

　　不过，即便是6%的收益，在部分投资者看来，还是少了点。

　　“新三板是使用现金打新，资金经常会被冻结，现在A股行情开始进入上行通道，我觉得投资A股的收益要更高。”岑国森表示，现在他还在使用较多资金参与新三板打新，主要是A股前期涨幅过大，需要等待市场回调后他再进场，“未来，我也会成为‘一手党’的一员。”

　　值得关注的是，部分受访专业人士表示，投资者在打新的同时，可以为更长期的投资历程做准备，不用急于抛售套现。

　　“精选层采用连续竞价交易，和A股一样，所以新股的流动性不用担忧，价格与其价值基本会形成正向波动。”陈凯表示，精选层是资本市场多层结构的重要一环，作为未来A股的后备军，更有一年后转的主板的机会，“优质的精选层公司，更具长期投资价值。”

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